中材科技（Sinoma Science & Technology）2026年上半年业绩电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 * 公司：中材科技股份有限公司（Sinoma Science & Technology Co Ltd，股票代码002080 SZ）[1][5] * 行业：中国公用事业（China Utilities）[5] * 研究机构：摩根士丹利（Morgan Stanley）[5] * 分析师：Eva Hou 和 Tom Li [5][16] 二、核心财务表现 * 2026年上半年（1H26）整体业绩：净利润为人民币12.08亿元，同比增长20.9% [3] * 2026年上半年收入：人民币163亿元，同比增长21.6% [3] * 2026年上半年毛利率（GPM）：21.3%，同比提升1.2个百分点 [3] * 2026年上半年经常性收益：人民币10.95亿元，同比增长35.5%，该数据剔除了一次性项目，主要包括减值损失（1H26为人民币1.1亿元，对比1H25为人民币0.13亿元）和政府补贴（1H26为人民币0.9亿元，对比1H25为人民币2.64亿元）[3] * 2026年上半年运营费用率（SG&A和研发费用）：8.6%，同比下降1.7个百分点 [3] * 2026年第二季度（2Q26）业绩：净利润为人民币7亿元，同比增长10%，环比增长38% [4] * 2026年第二季度一次性项目：公司计提了人民币1.11亿元的减值损失，且政府补贴远低于2026年第一季度 [4] 三、各业务板块核心观点与论据 * 玻纤业务（100%持股）：2026年上半年贡献收益人民币7亿元，同比增长超过40% [7] * 收入为人民币48亿元，同比增长16.3% [8] * 出货量为76万吨，同比增长13% [8] * 毛利率扩大至31.8%，同比提升5.8个百分点 [8] * 特种电子布业务（100%持股）：2026年上半年贡献收益人民币1.9亿元，同比增长超过110% [7] * 收入为人民币5.3亿元，同比增长114% [8] * 出货量为1350万米，同比增长50% [8] * 隔膜业务（51%持股）：2026年上半年贡献收益人民币0.79亿元，而2025年上半年几乎盈亏平衡（依赖政府补贴）[7] * 收入为人民币22亿元，同比增长135% [8] * 出货量为27.7亿平方米，同比增长113% [8] * 毛利率恢复至17.8%，同比提升16.5个百分点 [8] * 风电叶片业务（58%持股）：2026年上半年收益贡献下降32%，至人民币1.43亿元 [7] * 收入为人民币56亿元，同比增长7.3% [8] * 出货量为15.5吉瓦，同比增长1.3% [8] * 毛利率收缩4.4个百分点，至12% [7] 四、估值方法与风险 * 估值方法：采用贴现现金流分析（DCF），预测期为2027-2037年 [9] * 加权平均资本成本（WACC）为8.2% [9] * 股权成本（CoE）为9.5%，基于贝塔值1.2、无风险利率2.1%、风险溢价4.5%和中国溢价2.0% [9] * 税后债务成本（CoD）为5.1% [9] * 目标债务资本比率为40.0% [9] * 终端增长率为2% [9] * 上行风险：特种电子布的出货量和平均售价好于预期；锂电池隔膜的出货量和平均售价好于预期；原材料成本好于预期 [11] * 下行风险：玻纤出货量和平均售价低于预期；中国“十五五”期间风电装机量低于预期；原材料成本上升 [11] 五、其他重要信息 * 股票评级：增持（Overweight）[5] * 行业观点：有吸引力（Attractive）[5] * 目标价：人民币56.03元 [5] * 当前股价（2026年8月17日收盘价）：人民币62.00元 [5] * 52周价格区间：人民币102.22元至29.12元 [5] * 摊薄后总股本：16.78亿股 [5] * 市值：人民币1040.437亿元 [5] * 企业价值（EV）：人民币1213.444亿元 [5] * 平均每日交易额：人民币23.9亿元 [5] * 摩根士丹利盈利预测（EPS）：2025年实际为人民币1.08元；2026年预测为人民币1.35元；2027年预测为人民币1.83元；2028年预测为人民币2.12元 [5] * 市场一致预期盈利（EPS）：2025年实际为人民币1.17元；2026年预测为人民币1.89元；2027年预测为人民币2.57元；2028年预测为人民币3.48元 [5] * 摩根士丹利收入预测：2025年实际为人民币301.95亿元；2026年预测为人民币358.33亿元；2027年预测为人民币436.97亿元；2028年预测为人民币467.06亿元 [5] * 摩根士丹利EBITDA预测：2025年实际为人民币50.88亿元；2026年预测为人民币74.18亿元；2027年预测为人民币96.25亿元；2028年预测为人民币106.03亿元 [5] * 摩根士丹利ModelWare净利润预测：2025年实际为人民币18.18亿元；2026年预测为人民币27.73亿元；2027年预测为人民币39.85亿元；2028年预测为人民币46.16亿元 [5] * 摩根士丹利对中材科技的评级起始日期：2025年9月23日 [63]