纪要涉及的行业与公司 * 公司：应流股份[1] * 行业：航空发动机与燃气轮机（两机）[2]、核电[2]、低空经济[2] 纪要核心观点与论据 1. 两机（航发+燃机）业务进入爆发期 * 订单与收入：2025年两机业务收入占比达62%[2] 2026年第一季度新签订单超8亿元[2] 2024年末两机在手订单突破12亿元[13] 2025年全年新增订单突破20亿元[13] * 全球燃机市场景气：西门子能源预测2026-2035年全球燃机年均装机容量将稳定在100GW以上[9] 未来五年全球新增燃机装机总量预计达425GW[9] GE Vernova在手订单超116GW[9] 西门子能源在手订单达95GW[9] 三菱重工大型燃机在手积压订单80台合计35GW[9] * 供应链瓶颈与机遇：全球两机交付瓶颈集中在热端零部件[10] PCC和Howmet占据70%-80%市场份额但扩产滞后[10] 扩产周期需两年以上[11] 高端人才短缺制约扩产[11] 这为国内厂商带来进口替代窗口期[11] * 公司燃机业务地位：是西门子能源F级和H级重燃透平叶片在中国唯一供应商[12] 2026年第一季度与安萨尔多签订3.5亿元订单[12] 与贝克休斯续签五年战略供货协议[13] * 公司航发业务布局：深度绑定赛峰、罗罗、GE航空三大巨头[15] 是赛峰在中国区唯一的钢合金精密铸造产品合作伙伴[15] 多款LEAP系列机匣全球市占率领先[15] 为国产长江系列商发开发了八十多个品种[15] * 国产商发进展：长江1,000A预计2027年取得型号合格证[15] 2028年获得生产许可证[15] 2029年进入批量装机阶段[15] 2. 核电业务受益于国产化与建设高峰 * 行业背景：国内自2022年起连续四年保持每年核准十台以上机组[16] 预计到2030年在运核电装机规模将跃居世界第一[16] * 公司市场地位：在“华龙一号”主泵泵壳领域占据独家供货地位[16] 核一级铸件市占率常年领先[16] 是国内少数持有核一级铸件制造资质的企业[16] * 技术突破：率先攻克“华龙一号”、CAP系列堆型主泵泵壳制造技术并实现首台套国产化批量交付[16] 成功研制国内首款CAP1,400核一级不锈钢爆破阀阀体、首款中子吸收板和金属保温层[16] 3. 盈利能力持续优化 * 毛利率与净利率：整体毛利率从2016年的29%增长至2025年的36%[6] 净利率从2016年的4%提升至2025年的12%[2][6] * 高附加值业务：两机与核电业务毛利率维持在40%左右[2][6] 远高于传统铸件业务[6] * 运营效率：期间费用率从2023年的26%降至2024年和2025年的25%[8] 4. 低空经济前瞻布局 * 战略方向：构筑“飞发一体”竞争优势[2][15] * 研发进展：自主研发多款中小型涡轴发动机[2][15] 2025年多型号完成关键测试[2][15] 混动系统和重载无人机产品获得业内认可[15] 5. 财务预测 * 收入预测：预计2026-2028年收入分别为38.6亿元、52.8亿元和70.3亿元[16] * 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.3亿元、10.1亿元和15.5亿元[2][16] * 估值：对应2026-2028年市盈率分别为48倍、30倍和20倍[2][16] 其他重要但可能被忽略的内容 * 研发投入：2022年至2025年累计投入研发费用3.25亿元[7] 研发费用率稳定在12%左右[7] 远超传统制造业平均水平[7] * 合同负债与存货：合同负债在2025年末达到2.4亿元[13] 存货中的在产品规模从2021年末的7.8亿元提升至2025年末的16.3亿元[13] 反映订单落地加速和主动备货[13] * 股权结构：创始人杜应流先生合计控制公司34.7%的股份[3] 股权结构稳定[3] * 业务板块构成：高温合金产品和精密铸钢件（两机）占主营收入62%[4] 核电及其他中大型铸钢件占23%[4] 新型材料和装备占10%[5] * 业绩波动原因：2023年表观利润下滑主要受2022年资产处置收益高基数影响[6] 2024年利润增速平稳因传统铸件业务下滑对冲了两机新业务增长[6]