公司发布业绩预告，对应2024年四季度归母净利同比-27%至+31%，环增1%至80%。分析师认为公司 正极板块持续减亏，电解液今年出货和盈利能力都有望迎来反转，同时美国产能进一步明朗，考虑到当 前处于周期底部，看好未来价格恢复利润弹性较大。 天赐材料（002709）精要： ①公司发布业绩预告，2024年归母净利4.4至5.2亿元，对应四季度归母净利1.02至1.82亿元，同 比-27%至+31%，环增1%至80%； ②东吴证券曾朵红认为公司正极板块持续减亏，电解液去年四季度出货环增约20%，预计今年有望出货 70万吨，同增40%，叠加大客户价格传导时滞，预计盈利二季度有望反转； ③公司公告与Honeywell股权合作，计划建设年产20万吨电解液项目，以及年产10万吨液体六氟项 目，同时公司还与DuksanElectera签署电解液代加工协议； ④曾朵红认为公司四季度业绩略超预期，美国建厂稳步推进，预计2024-26年归母净利预期为 4.8/15.0/22.9亿元，同比-75%/+213%/+53%，对应PE分别为72.66/23.2/15.2倍； ⑤风险因素：销量不及预期、盈利水平不及预期。 四季度业绩有望 ...

投资评级 - 天赐材料的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 天赐材料2024年Q4业绩略超预期，归母净利润中值为1.42亿元，同比+2%，环比+41%[8] - 2024年电解液出货量预计约50万吨，同比增长25%，2025年有望增长40%至70万吨[8] - Q4电解液盈利微增，预计2025Q2起盈利有望改善[8] - 正极板块持续减亏，日化业务稳定贡献利润[8] - 公司与Honeywell达成股权合作，计划建设年产20万吨电解液项目，并与Duksan Electera签署电解液代加工协议[8] 盈利预测与估值 - 2024年营业总收入预计为138.91亿元，同比下降9.83%，2025年预计增长32.57%至184.16亿元[1] - 2024年归母净利润预计为4.79亿元，同比下降74.66%，2025年预计增长213.21%至15.01亿元[1] - 2024年EPS预计为0.25元/股，2025年预计增长至0.78元/股[1] - 2024年P/E为72.66倍，2025年预计降至23.20倍[1] 市场数据 - 天赐材料当前收盘价为18.14元，一年最低价为12.86元，最高价为25.81元[6] - 市净率为2.69倍，流通A股市值为251.24亿元，总市值为348.07亿元[6] 基础数据 - 每股净资产为6.75元，资产负债率为44.21%[7] - 总股本为19.19亿股，流通A股为13.85亿股[7] 财务预测 - 2024年营业总收入预计为138.91亿元，2025年预计增长至184.16亿元[9] - 2024年归母净利润预计为4.79亿元，2025年预计增长至15.01亿元[9] - 2024年毛利率预计为15.80%，2025年预计提升至18.92%[9] - 2024年归母净利率预计为3.45%，2025年预计提升至8.15%[9] 股价走势 - 天赐材料股价在2024年1月8日至2025年1月5日期间波动较大，最低跌幅为-41%，最高涨幅为29%[5]

天赐材料（002709） | 证券代码：002709 | 证券简称：天赐材料 | 公告编号：2025-007 | | --- | --- | --- | | 转债代码：127073 | 转债简称：天赐转债 | | 广州天赐高新材料股份有限公司 2024 年度业绩预告 天赐材料（002709） □亏损 □扭亏为盈 □同向上升 ■同向下降 | 项目 | 本报告期 | | | 上年同期 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 归属于上市公司 股东的净利润 | 盈利： 万元 – 52,000 | 44,000 | 万元 | 盈利： | 189,062 万元 | | | 比上年同比减少：76.73% - | | 72.50% | | | | 扣除非经常性损 益后的净利润 | 盈利：38,000 万元 – 46,000 | | 万元 | 盈利：182,379 | 万元 | | | 比上年同比减少：79.16% -74.78% | | | | | | 基本每股收益 | 盈利： 元/股- 0.27 元/股 | 0.23 | | 盈利： 0.99 | 元/股 | 二、与会计师事务 ...

公司回购与增持动态 - 天赐材料使用自有资金和专项贷款资金完成1.20亿元股票回购，并计划推出1亿元至2亿元的护盘式回购，其中获得中信银行1.8亿元回购专项贷款 [1] - 盛路通信拟回购1.43亿元至2.86亿元公司股票，并获得上海浦东发展银行2亿元贷款支持 [1] - 河钢股份控股股东邯郸钢铁及其一致行动人唐山钢铁计划增持2.16亿元至4.32亿元，并获得3.8亿元专项贷款 [1] - 克明食品拟回购1亿至2亿元，并取得中国银行1.4亿元贷款支持，截至2025年1月3日已回购公司总股本的2.32% [2] - 三角防务董事、高级管理人员严健累计增持金额为2000.01万元，完成增持计划 [3] 行业回购与增持概况 - 2024年768家次深市公司披露回购计划，累计回购上限1003.39亿元，其中24家沪深300成份股披露回购方案，15家公司回购金额超过10亿元 [3] - 2024年深市公司实施回购796.41亿元、股东实际增持248.37亿元，分别较上年增长65.76%和13.33% [3] - 股票回购增持再贷款政策落地以来，125家深市公司获得回购增持再贷款290.79亿元，其中海康威视推出贷款金额最大的注销式回购，贷款金额17.5亿元 [3] 回购与增持类型 - 2024年注销式回购134单，回购金额上限257.70亿元，护盘式回购159单，回购金额上限173.77亿元 [3] - 2024年287家次公司股东披露增持计划，增持上限292.05亿元 [3]

公司回购计划 - 天赐材料计划以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股份，拟回购金额为人民币1亿元至2亿元，回购价格不超过25元/股，预计回购股份数量为400万至800万股，约占公司目前已发行总股本的0.2085%—0.4169% [1] - 回购方案已经上市公司董事会审议通过，将在3个月内根据市场情况择机作出回购决策并予以实施 [1] - 公司表示此次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，综合考虑了公司近期股票二级市场表现、经营情况、主营业务发展前景、财务状况以及未来的盈利能力 [1] 市值管理 - 天赐材料积极响应证监会发布的《上市公司监管指引第10号——市值管理》，2024年12月公告披露审议通过了《关于制定〈市值管理制度〉的议案》，以加强上市公司的市值管理工作，规范公司的市值管理行为 [2] - 公司制定《市值管理制度》旨在维护公司、投资者及其他利益相关者的合法权益，积极响应《上市公司监管指引第10号——市值管理》中关于鼓励上市公司建立市值管理制度的号召 [2] 市场影响 - 天赐材料作为龙头上市公司，积极响应市值管理号召，主动实施回购计划，有利于稳定资本市场信心，减少股价波动，进而有效维护股东价值及公司市值 [3] - 通过建立常态化的市值管理制度，公司有望通过持续的管理手段维护上市公司市值的稳定与成长，并结合市值管理措施与公司的战略发展目标，实现上市公司市值的健康、可持续增长 [3]

公司回购计划 - 公司拟以1亿元至2亿元回购股份，回购价格不超过25元/股 [1] - 回购股份将用于维护公司价值及股东权益，并按规定期限出售 [1] 融资支持 - 公司已取得中信银行广州分行出具的《股票回购专项贷款合作函》，提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持，贷款期限不超过3年 [1]

六氟磷酸锂价格与市场展望 - 近期六氟磷酸锂价格有所上调，公司认为目前是理性的回升状态，不会出现暴涨 [1] - 目前行业头部企业开工率较高，落后产能较难开起来，公司认为价格已处于底部区间，随着需求增加，价格将有向上调整的预期 [4] 电解液排产与需求 - 公司四季度电解液排产维持高景气度状态，下游需求旺盛 [1] - 公司预计明年LiFSI的添加比例仍会有所上升，进一步带动LiFSI销量 [3] LiFSI需求与市场展望 - LiFSI在快充电池电解液配方中的用量正在持续提升，公司认为随着消费者对新能源汽车性能要求提升，LiFSI的添加比例将会进一步提高 [1] - 目前LiFSI的添加比例总体维持在2%左右，随着快充电池的普及，LiFSI的添加比例预计将会进一步提升 [4] 固态电解质布局 - 公司于今年8月发布了固态电解质的发展战略，通过利用现有液态锂盐生产平台，开发出了硫化锂路线的固态电解质，计划在2025年建设中试产线，做小批量的生产应用 [3] 正极业务发展 - 公司的磷酸铁产品具备显著的成本优势，随着宜昌二期产线产能的顺利释放，预计产品成本将进一步降低 [3] - 公司今年以来持续加强正极业务的产品工艺能力提升，尤其是回收磷酸铁工艺的优化 [3] 海外业务规划 - 目前北美及摩洛哥项目均按计划进行，美国年产20万吨电解液项目在工厂设计及相关环评手续办理阶段，摩洛哥项目处于设计阶段，整体预计在26年底完成建设 [3] 参会人员名单 - 详细参会人员名单见附件 [4]

行业或公司 * 天赐材料 核心观点和论据 * **六氟磷酸锂和电解液市场**：六氟磷酸锂实际产量每月 6,000-6,500 吨，产能利用率高，但新增产能释放受限，预计 2024 年供应仍偏紧，价格或将维持高位。电解液市场需求旺盛，2024 年预计达到 180-190 万吨，头部企业满产，但部分新进入者尚未投产。整体增长率预计在 25%-30%之间。[2] * **下游需求**：下游客户对未来几个月电解液需求预期积极，10-12 月产量稳定在 5 万吨以上，一季度需求有望进一步增长。[3] * **FSI 渗透率**：FSI 渗透率持续提升，预计 2024 年使用量将达 18,000 吨，价格与六氟磷酸锂同步波动，但涨幅相对较小。[6] * **固态电解质**：公司积极布局固态电解质，采用液相法合成硫化铝，目标成本降至每吨 20-25 万元，并开发一系列添加剂解决安全性问题，有望推动硫化物路线固态电池商业化。[8] * **循环产业链**：公司积极推进循环产业链建设，包括磷酸铁锂电池回收和废旧电池处理，以提升盈利能力和竞争力。[9] * **磷酸铁锂业务**：公司计划明年销售 20 万吨，并通过技术改进提升生产效率和降低成本，力争实现盈利。[20] 其他重要内容 * **六氟磷酸锂价格**：预计短期内涨到 62,000-65,000 元/吨较为确定，本轮涨价主要由加工费推动。[13] * **碳酸锂价格**：碳酸锂价格短期内将保持强势，主要驱动力来自需求。[17] * **海外布局**：海外布局方面，不会很快见效。我们认为欧洲市场大规模投产要到 2027 年，美国则要等到 2028 年才能见效。[32]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 公司2024年Q3营收为34.13亿元，同比下降17.52%，归母净利润为1.01亿元，同比下降78.25% [2] - 2024年前三季度公司合计实现营收88.63亿元，同比下降26.90%，归母净利润为3.38亿元，同比下降80.69% [2] - 公司毛利率在2024Q3为17.90%，环比小幅下滑0.38pct，主要受电解液降价影响 [3] - 公司全球化布局稳步推进，美国和摩洛哥产能预计2026年底完成建设，有助于对接欧洲和北美客户需求 [3] - 公司前瞻布局硫化物固态电解质技术，预计2025年将具备中试产线，结构胶业务已覆盖头部电池厂商 [3] 财务数据 - 2024年11月13日收盘价为23.62元，总股本为1918.82百万股，流通股本为1385.02百万股 [1] - 公司净资产为13151.75百万元，总资产为23979.15百万元，每股净资产为6.85元 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.51亿元、13.32亿元、20.55亿元，对应市盈率为100.6倍、34.0倍、22.1倍 [4] - 2024E-2026E营业收入预计分别为12214百万元、16800百万元、21199百万元，同比增长率分别为-20.7%、37.5%、26.2% [5] - 2024E-2026E归母净利润预计分别为451百万元、1332百万元、2055百万元，同比增长率分别为-76.2%、195.7%、54.2% [5] 行业与公司展望 - 电解液价格处于周期底部区域，随着下游需求增长，公司产能利用率有望修复，盈利能力有望回升 [3] - 公司全球化布局和新技术布局有望为公司长期增长提供驱动力 [3]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[6] 报告核心观点 - 天赐材料2024Q3实现收入34.13亿元同比下滑17.52%环比增长14.26%归母净利润1.01亿元同比下滑78.25%环比下滑18.15%扣非净利润为1.01亿元同比下降77.06%环比增长17.64%整体符合预期[6] - Q3电解液出货持续增长外售锂盐放量合并口径出货量环比增速好于行业平均水平盈利方面推算公司盈利能力环比基本持平电解液业务贡献主要利润外售锂盐使利润规模进一步扩容铁锂业务Q3经营性亏损进一步收窄但考虑信用减值正极材料板块亏损进一步扩大日化及胶类业务Q3业绩贡献保持稳健环比保持增长受益于期货收益资源循环业务进一步贡献利润[6] - Q4电解液出货预计环比持平略增全年出货有望环比保持持续增长态势外售锂盐持续起量大客户渗透率提升和增量客户开拓助力公司稼动率持续改善盈利方面Q3行业中六氟磷酸锂部分散单价格超预期涨价传递行业供需和盈利底部改善积极信号随产能扩张放缓高成本企业关停退出明年年中六氟磷酸锂电解液有望出现盈利拐点正极板块Q4宜昌二期项目投产或增加折旧全年亏损预计扩大后续随高压实产品量利齐升明年有望大幅减亏中期来看胶类新业务延拓和出海布局落地有望实现持续业绩增长预计公司2024年2025年归母净利润分别为5亿元13亿元对应PE分别为90倍35倍继续推荐[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3收入34.13亿元同比下滑17.52%环比增长14.26%[6] - 2024Q3归母净利润1.01亿元同比下滑78.25%环比下滑18.15%[6] - 2024Q3扣非净利润1.01亿元同比下降77.06%环比增长17.64%[6] - 预计2024年2025年归母净利润分别为5亿元13亿元对应PE分别为90倍35倍[7] - 当前股价23.62元总股本191882万股流通A股138502万股每股净资产6.75元近12月最高28.63元最低12.86元[9] 业务板块方面 - 电解液业务Q3出货增长贡献主要利润Q4出货预计环比持平略增全年有望持续增长[6][7] - 外售锂盐业务Q3放量Q4持续起量[6][7] - 铁锂业务Q3经营性亏损收窄但考虑信用减值正极材料板块亏损扩大Q4宜昌二期项目投产或增加折旧全年亏损预计扩大后续有望减亏[6][7] - 日化及胶类业务Q3业绩稳健环比增长[6] - 资源循环业务受益于期货收益进一步贡献利润[6]