2026年中报电话会议纪要关键要点总结 一、 行业与公司覆盖范围 * 纪要覆盖消费行业多个细分领域，包括创新药及CDMO、生猪养殖、白酒、乳业、家电、白羽鸡、种子、社服、美妆护肤、零售、轻纺等[1] * 涉及具体公司包括药明系、科伦博泰、百济神州、信达生物、康诺亚、牧原股份、温氏股份、天康生物、利华股份、巨星农牧、优然牧业、现代牧业、中国生物科技、隆平高科、登海种业、大北农、圣农发展、益生股份、仙坛股份、禾丰股份、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、伊利股份、蒙牛乳业、古茗控股、三峡旅游、学大教育、朗姿股份、巨子生物、润本股份、上海家化、贝泰妮、乐歌股份、东方甄选、华凯易佰、致欧科技、赛维时代、布鲁可、珀莱雅、首旅酒店、潮宏基、毛戈平、恒丰纸业、思摩尔国际、雾芯科技、恒林股份、裕隆科技、稳健医疗、罗莱生活、伟星股份、晶苑国际、昂立教育、理文造纸、玖龙纸业、石头科技、科沃斯、极米科技、TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、冰轮环境、安井食品、海天味业、中炬高新、安琪酵母、华住集团、同程旅行、海底捞等[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] 二、 核心观点与论据 1. 医药板块：创新药与CDMO领跑，院内市场见底 * 整体业绩：2026年上半年A股约501家医药公司整体营收同比增长2.1%，归母净利润同比增长7.8%，利润增速高于收入增速，行业处于弱复苏阶段[2] * 增长驱动：创新药板块营收同比增长约50%，CDMO板块同比增长约20%，是增长最快的细分领域[2] * 创新药产业链：呈现贝塔性机会，药明系订单和业绩持续超预期，多家公司上调全年业绩指引，增长动力来自多肽、新产品订单（如62下订单、S on、环肽）及大模型公司订单，但此轮贝塔机会体量可能难以达到2019年水平[2] * 创新药领域：偏向阿尔法机会，科伦博泰、百济神州、信达生物、康诺亚等企业创新药业务收入迅猛增长[2] * 院内市场：初步显现见底迹象，从新产业、迈瑞医疗等IVD企业数据看，2026年第二季度已出现积极信号，但建议左侧交易策略可再观察[2][3] * 中药等低估值板块：2026年上半年表现令人失望，部分过往业绩稳健的公司出现业绩松动，不能简单线性外推[3] * 连锁药店：值得积极关注，2025年经历十年来首次门店数量下滑（同比下降5%），行业出清已开始，估值不高，收入增速预计个位数，利润增速约10%[3] 2. 农业板块：生猪养殖产能去化，乳业开启超级奶周期 * 整体分化：上游奶牛养殖业盈利高增长，白羽肉鸡产业链盈利显著改善，生猪养殖板块受猪价低迷影响亏损巨大，种子板块承压，宠物板块收入尚可但利润承压[4] * 生猪养殖： * 出栏量增速放缓：2026年上半年18家上市猪企合计出栏量同比下降4%，头部企业量增长性不复存在，预计2026年第三、四季度及2027年行业出栏量持续环比下降[5] * 成本分化：全成本计算，牧原、利华等领先企业成本维持在11元多，部分企业成本超过13元，形成2元以上成本差距，单头盈利差距预计达250元以上[6] * 估值影响：牧原、温氏等核心资产在本轮周期高点有望获得10到12倍估值，成本控制差且缺乏成长性的公司估值可能下滑至6到8倍[6] * 财务状况：行业平均资产负债率达64%，较上一轮去化周期底部提升2.5个百分点，现金及现金等价物较第一季度末大幅减少8亿多元，新希望、唐人神、神农、巨星、京基等企业第二季度亏损已超过2023年底部累计亏损额[7] * 投资策略：重点推荐牧原股份和温氏股份，中小市值关注天康生物、利华股份、巨星农牧[7] * 乳业上游： * 业绩表现：优然牧业利润同比增幅超300%，现代牧业增长100%多，中国生物科技增长200%多，但主要驱动力是生产性生物资产公允价值变动[8] * 超级奶周期：坚定看好2026年下半年奶价出现拐点，受口蹄疫等事件影响，新周期奶价高点预期从年初3.4-3.5元/公斤上修至3.8元/公斤以上[8] * 重点关注：优然牧业、现代牧业、中国生物科技[8] * 种子行业： * 业绩承压：登海种业、敦煌种业、荃银高科通过内部精细化管控，净利润出现边际改善，合同负债同比提升，全行业仍在去库存[9] * 未来预判：厄尔尼诺现象可能持续增强至2027年第一季度，对糖、橡胶、棕榈油及玉米单产造成边际影响，可能催生2027年提价逻辑[9][10] * 重点关注：隆平高科、登海种业、大北农，需结合当前较高估值水平选择[10] * 白羽鸡行业： * 业绩超预期：法国再度发生引种中断事件，强化供给端逻辑，价格处于慢牛、稳健上涨过程，景气周期大概率持续到2027年年中之前[10] * 成本分化：益生股份商品代鸡苗单羽盈利表现优异，民和股份亏损明显，行业市场份额向头部集中[10] * 投资排序：优先关注圣农发展和益生股份，其次关注仙坛股份、禾丰股份[10] 3. 白酒与大众消费品：白酒业绩触底，大众品分化明显 * 白酒板块： * Q2业绩出清：泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等公司业绩均出现20%至30%以上下滑，动销同比出现双位数下滑，第二季度成为业绩大底[11] * 茅台引领：第二季度收入和利润分别下滑5%和6%，但7月份连续三次提价及变相提价，预计第三、四季度业绩增速逐步回升，全年仍有望正增长[12] * 行业判断：业绩底和股价底已基本确定，当前是中长期布局良好时点[13] * 大众消费品： * 乳制品：呈现复苏态势，伊利和蒙牛上半年液奶业务均实现正增长，但受补税因素影响整体业绩下降，预计下半年持续修复[13] * 零食量贩：表现超出预期，“鸣鸣很忙”利润率表现突出，品牌零食公司普遍面临净利率压力[13] * 啤酒板块：整体表现低于预期[13] * 餐饮供应链：下半年值得重点关注，可关注安井食品、海天味业、中炬高新、安琪酵母[13] 4. 社服板块：出行链分化，古茗、三峡旅游、学大教育超预期 * 出行产业链：第一季度强劲，第二季度受机票燃油附加费提升及天气影响景气度回落，华住集团实现RevPAR景气度未下滑且开店积极的超预期表现，同程旅行两次下修业绩[13][14] * 餐饮行业：第二季度景气度较第一季度回落，七八月份海底捞翻台率有所回升[14] * 古茗控股：上半年收入增速超30%，业绩增速超40%，门店数量有望从当前1万多家实现翻倍，七八月份累计同店数据在去年高基数下已提前转正[14] * 三峡旅游：第二季度业绩增速非常高，省际游轮业务贡献近千万盈利，展望至2029年四艘游轮完全投运，增量业绩预期可达两个多亿，整体业绩有望达4至5亿区间，长期市值有望看齐百亿[14] * 学大教育：受益于职普分流政策松动和行业竞争格局改善，第二季度业绩已超预期，当前估值不到15倍[14] 5. 美妆护肤与零售：收入好于利润，困境改善型公司突出 * 美妆护肤：困境改善型公司表现突出，朗姿股份受益于医美产业链溢价权向下游转移，巨子生物在市场悲观预期下降幅好于预期，润本股份驱蚊产品表现优异，上海家化多品牌线上业务协同发展，贝泰妮新品牌实现放量[15] * 零售板块：东方甄选通过扩张品类SKU和增加直播间账号带动收入增长，跨境电商链条整体超预期（华凯易佰、致欧科技、赛维时代），潮玩领域布鲁可相对超预期[15] * 后市推荐：景气成长型公司包括学大教育、三峡旅游、古茗控股、东方甄选、乐歌股份、布鲁可；困境改善型公司包括朗姿股份、巨子生物[15][16] 6. 轻纺行业：品质消费与出海亮眼，HNB放开节奏加快 * 品质消费：山姆会员店和东方甄选取得靓丽增长，沃尔玛2026年二季度实现20%以上增长，同店增长超10%，线上增长接近30%[16] * HNB产品：国内放开节奏预计快于预期，国标已通过WTO通报程序进入公示阶段，预计2026年底或2027年上半年放开试点，核心标的包括恒丰纸业、思摩尔国际、雾芯科技[16][17] * 硬科技转型：恒林股份英伟达订单预计2027年比2026年翻3倍，线束业务收入有望从今年3-4亿元突破至10亿元；裕隆科技液冷业务2026年四季度进入兑现期，预计2027年收入达20亿元以上[17] * 消费品出海：智欧科技商业模式从SC转向VC后盈利能力显著带动，乐歌股份在拉美地区具备强大渠道和品类优势[17] * 教培行业：昂立教育进入2026年Q3后迎来超级旺季，预计业绩将大规模释放[17] * 瓦楞纸行业：2026年二季度产品提价幅度超出预期，下半年库存低位且供应偏紧，价格看涨，核心标的为理文造纸和玖龙纸业[17] 7. 家电行业：Q2利润承压，清洁电器与黑电出海亮眼 * 整体表现：2026年二季度板块收入基本持平或略有下滑，利润同比下滑约9.3%，净利率下降近一个百分点，三季度拐点正逐步临近[18] * 利润承压原因：2025年上半年国家补贴政策退坡导致内销承压，铜、铝、塑料及存储芯片等原材料价格上涨，人民币升值带来汇兑损失[18] * 清洁电器： * 石头科技：中报超预期，内销近两位数增长，外销增长强劲，全年利润预计可达20亿至21亿元，第一目标市值看至400亿至420亿元[19][20] * 科沃斯：业绩相对较弱，海外市场增长接近40%，但国内添可品牌业务拖累，预计下滑幅度20%左右[20] * 黑电板块：核心投资逻辑是中国消费电子品牌出海抢占三星、LG市场份额，极米科技海外增长故事持续数个季度[21] * 极米科技：2026年第二季度海外业务实现超过一倍增长，国内与海外收入结构基本均等，保守预测全年海外业务增速可达50%，2027年全年利润有望达4亿元以上，市值目标可看至80亿元以上[22][23] * TCL电子：中报业绩实现50%以上增长，TV业务量价齐升，预计2027年利润可达15亿至50亿元区间，当前估值约8到9倍[23] * 海信视像：2026年第二季度业绩增长超20%，得益于新款Mini LED产品推动内销结构升级和海外市场份额提升[23][24] * 白电行业：第二季度营收同比下滑1%至2%，归母净利润下滑接近10%，内销压力大（空调、冰箱、洗衣机内销销量分别下滑约10%、6%、8%），外销强劲（冰箱和洗衣机出口量均实现15%以上增长）[24] * 白电龙头价值：美的集团股东回报率可达6%至7%，海尔智家在6%以上，格力电器超过9%[25] * 冰轮环境：数据中心业务预计2027年可实现约20亿元利润，传统主业可实现5亿元利润，综合市值仍有向600亿元发展空间[26] * 下半年展望：白电内销环比改善，第三季度因基数较低改善趋势显现，第四季度弹性更强；外销受厄尔尼诺现象支撑，空调出口前景乐观；成本端拖累大概率减弱[26][27] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 生猪养殖板块：2026年第三、四季度及2027年第一季度行业大概率持续震荡并以产能去化为主线，目前已去化超过7%，未来两到三个季度持续亏损可能迫使部分企业进行显著自主性产能收缩[7] * 白酒板块：茅台在第二季度收入和利润分别下滑5%和6%，明确反映动销受政商务需求疲软影响，非标类产品出现量价齐跌[12] * 乳制品行业：伊利同时计提了对澳优的减值，一次性补税影响在第二季度集中体现[13] * 家电行业：海信家电在北美数据中心业务获得一些订单，但规模较小，主要集中在渠道商层面，并非为开利、特灵等品牌厂商提供OEM服务，订单外溢效应有限[25][26] * 家电成本端：2026年第二季度铜和铝价格均有超过40%的上涨，但铜价上涨趋势已逐步放缓，铝价有所回落[27] * 美妆护肤：国际巨头加大折扣力度，国内品牌在618期间业绩表现普遍弱于收入[15] * 轻纺行业：东方甄选在截至2026年5月31日的财年内，调整后利润达7亿多元，同比实现数倍增长，8月份同比增长率仍在70%以上[16] * 种子行业：厄尔尼诺现象可能对糖、橡胶、棕榈油以及玉米的单产造成边际影响，一旦出现明确减产信号，有利于种子行业进一步去库存[9][10]