报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司营业收入/归母净利润分别1708.99/862.28亿元，同比+15.71%/+15.38%；24Q4公司营业收入/归母净利润分别501.23/254.01亿元，同比+12.83%/+16.21% [1] - 年度累计分红比例75%，2025年目标为实现营业总收入较上年度增长9%左右 [1] - 25 - 27年公司或通过控货飞天&珍品，增加1000ml公斤茅&生肖酒等投放实现批价稳定/业绩增长，系列酒继续成为重要增长引擎 [4] - 预计25 - 27年公司营业收入同比+9%/+8%/+8%至1903/2059/2224亿元，归母净利润同比+9%/+8%/+8%至943/1022/1108亿元，对应PE分别为21X/19X/18X [4] 产品 - 24年酒类收入1706.12亿，同比+15.89%，销量/吨价分别同比+13.73%/+1.90%；茅台酒/系列酒收入1459.28/246.84亿元，同比+15.28%/+19.65%，销量同比+10.22%/+18.47%，吨价同比+4.59%/+1.00%，系列酒收入占比同比+0.45pct至14.47% [2] - 24Q4茅台酒/系列酒收入448.02/52.91亿元，同比+13.94%/+5.07%，茅台酒收入比重同比+0.79pct至89.44%，主因1935控货叠加公司增加非标产品投放量所致 [2] 渠道 - 2024年直销/批发收入分别为748.43/957.69亿元，同比+11.32%/+19.73%，批发收入比重+1.80pct至56.13%，24年经销商数量同比+61家至2247家，单个经销商规模同比+16.48%；"i茅台"酒类不含税收入200.24亿元，同比-10.51% [3] - 24Q4直销/批发收入分别为228.54/272.39亿元，同比+8.69%/+16.76%，批发收入比重+1.78pct至54.38%，"i茅台"酒类不含税收入52.57亿元，同比-29.93%，增速环比下降明显 [3] 盈利端 - 2024Q4公司毛利率/归母净利率分别为92.89%/50.68%，同比+0.33/+1.48pct，销售/管理费用率分别2.75%/6.95%，同比-0.75/-1.88pct [4] - 经营净现金流同比+65.47%至480.42亿元，销售收现同比+0.98%至529.60亿元，合同负债同比/环比-45.33/-3.38亿元至95.92亿元 [4] 财务数据和估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|150,560.33|174,144.07|190,339.47|205,947.30|222,423.09| |增长率(%)|18.04|15.66|9.30|8.20|8.00| |EBITDA(百万元)|103,966.14|120,513.92|131,003.90|141,550.20|153,084.84| |归属母公司净利润(百万元)|74,734.07|86,228.15|94,251.75|102,212.55|110,829.09| |增长率(%)|19.16|15.38|9.31|8.45|8.43| |EPS(元/股)|59.49|68.64|75.03|81.37|88.23| |市盈率(P/E)|26.04|22.57|20.65|19.04|17.56| |市净率(P/B)|9.02|8.35|7.58|6.89|6.28| |市销率(P/S)|12.92|11.17|10.22|9.45|8.75| |EV/EBITDA|20.10|15.34|14.02|12.92|11.68| [5] 基本数据 - A股总股本12.562亿股，流通A股股本12.562亿股，A股总市值19458.5039亿元，流通A股市值19458.5039亿元 [7] - 每股净资产185.56元，资产负债率19.04%，一年内最高/最低1910.00/1245.83元 [7] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|345.58|417.27|365.77|376.21|386.42| |负债合计(百万元)|49,043.19|56,933.26|64,933.75|60,221.13|68,791.21| |股本(百万股)|1,256.20|1,256.20|1,256.20|1,256.20|1,256.20| |股东权益合计(百万元)|223,656.47|242,011.32|266,424.16|292,898.54|321,603.29| |现金流量表(百万元) - 营运资金变动|(14,929.39)|(9,099.88)|20,388.19|(19,364.84)|10,836.11| |现金流量表(百万元) - 长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金流量表(百万元) - 股权融资|(62,782.56)|(30,004.37)|(73,234.55)|(79,420.64)|(86,117.23)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告还给出了2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率的详细数据 [12]

文章核心观点 贵州茅台在生肖酒和冰淇淋板块遇挑战，股价下行，公司多次回购股份并着手起草新一轮回购方案，控股股东也着手起草增持方案，或为提振资本市场信心 [1][3] 股价情况 - 截至2025年4月9日收盘价1541.04元/股，较去年10月8日年内最高股价1880.66元/股跌去18%左右，较2021年2月18日最高股价2388.76元/股缩减至六成半 [4] - 股价下跌与“酱酒热”退却和主力产品茅台1935价格倒挂有关 [4] 回购情况 - 截至2025年4月7日累计回购131.59万股，占总股本比例0.1048%，支付总额19.48亿元，回购价格每股1417.01 - 1584.06元 [2] - 2024年11月27日股东大会通过回购计划，同年12月28日公告预计回购30 - 60亿元用于注销并减少注册资本 [2] - 公司将按上限尽快完成约40.5亿元回购及股份注销程序，控股股东着手起草增持方案 [3] 行业情况 - 2024年中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%，白酒门店销量降低，酱香酒销售惨淡 [4] 主力产品情况 - 茅台1935上市初定价798元/瓶，零售指导价1188元/瓶，曾被炒至1800元/瓶，2023年春节后价格下跌，2024年跌破出厂价，截至2025年4月9日行情价750元/瓶，较零售指导价跌36% [4][5] 生肖酒情况 - 蛇茅作为本轮生肖酒系列最终产品遇冷，1月6日原箱报价约2800元/瓶，1月12日行情价2660元/瓶，4月9日跌破发售价至2490元/瓶，而龙茅曾被炒到6000元/瓶 [7] - 蛇茅未被热炒且价格滑落快，可能因“供不应求”减弱，i茅台APP每日投放量是龙茅的三倍不止，也可能因消费降级和行业调整，酒企和经销商以去库存为首要目标 [7][8] 冰淇淋业务情况 - 茅台冰淇淋2022年5月推出，含2%的53度飞天茅台酒，定价66元/杯，初期创下单日销售额超250万元、一年销量近1000万杯纪录，2023 - 2024年开设多家门店 [9] - 今年2月底冰淇淋事业部解散，公司称是基于市场功能和战略价值考量，产品仍由茅台国际大酒店运营且正常销售，此前已主动收缩业务，部分经销商同步缩减 [9] - 专家认为可能因冰淇淋业务利润空间有限、市场竞争激烈，公司集中资源于核心业务更有利 [9]

文章核心观点 - 4月10日早盘沪指上涨，白酒板块收盘上涨，但多只白酒股下跌，从资金配置和估值水平看白酒板块下行空间有限，静待基本面随消费环境改善 [1][2] 市场表现 - 4月10日早盘沪指3216.41上涨0.93%，白酒板块2107.87点收盘上涨1.42%，其中10只白酒股上涨 [1] - 贵州茅台收盘价1537.84元/股，下跌0.21%；五粮液收盘价132.20元/股，下跌0.04%；泸州老窖收盘价131.42元/股，下跌0.19%；洋河股份收盘价75.44元/股，下跌0.21%；山西汾酒收盘价219.03元/股，下跌1.62% [1] 资金配置 - 预计未来随着指数型基金总体规模继续扩大，白酒作为权重板块仍将获得资金配置支撑 [2] - 主动型基金对白酒板块是减配趋势，2024年底白酒持仓市值占比4.11%，较2020年底时的10.12%已下降半数以上，现已回归至接近“标配”状态，继续下行空间有限 [2] 估值水平 - 白酒板块目前PE - TTM在20倍，接近2010年以来平均市盈率 - 1倍标准差位置，从历史来看属于偏低水平 [2] - 去年9/24政策转向前曾跌至 - 1倍标准差位置（PE - TTM 16.5倍），当前关于基本面的预期较彼时已有好转，当前估值水平有支撑 [2] - 中国白酒企业成长性好于海外，相对海外企业有一定估值溢价 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司改革成效显著，营收及归母净利均较快增长，2025年夯实基础，制定9%的营收增长目标 [1] - 基于公司业绩公告及白酒行业当前阶段，维持此前盈利预测，预计25至27年公司EPS同比分别增8.5%、9.0%、8.8%，当前市值对应PE分别为20.7X、19.0X、17.4X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数12.562亿股，流通股12.562亿股，总市值19358.5106亿元，3个月日均交易额49.6375亿元 [2] - 主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司 [2] 财务数据 历史数据 - 2024年实现营收1709亿元，同比+15.7%，归属母公司股东净利润862亿元，同比+15.4%，其中4Q24营收、归母净利增速分别为12.8%、16.2% [3] - 2024年茅台酒营收1459亿元，同比+15.3%，系列酒营收247亿元，同比+19.7%；4Q24茅台酒、系列酒增速分别为13.9%、5.1% [4] - 2024年茅台酒销量、吨价增速分别为10.2%、4.6%，系列酒销量、吨价增速分别为18.5%、1.0% [4] - 2024年直销渠道营收748亿元，同比+11.3%，收入占比43.9%，同比降1.8pct；i茅台营收200亿元，同比降10.5% [4] - 2024年批发代理渠道营收958亿元，同比+19.7%，吨价同比+6.0% [4] - 2024年茅台出口营收突破50亿元至51.9亿元，同比+19.3% [4] - 2024年其他线上平台营收21亿元，同比+14.4% [4] - 2024年公司毛利率、净利率分别为91.9%、50.5%，同比基本持平 [4] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|186391|202703|220847| |增长率(%)|9.1|8.8|9.0| |EBITDA（人民币百万）|127714|138561|150454| |归母净利润（人民币百万）|93542|101985|111009| |增长率(%)|8.5|9.0|8.8| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|74.46|81.19|88.37| |市盈率(倍)|20.7|19.0|17.4| |市净率(倍)|7.5|6.9|6.2| |EV/EBITDA(倍)|14.3|12.9|11.6| |每股股息 (人民币)|55.8|60.9|66.3| |股息率(%)|3.6|4.0|4.3|[3] 经营策略 - 茅台酒方面，调整产品市场投放量及结构，稳定普飞批价，增加差异化产品开发，调整产品规格挖掘增量需求 [4] - 系列酒方面，2025年规划以茅台1935为主体，汉酱、茅台王子酒为“两翼”的“一体两翼”品牌发展战略 [4]

公司披露 2024 年年度报告，公司 2024 年实现营业总收入 1741.44 亿 元（YoY+15.66%），营业收入 1708.99 亿元（YoY+15.71%），归母净利润 862.28 亿元（YoY+15.38%）。其中，2024Q4 实现营业总收入 510.22 亿 元（YoY+12.77%），营业收入 501.23 亿元（YoY+12.83%），归母净利润 254.01 亿元（YoY+16.21%）。2024 年利润分配方案为每 10 股派发现金 红利 238.82 元（含税）。 投资要点: ⚫ 盈利能力：毛利率、净利率均小幅下降。2024 年公司销售毛利率/归母 净利率分别为 91.93%/49.52%,同减 0.03pct/0.12pct，销售/管理费用 率分别为 3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct，其中销售费用增长 主要原因是本期广告及市场拓展费增加。其中 2024Q4 年公司销售毛利 率/归母净利率分别为 92.9%/49.78%,同比+0.96pct/+0.27pct，销售/ 管理费用率分别为 2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩稳增长，营业总收入、营业收入和归母净利润均实现同比增长，2025年锚定营收增速9%，作为高端白酒龙头，业绩有望保持稳健增长 [1][10][11] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率/归母净利率分别为91.93%/49.52%，同减0.03pct/0.12pct，销售/管理费用率分别为3.24%/5.35%，同比+0.15pct/-1.11pct；2024Q4销售毛利率/归母净利率分别为92.9%/49.78%，同比+0.96pct/+0.27pct，销售/管理费用率分别为2.75%/6.95%，同比-0.49pcts/+1.60pct [2] 分产品 - 2024年茅台酒收入1459.28亿元，YoY+15.28%，系列酒收入246.83亿元，YoY+19.65%；2024Q4茅台酒收入和系列酒收入分别为448.02亿元和52.90亿元，同比增速分别为+13.94%和+5.05% [2] - 2024年茅台酒销量同比+10.22%，吨价同比+4.59%，系列酒销量同比+18.47%，吨价同比+1.00%，系列酒中的茅台1935已成为千元产品价格带的茅台明星产品，2023年晋级营收百亿级大单品 [2] 分渠道 - 2024年公司加大批发代理渠道投入，直销/批发代理收入分别为748.43/957.69亿元，同增11.32%/19.73%，占比分比为43.87%/56.13%；2024Q4直销/批发代理实现营收228.54/272.40亿元，同比增长8.69%/16.76% [3][10] - “i茅台”App在2024年实现营收200.24亿元，同比-10.51% [10] 经营计划 - 2025年公司经营目标为营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润941.79/1027.69/1121.35亿元，同比增长9.22%/9.12%/9.11%，对应EPS为74.97/81.81/89.27元/股，4月8日收盘价对应PE为21/19/17倍，维持“增持”评级 [11] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|174144.07|190135.32|207802.01|227033.30| |增长比率（%）|15.66|9.18|9.29|9.25| |归母净利润（百万元）|86228.15|94179.08|102768.61|112134.56| |增长比率（%）|15.38|9.22|9.12|9.11| |每股收益（元）|68.64|74.97|81.81|89.27| |市盈率（倍）|22.51|20.61|18.89|17.31| |市净率（倍）|8.33|7.62|6.92|6.29|[3] |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS|68.64|74.97|81.81|89.27| |BVPS|185.56|202.76|223.21|245.52| |PE|22.51|20.61|18.89|17.31| |PEG|1.46|2.23|2.07|1.90| |PB|8.33|7.62|6.92|6.29| |EV/EBITDA|15.43|13.91|12.60|11.38| |ROE|36.99%|36.98%|36.65%|36.36%| |ROIC|36.39%|36.49%|35.87%|35.32%|[16] |现金流指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额|92464|107919|104679|115328| |投资活动现金流净额|-1785|-5986|-4506|-4932| |筹资活动现金流净额|-71068|-72583|-77076|-84101| |现金净流量|19610|29349|23097|26295|[16]

每经记者 温梦华 每经编辑 赵云 丨2025年4月9日 星期三丨 点评：古井贡酒2024年业绩稳健增长，彰显公司强劲发展势头，利好股价及白酒资本市场。营收、利润 双增长，凸显公司经营效益提升，有望吸引更多投资者关注。未来，古井贡酒需持续深化品牌建设、拓 展市场，以保持竞争优势。 4月8日，贵州茅台发布公告称，公司截至2025年4月7日已累计回购131.59万股，占总股本比例为 0.1048%，累计支付金额为19.48亿元。此次回购价格区间为每股1417.01元至1584.06元。公司在公告中 称，将按照回购金额上限（60亿元），尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序。公司已着手起 草新一轮回购股份方案，公司控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司已着手起草增持方案， 后续公司将严格按照相关规定和程序，及时披露相关公告。 点评：茅台回购股份并计划继续回购，展现公司对自身价值的坚定信心，有助于稳定股价、提升投资者 预期。此举或引领白酒行业回购潮，推动板块整体估值提升。茅台作为行业标杆，其回购行为将引导资 本市场关注企业内在价值。未来，茅台需持续优化经营、提升品牌力，以实现持续稳健发展。 NO.2 五粮 ...

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，完成年初销售目标 [1] - 2024年茅台酒和系列酒吨价上行，直营渠道略下滑，公司更重视线下渠道 [1][2] - 预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值为19.95倍，看好公司在高端酒市场份额持续提升趋势，认为其有超出行业平均增长的能力 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 贵州茅台成立于1951年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列 [5] 交易数据 - 52周股价区间为1748.0 - 1261.0元，总市值和流通市值均为19408.26亿元，总股本/流通A股为125620万股，52周日均换手率为0.7 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150560.33|174144.07|189817.04|209652.92|228584.57| |增长率（%）|18.04%|15.66%|9.00%|10.45%|9.03%| |归母净利润（百万元）|74734.07|86228.15|94452.98|104488.29|115722.78| |增长率（%）|19.16%|15.38%|9.54%|10.62%|10.75%| |净资产收益率（%）|34.65%|36.99%|37.81%|38.94%|40.06%| |每股收益（元）|59.49|68.64|75.19|83.18|92.12| |PE|25.21|21.85|19.95|18.03|16.28| |PB|8.74|8.08|7.54|7.02|6.52| [3] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入189817百万元，营业成本14141百万元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长|2025 - 02 - 07| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024 - 08 - 13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023 - 11 - 29| [9] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [10] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所从事食品饮料行业研究，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [11]

报告公司投资评级 - 给予贵州茅台“强烈推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业总收入1741.44亿，同比增长15.66%，归母净利润862.28亿，同比增长15.38%，完成年初销售目标 [1] - 2024年茅台酒和系列酒吨价上行，直营渠道略下滑，公司更重视线下渠道 [1][2] - 预计公司2025年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS为75.19元，当前股价对应估值为19.95倍 [2] - 看好公司在高端酒市场份额持续提升趋势，认为其能随宏观经济复苏实现超行业平均增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 贵州茅台成立于1951年，总部位于贵州仁怀，是中国高端白酒龙头企业，以酱香型茅台酒闻名，核心产品飞天茅台享誉全球，品牌价值居行业前列 [5] 交易数据 - 52周股价区间为1748.0 - 1261.0元，总市值和流通市值均为19408.26亿元，总股本/流通A股为125620万股，52周日均换手率为0.7 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|150560.33|174144.07|189817.04|209652.92|228584.57| |增长率（%）|18.04%|15.66%|9.00%|10.45%|9.03%| |归母净利润（百万元）|74734.07|86228.15|94452.98|104488.29|115722.78| |增长率（%）|19.16%|15.38%|9.54%|10.62%|10.75%| |净资产收益率（%）|34.65%|36.99%|37.81%|38.94%|40.06%| |每股收益（元）|59.49|68.64|75.19|83.18|92.12| |PE|25.21|21.85|19.95|18.03|16.28| |PB|8.74|8.08|7.54|7.02|6.52| [3] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入189817百万元，营业成本14141百万元等 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：24年顺利收官，看好25年公司经营稳定增长|2025 - 02 - 07| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩势能不减，高分红稳定市场信心|2024 - 08 - 13| |公司普通报告|贵州茅台（600519.SH）：业绩表现优异，24年势能不减|2024 - 04 - 10| |公司深度报告|食品饮料行业2024年投资展望：顺周期优先|2023 - 11 - 29| [9] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [10] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，主要覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [11]

文章核心观点 近期A股百余家公司宣布回购增持计划，白酒龙头企业也官宣相关计划，充沛现金流为其提供支撑；梳理2025年有回购、增持动作的白酒企业情况，分析其金额、用途、进度等；虽白酒行业处于调整期，但部分酒企能韧性增长，板块底部信号明显，股价可能领先基本面反转 [1][8][10] 白酒企业回购情况 已发布回购公告公司 - 2025年截至4月8日，4家A股白酒公司发布回购公告，为贵州茅台、水井坊、舍得酒业和金徽酒 [2] 预计回购金额 - 贵州茅台预计回购金额30亿至60亿元领先，水井坊、舍得酒业及金徽酒计划回购金额上限不超2亿元 [3] 回购用途 - 贵州茅台用于减少注册资本，其余3家用于员工持股或股权激励计划，体现头部酒企与区域品牌资本运作逻辑分野 [3][4] 回购进度 - 水井坊和金徽酒已完成回购计划，金徽酒实际回购股数占总股本比例最大达2.06%；贵州茅台将按上限完成约40.5亿元回购及注销，已着手起草新一轮回购方案，控股股东着手起草增持方案 [3][4] 白酒企业增持情况 已发布增持公告公司 - 2025年截至4月8日，5家白酒公司发布增持公告，为五粮液、泸州老窖、今世缘、金徽酒和皇台酒业 [5] 增持主体 - 除五粮液为控股股东一致行动人外，其余4家为控股股东 [6] 预计增持金额 - 五粮液预计增持5亿至10亿元领先，其次是今世缘2.7亿至5.4亿元，泸州老窖1.5亿至3亿元，金徽酒和皇台酒业上限不超1.56亿元 [6] 资金来源 - 五粮液和皇台酒业用自有资金，泸州老窖、今世缘和金徽酒自有资金与自筹资金结合，泸州老窖和金徽酒自筹为银行专项贷款 [7] 实施进度 - 今世缘和金徽酒增持主体已在二级市场增持，金额分别约500万元和4500万元；五粮液和泸州老窖增持主体承诺增持及法定期限内不减持 [7] 白酒行业业绩与估值 已发布年报公司业绩 - 贵州茅台营收和净利润同比增长超15%，金徽酒超18%，舍得酒业营收同比降超20%，净利润同比下滑超80% [8] 行业现状与趋势 - 行业处于调整期，部分酒企韧性增长；当前进入“酒企煎熬期”，收款难、需求未反转，但供给收缩，未来1至2季度业绩或承压，渠道健康度提升 [8] 行业估值 - A股白酒板块估值整体不高，剔除业绩大幅下降酒企后，大部分动态市盈率不足20倍，贵州茅台和金徽酒超20倍 [9] 股价走势 - 白酒板块底部信号明显，股价可能领先基本面2至3个季度见底反转，龙头企业回购增持带动板块估值修复 [10]