行业趋势 - 北美地区燃气轮机成数据中心主要电源，在美国占比达52%[1][2][3] - 未来10年新燃气轮机订单超1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元[5] - 全球数据中心电力需求基准需求将从2022年的460TWh增长至2028年的800TWh，复合增速达14.8%[6] 公司情况 - 应流股份是国内燃气轮机精密铸造领先企业，覆盖海内外龙头客户[1][3] - 2024年三季度合同负债达1.71亿元，同比增长203.59%，在手燃气轮机订单约8亿，8 - 9月新签订单4亿[7] - 拟发可转债募资15亿，5.5亿用于叶片机匣加工涂层项目[7] 盈利预测 - 预计2024 - 26年归母净利润为3.05/4.23/5.68亿元，同比增长0.7%/38.4%/34.4%[2][3] - 预计2024 - 26年营业收入为26.22/31.64/38.22亿元，同比增长8.7%/20.7%/20.8%[4] 风险因素 - 存在原材料价格波动风险、汇率变动风险[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，一年期合理估值为 18.6 - 21.70 元（对应 2025 年 PE 30 - 35x） [3][5][40] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内航空发动机和燃气轮机精密铸造领先企业，全面覆盖供应海内外龙头客户，多年来业绩稳健增长，2017 - 2023 年营收 CAGR 达 9.82%，净利润 CAGR 达 30.94% [1] - 燃机行业迎来景气上行周期，数据中心需求是重要增量，未来 10 年新燃气轮机订单超 1370 亿美元，未来 5 年维修市场每年达 235.52 亿美元，全球数据中心电力需求基准需求 2022 - 2028 年 CAGR 达 14.8% [2] - 2024 年 Q3 起报告研究的具体公司在手订单饱满，合同负债达 1.71 亿元，同比增长 203.59%，截至 2024 年 9 月 30 日，在手燃气轮机订单约 8 亿元 [2] - 报告研究的具体公司拟发可转债募投叶片机匣加工涂层和核能材料及零部件项目，产业链延伸打开更大市场空间 [3] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，对应 PE 分别为 46/33/25x [3][40] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司自 1990 年进入铸造行业，2014 年在上交所上市，以铸造为核心建立完整高端零部件生产体系，产品广泛应用于多个高端装备领域，远销欧美 40 多个国家和地区，服务 100 多家全球行业龙头客户 [11] - 截至 2024 年 9 月 30 日，报告研究的具体公司控股股东为霍山应流投资有限公司，持股 27.37%，最终控制人杜应流总持股 12.52% [13] 公司业务分析 - 报告研究的具体公司营收利润自 2017 年以来稳健增长，2017 - 2023 年营收 CAGR 达 9.82%，净利润 CAGR 达 30.94%，2023 年业绩下滑因 2022 年高基数增长 [14] - 2024 年前三季度报告研究的具体公司实现营收 19.10 亿元，同比增长 5.72%，归母净利润 2.27 亿元，同比下滑 6.90%，归母扣非净利润 2.20 亿元，同比增长 11.59% [15] - 报告研究的具体公司产品结构持续优化，航空航天新材料及零部件业务收入及占比快速增长，2017 - 2023 年收入 CAGR 达 60.25%，2017 年来毛利率均维持在 41%以上 [18] 财务分析 盈利能力分析 - 2018 - 2023 年报告研究的具体公司毛利率维持在 36% - 38%区间，净利率从 2017 年的 4.11%提升至 2023 年的 11.54%，期间费用率从 2017 年的 46.68%下降至 2023 年的 29.25% [21] 盈利预测 - 假设 2024 - 2026 年高端装备零部件业务增速分别为 -2%/5%/5%，毛利率分别为 30%/30%/30% [23] - 假设 2024 - 2026 年核能新材料及零部件收入增速分别为 18%/20%/20%，毛利率分别为 40.00%/40.50%/41.00% [23] - 假设 2024 - 2026 年航空航天新材料及零部件收入增速分别为 20%/35%/35%，毛利率分别为 40.00%/41.00%/42.00% [24] - 假设 2024 - 2026 年其他业务增速分别为 10%/80%/30%，毛利率分别为 40%/40%/40% [26] - 预计 2024 - 2026 年报告研究的具体公司营收为 26.22/31.64/38.22 亿元，同比增长 8.70%/20.68%/20.79%，毛利率分别为 35.62%/36.68%/37.76% [27] - 预计 2024 - 2026 年归属母公司净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，同比增加 0.7%/38.4%/34.4% [29] 估值与投资建议 绝对估值 - 假设无杠杆 Beta 为 0.65，无风险利率为 1.65%，股票风险溢价为 4.75%，债务成本为 4.00%，税率为 2.00%，永续增长率为 2.00%，测算得出加权平均资本成本 WACC 为 8.38%，采用 FCFF 估值法得出公司合理估值为 18.53 元 [33] - 绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感，折现率浮动范围为 4.93% - 5.73%，永续增长率变化范围为 1.6% - 2.4%，对应股价合理变动区间为 15.20 - 22.80 元 [36] 相对估值 - 选择杰瑞股份、豪迈科技、联德股份作为可比公司，预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，对应 PE 46/33/25 倍，给予 2025 年 30 - 35xPE，对应 2025 年目标估值 18.6 - 21.70 元 [38][39] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年归属母公司净利润分别为 3.05/4.23/5.68 亿元，对应 PE 46/33/25 倍，一年期合理估值为 18.60 - 21.70 元（对应 2025 年 PE 30 - 35x），首次覆盖给予“优于大市”评级 [40]

行业与公司 - 涉及的行业为燃气轮机行业，主要公司包括三菱、新闻子、机翼等[1] - 应用股份是国内燃气轮机领域的龙头企业，专注于涡轮叶片的生产[4][13] 核心观点与论据 - **燃气轮机行业增长**：全球燃气轮机行业呈现加速增长趋势，2023年市场规模为376亿美元，预计2025年将达到60GW，较2023年的44GW增长36%[8][15] - **数据中心需求驱动**：北美数据中心对燃气轮机的需求显著增加，预计2027年40%的AR数据中心将因用电紧张而受限，燃气轮机因其启动速度快、排放低等优势成为首选[7][16] - **国产化加速**：中国燃气轮机国产化进程加快，2022年实现FD50兆瓦重燃国产化，2024年实现FD300兆瓦重燃样机制造，出口金额持续提升[11][30] - **应用股份的增长逻辑**：应用股份受益于国外AI数据中心需求增长和国内燃气轮机国产化，其涡轮叶片业务收入从不到1亿增长至2023年的7亿，预计2024年将继续增长[5][10][35] 其他重要内容 - **行业集中度高**：全球燃气轮机市场集中度高，前三家公司（机翼、三菱、新闻子）占据近80%的市场份额[20] - **技术壁垒与价值量**：涡轮叶片占燃气轮机整机价值量的25%，技术要求高，行业集中度高，主要供应商为PCC和HWM[3][4] - **扩产与收购**：全球主要燃气轮机公司（如新闻子、三菱）均在扩产，新闻子计划将年产能从55台提升至80台，三菱计划两年内扩产30%[21][23] - **国内市场需求**：中国天然气发电占比从2%提升至3%，仍有较大增长空间，预计未来天然气发电比例将持续提升[27][28] 数据与预测 - **北美市场**：2025年北美AI数据中心新增用电量预计为74太瓦时，2026年为81太瓦时，燃气轮机装机需求将保持20%以上的增速[19] - **应用股份订单增长**：2023年应用股份合同负债同比增长107%，2024年中报同比增长154%，订单量大幅提升[34][36] 总结 燃气轮机行业在全球范围内，尤其是北美和中国市场，呈现快速增长趋势，主要驱动力为数据中心需求增长和国产化进程加速。应用股份作为国内龙头企业，受益于行业景气度提升，订单和收入均实现大幅增长。

投资评级 - 报告给予应流股份"买入"评级(首次) [4] 核心观点 - "两机"(航空发动机和燃气轮机)国产化加速,应流股份计划发行15亿元可转债投向叶片机匣加工涂层和先进核能材料项目,有望提升在航空发动机、燃气轮机领域的核心竞争力 [4] - 核电行业规模持续增长,2025年核电运行装机容量有望达7000万千瓦,2035年核电在总发电量中的占比将达到10%,公司产品有望从中受益 [5] - 2024Q3公司在手订单充足,燃气轮机订单超8亿元,核能领域订单超4.5亿元,费用管控良好,预计未来盈利能力将进一步提升 [6] 盈利预测 - 预测2024-2026年收入分别为27.56、32.03、37.24亿元,EPS分别为0.52、0.67、0.85元,当前股价对应PE分别为33.1、26.1、20.5倍 [9] - 2024-2026年主营收入增长率分别为14.3%、16.2%、16.3%,归母净利润增长率分别为17.5%、26.8%、27.0% [11] - 2024-2026年毛利率分别为41.1%、41.7%、41.9%,净利率分别为11.9%、13.0%、14.2%,ROE分别为6.9%、8.4%、10.1% [12] 财务数据 - 2023年主营收入24.12亿元,归母净利润3.03亿元,摊薄每股收益0.44元,ROE 6.1% [11] - 2023年流动资产33.20亿元,非流动资产71.55亿元,总资产104.75亿元 [12] - 2023年流动负债27.73亿元,非流动负债27.66亿元,负债合计55.39亿元,资产负债率52.9% [12]

全球AI算力需求与发电市场 - AI算力需求拉动发电需求提升，预计到2027年用于运行AI优化服务器的电力需求将达到500太瓦时/年，是2023年水平的2.6倍[4] - 燃气轮机发电成为除中国以外AI算力中心供电的最佳选择，因其清洁、高效且成本较低[1][4] - 美国是全球最大的AI算力市场，燃气轮机一般为数据中心主供电设备[2][4] 中国市场与本土替代机会 - 中国具备完善的电网基础设施，柴油机/燃气轮机主要作为备用电源[5] - 国内柴油机/燃气轮机市场仍由海外龙头占据主要份额，但外资企业产能有限，本土替代机会显著[5] 供应链中的中国设备商 - 杰瑞股份在北美市场供应电驱压裂设备配套的燃气轮机发电机组，并积极拓展数据中心领域[7] - 应流股份生产燃气轮机动叶片，绑定全球燃气轮机龙头GE、西门子[7] - 联德股份为卡特彼勒燃气轮机+柴油机铸件供应商，将直接受益[7]

行业或公司 * **公司**：英流股份 * **行业**：高端装备零部件、军工、核电、航空发动机、燃气轮机 核心观点和论据 * **增长加速**：英流股份预计明年将迎来增长加速，2024年预计收入3亿元，2025年预计收入4亿元，增长30%[1]。 * **估值回落**：英流股份股价从超高水平回落至正常水平，PE估值从七八十倍降至30到35倍左右，与高额固定资产有关[1]。 * **军工业务**：军工业务曾是英流股份的核心矛盾，股价跟随航发动力波动，在军工行情最好的时候PE估值非常高[1]。 * **燃气轮机**：海外燃气轮机业务是英流股份近期讨论的焦点，过去几年军工业务是拖累项，明年将不再拖累，增长将更凸显[1]。 * **高端装备零部件**：高端装备零部件业务包括油气和工程矿山，油气业务约6到7亿元，工程矿山业务约3到4亿元，主要客户为海外客户[2]。 * **新兴业务**：新兴业务包括核电和军工，核电业务以国内收入为主，军工业务以海外收入为主[4]。 * **两机业务**：两机业务包括航空发动机和燃气轮机，是全球市场的主要供应商之一[14][16]。 * **核电业务**：核电业务分为核一级和核二三级的住建，核一级份额高度集中，核二三级市场容量更大，份额更分散[12]。 * **航空发动机叶片**：全球航空发动机叶片市场约100亿美元，燃气轮机叶片市场约50亿美元，两者加起来约150亿美元[14][16]。 * **燃气轮机**：燃气轮机市场容量约200亿美元，英流股份在国内外燃气轮机市场均有业务[22][24]。 其他重要内容 * **客户结构**：英流股份客户结构以海外客户为主，海外收入占比超过70%[4][5]。 * **财务费用**：英流股份财务费用较高，主要来自高额的财务费用和利息支出[13]。 * **固定资产**：英流股份固定资产规模较大，折旧规模高，是金银杠杆的来源[13]。 * **产能**：英流股份产能利用率约60%，目前不存在产能瓶颈[28][29]。 * **研发费用**：英流股份研发费用较高，主要用于两机业务和地控飞行器业务[32]。

燃气轮机业务 - 公司燃气轮机领域在手订单约8亿元，其中8-9月新签订单达4亿元[2][4][8] - 燃气轮机有望成为AI数据中心重要备用电源及调峰方案，公司相关业务在手订单达8亿，近期2个月新签4亿[1][2] - 燃气轮机叶片业务收入长期增长[2][8] 财务预测 - 国金证券满在朋预计2024-2026年归母净利润为3.20/4.23/5.54亿元，对应PE为28/21/16X[2][9] - 2024-2026年营业收入预计为27.10/33.50/40.75亿元，增长率分别为12.37%/23.59%/21.66%[14] - 2024-2026年归母净利润预计为3.20/4.23/5.54亿元，增长率分别为5.43%/32.21%/31.09%[14] 可转债募资 - 公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等[3][6][11] - 募投项目有助于公司形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力[11] AI数据中心与电力消耗 - AI数据中心建设加剧全球电力消耗，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%[7] - 燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，有望成为调峰发电的重要选择方案[13] 其他 - 截至三季度末，公司合同负债达1.71亿元，较二季度末提升1.17亿元[10] - 公司目前在手订单较多，看好公司燃气轮机叶片业务收入长期增长[10]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [19][21][22] 报告的核心观点 - 报告认为，受数据中心和制造业增长的驱动，美国未来五年电力需求可能增加128GW，增长15.8%，未来AI服务器用电量预计将显著提升 [22] - 数据中心的高商业价值要求其有长期稳定、充裕的备用电源，燃气轮机凭借启动速度快、发电效率高、调峰能力强等优势，未来有望成为调峰发电的重要选择方案，看好燃气轮机需求长期上行，公司燃气轮机叶片业务收入有望实现长期增长 [22] - 公司3Q24新签订单较多，合同负债显著提升，看好长期收入增长 [22] - 公司拟发行可转债募资不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目和补充流动资金等，有助于提升公司在航空发动机和燃气轮机零部件领域的核心竞争力 [22] 公司基本情况 - 2022年营业收入为2198百万元，2023年预计为2412百万元，2024年预计为2710百万元，2025年预计为3350百万元，2026年预计为4075百万元 [11] - 2022年归母净利润为402百万元，2023年预计为303百万元，2024年预计为320百万元，2025年预计为423百万元，2026年预计为554百万元 [11] - 2022年摊薄每股收益为0.588元，2023年预计为0.444元，2024年预计为0.471元，2025年预计为0.623元，2026年预计为0.816元 [11] - 2022年ROE（归属母公司）为9.40%，2023年预计为6.80%，2024年预计为6.91%，2025年预计为8.68%，2026年预计为10.66% [11] - 2022年P/E为22.40，2023年预计为29.67，2024年预计为27.97，2025年预计为21.16，2026年预计为16.14 [11] 财务预测 - 2022年营业收入增长率为7.73%，2023年预计为9.75%，2024年预计为12.37%，2025年预计为23.59%，2026年预计为21.66% [11] - 2022年归母净利润增长率为73.75%，2023年预计为-24.50%，2024年预计为5.43%，2025年预计为32.21%，2026年预计为31.09% [11] - 2022年每股经营性现金流净额为-0.03元，2023年预计为0.34元，2024年预计为0.69元，2025年预计为0.79元，2026年预计为0.96元 [11] 市场评级分析 - 市场中相关报告投资建议为"买入"得1分，为"增持"得2分，为"中性"得3分，为"减持"得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考 [21] - 最终评分为1.00，对应投资建议为"买入" [18][21]

报告投资评级 - 应流股份（603308.SH）投资评级为增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度应流股份实现营业收入19.10亿元同比增加5.72% 实现归母净利润2.27亿元同比减少6.90% 但剔除非经常性损益影响后 前三季度归母净利润2.2亿元同比增长11.59% 显示公司主营业务盈利能力稳步回升[1] - 受回款减缓、存货增加及收回票据保证金减少影响 前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24% 公司持续加强研发力度 前三季度研发费用同比增长6.91%[1] - 核电业务迎风口 "两机"业务维持高增长 2022年以来我国核电机组核准加速 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品 上半年核能业务实现收入增速18.39% "两机"方面 公司在手订单充足 储备型号丰富 上半年实现收入4.37亿元 同比增长19.65% 有望维持高增速[1] - 公司泵及阀门零件主业经营稳健 核能业务与"两机"业务处于前期高速增长期 毛利率有所波动 叠加非经常性损益影响 拖累2023年业绩 2024年前三季度 核能业务成长性愈发确定 "两机"业务持续导入 研发力度不断加大 公司扣非后净利润实现双位数增长 主业盈利能力有望不断提升[1] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元 EPS分别为0.46/0.58/0.74元 对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍 选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司 公司当前估值水平较可比公司高估 考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期 具备较大成长空间 可享受一定估值溢价[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年应流股份营业收入分别为21.98亿元、24.12亿元、26.85亿元、30.77亿元、35.40亿元 增长率分别为7.73%、9.75%、11.32%、14.60%、15.05%[2] - 2022 - 2026年应流股份归母净利润分别为4.02亿元、3.03亿元、3.10亿元、3.93亿元、5.06亿元 增长率分别为73.75%、-24.50%、2.17%、26.76%、28.71%[2] - 2022 - 2026年应流股份ROE分别为8.15%、5.64%、5.62%、6.77%、8.12%[2] - 2022 - 2026年应流股份每股收益/EPS（摊薄/元）分别为0.59、0.44、0.46、0.58、0.74[2] - 2022 - 2026年应流股份市盈率（P/E）分别为23.8、31.5、30.7、24.2、18.8[2] - 2022 - 2026年应流股份市净率（P/B）分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.8[2] - 2024年前三季度应流股份经营活动现金流285百万元 净利润289百万元 折旧摊销246百万元 财务费用142百万元 投资损失1百万元 营运资金变动-412百万元 其他经营现金流17百万元[5] - 2024年应流股份投资活动现金流-394百万元 资本支出687百万元 长期投资-1百万元 其他投资现金流295百万元[5] - 2024年应流股份筹资活动现金流132百万元 短期借款153百万元 长期借款158百万元 普通股增加0百万元 资本公积增加0百万元 其他筹资现金流-179百万元 现金净增加额23百万元[5] 业务发展方面 - 应流股份核电业务受益于我国核电机组核准加速 2022 - 2024年分别核准10台、10台、11台核电机组 公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品 上半年核能业务实现收入增速18.39%[1] - 应流股份"两机"业务在手订单充足 储备型号丰富 上半年实现收入4.37亿元 同比增长19.65% 有望维持高增速[1] - 应流股份泵及阀门零件主业经营稳健 但2023年受核能业务与"两机"业务毛利率波动和非经常性损益影响业绩被拖累 2024年前三季度核能业务成长性愈发确定 "两机"业务持续导入 研发力度不断加大 公司扣非后净利润实现双位数增长 主业盈利能力有望不断提升[1] 估值方面 - 选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司 应流股份当前估值水平较可比公司高估 但考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期 具备较大成长空间 可享受一定估值溢价[1] - 预计2024 - 2026年应流股份归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元 EPS分别为0.46/0.58/0.74元 对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3业绩环比改善,两机业务持续突破 [1] - 拓展核能全产业链,低空经济新品发布 [1] - 合同负债高增,拟发行可转债加码两机与核能业务 [1] - 预计公司2024-26年归母净利润分别为3.64、4.65和5.74亿元,对应EPS为0.54、0.69和0.85元,PE为26、20、17倍 [2][3] 报告分类总结 两机业务 - 24Q3航空航天新材料及零部件业务实现营收4.37亿元,同比+19.65% [1] - 燃气轮机领域已为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品,功率范围覆盖12MW-400MW主要型号,客户群覆盖全球主要燃机巨头 [1] - 航空发动机业务继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件 [1] 核能业务 - 2024H1公司核能新材料及零部件业务实现收入2.14亿元,同比+18.39% [1] - 在核电铸件领域,公司继续保持核一级主泵泵壳领先优势,大力开发了核岛及常规岛其他类产品 [1] - 在核能新材料领域,承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体,承担的国家重点项目完成生产供货检查 [1] 低空经济 - 公司是目前低空经济中稀缺的从飞机发动机到整机制造再到机场运营的标的 [1] - 公司YL-UH600型共轴无人直升机、混合动力系统以及涡轴发动机等新品亮相,其中YLHD系列混合动力系统在"卡脖子"的大功率混合动力领域居国内领先地位 [1]