天赐材料 (20260821) 电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：锂电池电解液、六氟磷酸锂、LiFSI、钠离子电池、磷酸铁、固态电池、日化与特种化学品 [1][2] * 公司：天赐材料 [1] 二、核心观点与论据 1. 电解液业务：量利双稳，结构升级 * 2026年出货目标：100万吨，预计最终完成105-110万吨 [6] * 2027年出货目标：160-170万吨，同比增长超50% [2][6] * 2027年单吨盈利预期：中枢在3,000-3,500元，基于历史最差时期3,000元水平，考虑钠电与LiFSI增量后可达3,500元 [16][20] * 2026年单吨净利对比：上半年接近6,000元，全年平均预计4,500-5,000元 [16] * 增长驱动因素：钠电电解液贡献15-20万吨增量，锂电电解液约150万吨 [6] * 产能扩张：2026年底九江工厂增加8万吨，江门等基地改造提升约5万吨，2027年6月山东30万吨工厂投产 [6][7] 2. 六氟磷酸锂：2026年严重缺货，2027年趋于过剩 * 2026年供需判断：9月至年底将严重缺货，价格预计上涨2-3万元/吨 [2][24] * 2027年供需判断：市场转为偏过剩，价格趋于下行 [2][18] * 产能规划：现有产能11-12万吨，2026年Q3新增3.5万吨，年底再投放7万吨，2027年总产能约18万吨 [14] * 经营策略：不追求满负荷运行，7万吨新产能折旧已摊销完毕，核心保障利润与销量 [21] 3. LiFSI：添加比例大幅提升，成为盈利核心 * 2026年添加比例：约2%，下半年逐步提升至3% [7] * 2027年添加比例：下半年大概率提升至5%-6% [2][7] * 2028年展望：与六氟磷酸锂使用量比例可能达到1:1 [10][18] * 产能规划：2026年11-12月新增5万吨，总产能达9万吨 [15] * 成本与定价：成本已低于六氟磷酸锂，价格随市场趋紧上涨，利润可观 [27][30] 4. 磷酸铁业务：扭亏为盈，出货量大幅增长 * 2026年销量：预计超过20万吨（2025年为12万吨） [9] * 2026年盈利：上半年亏损收窄至2,000多万元，下半年利润预计超2亿元 [9] * 2027年出货目标：25-30万吨，若新装置顺利投产可达35万吨 [8] * 2027年单吨盈利目标：1,000元，支撑因素包括规模效应、向上游磷矿延伸、产品质量获客户认可 [19] 5. 海外业务：加速布局，东南亚为核心 * 2027年海外出货：预计达6万吨 [2][3] * 区域分布：东南亚为主要增长点，预计2-3万吨，依托泰国代工厂与马来西亚青山工业园2万吨产能 [3] * 印尼工厂：预计2026年9-10月投产 [3] * 美国市场：通过代工厂模式满足需求 [3] * 摩洛哥布局：预计2028年 [3] * 2026年上半年出口：同比增长超120%，达4,000多吨，合并毛利率约40% [3] 6. 新业务：钠电与固态电池 * 钠电电解液：2027年贡献15-20万吨增量，盈利能力预计比锂电稍好 [6][13][25] * 六氟磷酸钠产能：现有六氟磷酸锂产线可无缝切换，无需新增投资 [12] * 硫化物固态电解质：百吨级产线已于2026年7月试产，前三批试产效果良好，理化指标达标 [11][29] * 客户进展：头部客户即将进行技术沟通与产品验收 [11] 7. 资本市场进展 * 港股上市：已获中国证监会备案批复，预计2026年9月底至10月完成发行 [2][12] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 定价策略与客户战略 * 定价方式：以整体电解液产品而非单一原材料定价，通过产品结构变化主导市场 [10] * 长单协议：国内长单多为约定数量不锁定价格，实际约束力有限 [5] * 客户份额：预计2027年在大客户份额不会有太多改变，比亚迪供应量可能较大增加 [28] 2. 新技术与产品 * 快充/闪充配方：已在两家车厂通过验证，推动LiFSI用量提升 [28] * Pack胶产品：2026年利润体量预计在5,000-6,000万元 [23] * 安全专利配方：相关产品投放将带来业务增量 [7] 3. 成本与价格传导 * VC价格上涨：公司能够将成本上涨传导至下游客户 [28] * LiFSI与六氟磷酸锂关系：2027年下半年用量比例大概率提升至1:1，盈利对六氟磷酸锂价格敏感度降低 [18] 4. 业务体系变化 * 竞争优势：产品线更丰富，电解液领域整合六氟磷酸锂、LiFSI、添加剂及电解液，构建更深壁垒 [31] * 第二、三增长曲线：日化业务与磷酸铁、磷酸铁锂业务技术上取得重大突破，2026年起扭亏，预计2027年贡献利润增长 [31] 5. 其他财务与运营细节 * “其他”科目：包含副产物销售收入及上海子公司胶类业务（汽车屏幕、电子元器件封装、固态电池、BC光伏板、半导体用胶），收入逐步增加 [21] * 2027年产能投放节奏：不会从年初满负荷生产，核心保障利润与销量 [21] * 非洲锂矿项目：预计近两个月内完成尽职调查收尾，年化产出近三万吨锂资源 [10]