行业趋势 - 2026年暑期自驾租车市场热度持续上升，滴滴租车日均订单量同比增长超50% [1] - 自驾出行目的地呈现西移趋势，西部及高原城市在8月榜单中从上月5座增至6座 [2] - 小众城市订单增速领先，多城同比涨幅高达100%，如张掖、喀什、保山腾冲 [2] - 新能源车型订单占比接近50%，为去年的1.5倍，海口占比73%居全国首位 [5] - 5天以上中长途订单占比同比提升20%，用户平均提前10天预订 [4] - 全国平均租期由去年的2.6天增至3.5天 [4] 公司运营 - 滴滴租车新能源车源数量较去年翻倍，车系款式增加30% [5] - 滴滴租车平台增设“智能车”快捷选车专栏，方便用户按需挑选热门新能源车型 [5] - 滴滴租车上线“靠谱好车”专栏，覆盖全国62座城市、上架超万款车型 [6] - 滴滴租车“靠谱好车”超97%订单完美履约，其中丽江、秦皇岛、呼伦贝尔等城市7月实现0投诉 [6] - 滴滴租车实行取车前100%免费取消，超80%用户在行程确定后再次选择滴滴租车 [6] - 滴滴租车“无车必赔”机制覆盖100%用户，可紧急调度升级车辆或退赔费用 [7] 区域市场 - 西部城市霸榜小众目的地，成都、广州、乌鲁木齐等传统热门城市上榜 [2] - 西南板块以贵阳、成都、昆明为核心，西北板块由乌鲁木齐、西宁、兰州领衔 [2] - 京津冀城市群和长三角城市群平均租期为2～3天，以周末及周边游为主 [4] - 乌鲁木齐平均租期达6天、呼伦贝尔5天、贵阳、西宁、成都等为4天 [4] - 热门长线路线包括乌鲁木齐经赛里木湖前往伊犁、贵阳经黄果树前往荔波、成都经G318川藏线前往拉萨 [4] 车型偏好 - 新能源车型热门TOP5分别是红旗E-QM5、特斯拉Model3、Model Y、岚图梦想家、比亚迪秦PLUS [5] - 西部部分高原、山区路段充电设施相对有限，燃油车仍是长途自驾的主要选择 [5] - 杭州、天津、万宁、深圳、广州等城市新能源订单占比均超过60% [5]

行业核心趋势 - 2026年暑期租车市场日均订单量同比增长超50% [1][3] - 自驾市场呈现目的地西移、小众城市增速领先、新能源车型崛起三大趋势 [1][3] - 暑期全国平均租期由去年的2.6天增至3.5天 [1][3] - 5天以上中长途订单占比同比提升20% [1][3] - 用户平均提前10天预订 [1][3] 区域市场特征 - 7月取车城市前十中西南与西北地区占据半壁江山 [1][3] - 8月西部及高原城市上榜数量由上月的5座增至6座 [1][3] - 中小城市因“落地租”便利性异军突起，多城同比涨幅高达100% [1][3] - 京津冀和长三角城市群平均租期2~3天，以周末及周边游为主 [1][3] - 乌鲁木齐平均租期达6天、呼伦贝尔5天、贵阳/西宁/成都等为4天，以跨城连线出行为主 [1][3] 新能源车型发展 - 暑期全国新能源订单占比接近50%，为去年的1.5倍 [2][4] - 滴滴租车新能源车源数量较去年翻倍，车系款式增加30% [2][4] - 新能源车型凭借低使用成本、智能座舱、宽敞车内空间受用户喜爱 [2][4] 平台服务升级 - 滴滴租车上线“靠谱好车”专栏，承诺贵必赔 [2][4] - 提供不限里程、不限区域、免收加油充电服务费、夜间送车上门等升级服务 [2][4] - 靠谱好车上线一个月覆盖全国62座城市、上架超万款车型 [2][4] - 超97%订单完美履约，丽江、秦皇岛、呼伦贝尔等城市7月实现0投诉 [2][4]

公司动态与产品发布 - VITURE与滴滴达成战略合作，在上海陆家嘴中心商场落地“移动第三空间”体验，将XR眼镜带入出行场景[1] - 8月14日至16日，近100名滴滴会员在陆家嘴中心VITURE XR VIP专属体验间进行了约45分钟的定制化沉浸式XR体验[2] - VITURE与滴滴深度联动，通过专属打车券、产品购买优惠券等福利向平台用户发出体验邀约[2] - VITURE同步启动北京、上海等多地线下XR独立快闪空间，将XR体验带给更多消费者[4] - 双方团队正在探索更多出行场景下的XR体验形式，未来将陆续向更多用户开放[4] - VITURE在品牌五周年之际推出新品VITURE Pro 2，于8月6日正式登陆天猫、京东、抖音官方旗舰店，官方售价1,999元，指定地区可叠加最高15%的国家补贴[3] 产品技术参数与性能 - VITURE Pro 2搭载全新UltraClarity 3.0全彩超锐利技术，支持近视调节，具备行业领先的1600尼特亮度，并获得SGS护眼权威认证[3] - VITURE Pro 2仅重63克，是VITURE迄今最薄的一副眼镜，比上一代轻20%、薄16%[3] - 通过VITURE自研SpaceWalker App，连接MacBook Air可解锁虚拟大屏和办公空间[2] - 新品支持将视频一键“升维”成3D巨幕，可连接Switch 2或PS5进行游戏体验[2] 市场表现与行业地位 - IDC数据显示，VITURE在2024年第四季度夺得美国XR眼镜市场超过50%的份额，并自此稳居美国市场第一[2] - 最新数据显示，VITURE是欧美市场出货量第一的XR眼镜品牌[2] - VITURE正推动XR行业从“功能演示”走向“场景渗透”，将XR落地边界从居家娱乐、移动办公拓展到随行场景[4]

好的，作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我将为您仔细研读这份关于滴滴全球（DiDi Global Inc.）的电话会议记录，并总结出关键要点。 公司及行业概览 * **公司**：滴滴全球 (DiDi Global Inc., DIDIY)[1] * **行业**：中国电子商务与物流 (China Ecommerce & Logistics)[6]，具体涉及中国移动出行、国际出行及巴西外卖业务[1] * **研究机构**：高盛 (Goldman Sachs)[3][4][5] * **评级**：买入 (Buy)[1][12] * **目标价**：12个月目标价从5.9美元下调至5.2美元[18][23] 核心观点与论据 1. 2026年第二季度业绩概览 * **整体业绩**：滴滴2026年第二季度业绩基本符合预期[1] * **中国移动出行**：调整后EBITA为42亿元人民币，比高盛预期和Visible Alpha共识高出1%[1] 总交易额（GTV）利润率达4.6%，同比提升0.2个百分点[1] 订单量增长8%，GTV增长9%，平均订单价值（AOV）连续第三个季度实现正增长[1] 平台销售利润率同比提升2个百分点[1] * **国际业务**：国际业务GTV同比增长61%（按固定汇率计算增长53%），主要得益于巴西外卖业务的快速扩张[1] 调整后EBITA为-29亿元人民币，低于高盛预期7%和Visible Alpha共识5%[1] 亏损率收窄至-6.6%（2026年第一季度为-7.7%，2025年第四季度为-9.4%）[1] * **集团盈利**：由于国际外卖业务的投资，集团调整后EBITA同比下降78%[1] 2. 中国移动出行业务展望 * **盈利能力**：公司认为国内移动出行利润前景健康，预计2026财年GTV利润率为4.2%（高于2025年的3.7%）[1] * **长期利润率调整**：将2027/2028财年国内GTV利润率预测从4.6%/5.0%下调至4.5%/4.8%[1][17] 下调原因是为了反映领先互联网平台（类似携程）更加注重支持整体生态系统健康及承担社会责任[1][17] * **增长驱动**：预计长期GTV利润率仍有提升空间，驱动力包括电动汽车普及率提高、消费者补贴优化以及经营杠杆改善[17] * **2026年第三季度展望**：预计国内利润同比增长27%，GTV利润率为4.1%（2025年第三季度为3.5%）[1] 3. 国际业务（巴西外卖）投资与展望 * **投资节奏**：国际业务亏损主要来自巴西外卖业务的投入[19] 2026年第二季度国际订单量/GTV按固定汇率计算同比增长29%/53%（2026年第一季度为27%/49%）[19] * **运营效率**：巴西外卖业务在2026年第二季度实现三位数的GTV增长后，运营效率有所提升[19] 大多数城市目标在8个月内实现毛利润盈亏平衡，但圣保罗等战略城市可能需要更长时间[19] 新进入的城市主要是增量市场，且低线城市占比较高[19] * **协同效应**：对巴西外卖的投资将与移动出行和金融科技业务产生协同效应，巩固其在拉丁美洲市场的本地服务地位[1] * **亏损预测**：预计2026年第三季度/2026财年国际业务调整后EBITA亏损分别为-28亿/-114亿元人民币[19] 4. 自动驾驶与Robotaxi商业化 * **进展**：与广汽联合开发的L4级Robotaxi已实现规模化生产，约900辆车已完成生产并正在进行试点测试[19] * **战略定位**：管理层将2026年定位为从内部测试转向车队运营的关键一年，将通过自主研发和合作持续投入[19] * **竞争优势**：凭借领先的技术栈（已在北京、广州获得许可）和强大的训练数据库，滴滴有望成为顶级Robotaxi车队开发商之一[19] 5. 股东回报 * **股票回购**：公司致力于当前的股票回购计划，截至2026年7月31日，剩余回购额度为11亿美元[19] * **回购执行**：累计回购4.33亿份美国存托凭证（ADS），总金额为19亿美元[19] 其中，在2026年5月27日至7月31日期间，回购了2400万份ADS，金额为8600万美元[19] 其他重要信息 1. 盈利预测调整 * **净利润下调**：基于2026年第二季度业绩，将2026-2028财年调整后净利润预测分别下调78%（低基数）、8%和4%[18] * **估值倍数调整**：中国移动出行业务的市盈率倍数从15倍下调至14倍，国际移动出行从24倍下调至23倍，自动驾驶从18倍下调至15倍[18] * **财务预测数据**： * 2026/2027/2028财年收入预测分别为2530.02亿/2769.67亿/3008.75亿元人民币[6][24] * 2026/2027/2028财年调整后净利润预测分别为1.65亿/82.25亿/150.07亿元人民币[24] * 2026/2027/2028财年每股收益（EPS）预测分别为0.03/1.69/3.08元人民币[6] 2. 主要风险 * 国内/Robotaxi竞争弱于预期[20][27] * 国际投资（如外卖业务）超出预期[20][27] * 潜在的定价监管压力[20][27] * 支持司机的支出高于预期[20][27] * 未能提高平台销售利润率[20][27] 3. 市场数据 * **市值**：196亿美元[6] * **企业价值**：182亿美元[6] * **三个月平均日交易量**：2080万美元[6] * **股价表现**：过去3个月绝对涨幅11.7%，过去6个月绝对跌幅13.0%，过去12个月绝对跌幅27.1%[14]

滴滴全球 (DiDi Global, DIDIY.PK) 2026年第二季度业绩电话会议纪要关键要点总结 一、涉及的公司与行业 * **公司**: 滴滴全球 (DiDi Global, DIDIY.PK) [1] * **行业**: 共享出行、本地生活服务（网约车、外卖）、自动驾驶 [39] * **公司描述**: 滴滴成立于2012年，是中国领先的共享出行技术平台，业务覆盖中国及14个其他国际市场，2024年在中国网约车市场份额约70% [39] 二、核心观点与论据 2.1 2026年第二季度业绩表现 * **整体业绩超预期**: 2026年第二季度总收入为人民币625.2亿元，同比增长10.8%，与市场预期基本一致 [1][11] * **调整后EBITA大幅超预期**: 调整后EBITA为人民币5.4亿元，显著高于花旗预测的亏损人民币6.41亿元和Visible Alpha共识的盈利人民币1.05亿元 [1][13] * **核心平台GTV增长强劲**: 核心平台GTV同比增长22.2%至人民币1,339.36亿元，比花旗和VA共识高出1% [11] * **平台销售额增长**: 平台销售额同比增长21.2%至人民币252.1亿元，超出花旗/VA共识7%/5% [11] * **核心平台交易量创新高**: 核心平台交易量同比增长13.2%至50.52亿笔，创历史新高 [12] * **毛利率提升**: 毛利率为20.2%，高于花旗预期的19.7% [13] * **费用控制优于预期**: 运营和支持、销售和营销、研发及管理费用均低于预期 [13] * **调整后净利润**: 调整后净利润为人民币2.84亿元，显著高于花旗预测的亏损人民币2.58亿元，但比VA共识低4% [14] 2.2 中国出行板块 * **2026年目标维持**: 管理层维持2026年中国出行交易量增长约8%的目标 [2][15] * **调整后EBITA目标**: 重申2026年中国出行调整后EBITA目标约人民币150亿元，对应4.2%利润率 [2][16] * **上半年利润率表现**: 2026年上半年（1H26）实现4.6%利润率 [2][16] * **下半年利润率预期**: 隐含的2026年下半年（2H26）利润率接近4%，第四季度可能略低于第三季度，反映夏季和冬季旺季的计划性投资 [16] * **用户增长来源**: 2026年第二季度约50%的新活跃用户来自一二线城市，其余来自三线及以下城市 [15] * **增长可持续性**: 管理层认为在用户增长、使用频率提升和供给侧产品升级支持下，中个位数交易量增长可持续 [15] * **价格趋势**: 每公里价格在经历两年压力后已基本触底，平均订单价值（AOV）呈现温和复苏 [15] * **GTV增长预期**: 管理层预计GTV增长将略高于交易量增长 [15] * **花旗模型预测**: 花旗模型预测2026年中国出行订单量/GTV/收入同比增长8.3%/9.0%/9.3%，EBITA利润率为4.2% [2] * **第二季度业绩**: 中国出行调整后EBITA为人民币41.67亿元，比花旗预期高5%，比VA共识高1% [17] * **中国出行GTV**: 同比增长9.5%至人民币904亿元 [17] * **中国出行平台销售额**: 同比增长21.6%至人民币219亿元，比花旗预测高8.3% [17] 2.3 国际业务 * **2026年增长指引不变**: 管理层维持国际业务2026年固定汇率GTV增长40-50%的目标 [3][21] * **2028年GTV目标**: 国际出行和外卖业务（不含金融服务）到2028年GTV可达约人民币3,000亿元 [3][21] * **国际出行和金融服务盈利目标**: 国际出行和金融服务各自预计在2027年产生约1亿美元营业利润，到2028年增长至约3亿美元 [3][21] * **外卖业务盈利**: 由于持续扩张和竞争不确定性，管理层未提供外卖业务的具体盈利目标 [3][21] * **第二季度国际业务表现**: 国际调整后EBITA亏损为人民币28.85亿元，好于花旗预期的人民币30.48亿元和VA共识的人民币30.45亿元 [17] * **国际GTV增长**: 国际GTV同比增长61.1%（固定汇率增长52.8%）至人民币436亿元 [17] * **国际平台销售额**: 同比增长18.4%至人民币33亿元 [17] 2.4 巴西外卖业务 * **扩张进展顺利**: 巴西外卖业务扩张按计划推进，预计到2026年底覆盖大部分目标巴西城市 [4][17] * **亏损率改善**: 国际业务亏损率从2026年第一季度的7.7%改善至第二季度的6.6% [4][18] * **亏损率展望**: 2026年第三季度亏损率改善可能有限，但管理层预计不会环比上升；第四季度预计将有更明显的改善 [18] * **中型城市盈利路径**: 在中型城市，通常在6-8个月内将毛亏损收窄至个位数水平 [19] * **部分城市已实现盈利**: 2025年11月启动的城市已实现毛利润盈亏平衡，其他城市仅产生有限亏损，可通过减少促销支出实现盈利 [19] * **2026年3月启动城市进展更快**: 2026年3月启动的城市进展更快，因为该批次包含更多低线和增量市场 [19] * **大型城市投资期更长**: 圣保罗等大型城市由于规模和竞争更大，可能需要更长的投资期 [19] * **协同效应显著**: 超过60%的用户和骑手与滴滴出行生态系统重叠，部分城市骑手重叠率达约70% [4][20] * **成本优势**: 管理层估计共享骑手和基础设施可使滴滴的全包配送成本比独立配送平台低不到10% [4][20] * **商户GTV来源**: 约三分之一的商户GTV来自此前未在领先竞争对手平台iFood上活跃的商户 [20] * **用户基础优势**: 进入外卖市场前，滴滴99平台的出行月活跃用户规模已与领先外卖平台相当，使用频率约高出三倍 [20] * **2026年底GTV年化运行率**: 巴西外卖业务维持2026年底年化GTV运行率约80亿美元（约每季度20亿美元）的目标 [21] 2.5 自动驾驶业务 * **车辆生产与测试**: 约900辆自动驾驶汽车已完成生产并正在进行测试 [5][22] * **运营启动时间**: 预计在2026年开始运营，但需获得当地牌照 [5][22] 2.6 股东回报 * **股份回购**: 截至2026年第二季度业绩发布，公司已回购约4.5亿美元的股份 [5][23] * **现金状况**: 2026年第二季度末持有现金、现金等价物及国库投资约人民币487亿元 [23] * **股本净减少目标**: 公司继续以股本净减少为目标（考虑股份补偿后） [23] 三、其他重要但可能被忽略的内容 3.1 估值与目标价 * **花旗评级**: 维持买入/高风险评级 [1][29] * **目标价调整**: 目标价从6.60美元下调至6.40美元，主要反映净现金减少 [1][29] * **SOTP估值方法**: * 中国出行: 按2027年EBITA预测的9倍估值，对应230亿美元或每股4.80美元 [30][41] * 国际业务: 按2027年平台销售额的2.0倍估值，对应53.3亿美元或每股1.11美元 [30][41] * 其他业务: 按2027年收入的0.5倍估值，对应7.44亿美元或每股0.15美元 [30][41] * 净现金: 17亿美元（50%折扣后）或每股0.35美元 [30][41] * 总估值: 约309亿美元或每股6.40美元 [30][41] * **当前股价**: 2026年8月13日收盘价为3.91美元 [7] * **预期回报**: 预期股价回报率63.7%，预期总回报率63.7% [7] * **市值**: 176.24亿美元 [7] 3.2 盈利预测调整 * **收入预测微调**: 2026-2028年净收入预测上调0.2% [25] * **非IFRS净利润预测**: 2026E/2027E/2028E分别为人民币9.74亿元/人民币64.92亿元/人民币129.64亿元 [25] * **2026年净利润大幅变化**: 主要反映第二季度业绩 [25] * **中国出行模型**: 2026年交易量/GTV/收入增长8.3%/9.0%/9.3%，调整后EBITA为人民币153亿元（4.2% GTV利润率） [25] * **国际业务模型**: 2026年交易量/GTV/平台销售额分别增长29%/56%/21%，调整后EBITA亏损为人民币116亿元 [25] 3.3 财务数据摘要 * **2024年实际数据**: 净利润人民币56.05亿元，稀释每股收益人民币1.125元 [6] * **2025年实际数据**: 净利润人民币78.63亿元，稀释每股收益人民币1.612元 [6] * **2026年预测**: 净利润人民币9.74亿元，稀释每股收益人民币0.206元 [6] * **2027年预测**: 净利润人民币64.92亿元，稀释每股收益人民币1.349元 [6] * **2028年预测**: 净利润人民币129.64亿元，稀释每股收益人民币2.641元 [6] * **收入增长**: 2024年收入人民币2,067.99亿元（+7.5%），2025年人民币2,267.01亿元（+9.6%），2026E人民币2,522.98亿元（+11.3%） [10] * **毛利率趋势**: 2024年18.3%，2025年19.2%，2026E 19.6%，2027E 19.6%，2028E 20.1% [10] * **调整后EBITDA利润率**: 2024年3.6%，2025年2.9%，2026E 1.5%，2027E 3.1%，2028E 5.4% [10] * **净现金状况**: 2024年净债务（调整后）为人民币-386.7亿元，2025年为人民币-394.3亿元，2026E为人民币-331.91亿元 [10] 3.4 风险提示 * **核心市场竞争**: 中国网约车市场竞争激烈，可能影响定价和利润率 [43] * **监管不确定性**: 中国关于司机保险和社会福利的法规变化可能增加运营成本 [43] * **自动驾驶威胁**: 个人拥有自动驾驶汽车的普及可能威胁网约车服务需求 [44] * **国际竞争**: 巴西外卖市场竞争格局严峻，可能需要大量投资并影响盈利能力 [44] * **重新上市风险**: 未能成功在港交所等主要交易所重新上市可能影响股价、流动性和估值 [44]

17 August 2026 | 7:01AM HKT Equity Research DiDi Global Inc. (DIDIY) 2Q26 review: Steady domestic growth with improving Brazil food delivery unit economics; Buy | | | Key Data _____________________________________ DiDi reported broadly in-line 2Q26 results, with China Mobility adj. EBITA of Rmb4.2bn (+1% above GSe and Visible Alpha Consensus), where GTV margin reached 4.6% (up 0.2ppts yoy) on 8%/9% order volume/GTV growth (positive AOV growth for the third consecutive quarter) and +2ppts yoy improvement in ...