美妆行业深度及海外化妆品集团跟踪 20260819 电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：中国及全球美妆行业（化妆品、护肤品、医美）[1] * 中国上市公司：珀莱雅、巨子生物、锦波生物、华熙生物、上美集团、伽蓝集团、百雀羚[1][3][4] * 国际集团：欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、爱茉莉太平洋、科丝美诗、PharmaResearch[1][7][8][9] 二、行业核心观点与论据 2.1 市场供需关系演变 * 需求端：2026年至今限额以上化妆品品类同比增速维持中高个位数水平，低于过去每年超10%的增长，但优于社会消费品零售总额增速，部分领域出现消费升级迹象[2] * 供给端：2021年化妆品功效宣称法规实施后，合规监管主体每年以约10%速度增长，快于需求增速[2] * 备案数变化：2021-2022年年均约45万件，2023-2024年跃升至58万件，2025年回落至约50万件[2] * 存量SKU：截至2025年同比仍有约4%-5%的增长，预计2026-2027年供给端拥挤感逐步缓解[1][2] * 当前状态：2026年市场处于供需增速基本匹配或供给增速略高阶段，若需求保持中高个位数增长，竞争加剧趋势可能遏制[2] 2.2 市场集中度结构性差异 * 品牌集中度（CR10）：中国超20%，高于美国、日本和韩国，2022-2024年达21%，2025年回落至20.8%，头部品牌份额增长乏力[3] * 集团集中度（CR10）：中国在四国中最低，除珀莱雅拥有初具规模副品牌矩阵外，其他集团多为“单品牌集团”[3] * 核心启示：品牌端集中度高而集团端集中度低，揭示多品牌运营和集团化作战能力不足，未来3-5年核心转向集团化和多品牌协同[1][3] 2.3 四条新增长路径 * 纵向一体化：企业掌握原料到自有产能再到品牌自营，压缩价值链加价倍率，代表公司为巨子生物、锦波生物、华熙生物[1][4] * 品牌出海：中国化妆品出海较韩国晚5-10年，目前处于制造输出阶段，进出口总额仍呈较大逆差，韩国已实现顺差，预示未来5-10年巨大潜力[1][5] * 双美融合：生活美容与医疗美容结合，部分上市公司已布局投资医美标的或调整产品线[1][5] * AI重塑流量分发：AI提升供给侧效率并改变需求侧，未来AI可根据用户肤质、地域推荐产品，品牌需为产品打精准标签[1][5] 2.4 外资品牌阶段性反攻 * 反攻原因：2022-2023年外资品牌在华销售下滑，2024年起陆续更换大中华区负责人，新管理者多为本土人才，2025年布局后2026年实施反攻[9] * 具体表现：雅诗兰黛中国区账面收入同比增长12%，剔除汇率影响有机增长9%[7] * 反攻性质：阶段性恢复增长，不会逆转国货替代趋势，国货核心优势在于更快市场反应速度、更短组织决策链路、与国内供应链和渠道更紧密融合[9][10] 2.5 韩妆全球扩张强劲 * 科丝美诗：2026年Q2业绩同比增长27%，韩国、中国、美国、印尼代工业务分别同比增长23%、33%、80%、38%[8] * 爱茉莉太平洋：2026年Q2整体营收同比增长17%，海外业务同比增长27%，美洲和EMEA区域分别增长56%和63%，大中华区下滑6%，日本下滑19%[8] * 扩张驱动：与K-POP文化全球影响高度相关，韩妆已进入丝芙兰、Ulta等欧美渠道，韩国本土渠道Olive Young拓展欧美业务[8] 三、其他重要但可能被忽略的内容 3.1 国际集团业绩分化细节 * 欧莱雅：2026年Q2整体平稳，专业化妆品线（修丽可）同比增速从Q1的15%回落至Q2的11%，专业美发线从双位数放缓至10%左右，北亚区调整后可比增速约5%，上半年北亚区增速4%-5%[5][6][7] * 雅诗兰黛：2026年Q2整体收入同比增长6%，毛利率同比扩张超3个百分点，净利润同比增长95%，中国区账面收入增长12%，海蓝之谜为核心驱动力[7] * 资生堂：2026年Q2净营收按可比口径基本持平，账面增长6%受汇率影响，上半年非GAAP净利润增长约200%，中国及旅游零售从Q1下滑1%转为Q2增长1%，美洲市场从Q1增长5%转为Q2下滑3%[7] * 爱茉莉太平洋：2026年Q2整体营收同比增长17%，远高于Q1的6.4%，韩国本土业务同比增长10%[8] 3.2 PDRN成分趋势 * 起源：PDRN成分最初由韩国品牌丽珠兰带火[9] * 中国跟随：众多中国品牌已更新PDRN产品线，品牌端主导者仍为中国本土品牌[9] * 领先企业动态：PharmaResearch更新PDRN词条为上市做准备，相关医美产品预计下半年推出[9] 3.3 国货品牌当前挑战 * 营收端：增速承压，增长变得困难[10] * 费用端：销售费用可能面临恶化风险[10] * 渠道渗透：头部国货品牌已基本完成渠道布局，依赖渠道扩张的增长模式接近天花板[10] * 未来关键：从渠道渗透能力转向品牌建设能力，塑造并固化品牌价值观和市场定位，获取客户持续复购[10] * 投资建议：优先关注渠道尚未完全铺开、品类拓展仍有空间的品牌[10]