恒源煤电 2026年上半年电话会议纪要关键要点 一、涉及公司与行业 * 公司为恒源煤电[2] * 行业为煤炭行业，涉及动力煤、精煤（主焦煤、三分之一焦煤）[2][7] * 新增并表单位包括宏能煤业（花草滩煤矿）和钱营孜第二发电公司[5][10] 二、核心观点与论据 1. 上半年业绩扭亏为盈，Q2加速修复 * 上半年营收34.4亿元，同比增加10.6亿元，增幅44.8%[2][4] * 归母净利润1.61亿元，同比扭亏增盈2.9亿元[2][4] * Q2归母净利润1.3亿元，环比Q1增加约1亿元，业绩呈加速修复态势[2][4] * 每股收益0.14元，同比增加0.25元[4] * 经营活动现金流净额13亿元，同比增加13.4亿元[4] 2. 精煤产销占比提升驱动毛利率改善 * 省内五矿精煤销量172万吨，同比增加62.6万吨，增幅57%[2][5] * 精煤销量占商品煤销量比重44.28%，同比增加11.89个百分点[2][5] * 商品煤综合售价736.54元/吨，同比增加75.33元/吨，增幅11.4%[2][5] * 精煤售价1,170元/吨，同比增加55.5元/吨，增幅5%[5] * 煤炭销售毛利率30.7%，同比增加17.1个百分点[2][5] * 商品煤销售收入28.64亿元，同比增加6.28亿元，增幅28%，其中销量贡献3.35亿元，价格贡献2.93亿元[5] 3. 宏能煤业上半年亏损拖累，下半年将显著改善 * 宏能煤业上半年亏损1.4亿多元，主因安全治理欠账及采掘失调[2][5] * 上半年原煤产量仅10万吨，商品煤产量7.7万吨，销量约7万吨，营收3,000多万元[5] * 8月已进入初采，下半年预计产出80万吨或更多[2][6] * 随着宏能煤业不再贡献明显亏损，下半年整体经营状况将有明显改善[10] 4. 下半年价格红利将体现，精煤涨幅显著 * 7-8月主焦煤价格上涨200-300元，涨幅17%-20%[2][7] * 三分之一焦价格上涨超过200元[7] * 上半年价格仅反映5月前水平，6-8月调价红利将在Q3体现[2][8] * 7月份以后价格相比上半年会有明显上涨[7] 5. 全年产量目标面临挑战，公司以稳产为主 * 全年预算产量1,110万吨，上半年实际完成约510万吨，缺口40多万吨[6] * 省内五矿上半年产量499万吨，基本符合预期[6] * 下半年省内五矿因检修预计减产十余万吨[6] * 安全监管趋严压制超产空间，公司以稳产为主[2][6] 6. 股份回购计划用于可转债转换及未来并购 * 公司启动股份回购，用于可转债转换[3][10] * 旨在破净状态下进行市值管理[3][10] * 为未来3年后的资源项目并购储备现金与筹码[3][10] * 股权激励不可行，股份注销对国有上市公司敏感[10] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 钱营孜第二发电公司并表影响 * 上半年发电量22.3亿度，售电量21.3亿度[5] * 营收约7.7亿元，实现利润1,900多万元[5] * 耗用钱营孜矿煤炭进行内部抵销，上半年抵销商品煤量约64万吨，销售收入3.27亿元[5] 2. 存货金额持续上升的原因 * 2026年上半年精煤价格走势：1月高，2月微降，3月微升，4月平稳，5月微升，6-7月涨幅较大[7] * 市场价格传导至会计核算存在滞后，上半年执行价格主要反映5月前水平[8] * 预期价格上涨时，公司适度放缓发运节奏，延迟一个月发运以获取更高售价[8] 3. 压覆矿产资源补偿事项 * 下属单位恒泰建材（石膏矿）因国家修建高速公路被压覆资源[9] * 涉及资源量不到6,000万吨，恒泰建材总资源量约18亿吨但大部分不具备经济开采价值[9] * 依据国家石膏资源基准价约1.56元/吨，补偿总额约8,200万元[9] * 该事项属于偶然因素[9] 4. 安徽省安全监管特点 * 安徽省安全监管规范有序、温和柔性，并非突然收紧[6] * 安徽区域矿井核定产能基于理想标准，实际开采条件复杂，不具备超产能力[6] * 全国产量下降主因是“522”事故后对超产零容忍，北方主产区（新疆、内蒙、山西、陕西）原有隐性产能受压制[7]