公司及行业信息 * 公司: 大族激光科技产业集团股份有限公司 (Han's Laser Technology, 股票代码: 002008.SZ) [1] * 行业: 中国工业科技与机械 (China Industrial Tech & Machinery) [4] * 研究机构: 高盛 (Goldman Sachs) [1] * 分析师: Jacqueline Du [3] * 评级: 中性 (Neutral) [1] * 12个月目标价: 人民币115.00元 (此前为113.00元) [1] * 当前股价: 人民币91.56元 [1] * 潜在上涨空间: 25.6% [1] 核心观点与论据 1. 2026年第二季度业绩与财务表现 * 业绩概览: 2026年第二季度业绩与7月20日的预公告及高盛预期一致 [1] * 关键财务数据: 第二季度销售额/毛利润/息税前利润/净利润分别为人民币82.78亿/29.40亿/12.76亿/9.34亿元，同比增长+77%/+108%/+617%/+188% [1] * 利润率: 第二季度毛利率/营业利润率/净利润率分别为36%/15%/11%，同比提升5个百分点/12个百分点/4个百分点，环比提升2个百分点/7个百分点/4个百分点 [1] * 利润率驱动因素: 整体利润率改善得益于有利的产品组合和运营规模 [1] * 核心净利润: 2026年上半年核心净利润同比增长434%，远高于同期报告净利润163%的同比增速 [20] * 非核心损失: 2026年上半年公司录得约人民币2亿元的汇兑损失 (vs. 2025年上半年收益人民币1.5亿元) 以及人民币1.71亿元的证券投资公允价值变动损失 (vs. 2025年上半年收益人民币2.5亿元) [20] * 费用控制: 规模优势是销售及管理费用率下降的关键原因，第二季度/上半年分别为18.1%/20.2%，同比下降6个百分点/7个百分点，尤其体现在大客户驱动的业务如PCB和电子设备 [20][22] 2. 订单与业绩指引 * 订单情况: 2026年1-7月新订单额为人民币216亿元 (含增值税)，约合人民币190亿元 (不含增值税) [2] * 分业务订单: PCB/消费电子/新能源(主要是电池)/高功率/低功率/半导体设备分别录得人民币85亿/40亿/26亿/18亿/17亿/7亿元新订单 (含增值税) [2] * 业绩指引上调: 公司将2026年全年销售指引从此前的“超过人民币260亿元”上调至“至少人民币270亿元” [1][2] * 高盛预测: 高盛对2026年全年销售额的预测为人民币297.42亿元 [2][4] 3. 各业务板块表现与展望 * 消费电子设备: * 第二季度销售额达人民币15亿元，同比增长161% [3] * 增长动力来自新项目，如VC散热组件 (预计从2025年的人民币3亿元增长至2026年约人民币15亿元) 和新型摄像头组件相关设备 (预计2026年达人民币6-7亿元) [3][16] * 管理层预计，排除3D打印机会，该板块2026年销售额更可能达到此前指引区间人民币35-40亿元的上限 (vs. 2025年人民币25亿元) [16] * 3D打印设备: * 与苹果公司的打样和测试进展顺利 [1][16] * 首批量产订单的份额分配预计将在2026年9月底至10月初公布 [1][16] * 管理层认为苹果在2027年采用3D打印技术的确定性很高，大族激光正与客户在多个产品上展开长期合作 [16] * 高盛维持对该板块2026/2027年销售额人民币50亿/74亿元的预测 [16] * PCB设备: * 第二季度销售额同比增长113%至人民币30亿元 [17] * 增长驱动因素包括：一级AI PCB客户的产能扩张和升级周期、高利润解决方案收入占比提升 (如高层数HDI服务器和800G/1.6T高速光模块所需的mSAP基板)、以及高价值工艺的技术进步 (如3D背钻、超快激光设备等) [17] * 第二季度板块毛利率提升至36.5% (vs. 2025年第二季度30.7%/2026年第一季度33.1%) [17] * FPD/半导体设备: * 第二季度销售额同比增长108%至人民币6亿元，主要受国产替代需求驱动 [18] * 公司目标2026年销售额增长约30%，2027年销售额达到约人民币30亿元 [18] * 新能源设备 (主要是电池设备): * 第二季度销售额同比增长41%至人民币9亿元 [18] * 公司目标2026年板块销售额为人民币40亿元 (vs. 高盛预测人民币37亿元) [18] * 管理层预计新能源设备板块将在2026年实现盈利，净利润有望达到人民币1-2亿元 (vs. 2025年净亏损约人民币1亿元) [18] * 光纤业务: * 张家港预制棒工厂预计2026年8月获得土地，2027年4月完成建设，2027年7月开始试生产 [19] * 正在扩大南通子公司林飞 (Linfiber) 的空心光纤产能，计划在现有3座光纤拉丝塔基础上再增加2座 [19] * 计划在东南亚、加拿大和美国增加产能 [19] * 高盛认为，鉴于竞争激烈，短期内该新业务不会产生重大财务贡献 [19] 4. 投资论点、估值与风险 * 投资论点: 大族激光是中国最大的激光设备供应商，业务覆盖PCB、消费电子、锂电池、FPD/半导体、通用工业等多个终端市场 [25] * 预计2026-27年盈利强劲增长和利润率持续改善，驱动力包括：AI相关PCB设备需求增长、智能手机外形变化带来的消费电子设备新机遇 (特别是钛合金部件的3D打印)、以及PCB和电子设备业务占比提升带来的产品组合改善 [25] * 高盛认为当前股价已反映了大部分盈利增长潜力，风险回报均衡，因此给予中性评级 [25] * 估值方法: 12个月目标价人民币115.0元，基于30倍2027年预期市盈率 [26] * 盈利预测调整: 高盛将2026年净利润预测下调6%，以反映非核心损失项目 (如汇兑损失和证券投资公允价值损失)，同时将2027-30年净利润预测平均上调2%，以反映业务前景和利润率改善 [23] * 上行风险: (1) 新AI相关业务发展更快 (2) 核心零部件垂直整合更快 [26] * 下行风险: (1) 终端市场资本支出增长放缓 (2) 客户集中度风险 [26] 其他重要信息 * 高盛持股: 高盛实益拥有大族激光1%或以上的普通股权益 (截至本报告月份末) [36] * 投资银行关系: 高盛在过去12个月内与大族激光存在投资银行服务客户关系，并预计在未来3个月内寻求或收取投资银行服务报酬 [36] * 股价表现: 截至2026年8月20日收盘，过去3个月/6个月/12个月的绝对回报率分别为-36.7%/68.0%/173.6% [12] * 财务预测摘要: 高盛预测2026/2027/2028年收入分别为人民币297.42亿/346.47亿/383.59亿元，净利润分别为人民币28.32亿/39.47亿/44.55亿元 [14] * 关键财务比率: 预测2026/2027/2028年毛利率分别为35.6%/36.9%/37.2%，EBIT利润率分别为11.9%/13.3%/13.7%，净资产收益率分别为14.2%/16.3%/16.2% [10][14]