核心观点 - 报告核心观点为重视国防军工行业中商业航天、大飞机、商用航空发动机（商发）等领域的景气成长空间 [2] 本周行业动态与核心事件 - 中国航天科技集团在“十五五”时期将谋划推动太空旅游、太空数智基础设施、太空资源开发、太空交通管理等新领域发展 [5][13] - 中国航天科技集团将推动成立中国商业航天产业创新发展联盟 [5][13] - 酒泉市发布《酒泉市商业航天产业发展规划（2026-2035年）》，规划打造“中国酒泉商业航天港”，发展航天发射与试验、火箭制造与测试等7大产业 [5][13] - SpaceX计划发射高达100万颗卫星，以构建一个环绕地球的轨道AI数据中心网络 [5][13] - 中国航发2026年工作会议强调，“十五五”及中长期主要任务是完成三大战略任务，打造商用动力、通航动力等五大支柱产业，显示大飞机、商发高景气持续 [5][14] 投资策略与优选方向 - 投资策略围绕“S型曲线”理论展开，分为周期演化、周期扩张和全新周期三个方向进行优选 [5][15] - **周期演化（反内卷，两端走）**：聚焦供应链改革、维修上量以及无人化、智能化趋势，推荐航发动力、航发控制、中航沈飞、中航西飞、航天电子等公司 [5][15] - **周期扩张（出海和民用化）**：聚焦军贸、两机出海、大飞机、低空经济，推荐国睿科技、中国动力、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材等公司 [5][15] - **全新周期（新兴产业）**：聚焦商业航天、AI、可控核聚变、量子计算、深海科技，推荐睿创微纳、菲利华、民士达、紫光国微、中科星图、铂力特等公司 [5][15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：深耕红外、微波、激光等多维感知领域，掌握多光谱感知芯片与AI算法技术，预计2025年归母净利润11.00亿元，对应动态市盈率约54倍 [16][17] - **紫光国微**：特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，在AI相关产品、智能安全芯片等领域均有布局 [18] - **菲利华**：航空航天、半导体领域石英材料龙头，全球少数具有石英玻璃纤维批量生产能力的企业，受益于装备升级和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售30.01亿元，同比增长66.05%，并积极布局低空经济领域 [19][20] - **航发动力**：国内主导航空发动机供应商，持续受益于高端航空装备批产需求及未来民航市场国产替代机遇 [21] - **中航沈飞**：国内主要歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，已实施股权激励，并受益于供应链改革与维修业务成长 [27][28] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球，布局低空经济基础设施服务，并研发特种领域数字地球项目 [29] - **中国动力**：重组后民船业务占比提升至40-50%，受益于船舶行业复苏，核心零部件平台，是船舶动力技术变革的核心载体 [26] 本周市场行情 - 截至报告周收盘，中证军工指数本周涨幅为-7.92%，跑输上证指数7.48个百分点，跑输深证成指6.30个百分点，跑输创业板指7.82个百分点 [35][36] - 2026年初至报告当周周五，中证军工指数累计涨幅为5.52%，跑赢上证指数1.76个百分点，跑赢深证成指0.48个百分点，跑赢创业板指1.05个百分点 [35][37] - 个股方面，西部材料周涨幅13.0%领跑，中天科技涨12.9%；亚光科技周跌幅-18.8%居后，天银机电跌-18.7% [39][40][45] 行业估值水平 - 截至报告当周周五，申万国防军工板块市盈率（PE TTM）约为95.23倍，高于2014年至今均值（83.74倍）及2021年初至今均值（61.96倍） [44] - 板块市净率（PB LF）为4.02倍，高于2014年至今均值（3.29倍）及2021年初至今均值（3.19倍） [44] - 细分领域中，航天板块PE（TTM）约600.96倍，航空板块约92.15倍，地面兵装板块约145.41倍，均处于近年中上水平 [47] 机构持仓分析 - 2025年第四季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓市值占比为2.37%，环比第三季度减少0.16个百分点，超配0.68个百分点 [53] - 从重仓基金数量看，菲利华（143只）、睿创微纳（115只）、中航沈飞（79只）位居前三 [56][57] - 环比增加最多的个股为菲利华（+86只）、睿创微纳（+35只）；减少最多的为中航沈飞（-55只）、紫光国微（-36只） [56][62][64] - 从重仓市值看，睿创微纳（64.39亿元）、菲利华（44.61亿元）、中航沈飞（27.89亿元）位居前三 [65][67] - 环比市值增加最多的为菲利华（+22.53亿元）、睿创微纳（+12.43亿元）；减少最多的为中航沈飞（-24.75亿元）、紫光国微（-16.77亿元） [65][69][71]

市场总体展望与策略 - 2026年2月春节前后市场或维持震荡上行趋势，“科技+资源”主线行情有望延续扩散[3] - 策略聚焦三大主线：科技方向（光模块、存储等）、有色金属方向（工业金属、化工等）、热点题材（机器人、AI大模型迭代）[3] - 重点推荐行业：金属、化工、电新、机械、军工、非银、汽车、电子、通信、传媒[3] 重点推荐个股及核心逻辑 - **山东黄金 (金属)**：权益资源量达2058吨，储量787吨；焦家金矿预计2026年达产7吨，满产贡献10吨/年；卡蒂诺金矿预计2027年达产贡献8吨/年[8] - **巨化股份 (化工)**：三代制冷剂行业CR3达65%，格局稳固，行业有望迎来长周期上行[9] - **帝尔激光 (机械)**：预计2025-2026年归母净利润为6.8亿、7.9亿元，对应PE分别为35x、31x[11] - **航发动力 (军工)**：预计未来20年中国商用航空发动机市场规模超2.9万亿元，平均每年1450亿元；预计公司25/26/27年归母净利润为6.0/9.3/13.6亿元[13] - **新华保险 (非银)**：预测2025-2026年内含价值分别为2921.2亿元和3290.1亿元，对应PEV分别0.89、0.79倍[14] - **拓普集团 (汽车)**：预计2025-2027年归母净利润分别为27.7、33.3、41.3亿元；液冷业务取得首批订单15亿元[15] - **精测电子 (电子)**：2025Q3半导体业务营收2.7亿元，同比增48.7%；半导体领域在手订单约17.91亿元[16] - **中际旭创 (通信)**：预计2025-2027年归母净利润分别为105.19亿元、193.34亿元、252.14亿元，同比增速103%、84%、30%[18] - **钧达股份 (电新)**：2025年计提资产减值，2026年有望轻装上阵[10]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为“看好”，且为维持评级 [4] 报告核心观点 - 报告核心观点是关注国产大飞机及商业航天领域的投资机会 [2][10][12] - 航发集团2026年工作会议提出加快自主研制、打造五大产业，大飞机产业发展有望提速 [9][12] - 德国等国家加速部署本土低轨卫星星座，太空战略资源竞争加剧，我国卫星组网进度有望快速增长 [9][15] - “十五五”规划有望在2026年落地，军工板块内需（新质战斗力）与外需（军贸、民用市场）共振，配置价值凸显 [9][16] 根据目录总结 1.1 航发集团开展2026年工作会议，大飞机产业发展有望提速 - 航发集团在2026年工作会议上提出“十五五”及中长期发展的三大战略任务：加快航空发动机自主研制步伐、实现高水平科技自立自强、建设航空强国 [12] - 航发集团计划打造五大支柱产业：商用动力、通航动力、民用燃机、系统机载、先进材料与制造服务业 [12] - 长江1000作为我国商用发动机代表型号，已进入重点攻坚阶段，其适航认证进度有望加快 [9][14] - 我国大飞机市场空间广阔，交付量有望迎来拐点，产业发展有望提速 [9][14] 1.2 德国开始部署本土“星链”，太空战略资源竞争持续加剧 - 德国军工巨头莱茵金属公司与卫星制造商不来梅轨道高科技公司联合竞标，为德国联邦国防军打造本土版“星链”系统，合同金额可能达数十亿欧元 [9][15] - 日本政府也在2025财年追加1500亿日元预算，推动建设自主控制的低轨卫星通信星座 [15] - 低轨卫星轨道资源遵循“先登先占”原则，空间容量有限，促使各国加速布局以抢占资源 [15] - 我国低轨卫星互联网已进入快速发展阶段，星网和千帆星座各已完成100余颗卫星组网 [15] - 未来随着火箭制造端瓶颈突破、大运力火箭投入使用及可回收火箭技术推进，我国卫星组网进度有望快速增长 [9][16] 1.3 继续看好商业航空、商业航天、两机、新质战斗力、军贸等方向 - “十五五”规划内需方面，关注以无人与反无人装备、深海科技、作战信息化为代表的新质战斗力 [9][16] - 中长期关注军工企业在民用大飞机、两机（航空发动机和燃气轮机）和商业航天的广阔发展空间 [9][16] - 中式高端装备出海提速下，军贸市场有望拓展，民用及军贸有望成为板块的第二增长极 [9][16] - 报告列出了五大方向的多个相关投资标的 [9][16] 附录：行情走势与主要新闻公告 - 报告期内（截至2026年01月30日当周），国防军工(申万)指数下跌7.69%，收于2,061.63点 [18] - 同期上证综指下跌0.44%，沪深300指数上涨0.08% [18][19] - 国防军工(申万)指数相对沪深300指数的超额收益为-7.77% [19] - 在申万一级行业31个行业中，国防军工板块本周涨幅排名第31位（最后一名） [21] - 报告梳理了当周国内外行业重点新闻及部分上市公司的重要公告（如业绩预告等） [27][28][30]

公司股价与市场表现 - 1月30日，航发动力股价下跌5.28%，报收于45.56元/股，成交额为12.70亿元，换手率为1.03%，总市值为1214.44亿元[1] 公司基本情况 - 公司全称为中国航发动力股份有限公司，位于陕西省西安市未央区徐家湾，成立于1993年12月23日，于1996年4月8日上市[1] - 公司主营业务为航空发动机制造及衍生产品生产、民用航空发动机零部件外贸转包生产及部分非航空产品生产[1] - 主营业务收入构成：航空发动机及衍生产品占比91.55%，外贸出口占比6.17%，非航空产品及其他占比2.28%[1] 基金持仓变动 - 金鹰基金旗下的金鹰先进制造股票(LOF)A（162107）在2023年第四季度减持航发动力6000股，截至四季度末持有1.49万股，占基金净值比例为4.26%，为基金第九大重仓股[2] - 根据测算，该基金因1月30日航发动力股价下跌，单日浮亏约3.78万元[2] 相关基金概况 - 金鹰先进制造股票(LOF)A（162107）成立于2016年8月25日，最新规模为1089.35万元[2] - 该基金今年以来收益率为8.31%，同类排名1962/5557；近一年收益率为37.72%，同类排名2039/4285；成立以来亏损13.84%[2] - 该基金基金经理为杨刚，累计任职时间为11年126天，现任基金资产总规模为4.01亿元，任职期间最佳基金回报为57.24%，最差基金回报为-28.65%[3]

行业与公司 * 涉及的行业：航空发动机行业，涵盖军用航空、军贸、商用航空及后市场服务[2] * 涉及的公司：航发动力（中国航空发动机集团旗下主机厂）[1] 核心观点与论据 * **军贸业务重要性及前景** * 航发动力几乎覆盖所有飞机装备的动力系统供应，是主要的发动机主机厂[4] * 在国际军贸中，航空发动机与整机享有同等地位，可能享受出口溢价[4] * 发动机作为单独出口品种，利润有保障，不完全依赖主机场议价[2][4] * 随着飞机出口量增加，发动机的更新换代和维护需求将持续增长[2][4] * **后市场优势与规模** * 航空发动机作为高值消耗品，寿命短于飞机，需频繁更换和维修[5] * 例证：一架战斗机寿命为8,000至12,000飞行小时，而发动机寿命约2000小时，意味着一架战斗机生命周期内需经历3至5次换发，且在2000小时寿命期间还需进行约三次维修[5] * 海外成熟厂商（如罗罗公司）超过50%的收入来自维修业务[5] * 截至2024年，航发动力后市场未交付部分价值超过4,000亿元，考虑维修和换发需求，总市场规模可能达6,000亿至7,000亿元[2][5][6] * **商用航空发动机发展潜力** * 中国每年新飞机市场空间超1,000亿元，未来20年平均约1,300亿元，远超军用航空领域（2024或2025年军用收入规模不到500亿元）[2][7] * 从新飞机销售到后续维护，民用航空市场规模是军用市场的三倍甚至更多[7] * 全球商用航空发动机市场由GE航空、普惠和罗罗主导，其中GE通过自身及合资公司CFM国际控制全球60%以上市场份额[7] * 国产替代势在必行，因国内所有飞机目前均使用进口原装发动机，供给刚性与需求旺盛存在错配（例：截至2024年利勃系列订单超1.2万台，但年度交付量仅1,450台）[7] * **未来盈利能力展望** * 2014-2015年以来，因新产品投入致工艺复杂度增加，公司利润率持续下降[8] * 随着主力型号放量并进入稳定期，新型号对利润影响边际减小，叠加学习效应、规模效应及返修率降低，盈利能力有望筑底反弹[2][8] * 通过政策支持转向正向研发，提高产品成熟度并减少返修概率，有助于降低生产成本[2][8] * 例证：欧美国家一次装配一次试车即可交付，国内仍以两装两试为主，但个别型号已开始推广一次装配模式，将进一步降低生产成本[8] * 通过设计制造协同减少设计更改，能减少资产减值，提高财务报表表现[9] * **未来发展思路与战略** * 发展思路集中于轻资产化运营，以提升效率与降低成本[2][10] * 通过“小核心、大协作”战略，在主机厂周边建立航空生态圈，将重资产或非核心业务剥离给配套企业，转移相关人员[2][11] * 未来将形成链式供应链结构：作为主制造商培养一级供应商，一级供应商再向上游寻找配套商，外包中间生产制造环节，降低管理复杂度[2][12][13] * 例证：中间锻造公司可打通从原材料到精密加工环节，使主机厂直接采购成品零件，无需管控上游、中上游环节[13] 其他重要内容 * **轻资产化趋势与影响** * 固定资产占比从30%左右下降至20%以内，趋势显著[3][14] * 轻资产化减少了原材料存货需求，公司只需采购成品件，降低了原材料存货量，存货结构发生显著变化[14] * **长期投资价值评估** * 鉴于公司在国内军工领域的重要地位及产业优势属性，短期内难以用市盈率（PE）估值法评估[15] * 采用长期题材折现现金流（DCF）模型评估其内在价值，长期投资价值较为可观[3][15] * 公司在军贸、后市场及商用大飞机领域均具有良好的投资属性[15]

报告行业投资评级 - 评级：增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告为低空经济行业周报（第4周），核心关注上海“五个一”体系保障低空飞行安全监管等政策落地，并跟踪行业技术进展、公司融资及商业化进程[3][21][23] 一、本周板块行情回顾 - 本周低空经济指数上涨3.70%，相对涨幅为4.32%，日均成交额为3653亿元，但较上周成交额有所下降[3][11] - 本周涨幅前五个股为：北摩高科（20.46%）、信维通信（17.76%）、航发动力（17.57%）、超捷股份（16.39%）、宝武镁业（16.15%）[4][16][17][18] - 本周跌幅前五个股为：海格通信（-9.23%）、盛路通信（-9.02%）、小鹏汽车-W（-4.54%）、莱斯信息（-3.96%）、光启技术（-3.39%）[4][16][17][18] 二、行业动态 - 蓝霄航空发布全球首款800V航空专用增程器SQ120，基于1.5T涡轮增压发动机开发，集成SiC模块与扁线油冷技术，发电效率≥95%、油电转换效率≥4kWh/kg，可使eVTOL航程突破1000公里[6][19] - eVTOL试飞与运行研讨会在成都召开，由中国民用航空飞行学院主办，沃飞长空承办，围绕适航符合性验证、运行体系顶层设计、飞行员培训、飞控系统研发等专题进行探讨[6][19] - 深圳市消防救援支队在333米高的罗湖区城建云启大厦成功开展灭火无人机供水测试，实现灭火无人机出水高度突破300米，有效载重250kg的无人机在306米高空射水，流量达16L/s，最远射程36米[6][19] - 零重力飞机工业投控的锐恩飞机工业（浙江）有限公司研发的RX1E-A双座电动轻型运动类飞机，获得中国民航局颁发的生产许可证，开启量产时代[6][19][20] 三、政策动态 - 东莞市交通运输局就《东莞市低空经济交通基础设施发展研究(草案)》公开征求意见，草案提出构建“3+2+7”基础设施体系，规划形成“3个测试场+37个枢纽+802个末端起降点”的总体选址池，以支持物流配送、医疗配送、空中交通、文旅培训、政务巡检、应急救援等多类应用场景[6][21] - 《上海市民用无人驾驶航空器飞行安全管理暂行办法》自2月1日起施行，同步落地加强低空飞行安全监管保障的“五个一”体系，包括一套协同机制、一套制度规范、一套空域规划（公布3个无人机体验区）、一个智能平台（“上海市低空飞行综合监管服务平台”2月1日上线）、一个服务中心（2月1日正式运行）[6][21][22] 四、重点公司动态 - Eve Air Mobility于1月23日完成1.5亿美元五年期债务融资，由花旗、三菱、日联等联合提供，融资后总资金达12亿美元，资金将用于eVTOL技术研发与FAA适航认证，以冲刺2028年商业化目标[6][23]

2026年1月27日，高端制造及军工板块表现活跃，航发动力（600893）午后迎来强势拉升，13点44分触 及涨停板，股价涨幅达10.01%。从前一交易日收盘价45.99元攀升至50.59元，单股上涨4.06元，总市值 突破1349亿元。 本次航发动力的涨停封板，是主营业务经营良好、板块热度传导与资金涌入多重消息共振的结果。其 一，公司主营业务竞争力优势显著。航发动力作为国内航空发动机领域的企业，主营占比超9成，属于 国家重点扶持的高端制造赛道，技术壁垒高，核心业务优势显著，基本具备各类航空发动机及燃气轮机 的制造、总装、试车的完整生产制造技术和发动机综合服务保障能力。2025年12月31日，航发动力公告 称子公司中国航发南方工业有限公司拟出资9.31亿元与关联方中国航发湖南动力机械研究所、中国航发 资产管理有限公司、贵州国发航空发动机产业发展股权投资合伙企业(有限合伙)等3家关联企业，以及 上海产创壹号私募基金合伙企业(有限合伙)等6家非关联企业共同投资设立航发通航动力科技(上海)有限 公司，注册资本为人民币35亿元，其中南方公司持股26.5938%。投资设立通航动力是航发动力发展低 空经济，推动通航产业的 ...

航发控制、航发科技涨停，图南股份涨超10%，航亚科技、航发动力、国机精工、飞沃科技跟涨。 (本文来自第一财经) ...

地缘方面，欧盟前主席最新称，美欧关系正跌至冰点，欧洲防务自主进程被迫加速。据报道，欧洲大陆 着手重整军备，其一度僵化的国防工业正以数十年未有的最快速度量产无人机、坦克、弹药及其他各类 武器装备。 韧性十足，军工再度反弹！1月27日，军工ETF华宝（512810）从水下1.7%拉起，午后一度上探1.7%， 收涨1.15%收复5日及10日均线，振幅达3.33%。大飞机概念强力助攻，中航系龙头航发动力、航发控制 双双涨停，三角防务、图南股份涨超10%居前。 值得关注的是，昨日军工ETF华宝（512810）重挫区间获资金逆行增仓，单日吸金逾1200万元，场内资 金流向一举转正。 C919产能提速预期或为行情点火器。据市场消息，中国商飞今年将加快国产大飞机C919的生产与交付 节奏，交付目标定为28架或以上。年初以来已有两架 C919下线并进入交付流程，如若维持这一节奏， 商飞今年有望实现每10至15天生产一架 C919。 注：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包 含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。 风险提示：军工ETF华宝被动跟踪中证军工指数，该指数基日为20 ...

韧性十足，军工再度反弹！1月27日，军工ETF华宝（512810）从水下1.7%拉起，午后一度上探1.7%，收涨1.15%收复5日及10日均线，振幅达3.33%。大飞 机概念强力助攻，中航系龙头航发动力、航发控制双双涨停，三角防务、图南股份涨超10%居前。 数据来源：iFinD，截至2026.1.18。上述含量占比指数分别为商业航天指数（886078）、低空经济指数（886067）、大飞机指数（885566）、卫星导航指数 （885574）、军工信息化指数（886076）、可控核聚变指数（886065）。 注：投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理机构可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。 风险提示：军工ETF华宝被动跟踪中证军工指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.12.26。文中指数成份股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资 建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向，标的指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整。基金管理人评估的军工ETF华宝的风险等 级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者。任何在本文出现的信息（包 ...