贵州茅台2025年第一次临时股东大会现场。 高禹 摄 ◎记者 黎灵希 刘逸鹏 履新茅台集团党委书记、董事长30多天后，11月28日，陈华首次亮相贵州茅台股东大会。 在近30分钟的主题演讲中，陈华以《坚持高质量发展，创造可持续价值》为题，集中回应了市场和投资 者的关切。 陈华表示，茅台会始终遵循"四个服从"，即产量服从质量、成本服从质量、效益服从质量、速度服从质 量，科学统筹好短期和长期的关系，不会"唯指标论"，不会以牺牲长远发展换取短期利益，不会违背市 场规律强压指标，不会损害投资者、渠道商和消费者权益。 "机遇始终大于挑战" 对于问题与挑战，陈华表示，这并非"洪水猛兽"，它仍然遵循事物发展的客观规律，是可见、可寻、可 解的。"危"和"机"往往相伴而生，在冷静应对挑战的同时，更需要的是理性把握机遇。"茅台面临的机 遇始终大于挑战，茅台的未来依然信心十足"。 这份信心主要源于三方面：一是中国内需市场空间足够大，中等收入群体持续扩大为行业带来新机遇； 二是产业底蕴足够深，白酒被列为"历史经典产业"，文化价值日益凸显；三是茅台的韧性足够强，历经 多轮周期调整，品牌与渠道体系更为坚实，能更好应对新挑战、把握新机遇、赢 ...

11月28日，贵州茅台酒股份有限公司（以下简称"贵州茅台"）召开2025年第一次临时股东大会，中国贵州茅台酒厂（集 团）有限责任公司（以下简称"茅台集团"）党委书记、董事长，贵州茅台党委书记陈华首次与股东正式见面，并阐述了他对当 下白酒行业及公司未来发展的相关见解。 具体就战略打法而言，陈华表示，公司将重点做好五方面工作。一是始终筑牢质量根基不动摇；二是全力推进营销市场化 转型；三是不断做优文化的价值赋能；四是全面推进企业转型升级；五是持续深入践行ESG理念。 在推进营销市场化转型方面，陈华表示，这是大家最为关心的问题，也是贵州茅台能否成功穿越本轮周期、实现更好发展 的关键。"市场化是必然趋势，也是必由之路，贵州茅台的产品体系、渠道体系、终端体系，都将围绕'市场化'来稳健推进。" 本报记者 冯雨瑶 陈华此次亮相备受业界关注。今年10月份，陈华接任茅台集团党委书记、董事长，贵州茅台党委书记。其掌舵贵州茅台 后，未来公司有何新打法，是股东关注的焦点。 当前，白酒行业整体上仍处于深度调整期，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价格倒挂、指标增速放缓等问题，行业已经 全面进入"存量竞争"时代。 对此，陈华直言："问题和挑战 ...

1、贵州茅台：将以不低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元回购股份 重要程度：★★★★★ 据贵州茅台公告，公司将以自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于注销并减少注册资本，回购价 格不超过1,887.63元/股，回购金额不低于人民币15亿元且不超过人民币30亿元，实施期限为自公司股东大 会审议通过回购方案之日起6个月内。 按照公司回购股份的价格上限测算，预计本次回购股份数量约为794,647股—1,589,294股，约占公司已发行 总股本的0.0635%—0.1269%。 2、事关动力和储能电池!工信部加速推进"反内卷" 机构看好行业供需结构改善 重要程度：★★★★ 工信部召开动力和储能电池行业制造业企业座谈会，围绕规范动力和储能电池产业竞争秩序、推动产业高 质量发展，听取相关企业情况介绍及意见建议。 会上，工信部部长李乐成指出，要全面客观认识产业发展形势，认真落实党中央关于综合整治"内卷式"竞 争的决策部署，加快推出针对性政策举措，依法依规治理动力和储能电池产业非理性竞争，加强产能监 测、预警和调控。 综合券商分析来看，未来电池需求承接产能预期相对乐观。一方面，受益电动化渗透率进一步提升叠加单 车带电 ...

11月28日晚间上市公司公告精选： 【热点】 贵州茅台：选举陈华为公司第四届董事会董事长。 天风证券：因涉嫌信息披露违法违规、违法提供融资被中国证监会立案。 永泰能源：实控人王广西因非本公司事项收到中国证监会立案告知书。 海德股份：证监会决定对公司及实控人王广西进行立案调查。 【增减持】 神奇制药：控股股东之一致行动人拟减持公司不超3%股份。 中国巨石：振石集团拟5.5亿元—11亿元增持公司股份。 吉宏股份：控股股东及其一致行动人拟合计减持不超2.93%公司股份。 数据港：股东宁波锐鑫拟减持不超3%公司股份。 德迈仕：将回购股份价格上限调升至45元/股。 【合同中标】 许继电气：中标15.18亿元国家电网采购项目。 中国西电：子公司合计中标国家电网约29.8亿元采购项目。 超卓航科：实控人将变更为湖北省国资委，股票12月1日起复牌。 中芯国际：终止出售中芯宁波股权。 巨力索具：控股股东拟协议转让5%公司股份。 康众医疗：两股东拟询价转让合计4.65%公司股份。 长安汽车：拟参与设立长安机器人公司，旨在打造标志性"具身智能"创新产品和解决方案。 中储股份：子公司拟投资建设三江港项目，预计总投资11.29亿元。 ...

北京商报讯（记者 刘一博 冯若男）11月28日，贵州茅台举办2025年第一次临时股东大会。此次大会 上，茅台集团党委副书记、总经理王莉就投放节奏和稀缺性问题表示，从供给端的产能投放节奏，这一 节奏主要取决于生态承载和工匠培养。而从销售端的产品投放量，我们销售端的释放主要取决于不同时 期的市场承载量，维护好渠道的韧性和市场稳定是我们的重中之重。 站在供给端产能投放节奏角度，王莉指出："对于生态承载，新车间的微生物是需要一个培养过程，它 要逐步成熟。我们把三年内投产的车间都称为新车间，它所产的基酒就相对比较清新和干净，在最终的 勾兑使用里就有比例限制，因此，生态承载是在产能释放时首要考虑的因素。对于工匠培养，我们的酒 师、班长、技术工人、熟练工人等这些关键岗位梯队都是需要通过工匠八步培养法体系化的逐级培养 的，一个优秀的酒师大概需要培养10年的时间，因此工匠力量是否成熟，也是产能投放需要重点考虑的 要素。综合刚才两个要素，生态承载和工匠培养，每年产能投放释放的节奏不会太大。" 此外，从销售端产品投放量来看，王莉表示："当前白酒行业正处于调整期，销售端的产品投放我们会 根据市场承载量来科学决策。当然处于这样的一个调 ...

在现场，陈华称"茅台的股东最理性、最尽责"，广大股东坚定持有茅台股票，让茅台成为资本市场 的"价值标杆"。 陈华认为当前白酒行业已经全面进入"存量竞争"时代，但无论形势如何变化，茅台不会牺牲长远发展换 取短期利益，不会损害投资者、渠道商和消费者权益 今日，贵州茅台股价涨0.22%，报1450.5元/股。 11月27日晚，贵州茅台股东大会前夜 受访者供图 "茅台股东最理性，最尽责" 陈华接任茅台集团董事长已有一个月。10月25日，茅台集团宣布贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董 事长。 今天下午的临时股东大会，是陈华首次与贵州茅台股东正式见面，而此次大会议程中，也包括审议并选 举陈华为公司第四届董事会董事。 在会上，陈华首先代表全体茅台人，感谢了"股东家人们"。 陈华称，茅台的股东是最理性的，"选择茅台，是对茅台未来的理性选择"。有的股东自茅台上市购买以 后就没有出手过，广大股东坚定持有茅台股票，让茅台成为资本市场的"价值标杆"。 同时，茅台的股东是最尽责的。每次股东大会，很多股东都不远千里前来参加，无论规模还是热度都是 行业第一。公司长期收到股东们来自五湖四海的电话、邮件和信息，对茅台发展提出了很多建议。 红星 ...

11月28日下午，贵州茅台（600519）（600519）召开2025年第一次临时股东大会，茅台集团新任党委书 记、董事长陈华上任一个多月以来首次与股东见面。 他从三个方面阐释茅台的信心来源。 一是中国内需市场空间足够大，"中等收入群体将达到8亿人"；二是白酒产业底蕴足够深，"酒不是朝阳 产业，也并非是夕阳产业，而是一个承载传统文化、讲究时间沉淀、尊崇长期主义的产业"；三是茅台 的韧性足够强，经历过多轮行业调整，能主动把握市场变化。 不过，贵州茅台今年的实际业绩表现低于原先定下的9%的年度增长目标。公司前三季度总营收为1309 亿元，同比增长6.32%；归母净利润为646.3亿元，同比增长6.25%，两项指标增速创近11年新低。 其指出，行业整体仍处于深度调整期，全面进入"存量竞争"时代，酒企普遍面临渠道库存高企、产品价 格倒挂、指标增速放缓等现实问题，包括茅台在内的所有酒企都无法置身事外。 但陈华认为，问题和挑战也并非"洪水猛兽"，"危"和"机"往往相伴而生，在其看来，茅台面临的机遇始 终大于挑战，未来依然信心十足。 本次大会召开恰逢飞天茅台价格"跌跌不休"的敏感节点。据"今日酒价"数据，飞天茅台（53度5 ...

今日焦点 中芯国际：终止出售参股公司中芯宁波股权 中芯国际公告称，公司全资子公司中芯控股与湖南国科微电子股份有限公司签署协议，国科微拟购买中 芯宁波94.366%的股权。但因交易事项无法在预计时间内达成一致，交易各方决定终止本次交易。终止 后，中芯控股仍持有中芯宁波14.832%的股权。此次交易终止不会对公司财务状况产生重大影响。 凯众股份公告称，公司拟以发行股份及支付现金的方式购买安徽拓盛汽车零部件股份有限公司60.00% 的股权并募集配套资金。经向上海证券交易所申请，公司股票、可转债自2025年11月24日开市起开始停 牌。2025年11月28日，公司召开第五届董事会第四次会议，审议通过了本次交易相关议案，公司股票及 可转债将于2025年12月1日开市起复牌。本次交易尚需满足多项交易条件后方可实施，包括但不限于公 司再次召开董事会、召开股东会审议通过本次交易的正式方案、上海证券交易所审核通过、中国证监会 同意注册等。 超卓航科：实控人将变更为湖北省国资委，股票将于12月1日复牌 超卓航科公告称，公司控股股东、实际控制人李光平、王春晓、李羿含与湖北交投资本投资有限公司签 署了《股份转让协议》和《表决权放弃协 ...

核心观点 - 食品饮料行业拐点显现，多个子板块正次第筑底，2026年投资机会值得积极布局 [1] - 宏观层面CPI和餐饮等消费数据呈现改善趋势，消费有望逐渐回暖 [6][10] - 行业竞争从价格战转向产品创新与渠道精耕，企业更注重运营质量与盈利能力提升 [11] - 高端消费、功能营养、宠物经济等新兴细分领域展现出强劲增长潜力和结构性机会 [47][59][92] 一、宏观消费环境：CPI与社零数据改善，消费有望回暖 - 10月CPI同比0.2%，环比0.2%，其中CPI食品环比0.3%，同比-2.9%（前值-4.4%），通胀数据延续好转且幅度略高于预期 [6] - 预计CPI的回升趋势有望一直延续到明年上半年 [6] - 2025年10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.93%；1-10月社零总额412169亿元，同比增长4.3% [10] - 10月单月餐饮收入5199亿元，同比增长3.8%；1-10月累计餐饮收入46188亿元，增长3.3% [10] - 粮油食品10月单月2068亿元，同比9.1%；饮料类10月单月282亿元，同比7.1%；烟酒类10月单月511亿元，同比4.1% [10] - 受国庆中秋双节带动，餐饮及粮油食品、饮料等必选消费增速环比大幅改善 [10] 二、速冻/餐供行业：竞争趋缓现拐点，聚焦产品与渠道突破 - 行业正走出价格战泥潭，企业竞争重心全面转向产品创新与渠道精耕 [11] - 安井食品提出"降价失灵"，千味央厨强调低价策略不可持续，三全认为竞争环境可能不会再恶化，行业进入洗牌阶段 [11] - 竞争核心从份额抢夺转向运营质量与盈利能力提升，安井Q3销售和管理费用率下降0.83个百分点，千味Q3销售费用率下滑0.17个百分点，三全Q3销售费用率下降1.64个百分点 [11] - 传统渠道企稳，定制化渠道快速发展，安井、千味经销渠道降幅均较上半年收窄至小个位数，三全实现个位数增长 [11] - 产品思路聚焦高毛利大单品和品类跨界，安井锁鲜装增长与毛利率韧性十足，烤肠系列盈利改善；三全推出高端水饺系列；千味拓展烘焙类产品 [11] - 展望明年，随着价格战影响减弱，费用投放更趋理性，板块盈利能力有望稳步回升，推荐安井食品、千味央厨 [11] 安井食品 - 核心单品表现突出，前三季度火山石烤肠高速增长，推出C端"肉多多烤肠"推动烤肠系列扭亏为盈，传统爆品小酥肉、虾滑保持稳健增长 [12][13] - 传统经销渠道改善，三季度经销商降速明显放缓，商超定制、新零售、特通渠道持续发力，特通渠道Q3同比增长68.62% [12] - 打造冷冻烘焙第三曲线，鼎味泰于7月并表，计划在连云港建设年产值2-3亿元的烘焙车间 [13] 千味央厨 - 大B直营预计三季度实现双位数增长，烘焙类产品进入盒马烘焙、奈雪、奥乐奇、沃尔玛等直营客户渠道 [17] - 小B端单Q3预计下滑幅度显著收窄，经销渠道盈利能力显著改善，预计Q4持续拉动公司利润表现向好 [17] - 计划于2026年年中落地东南亚工厂，辐射东南亚市场，进一步打开海外市场空间 [18] 三、休闲零食：需求弱复苏下行业分化，量贩零食渠道仍长虹 - 零食板块增长分化，较早确立清晰战略的公司表现稳健，战略调整初见成效的公司迎来改善拐点 [33] - 盐津铺子凭借魔芋大单品"大魔王"精准卡位和全渠道运营持续获得超额增长；有友食品切入山姆及量贩渠道获得新渠道红利；劲仔食品Q3收入实现回正；甘源食品凭借翡翠豆等新品在零食量贩渠道放量 [33] - 零食量贩渠道仍是增长主引擎，下游开店动力强劲、利润率超预期提升，万辰集团三季度开店提速、同时利润率创新高 [33] - 会员店与即时零售成为高势能增量渠道，山姆渠道仍是重要突破口，盐津铺子10月上新溏心鹌鹑蛋、洽洽上新琥珀核桃仁、甘源推冻干果仁 [33] - 魔芋品类成为现象级赛道，盐津"大魔王"麻酱素毛肚已成为公司增长引擎，预计魔芋零食市场有2-3倍成长空间 [33][34] - 费用投入精准化与效率提升，甘源食品Q3综合毛利率同比提升0.35个百分点，环比大幅提升4.36个百分点；盐津铺子Q3毛利率同比转正 [34] 万辰集团 - 同店数据逐季改善，预计Q4同店降幅进一步收窄，得益于客流量持续提升 [35] - 新开店逐渐更名为好想来"零食乐园"，加品类方向清晰，高线城市测试潮玩IP、短保、冷冻冷藏食品等品类 [35] - 明年开店节奏相较今年将略提速，通过货架优化、供应商定制等多种方式灵活调整毛利 [37] 盐津铺子 - 魔芋品类实现同比高速增长，是Q3收入增长主要动能，豆干稳健增长，鹌鹑蛋十月份上线山姆新品溏心鹌鹑蛋 [40] - 魔芋带动定量流通渠道连续多个季度维持高增速，零食量贩渠道获得强劲增长，电商月销已企稳 [40] - Q3净利率改善亮眼，主要得益于高毛利产品结构提升和电商费用率改善 [40] 四、奢侈品消费：企稳复苏，关注高端消费标的 - 奢侈品行业三季度呈现一致改善趋势，LVMH三季度营收同比增速由负转正，从上半年-3%提升至1%，中国大陆本土市场转为正增长且实现中到高个位数增长 [47] - 开云集团营收仍同比下降5%，但相比第二季度15%的降幅已显著收窄，爱马仕三季度营收同比增长9.6%，普拉达营收同比增长8% [47] - 财富效应、政策利好以及品牌策略调整共同驱动中国高端消费市场显现积极改善信号 [47] - 圣贝拉集团2025年上半年收入及受托管理的月子中心实现收入合计不低于5.2亿元人民币，同比增长不低于35%，实现净利润不低于3.2亿元人民币，门店网络扩展至全球113家 [48] 五、白酒板块：压力加速释放，预计明年逐季改善 - 白酒板块25Q1-Q3实现营业总收入3192.28亿元，同比-5.76%，实现归母净利润1226.68亿元，同比-6.85% [51] - 25Q3整体实现营业总收入784.80亿元，同比-18.38%，实现归母净利润280.86亿元，同比-22.00%，行业整体进入到去库存、报表纾压阶段 [51] - 高端酒进入价值区间，茅台经营稳健，五粮液老窖主动纾压，按最新估值茅/五/泸的股息率分别为3.73%/4.36%/4.28% [54] - 次高端酒汾酒经营具有韧性，水井/舍得环比加速下滑，酒鬼企稳，苏皖白酒收入利润环比均加速下滑，报表端继续出清 [54] - 本轮行业出清节奏快于2013-2015年，压力出清的共识达成更迅速、一致 [55] - 预计26年二季度开始由于禁酒令导致的低基数下、动销同比缺口或有改善，经过4个季度释放，预计26年三季度酒企报表端将会改善 [58] 六、功能营养：银发经济潜力巨大，功能食品需求增长 - 2025年前三季度银发家庭快消品销售额同比增长6.3%，增速高于快消品销售额的1.5%和全国GDP的5.2% [60] - 预计2035年我国60岁及以上人口达到4亿人，银发经济将占GDP的10%以上，预计2030年成人营养品整体规模将超过3000亿元 [60] - 消费者最关注的健康问题包括超重、睡眠不足、脱发、高胆固醇等，功能营养和专业营养产品专注于解决控三高、助睡眠、体重管理等健康问题 [65] - 伊利股份2025年基础营养/功能营养/专业营养收入占比分别为71.6%/28.1%/0.3%，预计至2030年占比为45%/40%/15% [65] 西麦食品 - 2024年市占率达26%，核心原料澳麦2025年采购价降幅达双位数，推动2025年前三季度毛利率升至44.2%，净利润同比增长25.8% [70] - 高毛利的复合燕麦收入占比从2020年25%升至2024年45%，持续拉动盈利提升，积极布局大健康领域，推出燕麦肽蛋白粉等产品 [70] 仙乐健康 - 25Q3实现营收12.50亿元，同比增长18.11%；归母净利润0.99亿元，同比增长16.20%，综合毛利率达到30.76%，同比提升1.12个百分点 [75] - 中国区第三季度收入实现20%以上同比增长，订单量增速达25%以上，MCN和私域渠道营收同比增速均超过60% [75] - 欧洲市场第三季度营收同比增长35%以上，泰国产业园规划年产能高达24亿粒营养软糖，预计2027年投产 [75] 七、乳制品：原奶周期有望迎来拐点，深加工国产替代空间广阔 - 当前生鲜乳价格已处于底部区域，奶牛存栏已从2023年的640万头降至600万头以下，预计2026年有望迎来拐点，奶价实现温和回升 [76] - 中国乳制品消费以液态奶为主（占比49%），国内深加工市场本土品牌占比仅为4%，国产替代空间巨大 [80][81] - 伊利股份规划未来五年深加工业务达到百亿规模，营收占比10-20%，净利率5-10% [81] - 预计26年公司常温液奶将迎来拐点，目标未来五年净利率继续提升，25-27年承诺每年现金分红比例不低于75% [85] 妙可蓝多 - 锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品，25年前三季度奶酪收入33.02亿元，同比17.42%，其中单Q3收入11.66亿元，同比22.44% [88] - 合并蒙牛奶酪后，有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉 [88] 八、创新引领：持续看好宠物经济、茶饮咖啡等悦己/情绪消费 - 2025年双十一宠物品牌销售表现亮眼，麦富迪销售额突破6.88亿元，同比增长35%；弗列加特销售额突破3.35亿元，同比增长51%；领先销售额破亿元，同比增长100% [92] - 市场集中度提升，尾部品牌加速出清，头部企业战略性投入不减，乖宝销售费用同比暴增48.6%，中宠前三季度销售费用同比增长38.62% [93] - 中国宠物食品行业CR10仅为34.3%，显著较发达国家分散（美国/泰国/日本CR10分别为74.8%/60%/85%），国产品牌市占率有较大提升空间 [94]

11月28日，贵州茅台（600519）召开2025年临时股东大会，《关于选举董事的议案》《2025年中期利润分配方案》《关于以集中竞价交易方式回购公司股份 的方案》等六项议案顺利通过股东大会表决。 作为茅台新"掌门"，茅台集团党委书记、董事长陈华首次与股东正式见面，并向股东家人们表达了感谢。在股东会上，陈华指出，白酒行业已经全面进 入"存量竞争"的深度调整期，茅台面临的机遇始终大于挑战，对未来依然信心十足。同时，茅台继续坚持高质量发展，重点推进五方面工作，创造可持续价 值。 在随后召开的上市公司董事会上，陈华全票当选贵州茅台第四届董事会董事长；根据股东大会决议，贵州茅台将以自有资金回购股份，用于注销并减少注册 资本，回购价格不超过1887.63元/股(含)，回购金额不低于15亿元(含)且不超过30亿元(含)。 推进五方面重点任务 此次，贵州茅台临时股东大会吸引了约260名股东不远万里参会，这在白酒行业深入调整期的大背景之下，十分难得。 "茅台的股东是最理性的，对茅台预期和未来的理性选择让茅台成为资本市场的'价值标杆'；茅台的股东也是最尽责的，股东们不远千里参会，长期通过电 话、邮件等方式为茅台发展建言献策，体 ...