杰瑞股份 20260820 电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与行业 - 公司：杰瑞股份 [1] - 行业：燃气轮机、数据中心电力基础设施、油服、小型模块化核反应堆 [2][6][12] 二、核心观点与论据 1. 2026年利润压力与2027年主业展望 - 2026年利润拖累因素： - 中东冲突导致天然气压缩机延迟发货，未发货设备总额超10亿元（含独立销售5-6亿元及EPC项目自产压缩机）[4] - 油服业务收入3.8亿元，同比下降50%，因剥离俄罗斯业务，该业务2025年贡献约1.5亿元利润，中东及中亚订单弥补未达预期 [4] - 汇兑损失约3.4亿元 [5] - 2026年全年主业利润预期：30-32亿元（剔除延迟发货弥补后）[5] - 2027年主业利润预期：增长20%以上至35亿元以上，基于天然气业务订单翻倍以上增长 [5] 2. 燃气轮机行业催化因素 - 行业龙头订单强劲：GE Vernova第二季度燃气轮机订单量创历史新高，中小型燃气轮机订单弹性突出，交付量同比大幅增长，重型燃气轮机交付环比下降 [6] - 头部云服务商电力需求凸显： - xAI算力规划从1.5-2 GW上调至2027年接近10 GW [6] - 另一家新兴云服务商2026年底电力合同目标从4 GW上调至5 GW [6] - 核心认知：算力竞赛瓶颈从芯片转向电力 [6] 3. 杰瑞股份与xAI合作详情 - 订单规模：14.65亿美元复购订单，签订5年长期供货协议 [7] - xAI数据中心建设模式： - 极高灵活性与速度：Colossus 1建设周期约4个月，Colossus 2约3个月 [7] - 跨州规避环评：算力中心在田纳西州，电力设施在密西西比州 [7] - 过渡性电源方案：采用轻型燃气轮机作为过渡能源，获得2年宽限期，需在2027年7-8月前转为调峰或替换为更大型机组 [8] 4. 杰瑞股份燃气轮机业务产能与收入利润潜力 - 机头产能：2026-2027年理论总产能约4 GW多，扣除2026年约200 MW交付，2027年上限接近4 GW [9][10] - 收入测算：单GW收入80-90亿元（单兆瓦价格120-140万美元），4 GW对应收入320-360亿元 [10] - 利润测算：以25%净利率计算，理论利润上限可观；保底交付200亿元收入，对应利润40-50亿元 [10] 5. 数据中心一体化业务布局 - 服务范围：储能、液冷、供配电、能源管理系统、数据中心EPC总包设计 [10] - 市场驱动：美国安装工人短缺，一体化交付缩短建设周期 [10] - 竞争优势：强大的工程化落地和EPC项目管理能力（中东天然气项目验证）[10] - 市场空间：单GW算力对应设备价值： - 固态变压器近100亿元 [11] - 储能约30-40亿元 [11] - 液冷约100亿元 [11] - 三项合计新增超200亿元 [11] - 含设计及总包溢价，整体市场空间500-1,000亿元 [11] - 落地时间：乐观2026年下半年，较晚2027年 [11] 6. 小型模块化核反应堆远期布局 - 商业模式：不制造核心反应堆，专注外围承撬封装 [12] - 成本结构：核心反应堆占20%，外围承撬占80% [12] - 合作模式：与中国核心反应堆供应商合作 [12] - 落地时间与地点：预计2028年后，大概率在中东 [12] 7. 2027年整体利润与市值评估 - 利润预期：80-90亿元（燃气轮机40-50亿元 + 传统主业36亿元以上）[13][14] - 分部估值： - 传统主业15倍PE，对应市值约540亿元 [14] - 燃气轮机业务30倍PE（50亿元利润），对应市值1,500亿元 [14] - 保底市值2,000亿元 [14] - 弹性空间：考虑新增订单及一体化项目落地，可达3,000亿元 [14] - 当前估值：按90亿元利润预期，约15倍PE，在AIDC及燃气轮机赛道中具吸引力 [14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - EPC项目未受中东冲突实质影响：第二季度EPC收入同比增长70% [4] - xAI项目初期使用卡特彼勒旗下Solar Turbines产品：首批27台机组 [8] - 杰瑞股份机头来源：包括西门子、GE Vernova、川崎、贝克休斯、Ansaldo Energia、广汉燃机及部分二手设备 [9] - 已承接小规模数据中心设计订单：包含燃气轮机、配电、储能的微网项目 [10]