航发动力（600893）电话会议纪要关键要点 一、涉及的行业与公司 - 公司：航发动力（A股代码600893）[1] - 行业：军工板块（航空发动机）、民用航空发动机、燃气轮机及通用航空[2][3] 二、核心观点与论据 1. 军工板块整体投资机会 - 自2022年以来军工板块整体下行，但2023年、2024年、2025年几轮阶段性上涨中，主机厂涨幅比军工指数更陡峭，表现出引领效应[3] - 2026年8月起，随着中报披露，板块利空因素逐步消散[3] - 市场对下半年“十五五”规划预期及航展等事件催化抱有边际向好期待[3] - 预计本轮反弹中，主机厂仍将是引领性核心标的[3] 2. 航发动力核心投资逻辑与增长点 - 军用航发后市场：“十四五”期间交付大量飞机，未来训练中消耗发动机，消耗属性凸显，存量装备维护将贡献显著超额收益[2][3] - 民用商发国产替代：经过十余年研发，未来几年是国产替代关键期，公司深度参与热端核心机、低压涡轮等关键部件研制，将成为核心受益标的[2][3] - 其他民用场景：在燃气轮机和通用航空领域亦有高参与度[3] - 公司具备长久期资产特性，长期增长点清晰明确[3] 3. 估值与盈利能力分析 - 当前估值：公司市值接近1,000亿元，对应2026年近500亿元收入，PS估值约2倍，处于底部位置[4] - 估值锚：参考海外GE航空约40倍PE，若公司合理净利率达5%，则2倍PS对应40倍PE[4] - 盈利能力改善方向： - 民品和后装市场业务占比提升[4] - “小核心、大协作”模式优化效率，将非核心业务交由民营供应商配套[4] - 利润增速有望远超收入增速[4] - 产品成熟度提升，生产工序优化和原材料节约改善成本[4] - 发动机故障率遵循“U型曲线”规律，早期失效率高，进入稳定应用阶段后返修率降至低位，大幅降低返修成本，带动经营成本下降和利润释放[4] 4. 市场空间量化评估 - 军用航发换装市场：未来二十年市场规模预计超过6,000亿元，达到约7,000亿元水平，平均每年超过300亿元[5] - 民用商发新机市场：基于商飞、波音、空客未来二十年飞机交付量预测，全球航空发动机新机市场平均每年超过6,000亿元，其中国内市场超过1,300亿元[6] - 民用航发后装市场：仅国内民用航发市场空间可能达数千亿元，全球市场可达数万亿元级别[6] - 一旦国内实现国产替代，成长斜率将非常高[6] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 航发动力在“十四五”期间收入增长可观但利润释放不佳，展望“十五五”及更长远未来，利润释放进入拐点期[2][3] - 当前PS估值约2倍处于底部，若按5%合理净利率折算PE为40倍，对标海外GE航空估值，具备向上修复空间[2] - 成本端随产品成熟度提升而下降，发动机故障率进入“U型曲线”稳定期，返修成本降低将直接释放利润[2]