东方雨虹 2026年半年度电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 公司：东方雨虹[2] * 行业：建筑防水材料、建材砂粉、消费建材[2][3] 二、核心观点与论据 1. 业务结构转型与抗周期韧性 * 业务结构转型完成：C端与小B端收入占比达85%，直销降至15%以下，地产业务占比仅个位数[2][6] * 零售与海外双轮驱动：2026H1营收148亿（+9%），零售渠道收入63亿（+25%）成核心驱动，占比升至42.6%[2] * 直销业务调整：国内直销业务收入仍在下降，但下降幅度及对整体收入的拖累已明显收窄[3] 2. 零售渠道增长驱动力 * 国内民建业务超预期：2026H1实现收入50.64亿元，同比增长超过6%，表现优于年初维稳预算（预算目标为与2025年90亿元收入持平）[4][5] * 卷材维修业务：收入体量已接近传统防水涂料，增长主要来自两大新兴场景[4] * 下沉市场自建房：成立县域事业部，推出“3,515计划”，目标未来三年内将500个重点县城各自打造成年收入达1,000万元的市场，形成50亿元年收入增量[4] * 翻新维修类业务：受厄尔尼诺现象等因素影响，城市存量建筑维修需求增多[4] 3. 海外业务爆发式增长 * 2026H1海外收入：17.7亿元，同比+200%[2][6] * 收入构成：约10亿元来自并购贡献（CMT公司、智利公司、香港万昌公司），其余7亿多元为自营业务收入[6] * 全年目标：40亿+，长期规划10年内占比达50%[2][14][15] * 海外策略：“零售优先、合伙人优先”，通过并购方式快速立足并渗透当地市场[5] * 海外费用率：尚处于大力投入和布局阶段，费用率非常高[10] 4. 毛利率提升与成本控制 * 2026H1毛利率：27%多，较2025年同期提升约两个百分点[8] * 驱动因素：沥青冬储低成本、头部价格联盟协作、高毛利零售占比提升（零售毛利率30%以上）[8][9] * 成本控制：采购集团沥青冬储备有效降低2026年全年平均采购成本，低于当前沥青现货价格（约4,000多元/吨）[8] 5. 盈利指引与减值出清 * 全年经营性净利润目标：20亿，2026H1已实现13亿（剔除减值）[2][12] * 风险资产出清：风险地产应收净值余7亿，主要在3年以上账龄，减值高峰已过[2][10] * 现金流：维持30亿+，预计2026年现金流不低于2025年30多亿元水平[2][18] * 2027年展望：有望轻装上阵，利润将更接近经营性利润的真实水平[2][12] 6. 工业砂粉转型 * 自有矿山投产：吉安方解石矿、南宁高纯度大理石矿、彰武硅砂矿、茂名玻璃砂，预计2026年底开始陆续释放产能[16] * 业务策略调整：缩减低毛利贸易业务，转向自产矿石制品销售[2][16] * 年产量规划：各矿山年产量约400万至500多万吨，吉安矿储量约7,500万吨，开采年限约20年[17] 7. 价格与市场环境 * 价格调整：为应对3月以来原材料价格上涨，与行业头部企业达成市场协调机制，对沥青基卷材（如SBS型号）等产品价格进行较大幅度上调[3] * 下半年价格预期：以稳定为主，环比持平，当前市场需求疲软，提价难度较大[13] * 成本压力：沥青价格4,000多元/吨导致每平米成本上涨约2元，产品价格相应上调2元[13] 8. 市场需求展望 * 2026年7-8月：市场需求依然疲软，全国多地降雨频繁影响有效需求释放[11] * 下半年展望：天气好转后（如9月、10月）积压项目会重新开工，但剔除天气因素后整体需求不乐观[11] * 项目开工率：自4月以来，重点工程开工情况未见好转，主要因项目资金未能到位[11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 期间费用率表现 * 整体费用率：2026H1期间费用率与2025年同期相比略有下降[10] * 国内外差异：海外业务费用率非常高，国内业务费用率实现显著下降，降幅达好几个百分点，得益于2025年组织架构调整和人员优化[10] 2. 应收账款账龄结构 * 风险地产应收：账面净值约7亿多元，主要体现在账龄三年以上项目[10] * 两到三年账龄：规模约8亿多元，包含部分地产商欠款及大量国央企客户款项[10] 3. 分红规划 * 分红意愿与能力：董事会尚未到商议分红方案阶段，但分红的意愿和能力都具备[18] * 分红能力：预计2027年利润更接近经营性利润真实水平，拿出净利润的一半进行分红在能力上可以实现[18] 4. 销量目标调整 * 卷材销量目标：年初董事会提出2026年卷材销量达10亿平米目标，在当前需求疲软市场环境下非常困难[12] * 经营原则：“不能为了量而量”，优先确保利润，不允许通过亏本或降价方式冲量[12] * 收入与销量增速差异：价格提升在一定程度上弥补了量的不足，近几个月收入增速快于销量增速[12] 5. 海外业务长期规划 * 2026年海外占比：预计全年约15%，较2025年5%显著提升[14] * 2030年目标：海外业务占比达30%至35%[14] * 10年目标：以2025年为起点，用10年时间将海外业务占比提升至50%[15]