华测检测（Centre Testing Intl Group, 300012.SZ）2026年第二季度电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * 公司：华测检测（Centre Testing Intl Group, 300012.SZ）[1] * 行业：TIC（测试、检验、认证）行业[18] * 分析师机构：高盛（Goldman Sachs），分析师Jacqueline Du[5][23] 二、核心财务表现与业绩概览 1H26整体业绩 * 1H26收入/EBIT/净利润分别为人民币34.29亿/5.98亿/5.64亿元，同比增长+16%/+24%/+21%，符合预公告[1] * 1H26经营现金流大幅改善至人民币4.38亿元，同比增长+150%[1] * 海外收入占比首次超过集团收入的10%，1H26海外收入同比增长+63%[1] 2Q26季度业绩 * 2Q26收入/EBIT/净利润分别为人民币19.35亿/4.24亿/3.85亿元，同比增长+16%/+19%/+16%[1] * 2Q26业绩与高盛预期（GSe）对比：收入-1%、EBIT+8%、净利润+1%，基本符合预期[1] * 2Q26毛利率/EBIT利润率/净利润率分别为52%/22%/20%，与高盛预期相比分别+2pp/+2pp/0pp[2] 增长结构分析 * 1H26收入增长中，约6个百分点来自并购整合，约10个百分点来自有机增长[1] * 管理层偏好长期结构为约三分之二来自有机增长[1] 三、核心观点与论据 增长质量优于增速 * 核心结论是更健康的增长组合，而非单纯加速的营收扩张[3] * 有机增长仍是主要贡献者，管理层日益优先考虑收入质量、现金转化和利润率韧性，而非整体增长[3] * 主动退出低质量的政府采样和建筑项目，这些项目定价或收款条件不具吸引力[3] * 增长贡献正向具有更清晰运营杠杆的领域转移：医疗从复苏转向盈利拐点，消费品测试持续有机增长且利润率改善，半导体从低毛利硬件向高毛利测试服务转变[3] 各业务板块表现 生命科学（Life Science） * 1H26/2Q26收入同比增长+12%/+14%，占集团收入42%/44%[10] * 1H26毛利率50%，同比下降1.3个百分点[10] * 环境收入确认仍滞后于订单接收，受采样/天气限制，但环境毛利率实际因效率措施改善[10] * 食品是更亮眼的增长领域，受宠物食品、企业客户、海外食品平台和新加坡Ugene收购支撑[10] * 近端利润率被低利润率的收购食品资产（SafetySA/Emicert）稀释[10] 消费品（Consumer Goods） * 1H26/2Q26收入同比增长+13%/+11%，占集团收入17%/17%[10] * 1H26毛利率47%，同比提升5.4个百分点[11] * 1H26增长完全为有机增长[10] * 出口需求支持电子、纺织、轻工和玩具，汽车测试因电动化、自动驾驶、汽车EMC和车联网需求成为主要收入和利润驱动因素[11] * 管理层强调纺织、玩具、轻工和汽车电子的高边际利润贡献，随着利用率提升，毛利润增速可快于收入[11] 医疗（Medical） * 1H26/2Q26收入同比增长+57%/+58%，占集团收入6%/6%[12] * 1H26毛利率28%，同比提升9.1个百分点[12] * 该板块正从复苏转向盈利拐点，管理层披露医疗在5月、6月和7月连续三个月实现盈利，此前四个月亏损[12] * CRO订单依然强劲，受中国创新药复苏和license-out需求驱动[12] * 猴子农场收购是战略性供应/成本优势，管理层目标三年内实现超过50%的猴子自给[12] * 产能成为关键约束：CRO设施和昆山无源医疗器械产能接近饱和，临床前安全性评估订单已排至2027年初[12] * 昆山二期已获批，投资约人民币1亿元，有望使医疗器械和临床前安全性评估产能接近翻倍[12] 工业产品（Industrial Products） * 1H26/2Q26收入同比增长+19%/+17%，占集团收入21%/20%[12] * 1H26毛利率42%，同比下降1.5个百分点[12] * 整体增长包含SafetySA和Emicert的并购贡献，工业有机增长仅约5-6%[12] * 管理层主动退出低质量建筑项目，这些项目收款困难或价格竞争激烈[12] * 材料测试被强调为最强子线，增长快、利润率已高且仍在上升[12] * 近端利润率压力主要是组合和时机问题，而非核心业务恶化[12] 国际贸易（Int'l Trade） * 1H26/2Q26收入同比增长+13%/+9%，占集团收入14%/13%[12] * 1H26毛利率72%，同比下降1.6个百分点[12] * 该板块结构性高毛利，电子材料化学和可靠性测试实现收入和毛利润双增长[12] * 审计/检验增长更快但利润率低于化学和可靠性测试，拉低板块平均水平[13] * 出口相关需求仍然重要，但2Q增长放缓后，前景更像是高质量的低两位数增长，而非加速的营收增长[13] 利润率展望 * 利润率下降的板块主要是组合/时机问题，而利润率上升的板块具有更多运营杠杆[14] * 医疗和消费品测试是全年毛利率提升的主要驱动因素[14] * 并购资产应具有利润率提升潜力，但管理层将其定位为多周期过程，而非立即在2H实现[14] 现金流、资本支出与资本配置 * 1H26经营现金流改善至人民币4.38亿元，同比增长150%，与管理层强调收入质量、收款和削减低质量政府采样/建筑项目一致[15] * 资本支出可能从收入的7%回升至10%（不包括基础建设），管理层在半导体、医疗、医疗器械、新能源汽车/自动驾驶、低空经济和机器人领域看到更多可投资机会[15] * 管理层承认基础建设稀释ROE，成都和深圳二期后，新基础建设应大幅减少，未来资本支出应更多偏向生产性实验室能力而非重资产[15] 国际化、并购与AI执行 * 海外收入在1H26超过集团销售额的10%，同比增长63%[16] * SafetySA提供南非/非洲的HSEQ、安全培训/咨询、食品测试和认证审计能力[16] * Emicert带来欧盟ETS和未来CBAM相关资质，管理层引用超过2000家潜在中国出口商，2028年后CBAM扩展至更多下游材料/产品时需求更大[16] * 并购重点仍是消费品、食品、海事和认证，特别是欧洲、南美和潜在美国的认证机构，但管理层强调战略契合和价格纪律而非交易量目标[16] * AI已超越试点阶段，拥有120多个应用场景和集团专家/BU“导航员”模式[16] * 近期价值在于效率、7x24客户服务、机会捕捉和分析准确性，“熄灯”/全自动化实验室仍是长期目标[16] 四、其他重要但可能被忽略的内容 半导体业务积极转变 * 半导体评论明显更积极：收入增长不多，因为低毛利硬件/插座收入下降且部分硬件收入尚未确认，但测试服务收入强劲增长，推动明显的组合转变、毛利率改善和“大幅减亏”[11] * 管理层对2H持乐观态度，因FAMA相关设备到货，但尚未确认盈亏平衡[11] 医疗板块盈利拐点确认 * 医疗板块在5月、6月和7月连续三个月实现盈利，此前四个月亏损，标志着从复苏转向盈利拐点[12] * 昆山二期投资约人民币1亿元，有望使医疗器械和临床前安全性评估产能接近翻倍[12] 管理层主动退出低质量项目 * 管理层主动退出低质量的政府采样和建筑项目，这些项目定价或收款条件不具吸引力[3] * 工业板块有机增长仅约5-6%，部分原因是主动退出低质量建筑项目[12] 高盛评级与目标价调整 * 高盛维持买入评级，12个月目标价从人民币17.7元上调至人民币18.6元（+5.1%），基于2027年预期市盈率21倍[8] * 高盛微调2026-2030年收入约1%，但上调净利润约3-5%，反映更高质量的增长组合[8] * 高盛预计中国TIC市场长期年复合增长率为7%，华测检测2026-2030年收入/净利润年复合增长率为12%/16%[19] 主要下行风险 * 公司信誉受损[20] * 定价竞争加剧[20] * 第三次全国土壤普查带来的应收账款风险[20] * 收购增长可能带来的减值风险[20] 财务预测数据 * 2025年实际收入人民币66.21亿，净利润人民币10.16亿，每股收益人民币0.60元[21] * 2026年预期收入人民币77.97亿，净利润人民币12.72亿，每股收益人民币0.75元[21] * 2027年预期收入人民币88.29亿，净利润人民币14.96亿，每股收益人民币0.88元[21] * 2028年预期收入人民币98.69亿，净利润人民币17.34亿，每股收益人民币1.02元[21]