今世缘 2026年上半年经营分析电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：白酒行业[2] * 公司：今世缘（江苏今世缘酒业股份有限公司）[1][2] 二、核心观点与论据 1 整体经营态势与业绩表现 * 2026年上半年业绩符合年初预测，即第一季度下降，第二季度及之后各季度实现增长[3] * 2026Q2白酒业务营收增幅为15%，公司总营收增长为14%[3] * 利润增长主要由营收增长驱动，同时费用管控和成本管控显现积极效果[3] * 2026年市场已进入一个不再持续下滑的稳态[20] * 预计下半年相较于2025年会有修复迹象，但恢复到2024年水平可能还需要两到三年时间[20] 2 产品线增长分析 * 淡雅系列：为核心增长引擎，受益于百元以下价格带升级及政商务降级需求[2][5] * 淡雅系列在第一、二季度均实现增长[5] * 增长逻辑：部分消费者从公务宴请降级转向个人消费选择淡雅，同时百元以下消费者自然升级[5] * 当前市场势能预计短期内能维持，增长率从30%缓慢降至29%或28%的平缓斜率下降意味着增长趋势可延续[12] * 四开、对开系列：高端单品份额稳定，Q2回升主因场景修复[2][4] * 市场份额相对稳定，增长更多是场景恢复所驱动[3] * 预计今年高价位产品有可能实现与去年持平[6] * V3产品：受益于场景恢复和份额提升双重因素[3] * 价格稳定在500元出头，已保持很长时间稳定[12] * 在整体营收中占比不高，对上半年整体报表正面影响尚不显著[5] * 商务宴请比例提升[2] * 特A+类产品：上半年同比下滑约13%，主要归因于第一季度消费场景变化[4] * 特A类产品：上半年保持增长[4] 3 消费场景与市场恢复 * 2026Q2消费场景恢复带动白酒业务营收增长[2] * 第二季度增长主要得益于去年同期消费环境变化导致的低基数[3] * 自2025年第二季度起，整体消费环境发生较大变化，政商务市场大幅下滑，影响延续至2026年第一季度[3] * 从2026年2月开始，市场进入新常态，同比基数下降[3] * 消费结构发生主动和被动变化，政商务宴请占比高的品牌受影响更大[6] * 与2024年相比，政商务业务下降幅度可能在20%上下，浮动范围约5%到10%[6] * 2026年宴席场次与2025年相比有所增加，公司宴席市场份额也在提升[7] * 行业宴席总场次增多，但单场次消费量在下降[7] 4 渠道库存与动销 * 渠道库存约3个月，低于预期上限（三个月至三个半月）[2][8] * 年初至今库存略有增加，但半年度末库存相较一季度末小幅下降[7] * 一季度存在加库存现象，二季度稳中有降[8] * 部分业绩表现较差区域，经销商可能因任务压力大而库存稍高[8] * 公司希望库存保持相对均衡，不给经销商过大压力[8] * 公司认为产品各环节需要储存时间保证品质，未来去库存空间有限，最多再减少一个月库存[9] * 若2026年完成100亿销售目标，动销规模与2024年相比仍将下降接近15%[7] 5 成本与费用管控 * 成本端优化： * 通过供应商阶梯价策略与包材工艺改进实现可持续优化[2][16] * 引入阶梯价格策略，对愿意降价的供应商给予优先采购地位[16] * 通过材质替换和工艺改进节约成本，如寻找不影响美观的包装材料替代方案[16] * 成本下降可持续，但大幅下降态势不可持续，未来下降空间有限[16] * 费用端优化： * 压缩低效活动，利润权重考核显著增加[2][17] * 大幅压缩如旅游等无效或低效活动[17] * 费用小幅节省能对利润产生显著正面效应[17] * 降本增效工作从2024年已着手进行基础性工作，2026年是效果集中体现年[17] * 省内市场竞争格局总体稳定，竞争态势更趋于理性[18] * 各企业面临较大利润压力，难以进行无限制非理性投入[18] * 竞争焦点从短期价格战转向提升产品性价比、打造产品特色、吸引消费者等方面[19] 6 未来展望与行业预判 * 行业真正的拐点可能要到2027年第一季度才能确认[6] * 行业将进入相对平稳新常态，后期波动幅度减小，可能呈现L型走势[2][6] * 2027Q1存在渠道补库压力，可能带来几个百分点的压力[10][11] * 2027年一季度与2026年一季度相比，整体表现预计基本持平，但仍存在一定压力[10] * 公司坚持实事求是，不为百亿目标进行人为业绩调控[2][20] * 预计三、四季度经营情况能基本延续二季度态势，总体向好[10] * 2026年中秋消费情况预计比前年更好，假期安排有利于家庭消费场景[10] * 节假日对整体消费影响有限，预计最多在三到五个百分点[10] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1 回款与财务数据 * 截至2026年6月底，应收账款同比有较大幅度增长，但环比下降符合季节性行业规律[9] * 预交款方面，一季度末和六月末同比水平都比较高，显示公司未给渠道施加很大回款压力[9] * 2026年公司新增对收款情况的考核，但权重较低，主要目的是控制未来收款风险，而非资金压力[9] 2 区域市场拓展 * 当前市场环境下，任何区域都很难在短期内取得重大突破，市场拓展是久久为功的过程[14] * 趋势形成需要观察先验信号，如增长斜率是否连续小幅提升[14] * 赞助中超联赛在宣传层面影响很大，但对整体业绩实际支撑不十分明显，可能为V3产品在2025年带来几千万元增量销售[14] 3 V系列产品规划 * V系列产品政策相对稳定，价格趋于平稳[12] * V3上市时原计划定价720元左右，实际成交价稳定在500元出头[12] * 价格稳定同时销量仍在增长，市场份额提升[12] * 公司将继续沿现有路径推进，核心宣传营销策略基本保持不变[12] * V9产品将维持现有力度正常推进[13] 4 公司经营原则 * 公司长期坚持"做最好的自己"，不过多关注外界，专注于自身节奏[20] * 对于百亿目标，公司强调实事求是，能做到则做，不会为了达成目标而进行人为调控[20] * 各项举措将以稳健和实事求是为原则[20]