行业投资评级 - 可选消费行业：增持 (维持) [7] - 化妆品行业：增持 (维持) [7] 报告核心观点 - 海外高端龙头美妆品牌在中国市场的复苏趋势仍在持续，主要受高端产品线引领，且线上渠道与旅游零售是重要增长抓手，但报告认为国货替代的长期叙事并未发生根本性改变，产品创新是核心驱动力 [1] - 从区域、渠道、品类等多个维度看，行业复苏呈现结构性分化，中国区复苏最为明确，香氛、皮肤科护肤及医美中的肉毒与再生品类表现突出 [1][2][3][4] - 多家龙头公司基于强劲表现上调了业绩指引，反映了对后续增长的信心 [5] 区域市场表现总结 - **中国市场**：复苏趋势明确且持续，欧莱雅中国大陆26Q1收入实现中高单位数同比增长，且环比继续提速；雅诗兰黛FY26Q1-3中国大陆营收同比增速分别为9%、13%、11%；资生堂旗下CPB品牌在中国及旅游零售区域连续4个季度同比增长；拜尔斯道夫旗下莱珀妮中国区亦连续4个季度零售额保持强劲 [2] - **日本及欧洲市场**：本地消费展现韧性，爱马仕与LVMH均称本地需求有带动作用；雅诗兰黛彩妆带动了其在日本市场份额的提升 [2] - **北美市场**：整体势头较好，但各龙头增速略有差异，爱马仕（固定汇率美洲区）、欧莱雅（调整后同店口径北美）、LVMH（有机口径美国）、雅诗兰黛（报告口径美洲）26Q1同比增速分别为10%、7.6%、3%、1% [2] - **新兴市场**：延续快速增长，欧莱雅SAPMENA–SSA区域26Q1营收同比增长15.4%且继续加速；联合利华新兴市场26Q1亦实现5.7%的同比增长（USG口径） [2] 渠道表现总结 - **旅游零售渠道**：中国旅游零售市场复苏势头优于全球，雅诗兰黛把握春节关键节点，驱动FY26Q3海南免税零售额实现双位数增长；宝洁FY26Q3中国旅游零售渠道显著增长；资生堂26Q1在海南及中国香港已现复苏迹象 [3] - **电商渠道**：线上是重要增长引擎，雅诗兰黛、欧莱雅、联合利华均称线上营收实现双位数同比增长，其中雅诗兰黛线上增速环比提升；ELF Beauty与高德美亦表示数字渠道表现更优 [3] 品类表现总结 - **医美品类**：呈现分化趋势，艾尔建与高德美的肉毒毒素产品26Q1营收同比分别增长20%和17%，其中艾尔建增速环比提升显著；高德美的再生针剂塑妍萃26Q1实现双位数同比增长；玻尿酸填充剂中，瑞蓝在较弱环境下实现增长，乔雅登表现持平 [4] - **皮肤科学护肤品**：延续强劲增长势头，高德美（丝塔芙/阿莱丝汀）、欧莱雅（适乐肤/修丽可）、拜尔斯道夫（优色林）等公司皮肤科美容板块同比增速分别为17.0%、10.2%、8.2%（拜尔斯道夫为有机口径） [4] - **香水品类**：保持高景气，欧莱雅26Q1香水业务实现中个位数增长，是其奢侈品部门领先的增长引擎；雅诗兰黛高端品牌驱动FY26Q3香氛营收同比增长13%，领涨公司四大品类 [4] - **护发品类**：欧莱雅旗下专业产品部26Q1营收同比增长13.1%，高端护发仍是主要驱动力 [4] 公司业绩与指引更新 - **雅诗兰黛**：上调FY26全年营收有机同比增长指引至3%（前值1%~3%），同时上调调整后营业利润率指引至10.7%~11.0%（前值9.8%~10.2%） [5] - **资生堂**：上调26年中国及旅游零售增速指引，从此前的低个位数下滑上调至低个位数增长 [5] - **宝洁**：维持FY26全年业绩指引，预计销售额有机同比增速0%-4%，核心每股收益同比增速0%-4% [5]

Hardman Johnston Large Cap Equity Strategy 2026年第一季度表现 - 策略在2026年第一季度实现总回报0.68%，净回报0.57%，而同期标普500总回报指数为-4.33% [1] - 拥有强劲客户业务储备的公司表现良好，而客户经济敏感度较高的公司则表现不佳 [1] - 尽管存在短期干扰，但公司对美国经济整体前景保持乐观 [1] The Estée Lauder Companies Inc. (EL) 近期状况 - 截至2026年7月1日，雅诗兰黛股价收于82.47美元，市值为298.4亿美元 [2] - 雅诗兰黛一个月回报率为-0.52%，过去52周股价下跌7.04% [2] - 在2026年第一季度，雅诗兰黛是Hardman Johnston策略中表现最差的持仓之一 [3] 雅诗兰黛股价表现不佳的原因 - 战争影响消费者支出，以及一项与竞争对手的拟议合并，导致股价重置 [3] - 尽管基于更好的执行力和更高效的运营，其利润增长加速的理由仍然充分 [3] - 公司正在评估这些事件是否影响其3-5年的投资论点 [3] 市场与机构持仓动态 - 雅诗兰黛未进入2026年最受对冲基金欢迎的40只股票名单 [4] - 2026年第一季度末，有47只对冲基金投资组合持有雅诗兰黛，而上一季度为50只 [4] - 尽管承认其投资潜力，但认为某些人工智能股票具有更大的上行潜力和更小的下行风险 [4]

业绩总结 - Estee Lauder Co. 的目标价格在2026年6月为100.00美元，收盘价为84.53美元[30] - Nextpower 的目标价格在2026年5月为168.00美元，收盘价为156.40美元[30] - Wells Fargo 的目标价格在2026年6月为82.64美元，收盘价未提供[21] - Wells Fargo & Co.在2026年4月24日的目标价格为93.00美元，收盘价格为79.42美元，表明其未来增长的空间[34] - 在2025年1月27日，Wells Fargo的目标价格为97.00美元，收盘价格为87.01美元，显示出约11.0%的上涨潜力[34] 用户数据与市场预期 - 报告中列出了多家公司的目标价格与收盘价格，显示出市场对这些股票的预期[33] - 例如，某公司在2025年7月10日的目标价格为76.00美元，而收盘价格为92.10美元，显示出显著的上涨潜力[33] - 报告中提到的目标价格未考虑公司行为的调整，可能影响投资者的决策[34] 投资银行服务与评级 - Goldman Sachs 在过去12个月内为Estee Lauder Co. 和 Nextpower 提供了投资银行服务[21] - Goldman Sachs 预计在未来三个月内将为Estee Lauder Co.、Nextpower 和 Wells Fargo 提供投资银行服务[21] - Goldman Sachs 的全球股票覆盖范围内，买入评级占50%，持有评级占34%，卖出评级占16%[23] - Goldman Sachs 的投资评级分为买入、持平和卖出，反映了股票的总回报潜力[40] - Goldman Sachs 的分析师薪酬部分基于公司的盈利能力，包括投资银行收入，这可能影响分析师的独立性[36] 风险提示与合规性 - 报告强调了对投资者的风险提示，建议在做出投资决策前考虑自身的财务状况和需求[37] - 该研究仅供客户使用，基于当前公共信息，信息的准确性和完整性不作保证[47] - 高盛国际在英国的研究分发已获得英国审慎监管局和金融行为监管局的批准[45] - 高盛银行欧洲SE在欧洲经济区内进行研究分发，并受到欧洲中央银行的直接监管[46] 其他策略与市场评论 - 高盛提供全面的投资银行、投资管理和经纪业务，覆盖大量被研究公司的业务关系[48] - 高盛的销售人员和交易员可能会提供与研究中表达的意见相悖的市场评论或交易策略[49] - 分析师可能会讨论可能对市场价格产生短期影响的交易策略，这些策略与分析师的基本股票评级无关[50] - 高盛及其员工可能会持有与研究中提到的证券或衍生品相反的头寸[51] - 该研究不构成任何证券的买卖要约，客户应根据自身情况考虑建议的适用性[53]

1 July 2026 | 5:04AM EDT Equity Research US CONVICTION LIST - DIRECTORS' CUT July 2026 Update We add Estee Lauder Co. (EL), Nextpower (NXT), and Wells Fargo (WFC) to the US Conviction List, while removing Brixmor Property Group (BRX), Duke Energy (DUK), and nVENT Electric (NVT). We have a brief summary of these adds below, and include a more detailed write-up within, along with market commentary, a review of list performance and earnings catalysts. Exhibit 1: Conviction List - Directors' Cut July Update All ...