公司及行业核心信息总结 公司名称 * 壁仞科技 (Biren Technology, 股票代码: 6082.HK) [1] 核心观点与论据 * 业绩超预期与增长驱动 * 公司发布2026年上半年（1H26）业绩指引，收入中位数为人民币12.25亿，环比增长26%，同比增长1980% [1][5] * 净亏损中位数为人民币3.6亿，较2025年上半年（1H25）亏损人民币16.01亿及2025年下半年（2H25）亏损人民币148.93亿大幅收窄 [1][5] * 收入中位数分别比高盛和彭博的共识预期高出41%和54% [1] * 业绩超预期主要得益于中国AI支出的增长、客户群持续扩张以及规模效应带来的运营效率提升 [1] * 产品与市场策略 * 预计2026年下半年至2027年上半年，产品组合升级（向更强计算性能、更高平均售价的AI芯片倾斜）将进一步支持增长和客户扩张 [1] * 国内代工厂产能逐步提升且良率改善，有助于公司抓住中国市场的强劲需求 [1] * 预计2025-2030年收入复合年增长率（CAGR）为113%，主要由训练/推理GPU的放量驱动 [10] * 财务预测与估值调整 * 高盛上调2027-2030年净利润预测，分别上调104%、105%、49%和39%，主要基于更高的收入和更低的运营费用率 [11] * 2026-2030年收入预测分别上调3%、13%、9%、11%和10% [11][12] * 由于原材料成本上升，短期毛利率预测被下调，但长期毛利率仍预计维持在50%左右，由产品组合升级和国内代工厂良率改善驱动 [11] * 12个月目标价从70.7港元上调至80.5港元，维持“买入”评级 [1][12] * 目标价基于2030年预期EV/EBITDA的36.0倍，并折现至2027年，折现率（COE）为12.7% [12][18] * 目标EV/EBITDA倍数从之前的43.0倍下调至36.0倍，反映了因组件成本上升导致的板块估值下降 [12] * 关键财务数据 * 2026年上半年收入指引：低端11.5亿人民币，高端13.0亿人民币 [5] * 2026年上半年净亏损指引：低端亏损4.0亿人民币，高端亏损3.2亿人民币 [5] * 2025年全年收入为10.35亿人民币 [18] * 2026年预计收入为28.08亿人民币 [18] * 2027年预计收入为96.65亿人民币 [18] * 2028年预计收入为218.70亿人民币 [18] * 2027年预计净利润为8.06亿人民币 [12] * 2028年预计净利润为15.67亿人民币 [12] * 2027年预计每股收益（EPS）为0.33人民币 [20] * 2028年预计每股收益（EPS）为0.64人民币 [20] * 风险提示 * 中国市场需求低于预期的AI芯片需求 [19] * 强于预期的市场竞争 [19] * 晶圆供应限制影响GPU板卡出货 [19] 其他重要内容 * 分析师信息 * 报告由高盛（亚洲）的分析师Allen Chang、Verena Jeng和Yifan Hu撰写 [2][22] * 持股与利益冲突 * 高盛在报告发布前一个月末，持有壁仞科技1%或以上的普通股权益 [29] * 高盛与所覆盖公司存在业务往来，可能产生利益冲突 [3] * 评级体系 * 壁仞科技被给予“买入”评级，该评级相对于其覆盖范围内的其他公司 [28][41] * 当前股价为38.98港元，目标价80.5港元，潜在上涨空间为106.5% [20] * 历史目标价 * 2026年5月29日报告目标价70.70港元，收盘价61.75港元 [34] * 2026年5月7日报告目标价61.70港元，收盘价58.55港元 [34] * 2026年2月9日报告目标价54.00港元，收盘价33.66港元 [34]