公司发展概况 - 公司成立于1998年 从乡村小作坊起步 现已成为农业产业化国家重点龙头企业[1] - 2024年实现销售收入4.54亿元 芝麻油加工规模稳居全省第一[2] - 拥有15项发明专利和1项国际专利 风味油酶转化技术国内领先[2] 生产技术能力 - 投资7000万元引进智能化生产线 实现温度压力等工艺参数实时监控[3] - 与合肥工业大学 安徽农业大学 江南大学建立产学研合作 成立省级企业技术中心[2] - 生产车间采用先进设备 经过精密工艺生产小磨香油[1] 品牌与市场地位 - "鸡笼山""老榨坊"品牌成为安徽油脂行业闪亮名片[1] - 采用"线上+线下"双轮驱动模式 与京东美团等平台合作布局社区团购[3] - 未来三年计划新增3亿元至5亿元销售额[3] 供应链金融支持 - 中国人民银行马鞍山市分行为公司提供供应链金融服务[2] - 和县农商银行与公司签署《金融服务乡村振兴战略合作协议》[1] - 创新"核心企业+链上农业主体+银行"合作模式 提供纯信用贷款和优惠利率[2] 质量管理体系 - 核心理念为"食品安全大于天" 严格把控食品品质与安全[3] - 邀请市场监管部门驻厂监督 从源头确保原料品质[3] - 通过推广农业种植技术带动周边农户增收 实现产业强农民富[3]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）关于中国互联网行业的研究报告，涵盖了2025年第二季度财报季后的关键洞察、投资者辩论焦点及子板块偏好。以下是基于文档内容的详细分析： 涉及的行业与公司 * 行业：中国互联网行业，重点包括电子商务、本地生活服务（如外卖和即时零售）、云计算与数据中心、在线游戏、在线广告、垂直领域（如招聘、旅游、教育）以及移动出行[1][2][7][9][10][11][35][36][37] * 公司：提及多家上市公司，核心包括 mega-caps（如腾讯 Tencent[1][10][11][31][37][41][43]、阿里巴巴 Alibaba[1][2][9][10][11][31][37][38][44]、美团 Meituan[2][9][10][11][31]、京东 JD.com[2][9][10][11][31]、拼多多 PDD[1][2][10][11][31]）和 large/SMID caps（如网易 NetEase[1][11][31][36][37][70]、滴滴 DiDi[1][11][31][36][37][71]、满帮 Full Truck Alliance[1][11][36][37][72]、万国数据 GDS[1][11][31][36][37][39][45][64]、世纪互联 VNET[1][11][31][36][37][39][45][61]、快手 Kuaishou[10][11][31][68]等）[1][11][15][31][36] 核心观点与论据 **1 整体财报表现与市场估值** * 中国互联网公司二季度收入和利润基本健康（除交易平台外同比增长+14%/+10%）[1] * 行业估值：中国互联网中位数前瞻12个月PE为16倍，低于美国同业的23倍[2] **2 投资者辩论焦点与核心发现** **辩论一：外卖/即时零售竞争的终局及对交易平台的影响** * 竞争加剧导致利润承压：预计美团/阿里巴巴/京东在9月季度的调整后EBIT将分别减少人民币-270亿/-310亿/-130亿元，其中美团可能出现集团亏损，阿里和京东的集团EBIT同比分别下降-53%/-97%[2] * 长期格局展望：预计外卖+即时零售的订单量市场份额最终将稳定在 美团:阿里巴巴:京东 = 5:4:1 的格局[9] * 单位经济效益改善路径：预计阿里巴巴的每单亏损将在12月季度收窄，因其专注于高质量用户和提升骑手效率，并可能减少用户获取和留存方面的营销开支，特别是在二、四季度购物节期间[9]；京东则将外卖视为新的流量来源（对比其年度500亿元营销预算），并预计通过与京东物流的协同效应，在2025年第四季度/2026年上半年加速实现单位经济改善[9]；美团虽然预计2025年下半年外卖单位经济会恶化，但其股价似乎已反映了长期市场份额（从75%降至50-55%）和每单利润（从1.5元降至0.8-1.0元）的下调[9] **辩论二：即时零售市场的规模及其对传统电商的影响** * 市场规模上调：由于平台补贴教育用户和供应链改进，将2030年即时零售总市场规模（TAM）预测从1.5万亿元上调至2.2万亿元（年复合增长率25%，对比整体电商的7%）[10] * 传统电商增长分化：二季度，淘宝天猫GMV同比增长中高个位数（约6%），符合行业水平，但增速低于京东（20%+）、拼多多（teens%）、快手（18%）和抖音（30%+），引发阿里是否应更专注于防守传统市场份额的辩论[10] * 替代与增量：美团的即时零售（Instashopping）增长预计为31%，其GTV很可能是完全增量的；而其他电商平台的即时零售业务可能会对传统电商业务产生一定程度的蚕食效应[10] **辩论三：AI应用的驱动力及基础设施投资回报** * AI应用表现优异：主要得益于可量化的收入增长提升（例如腾讯利用AI赋能广告和游戏，或像快手的多模态模型Kling这样ARR规模增长的公司）[10] * AI基础设施投资回暖：阿里巴巴云资本支出环比增长57%，且云运营商 renewed focus around multiple-chip strategies，这应能缓解投资者对海外芯片供应不确定性和中期云增长影响的担忧[10][11]；AI推理需求保持旺盛，预计未来3-6个月将有更多云收入增长加速、模型发布（多模态/世界模型）和AI智能体/助手推出，维持市场对中国AI主题的兴趣[11] * 云计算增长加速：阿里云收入同比增长加速至26%（高于一季度的18%），AI相关收入连续八个季度保持三位数增长，贡献了外部云收入的20%[37][38]；腾讯云优先满足内部游戏和广告业务的AI算力需求，同时国际收入增长显著[38]；百度云以其全栈能力和稳健的AI软件经常性收入流脱颖而出[38] **辩论四：当前投资策略：坚守赢家还是转向落后板块？** * 三季度利润压力：预计中国互联网整体利润池同比降幅将扩大，主要受电商和本地服务拖累，三季度利润设定弱于二季度（拼多多除外）[11] * 修订趋势：过去财报季，最大的2025年收入上调来自数据中心和云（VNET）、腾讯音乐娱乐（TME）和腾讯；最大的盈利上调来自滴滴、快手和网易；最大的利润率下调发生在美团、百度和京东[11] * 推荐策略：建议采取双管齐下的选股方法——防御性板块（游戏和移动出行） + 进攻性板块（AI受益者和拼多多）[1][11]；具体子板块偏好为：游戏（第1）、移动出行（第2）、云与数据中心（第3，原第5）、电商与本地服务（第4）[1][35] **3 其他重要内容** **子板块偏好与关键股票观点** * **游戏**：行业相对健康，与宏观相关性弱，创新玩法与内容更新（受益于AI）有望提升ARPPU；PC/主机游戏增长，手游常青树/旗舰标题复苏，小游戏是亮点（腾讯连续三年增长>20%）；海外扩张加速；监管支持；关键股票：腾讯、网易[36][37] * **移动出行**：满帮（YMM）商业模式更清晰，担忧消除（增值税退税政策风险、微贷APR不确定性），盈利能见度高；滴滴（DIDIY）国内盈利改善能见度强，可抵消国际外卖投资增加的影响，技术领先（在一线城市获自动驾驶许可）[36][37] * **云与数据中心**：中国云厂商收入增长加速（阿里云26%、腾讯云近双位数、百度云27%、金山云24%），主要受AI需求驱动；阿里云AI收入高增长，多芯片策略缓解供应担忧；关键股票：阿里巴巴[36][37][38]；数据中心（GDS, VNET）虽受芯片供应瓶颈影响，但收入和EBITDA超预期，得益于坚实的客户上架速度和稳健定价，反映出其承接高质量订单和交付新产能的纪律性；关键股票：GDS, VNET[36][37][39][45] * **电子商务**：竞争激烈，SFV平台（搜索场、推荐场、视频场）通过货架式商城获取份额，微信小商店和即时零售争夺增量；AI驱动的广告技术升级改善用户体验和长期变现率；策略在货币化/商户生态系统间分化；关键股票：拼多多（PDD）[36][37][39] **关键财务数据与预测** * 即时零售物流解决方案占比变化：预计到2030年，生鲜食品、快消品、医药的即时配送占比将分别上升至27%、23%、25%，从社区团购/城际配送等方式夺取份额[32] * 部分公司业绩摘要（2Q25 vs. 预期，2025年展望修订）[31]： * 腾讯：收入+15% yoy (超预期4ppt), 调整后EBIT +18% yoy (超预期3ppt)；2025年收入预期上调2ppt，EBIT预期上调4ppt[31] * 阿里巴巴：收入+2% yoy (低预期2ppt), 调整后EBIT -14% yoy (超预期2ppt)；2025年EBIT预期下调9ppt[31] * 美团：收入+12% yoy (低预期4ppt), 调整后EBIT -87% yoy (低预期35ppt)；2025年收入预期下调8ppt，EBIT预期下调95ppt[31] * 拼多多：收入+7% yoy (低预期3ppt), 调整后EBIT -21% yoy (超预期17ppt)；2025年预期基本持平[31] * 滴滴：收入+11% yoy (超预期3ppt), 调整后EBIT +93% yoy (超预期61ppt)；2025年EBIT预期上调23ppt[31] * 网易：收入+9% yoy (低预期1ppt), 调整后EBIT +24% yoy (超预期4ppt)；2025年EBIT预期上调4ppt[31] **风险提示** * 各部分均包含对公司特定的目标价方法论及关键风险提示（如竞争、监管、执行、宏观经济、地缘政治等）[57][58][59][60][61][62][63][64][65][67][68][69][70][71][72][74][75][76][77][78][79][80][82] * 报告一般免责声明及潜在利益冲突声明[3][4][5][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94]

工程概况 - 引洮供水工程是甘肃历史上规模最大、惠泽最广的跨流域调水工程 解决兰州、定西、白银、平凉、天水等陇中腹地600余万群众（占甘肃总人口1/4）的饮水问题[6] - 一期工程于2014年12月全线通水 二期骨干工程于2021年9月通水 工程全线建成[3] - 截至2024年7月初 工程覆盖5市14县（区）605万群众 二期工程特别解决静宁县11.4万户41.7万人生产生活用水问题[11] 农业效益 - 灌溉面积从一期24.49万亩扩展至二期51.91万亩 形成17个中型灌区网络[10] - 马铃薯亩产从2000斤升至6000斤（增长200%） 高产田突破8000斤[8] - 万亩马铃薯高产示范项目带动296户农户年均增收1.4万元 吸纳600人务工年均增收2.3万元[8] - 蓝莓基地因洮河水质适宜 花青素含量比南方高30% 最高售价达200元/斤 2024年预计产量10万斤产值突破500万元[8] 工业效益 - 天水华天科技2019年引入洮水后 年封装集成电路能力达35亿块 成品率升至99.8%[9] - 洮河水水质更软 显著降低纯水、软化水制备成本 水处理设备维护周期延长 保障芯片生产冷却、清洗环节稳定性[9] 技术管理 - 构建数字孪生平台在线管控186道闸门和13处关键水质点 实现水情预报、风险预警、调度预演和应急预案[11] - 2024年"智慧大脑"调水1.6亿立方米 下达指令数百次 供水损耗率大幅下降 计量精度提升[12] - 2024年2月数字孪生系统入选水利部全国建设典型案例[12] 生态改善 - 洮河水大量置换超采地下水 区域地下水位止跌回升 水质达标率跃升至90%[12] - 未来规划建设榆安灌区52万亩良田 进一步拓展供水范围[11][12]

3 September 2025 | 10:56PM HKT DiDi Global Inc. (DIDIY): Asia Leaders Conference 2025 — Key Takeaways: Healthy mobility growth & profitability; evolving food We hosted DiDi's Capital Markets and Investor Relations team at our GS Asia Leaders Conference in Hong Kong. Key investor focuses/topics discussed include: 1) China mobility: Healthy growth with clear pathway to GTV margin expansion. The company sees double-digit yoy order growth for the year with balanced supply/demand dynamics. Platform sales margin ...

公司业务模式 - 平台采用共享经济模式连接用户与注册无人机飞手提供航拍 植保 物流 清洗 巡检 救援 文旅等8项服务[1][3][4] - 不直接提供无人机 通过智能匹配系统派单并结算 类似滴滴平台的低空领域应用[4][5] - 除服务平台外 集成飞手培训认证与无人机租售业务 构建低空经济产业生态闭环[5] 技术研发实力 - 研发团队由武汉大学国家重点实验室首席科学家领衔 核心成员来自华为 百度 深信服等企业[8] - 自主研发AIoT物联网终端设备（无人机黑匣子） 记录飞行数据保障安全 并建立全国首条智能化无尘生产线[8] - 生产线可实现年产3000架无人机 确保核心硬件自主可控[9][10] 运营进展与规划 - 平台于2024年8月18日试运营 9月底覆盖湖南省 年底推向全国市场[1][7][10] - 已在浏阳 娄底 株洲设立3个线下服务点 本月将上线APP[10] - 乘用型"空中的士"业务正在筹划中 并与保险公司合作完善安全保障[10] 行业背景与影响 - 公司为国内首个正式运营的低空经济产业移动互联网平台[1] - 2024年国内低空经济市场规模达1.5万亿元 2035年有望突破3.5万亿元[11] - 平台降低无人机服务门槛 驱动产业智能升级 并创造就业通道[7][12]

盛夏热浪逐渐褪去，国内网约车行业上半年的"成绩单"也悉数亮相。 行业正式驶入精耕与智驾新赛道。 滴滴盈利领跑，第二梯队积极"止血" 作为网约车头部玩家，滴滴已经于2023年步入盈利周期，并且在那之后单量增速未降。 滴滴核心交易额延续了双位数增长，上半年经调EBITA为49.25亿元；曹操出行、如祺出行亏损收窄， 后者迎来毛利率首次转正的喘息节点。 最新财报显示，二季度，滴滴核心平台交易额（GTV）达到1096亿元，固定汇率下同比增长15.9%。其 中，中国出行GTV达到825亿元，同比增长12.2%，国际业务GTV达到271亿元，固定汇率下同比增长 27.7%。 告别粗放扩张，行业"一超多强"格局变得相对稳定，但竞争依旧激烈，精耕运营成为必答题。与此同 时，司机抽成下调、用户体验升级，以及Robotaxi（自动驾驶出租车）的加速布局，也是下半场的几处 关键注脚。 收入方面，第二季度，滴滴出行收入为564亿元，较上年同期的509亿元，增长10.9%。2025年上半年营 收为1096.66亿元，较上年同期的999.36亿元增长9.7%。 利润数据上，滴滴本季度调整后EBITA为盈利25亿元，其中，中国出行板块调整 ...

财务表现 - 公司2025年二季度录得净亏损25亿元人民币约351亿美元 相比去年同期盈利854亿元人民币大幅下滑[1] - 公司营收同比增长11%至564亿元人民币 主要得益于平台交易量增加[1] - 和解股东集体诉讼支付74亿美元导致财务表现转亏[1] 业务运营 - 2025年二季度中国市场日均交易量达3710万次创历史新高[4] - 核心平台交易量同比增长15% 其中国内市场增长12% 海外市场增长25%[4] - 总交易额GTV达1096亿元人民币 同比增长14%[4] 诉讼与监管 - 公司同意支付74亿美元和解2021年美国IPO股东集体诉讼[1][3] - 股东指控公司及高管在IPO前隐瞒中国监管机构警告[3] - 美国法院裁决指出公司具有具体经济动机在监管压力加剧前出售存托股票[3] - 2022年7月中国监管机构对公司处以80亿元人民币约12亿美元罚款 指其非法收集用户数据[5] - 创始人程维和总裁柳青各被罚款100万元人民币[5] 资本市场 - 公司2021年6月30日纽交所上市发行价14美元 募资44亿美元 估值675亿美元[3] - 2021年12月宣布从纽交所退市并计划香港上市[5] - 当前股价在纽约场外交易市场远低于IPO价格[5] - 公司明确表示2025年无香港IPO计划[5] 战略发展 - 退市后专注于恢复增长 提升服务效率 扩大就业机会 加强司机权益保护[5] - 计划加大人工智能和自动驾驶技术投入以创造长期价值[5] - 香港上市需满足更严格监管要求并解决数据合规问题[5]

2021年6月30日，滴滴赴美上市在纽交所挂牌，发行价14美元，共发行3.17亿股ADS，募资44亿美元 （扣除承销等费用后净额43亿美元），发行总市值670亿美元。上市后仅数日，滴滴就迎来网络安全审 查风暴，并被禁止新增用户。2022年6月10日滴滴从纽交所退市，转至粉单市场交易。经过18个月全面 整改后，滴滴于2023年1月恢复在内地应用商店上架。 最新财报披露，从2023年11月开始，截止2025年8月22日，滴滴陆续回购了2.868亿股ADS、花费约12.63 亿美元，回购的所有股票已经注销。这也意味着，四年前上市新发行的3.17亿股ADS已经回购了90%， 均价4.4美元。财报显示，2025年二季末，滴滴的现金及理财投资共625亿元（2024年末535亿元）。 此前在2023年11月和2025年3月，滴滴分别宣布了不超过10亿美元和不超过20亿美元的回购计划，滴滴 股价则从2023年底不到4美元涨至最新的5.85美元，但较四年前公开募股的14美元发行价仍大幅缩水。 滴滴最新市值275亿美元。主要股东软银、优步、腾讯分别持有滴滴20.8%股权（13.1%投票权）、 12.4%股权（7.8%投票权）和6 ...

滴滴会员体系升级 - 滴滴升级会员体系 与海底捞、希尔顿、亚朵、华住会等品牌打通会员体系 增加机票火车票优惠券包 向酒旅和大交通延展 [1] - 会员等级共8级 V1-V3无实质权益 V4起解锁华住会银会员 更高等级可获得亚朵、希尔顿酒店会员资格及海底捞权益、机场高铁贵宾厅使用权 [13] - 会员权益优化聚焦使用时长超平均水平的用户群体 V4等级获取门槛与日均11分钟使用时长节点吻合 [8] 网约车行业竞争格局 - 滴滴市场份额从巅峰90%降至75% 但仍保持行业第一 曹操出行市场份额仅5.4% [3][6][7] - 聚合平台订单量迅猛增长 高德、百度等整合曹操、T3、哈啰等网约车服务 2024年曹操出行86%订单来自聚合平台 [7] - 行业用户使用率从2022年6月38.5%升至2024年6月45.7% 近期数据出现停滞 [14] 滴滴核心竞争优势 - 通过大规模融资开展补贴大战 快速抢占市场 合并Uber、快的等对手 4年内市场份额达近90% [2][5] - 借助庞大用户基础和海量派单数据掌控司机资源 抽成率一度接近30% 其他平台大多维持20% [5][6] - 2020年推出花小猪打车平台 以派单量鼓励司机购买免佣卡 降低订单价格 成功打开下沉市场 [6] 业务拓展尝试与挑战 - 2018年做外卖 2019年尝试造车 2020年推社区团购"橙心优选" 最终大多裁撤或叫停 [16] - 外卖业务每笔订单补贴高达18元 但出现服务器宕机、配送延迟、骑手权益无保障等问题 [16] - 酒旅行业面临携程、飞猪等早期玩家竞争 京东、美团、字节等大厂纷纷涌入赛道 [17] 发展战略调整 - 通过会员权益"曲线救国"方式渗透酒旅市场 高等级会员可解锁酒店权益 [17] - 利用滴滴企业版与酒店建立的合作基础及用户资源 酒旅行业与网约车模式相似 平台均扮演"协调者"角色 [17] - 从变化中的酒旅消费需求寻找被忽视的市场缺口 通过会员权益绑定出行与酒旅需求打开新市场 [18]

核心财务表现 - 2025年第二季度核心平台总交易额（GTV）达1096亿元人民币 固定汇率下同比增长15.9% [1][2] - 二季度总订单量达44.64亿单 同比增长15.2% 其中国内日均订单3710万单 [2][4] - 经调整后净利润31亿元人民币 国际业务GTV达271亿元 固定汇率下同比增长27.7% [2][4][7] 中国业务运营 - 中国出行业务GTV为825亿元 同比增长12.2% 订单量达33.76亿单 同比增长12.4% [2][4] - 通过智能派单系统和会员体系升级提升运营效率 与希尔顿、华住会、海底捞等品牌实现权益互通 [6][9] - 推出宠物出行、女乘客可选女司机等差异化服务 从补贴换规模转向生态化运营 [9][11] 国际业务扩张 - 国际业务覆盖14个国家 日均订单达1196万单 同比增长24.9% [2][7] - 巴西市场用户突破5500万 拥有70万摩托骑手 外卖业务上线45天完成100万订单 [7] - 墨西哥市场服务超3000万用户 业务延伸至金融和外卖领域 形成超级应用生态 [7][8] 战略转型与行业影响 - 公司跨过规模、效率和技术三重门 进入高质量增长阶段 [3][11] - 通过出行切入本地生活服务 形成多业务协同的生态模式 [7][9][11] - 行业竞争重点从单点突破转向生态和效率比拼 提供存量竞争新范式 [9][11]