行业概述 - 激光打标设备利用高能量密度激光束在物质表面形成永久性标记 主要用于电子、五金、塑胶、汽车配件等精密加工领域 [2] - 设备主要由激光器、激光电源、工作台、振镜系统、控制系统等部分组成 其中激光器是核心组件 [2] - 按工作方式主要分为光纤激光打标机、CO2激光打标机、半导体激光打标机和紫外激光打标机 分别适用于金属、非金属、高精细度和耐热性差材料的打标需求 [3] 发展历程 - 中国激光技术起步于上世纪70年代 80年代生产第一台激光打标设备 90年代进入快速发展阶段 21世纪成为全球行业领导者 在速度、精度和稳定性上达到国际领先水平 [5] 产业链结构 - 上游包括激光器、光学元件、控制系统、电源管理和辅助配件 中游为设备生产制造 下游应用涵盖电子半导体、汽车工业、医疗设备、包装、航空航天等领域 [6] - 激光器是设备核心 中国激光器行业从进口依赖转向国产化自主研发 市场规模从2020年751亿元增长至2024年1353亿元 [6] 市场规模与增长 - 2019年激光打标设备出货量29万台 2024年增长至70万台 年复合增长率达19.3% [1][7] - 2024年行业市场规模达102亿元 同比增长9.7% 驱动因素包括新能源汽车、半导体和电子制造产业崛起 [8] 竞争格局 - 头部企业如大族激光、华工科技、锐科激光通过垂直整合和性价比策略主导中低端市场 中小企业依靠差异化竞争占据部分份额 [8] - 大族激光2025年第一季度营业收入29.44亿元 同比增长10.84% 但归母净利润1.63亿元同比下降83.47% [9] - 华工科技2025年上半年激光加工装备及智能制造产线营业收入16.76亿元 同比下降2.95% [9][10] 技术发展趋势 - 产品多样化方向包括超快激光打标机、绿光激光打标机和3D激光打标机等创新产品涌现 [11] - 智能化发展通过AI与视觉技术融合 使刻码偏差降至微米级 返工率下降70% 生产效率提高20%以上 [12] - 小型化趋势满足便携性和灵活性需求 设备体积缩小以适应更多场景和应用 [13] 相关企业 - 上市企业包括大族激光(002008)、华工科技(000988)、锐科激光(300747)、联赢激光(688518)、海目星(688559)、杰普特(688025)、德龙激光(688170)、福晶科技(002222)、英诺激光(301021)等 [1] - 非上市企业有深圳市大鹏激光科技、深圳市铭镭激光设备、广东通发激光科技、深圳市玛吉克激光科技、沈阳飞捷激光科技、深圳市博特精密设备科技、深圳市美可创激光设备等 [1]

市场表现 - A股强劲反弹 超4800股收红 沪指缩量收涨1.24% 终结3连阴 创业板指反包大涨6.55% 收盘创2022年1月以来新高 [1] - 机器人ETF基金(159213)涨超3% 资金连续20日强势吸金超1.2亿元 [1] - 中证机器人指数(H30590)强势上涨3.09% 海目星涨超13% 华东数控 泰川机床等10cm涨停 石头科技 大族激光 机器人等涨超3% 汇川技术 中控技术等涨超2% 科大讯飞 云天励飞等强势跟涨 [3] 指数成分股表现 - 汇川技术成交额27.14亿元 涨2.70% 权重10.23% [4] - 科大讯飞成交额24.88亿元 涨1.40% 权重9.02% [4] - 石头科技成交额8.74亿元 涨3.50% 权重5.81% [4] - 大华股份成交额12.07亿元 涨2.06% 权重4.85% [4] - 中控技术成交额7.05亿元 涨2.39% 权重4.06% [4] - 大族激光成交额10.54亿元 涨3.28% 权重3.77% [4] - 双环传动成交额6.59亿元 涨3.05% 权重3.27% [4] - 机器人成交额10.15亿元 涨3.76% 权重3.15% [4] - 科沃斯成交额5.58亿元 涨3.91% 权重3.07% [4] - 云天励飞成交额19.78亿元 涨1.52% 权重2.81% [4] 行业动态 - 某机器人龙头签下2.5亿元具身智能人形机器人采购大单 刷新全球人形机器人单笔合同纪录 [4] - 全球科技龙头发布"宏图计划"第四篇章 公司创始人表示未来约80%价值将来自Optimus机器人 [5] - 人形机器人处于产业趋势投资前期 市场深度认可远期赛道空间 [6] - 从2022年特斯拉进军人形机器人赛道开始 行情经历多轮起伏 均由龙头机器人进展公布和更新催化带动 [6] - 从4Q24开始 随着特斯拉及国内机器人公司开启初步量产 市场已提前计价渗透率跃升预期 [6] 产业发展核心 - 当前核心在于解决人形机器人两大卡点：硬件成本高结构复杂未定型 大脑不够智能 [7] - 硬件层面以国内制造业企业大规模入场为基础 伴随特斯拉Optimus 3后续发布 硬件成本非线性下降和定型或快速突破 [7] - 软件层面当前模型范式向双系统分层VLA收敛 但尚未出现机器人大脑的"ChatGPT"时刻 [7] - 后续需重点关注机器人大脑"Scaling Law"的智能涌现 有望推动人形机器人正向飞轮启动 产业开启非线性提速 [7] - 若机器人在多个垂直场景出现持续性需求 有望加强市场对远期市场空间的信心和认可度 [7] 投资工具 - 机器人ETF基金(159213)跟踪中证机器人指数 成份股覆盖上中下游全产业链 [7] - 上游包括传感器 减速器 伺服电机 控制器 机床 磨床 设备等 [7] - 中游包括软件算法 系统研发 装配 控制系统等 [7] - 下游包括服务机器人 特种机器人等 [7] - 全球科技巨头/新秀全面下场布局人形机器人 行业量产奇点已至 [9] - 中证机器人指数结构与产业链环节高度契合 提供一键布局机器人及其产业各环节的投资工具 [9]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中股价上涨2.04%至35.04元/股 成交额5.71亿元 换手率1.72% 总市值360.77亿元 [1] - 主力资金净流入188.95万元 特大单买入3067.26万元(占比5.38%)/卖出4180.19万元(占比7.33%) 大单买入1.45亿元(占比25.41%)/卖出1.32亿元(占比23.13%) [1] - 年内股价累计上涨42.10% 近5日/20日/60日分别变动-4.05%/+29.68%/+50.26% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近8月11日净买入4.52亿元 买入总额7.02亿元(占比22.29%) 卖出总额2.50亿元(占比7.94%) [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入76.13亿元 同比增长19.79% [2] - 同期归母净利润4.88亿元 同比下滑60.15% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数16.53万户 较上期增加4.86% 人均流通股5925股 较上期减少4.64% [2] - 香港中央结算有限公司持股2535.18万股(第二大股东) 较上期减少444.40万股 [3] - 华夏中证机器人ETF持股1884.39万股(第五大股东) 较上期增加335.04万股 [3] - 南方中证500ETF持股1248.18万股(第六大股东) 较上期增加176.06万股 [3] - 天弘中证机器人ETF持股763.28万股(第八大股东) 较上期增加141.59万股 [3] 公司基本概况 - 主营业务为激光加工设备研发制造及销售 收入构成：其他智能制造装备68.71% PCB智能制造装备31.29% [1] - 所属申万行业：机械设备-自动化设备-激光设备 概念板块涵盖光刻机/3D打印/光刻胶/工业母机/机器人等 [2] - A股上市后累计派现37.13亿元 近三年累计派现7.79亿元 [3]

公司概况 * 公司为**大族激光科技**（Han's Laser Technology 002008 SZ）[1] * 公司是中国最大的激光设备供应商 业务覆盖PCB 消费电子 锂电池 FPD/半导体 通用工业等多个终端市场[35] * 公司当前股价为36 37元人民币 目标价上调至44 80元人民币 潜在上涨空间为23 2%[1] 投资评级与估值调整 * 评级由中性上调至买入（Buy）[1] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率（此前为20倍）[15] * 上调目标价主要基于更高的盈利增长预测（2026-30年预期每股收益复合年增长率20% 此前为14%）和股本回报率预测（2027-30年平均11 8% 此前为8 9%）[15] * 当前股价对应27倍市盈率 低于30倍的历史平均水平[31] 核心增长驱动与业务展望 PCB设备业务 * 受AI相关需求驱动 PCB设备销售额预计在2024-2027年实现30%的复合年增长率（对比2021-2024年为-6%）[2] * AI驱动的销售占比预计将从2025年的约20%提升至2027年的约40% 2030年达到约50%[2] * 因技术要求和定制化程度更高 AI相关订单的毛利率高于传统PCB需求[2] * 2025年上半年 PCB设备销售额同比增长52% 占总销售额的31%[2] * 增长主要源于来自**胜宏科技**（Victory Giant 300476 SZ）的PCB机械钻孔订单激增 该公司是美国GPU供应链的主要PCB供应商[2] 消费电子设备业务 * 受智能手机形态变化（如可折叠iPhone）驱动 该板块销售额预计在2024-2027年实现19%的复合年增长率（对比2022-2024年为-10%）[3] * 全球可折叠手机出货量预计在2024-2027年实现40%的复合年增长率[3] * 过去的销售主要与维护或升级项目相关 而非形态变化[3] 财务预测与业绩表现 整体财务预测 * 预计2024-27年总销售额复合年增长率为17%（对比2021-24年为-3%）[16] * 预计2025年将实现盈利增长和利润率转好 结束2022-24年连续三年的息税前利润同比下滑[1][35] * 2025-27年营收预测新值为1751 5亿 2049 4亿 2358 9亿人民币（旧值为1647 8亿 1809 3亿 1958 5亿）[5] * 2025-27年每股收益预测新值为1 09元 1 49元 1 94元（旧值为1 09元 1 28元 1 45元）[5] * 高盛2025-27年的销售/净利预测平均比彭博共识高出+7%/+16%[15] 利润率改善 * 息税前利润率预计从2024年的0 8%改善至2025年的3 5% 2026年的5 3%和2027年的6 6%[11] * 税息折旧及摊销前利润率预计从2024年的3 6%改善至2025年的7 1% 2026年的8 8%和2027年的10 1%[11] * 利润率改善主要由PCB和消费电子设备业务驱动 其销售占比提升且利润率更高[15][26] 近期业绩 * 2025年第二季度营收为46 69亿人民币 同比增长26% 环比增长59% 超出高盛此前预期（40 7亿）15%[29] * 2025年第二季度息税前利润为2 35亿人民币 同比增长78% 大幅超出高盛此前预期（1 96亿）20%[29] * 2025年第二季度净利为3 25亿人民币 同比增长38% 超出高盛此前预期（2 97亿）9%[29] 风险因素 * **终端市场资本支出增长放缓**：若AI硬件相关的PCB设备需求或消费电子形态变化进展慢于预期 将影响销售增长[30][33] * **客户集中度风险**：部分产品线客户集中度高 如消费电子领域的苹果和PCB设备业务的胜宏科技 若与这些主要客户的业务中断将带来下行风险[35] * **市场竞争**：若一个或多个终端市场的竞争比预期更激烈 将负面影响增长假设和销售预测[35] 其他重要信息 * 公司市值为383亿人民币（54亿美元） 企业价值为389亿人民币（55亿美元）[5] * 公司3个月平均日交易额为12亿人民币（1 656亿美元）[5] * 在高盛中国工业科技覆盖范围内 其并购评级（M&A Rank）为3（低概率）[5] * 高盛在过往12个月内与该公司存在投资银行业务关系 并预计在未来3个月内寻求获得相关报酬[46]

PCB行业与设备公司研究关键要点 行业概况与市场规模 * 全球PCB产业产值2024年约为700多亿美元(约5000亿人民币) 增速约6% 预计2029年将接近1000亿美元(约7000亿人民币)[1][3] * 中国大陆和台湾地区占比分别为56%和12% 合计占比维持在50%左右 东南亚地区占比提升至11%[1][3][4] * PCB专用设备市场2024年规模约为70亿美元(约500亿人民币) 预计2029年将增长至769亿美元(接近800亿人民币)[15] * 中国国内生产的PCB设备占全球市场的60% 即300亿人民币[3][15] 下游应用领域分析 * PCB主要应用于手机 服务器存储 计算机 汽车电子及消费电子等领域[6] * 服务器存储是第二大下游应用领域 占比达15%左右 增速显著为33%[1][6] * 预计到2029年服务器存储占比将达到20% 超过手机应用领域(18.9%)[1][6] * AI数据中心相关的18层以上多层板增速达25% HDI板增速为18.8%[1][7] 技术发展与工艺特点 * PCB制作流程复杂 涉及图纸设计 布局转移 碱液清洗 打孔和层压等多个步骤[1][9][10] * AI服务器GPU加速卡层数可达26层 采用7+12+7叠层设计 技术参数要求高 制作难度大[1][10] * 高精度PCB制作采用减成法和加成法 MACP加乘法可实现微米级线宽达到12微米[12][17] * 钻孔工艺是关键环节 机械钻适用于0.15毫米以上的孔径 0.15毫米以下采用激光钻[10][13] * 新型材质如ASIC及q布对钻针消耗量显著增加 GB200材质钻针寿命仅1000-2000个孔 GB300材质只有500个孔[13] 资本开支与行业驱动 * 海外云厂商(Meta 谷歌 微软 亚马逊)二季度合计资本开支达874亿美元 同比增长69.4%[8] * 全年预估资本开支总计3370亿美元 相较去年增长50%[8] * 台积电预测AI需求将在未来三年以50%的复合增速持续增长[8] * 高速且超预期的资本开支增加将推动国内外PCB厂商扩产 包括东山精密 深南电路等企业[1][8] 成本结构与市场份额 * PCB产业链中覆铜板(CCL)占成本比例最大 其次是半固化片 金盐和铜球等材料[5] * 多层板市场份额最高 占比约40% 其次是HDI(高密度互连)板[5] * 从设备价值量看 钻孔占比最高(20%) 其次是曝光(17%) 检测(15%)[15] * 电镀设备在全球市场中占比超过80% 压合设备占比60% 钻孔和曝光设备分别占56%和46%[15] 重点公司分析 鼎泰高科 * 受益于自产钻针设备能力 扩产速度快于竞争对手 回本周期短[1][18] * 主要客户包括盛宏(份额70%)和胜蓝电路(份额50%)[19] * AI PCB钻针毛利率超过50% 常规PCB钻针毛利率36%-37%[1][19] * 月产能从上半年8300万支提升至8月份1亿支 计划年底扩至1.2亿支 明年计划扩展至每月1.5亿支[18][20] * 预计产能扩展到2亿只时产值将达到40亿元 整体毛利率预计将达到45%以上[21] * 合理市值预估在350-400亿之间 目前仍有30-50%增长空间[21] 凯格精机 * 主要生产西瓜西高印刷设备 下游客户包括家电 手机 平板和基站服务器[22] * 高端基站服务器及AI相关设备占比从个位数提升至20%[3][22] * 设备单价显著提高:一类设备约10万元/台 二类设备约20多万元/台 基站服务器相关设备单价可达40多万元 AI服务器相关设备单价可达六七十万元[22] * 毛利率:一类设备约30%多 二类48% 三类65%[22] * 2025年目标利润1.15亿元 预计利润较2024年翻倍达1.4亿元左右[3][22] * 全球PCB贴附设备市占率约20% 未来有望达到40%[23] * 市值预估超过100亿 目前仍有50%以上增长空间[23] 其他设备公司 * 大族激光全球数控市场份额约6.5% 远期翻倍对应500亿以上市值 有50%左右增长空间[24] * 新期微装全球PCB曝光设备市场份额约9% 远期达到20%对应250亿以上市值 有50%左右增长空间[24] * PCB设备板块主要企业仍有约40%至50%的增长空间[2][3] 风险与机遇 * 行业未来发展趋势主要取决于新型材质如ASIC及q布是否能够实现量产[14] * 新型材质对钻针消耗量显著增加 价格较高(常规PCB端子价格在一块钱以下 GB200端子价格约1.4-1.6元 高级ASIC及q布端子价格超过两元)[13] * 目前普遍使用12至18层以上的多层PCB 对生产设备如曝光设备提出更高要求[14] * 扩建投资规模差异大:单面和双面板投资约3500万至1亿人民币 多层和HDI需1.2亿至7亿人民币[11]

自动化设备板块整体表现 - 自动化设备板块较上一交易日下跌0.9% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] 领涨个股表现 - 凯迪股份收盘价95.48元 涨幅10.00% 成交量5.21万手 成交额4.78亿元 [1] - 博杰股份收盘价58.08元 涨幅10.00% 成交量2.01万手 成交额1.17亿元 [1] - 埃夫特收盘价27.93元 涨幅8.93% 成交量52.79万手 成交额14.15亿元 [1] - 巨能股份收盘价31.98元 涨幅6.78% 成交量6.01万手 成交额2.06亿元 [1] - 鼎智科技收盘价42.95元 涨幅5.55% 成交量13.05万手 成交额5.44亿元 [1] 领跌个股表现 - 思泰克收盘价48.39元 跌幅8.27% 成交量10.37万手 成交额5.08亿元 [2] - 杰普特收盘价134.83元 跌幅7.97% 成交量3.39万手 成交额4.61亿元 [2] - 锐科激光收盘价31.36元 跌幅7.41% 成交量39.84万手 成交额12.64亿元 [2] - 罗博特科收盘价239.57元 跌幅6.82% 成交量12.51万手 成交额30.94亿元 [2] - 大族激光收盘价34.34元 跌幅5.58% 成交量62.02万手 成交额21.64亿元 [2] 板块资金流向 - 自动化设备板块主力资金净流出19.57亿元 [2] - 游资资金净流入7.84亿元 [2] - 散户资金净流入11.72亿元 [2] 个股资金流向明细 - 拓斯达主力净流入1.64亿元 占比7.21% [3] - 绿的谐波主力净流入1.19亿元 占比4.66% [3] - 怡合达主力净流入1.12亿元 占比9.58% [3] - 埃夫特主力净流入8204.23万元 占比5.80% [3] - 蓝海华腾主力净流入7421.35万元 占比11.47% [3]

股价表现 - 9月2日股价下跌5.06%至34.53元/股 成交额10.89亿元 换手率3.21% 总市值355.52亿元 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1999年3月4日 2004年6月25日上市 总部位于广东省深圳市南山区 [1] - 主营业务为激光加工设备研发制造及销售 收入构成为其他智能制造装备68.71%和PCB智能制造装备31.29% [1] 基金持仓情况 - 国投瑞银中证机器人指数发起式A(021895)二季度增持4900股 持有10.5万股 占基金净值比例3.01% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模2538.88万元 今年以来收益29.67% 同类排名1435/4222 成立以来收益27.57% [2] - 当日基金持仓浮亏约19.32万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理赵建累计任职11年345天 管理规模38.48亿元 任职最佳回报172.91% 最差回报-88.7% [3] - 基金经理钱瀚累计任职2年20天 管理规模9.36亿元 任职最佳回报35.17% 最差回报-0.1% [3]

投资评级 - 投资评级为买入且评级上调 [8] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入76.13亿元，同比增长19.79% [2][6] - 归母净利润4.88亿元，同比下降60.15%，主要受去年一季度处置子公司股权投资收益高基数影响 [2][6] - 扣非归母净利润2.61亿元，同比增长18.44%，接近预告区间上限 [2][6] - 下游行业景气度处于恢复中，2025-2026年核心业务有望进入共振 [2][12] - 客户资源深厚、品牌优势突出，长期激光加工设备行业龙头地位稳固 [2][12] - 预计2025-2027年EPS为1.05元、2.20元和3.06元，对应PE分别为35.80倍、17.00倍和12.25倍 [12] 分业务表现 - 消费电子设备收入8.15亿元，同比有所增长 [12] - PCB设备收入23.82亿元，同比增长52.26%，主要受AI服务器对HDI和多层板扩产需求拉动 [12] - 新能源设备收入9.61亿元，同比增长38.15%，其中锂电设备收入9.23亿元，同比增长38.79% [12] - 半导体设备收入5.96亿元，同比下降20.76% [12] - 通用工业激光设备收入28.60亿元，同比增长11.85%，其中高功率切割设备收入12.85亿元，同比增长2.46%，小功率激光设备收入14.16亿元，同比增长19.70% [12] 盈利能力 - PCB制造设备毛利率30.28%，同比提升3.89个百分点，主要因产品结构升级 [12] - 其他智能制造装备毛利率31.25%，同比下降3.97个百分点 [12] 行业与业务展望 - AI服务器、高速交换机需要更高层数、更高密度的高速多层板，公司相关设备方案不断优化 [12] - 突破AI服务器产业链终端客户设计及PCB主力厂商生产技术瓶颈 [12] - AIPC、AI手机、AI眼镜等终端产品普及推动激光加工、3D打印、自动化检测设备向高精度、多功能集成方向迭代 [12] - 深度参与头部客户前沿研发，定制激光钎焊机、密封检测系统等设备，满足AI硬件散热结构与微型化需求 [12]

嗯 用户给了一份关于大族激光（Han's Laser Technology）的详细研究报告，需要我以资深分析师的视角来解读并总结关键要点 让我仔细看看这份材料 首先注意到这是一份花旗银行的研究报告 主要覆盖大族激光这家上市公司 报告日期显示是2025年8月的分析 目标价从28元大幅上调至45元 涨幅约61% 这个调整幅度很大 说明分析师对公司前景非常看好 报告中最核心的观点是预测2025-2026年将是一个"超级周期" 主要由AI相关的PCB设备和苹果订单驱动 具体来看 PCB设备收入增长非常强劲 从一季度增长28%加速到二季度增长75% 管理层甚至用"二十年一遇"来形容这个上升周期 关于苹果业务的部分也很重要 IT设备收入在2025年上半年只增长了6% 但预计下半年会加速 主要是因为iPhone 17开始量产 更值得关注的是2026年预计会有超过30%的增长 驱动因素是iPhone 18 这可能是苹果首款折叠屏手机 财务预测方面很有意思 虽然2025年盈利预测被下调了7% 主要是因为新能源设备业务亏损 但2026年盈利预测被上调了23% 核心盈利的复合年增长率预计达到49% 这个增长预期相当高 估值方面 目标市盈率从之前的28倍提高到39倍 是基于一年远期每股收益1.14元 这个估值倍数比历史平均高1个标准差 反映了对高盈利可见度的认可 风险部分也需要关注 主要包括苹果订单不及预期 竞争加剧压缩利润率 汽车销售疲软影响高功率激光设备需求等 还有一些细节值得注意 比如公司会参加9月24-25日在香港文华东方酒店举办的行业会议 这可能是个交流机会 另外从收入结构看 PCB设备占比28.8% IT设备占13.8% 是两大主要业务 好 现在我已经梳理清楚了所有关键信息 可以按照用户要求的格式来组织回答了 会确保引用正确的文档编号 涵盖所有重要内容 大族激光（002008 SZ）电话会议纪要关键要点 涉及公司 * 大族激光科技（002008 SZ）[1] * 胜利精密（VGT 300476 SZ）[1] * 汇川技术（300124 SZ）[3] * 博众精工（688097 SS）[3] * 奥普特（688686 SS）[3] * 东山精密[4] 核心观点与论据 业务展望与驱动因素 * 管理层预期2025-2026年将是由AI PCB和苹果驱动的"超级周期" 类似2017年iPhone 8 X规格升级带来的资本支出上升周期[1] * PCB设备收入增长从1Q25的28% YoY加速至2Q25的75% YoY 主要由胜利精密等PCB制造商对AI服务器 数据中心钻孔和测试设备的强劲需求驱动[4] * 管理层预期这轮"二十年一遇"的上升周期将持续整个2025-2026年 原因不仅是AI服务器 数据中心增长加快 还有更多PCB制造商进入AI供应链[4] * IT设备收入在1H25仅增长约6% YoY 但管理层预期在iPhone 17量产的推动下 2H25增长将加速[3] * 管理层预期2026年收入将进一步实现超过30%的YoY增长 主要受iPhone 18驱动 这可能是苹果首款折叠屏手机 其他苹果设备供应商博众精工和奥普特也对2026年持相同乐观态度[3] 财务预测与估值 * 2025年盈利预测下调7%至9 42亿元（每股收益0 905元） 反映新能源设备业务的亏损 但2026年盈利预测上调23%至14 21亿元（每股收益1 38元）[1] * 核心利润预期在2025-2026E实现49%的复合年增长率（CAGR）[1] * 新目标价45 0元基于39倍1年期远期市盈率（之前为28倍2025E市盈率） 设定在自2010年以来平均值的+1 0个标准差以上 使用更高的市盈率倍数和1年期远期每股收益（1 14元）以反映2025E 26E的高盈利可见度[4] * 预期股价回报率23 2% 股息收益率0 5% 预期总回报23 8%[6] * 2025E收入预测从1 659 5亿元上调至1 740 7亿元（+5%） 2026E从1 875 5亿元上调至2 078 6亿元（+11%） 2027E从2 054 7亿元上调至2 385 9亿元（+16%）[11] 历史财务表现 * 2Q25营收46 69亿元 同比增长26% 环比增长59%[10] * 2Q25毛利润14 15亿元 同比增长12% 环比增长50%[10] * 2Q25净利润3 25亿元 同比增长38% 环比增长99%[10] * 1H25营收76 13亿元 同比增长20% 1H25净利润4 88亿元 同比下降60%[10] 其他重要内容 业务构成 * 2025年预期收入构成：PCB设备28 8% IT设备13 8% 电动汽车电池11 1% 泛半导体9 7% 高功率激光设备20 0% 低功率及其他16 3%[19] 风险因素 * 关键基本面下行风险包括：1) 苹果订单少于预期 2) 竞争加剧可能挤压利润率 3) 汽车销售任何疲软会损害高功率激光设备需求 4) 任何新投资项目失败 5) 新出现的技术替代激光设备[26] 公司活动 * 公司确认参加9月24-25日在香港文华东方酒店举行的花旗工业 SMID 运输会议 有60多家A股 H股公司参会[2]

行业投资评级 - 维持标配评级 [1][76] 核心观点 - 3D打印行业呈现工业级主导、向消费级渗透的双驱动发展趋势 下游应用领域覆盖航空航天、医疗健康、汽车制造、消费电子和机器人等多个高增长赛道 渗透率目前较低但上升空间巨大 [5] - 全球3D打印行业市场规模2024年达193.30亿美元 预计2034年将增长至1345.80亿美元 年复合增长率18.46% [35] - 中国市场2024年规模达415.00亿元 其中工业级市场预计2027年突破155.00亿元 打印设备和打印服务营收占比分别为55%和21% [35][42] 行业发展现状 - 技术发展历经三阶段：1980-1990年技术研发阶段（首台SLA打印机诞生） 1990-2010年量产应用阶段 2010年至今业务盈利阶段 [12] - 相比传统制造 3D打印具备设计自由度更高（可制造复杂结构）、材料利用率超95%、生产周期短及成本节省等优势 [13][20] - 按工艺分为七大类：粉末床熔融、定向能量沉积、立体光固化、粘结剂喷射、材料挤出、材料喷射和薄材叠层 [24][25] 应用领域分析 **航空航天领域** - 2024年全球3D打印在航空航天/国防领域规模27.70亿美元 预计2034年达282.20亿美元（CAGR 26.13%） [56] - 技术可突破传统制造对结构尺寸和材料的限制 满足轻量化、集成化及短研发周期需求 空客、SpaceX等企业已实现发动机零部件等应用 [53] **医疗健康领域** - 2024年全球规模17.00亿美元（同比+20.57%） 预计2025年接近20.00亿美元 [57] - 应用从医疗模型扩展至植入物、手术器械及药品制造 北美地区渗透率最高（2024年占比未披露） [57][60] **汽车制造领域** - 2024年全球规模33.60亿美元 预计2025年超40.00亿美元 [63] - 技术应用于工装夹具、模具及新能源汽车轻量化零部件 北美渗透率最高（福特、通用等重度使用） [63][65] **消费电子领域** - 2022年全球规模21.27亿美元（渗透率仅0.21%） [68] - 钛合金+3D打印技术成为新趋势 可解决手机轻量化需求且成本低于传统CNC制造 [67] **机器人领域** - 2023年全球规模约15.00亿美元 预计2024-2032年CAGR为13.90% [75] - 金属3D打印可实现零部件拓扑优化设计（如铂力特制造机器人关节件） 满足轻量化和柔性生产需求 [69][71] 产业链与竞争格局 - 上游为材料/核心零部件 中游为设备/服务商 下游应用以工业级为主导 [27][29] - 全球下游应用前三：汽车制造（占比未披露）、消费电子、医疗器械 中国下游应用前三：航天航空、汽车制造、医疗器械 [27][33] - 北美地区2024年营收占比36% 全球技术领导者集中 中国企业超万家但差异化竞争明显 [35][40] 重点关注公司 - 推荐关注铂力特（688333）、华曙高科（688433）、大族激光（002008）、锐科激光（300747）、奥比中光（688322） [76]