纪要涉及的行业或公司 * 行业：食品饮料行业，具体包括白酒、大众品（啤酒、软饮料、餐供、调味品、休闲零食、乳制品、保健品、食品加工等）[1] * 公司：提及众多上市公司，包括但不限于： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡[5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][18] * **啤酒**：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太、重庆啤酒[2][18][19][20] * **软饮料**：东鹏饮料、农夫山泉、欢乐家、香飘飘、李子园[2][21][22][26] * **休闲零食**：有友食品、西麦食品、洽洽食品、万辰集团、甘源食品、卫龙[3][4][5][22][23][24] * **调味品**：海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、涪陵榨菜[3][5][25][29][31] * **餐供/速冻**：安井食品、三全食品、千味央厨、巴比食品[3][5][27][28][31] * **乳制品**：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多、三元股份[3][4][5][27][30][31] * **食品加工/保健品**：百龙创园、立高食品、汤臣倍健、仙乐健康[24][25][26][29][30] * **其他**：颐海国际[31] 核心观点和论据 大众品板块整体表现与投资主线 * 大众品板块3月份需求环比略偏弱，主要因淡季影响，但业绩和动销角度略强于白酒板块[1][4] * 投资建议聚焦两条主线：**红利主线**（高股息率标的）和**绩优股主线**（26Q1收入或利润增速大于20%且有强阿尔法延续的标的）[4] * 绩优股标的包括燕京啤酒、东鹏饮料、有友食品、洽洽食品、西麦食品、万辰集团、甘源食品、中炬高新、天味食品、安井食品、百龙创园、新乳业、妙可蓝多等，部分已发布业绩快报并超预期[4][5] * 即将迎来饮料和啤酒销售旺季，后续对这两个子板块关注度会进一步抬升[5] 白酒板块：一季度承压，但逐季修复可期 * **一季度业绩前瞻**：预计板块整体业绩增速中枢下滑10%到20%左右，呈现分化[14] * **高端酒**：仅贵州茅台业绩确定性正增（预计中个位数增长，至少3~5%），五粮液预计小幅下滑，泸州老窖预计双位数下滑（负20%~30%左右）[9][10][11] * **次高端酒**：分化明显，酒鬼酒、舍得酒业预计收入接近持平，水井坊预计收入下滑20%左右[11][12][13] * **区域酒**：普遍承压，古井贡酒、洋河股份、今世缘预计双位数下滑，迎驾贡酒因中低价位带占比较高，降幅最小或可能正增[13][14] * **核心论据**： * **动销**：春节期间板块动销下滑10%~15%，仅高端酒（茅台、五粮液）和100-300元价位带核心单品实现增长，300元以上价位带普遍下滑[6][7] * **回款**：仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒等回款快于去年同期，大部分酒企因高库存更注重库存健康，未强制回款，整体回款进度偏弱[7] * **批价**：整体稳定性较高，茅台批价稳定在1550元以上，五粮液批价小幅回落（不到800元），公司希望二季度提价至800元以上[8][9] * **未来展望**：预计从二季度开始进入明显修复阶段，三季度在极低基数（去年25Q3板块业绩增速中枢约-60%）下有望实现板块性业绩转正，动销也将逐季修复[15] * **投资建议**：积极看多，推荐贵州茅台（营销改革有效，估值有望从19倍上修至20-25倍）、五粮液、迎驾贡酒等阿尔法强的标的，以及泸州老窖、次高端白酒等具备高切低优势的标的[16][17][18] 啤酒板块：关注旺季与销量弹性 * **一季度业绩前瞻**：分化明显，燕京啤酒预计收入增速5~10%，利润增速以60%为中枢；珠江啤酒收入利润正增；重庆啤酒、青岛啤酒略有压力[20] * **核心论据**： * 3月份因旺季临近及华南天气好，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太等出货端有个位数增长[2] * 市场预期较低，但去年及前年二季度连续两年销量低基数，今年二季度销量存在潜在向上弹性，市场已提前博弈旺季[18][19] * **投资建议**：积极推荐，核心推荐燕京啤酒等强阿尔法标的[20] 软饮料、零食及其他大众品板块 * **软饮料**：分化明显，有品类红利的标的保持高速增长[21] * 东鹏饮料：一季度预计收入保持20%以上增长，利润端增速高于收入端[21][22] * 香飘飘：预计收入端双位数增长[22] * 投资建议：主要推荐东鹏饮料和农夫山泉[22][26] * **休闲零食**：一季度因春节备货及渠道/品类红利，表观增速相对最快[22] * 有友食品、西麦食品、万辰集团等收入端增速预计在15%以上[23] * 西麦食品（受益健康品类）、洽洽食品（低基数、年货备货积极）利润端增速预计远高于收入端[23][24] * 投资建议：主要推荐西麦食品和卫龙[24][26] * **食品加工/保健品**： * 百龙创园：一季度收入增速25%，利润增速48%，超市场预期[24] * 汤臣倍健、仙乐健康：预计一季度收入均实现双位数增长[29][30] * 投资建议：主要推荐百龙创园[24][26] * **复合调味品**：一季度收入端普遍能实现双位数增长，利润端好于收入端；涪陵榨菜预计收入持平[25] 乳制品板块：企稳向好趋势确立 * **一季度业绩前瞻**： * 伊利股份：收入与业绩预计均实现小个位数增长[27] * 新乳业：收入预计高个位数到双位数增长，业绩预计增长20%或更快[27] * 妙可蓝多：已发预告，收入增长超30%，还原激励费用后业绩同比双位数增长[27] * **核心观点**：渠道健康度改善，价盘恢复，板块企稳向好趋势确立[27] * **行业展望**：预计26年乳制品大盘降幅有望从去年的约10%收窄至5%左右，龙头液奶收入有望转正（阿尔法+贝塔）[30] * **投资建议**： * 基本面修复+高股息：推荐伊利股份[31] * 弹性视角：推荐蒙牛乳业[31] * 成长视角：推荐新乳业，建议关注妙可蓝多、三元股份[31] 餐饮供应链板块：动销向好，龙头突出 * **速冻食品**：一季度动销向好，龙头表现突出[27] * 安井食品：收入预计双位数增长，业绩更快[28] * 千味央厨：收入预计双位数增长，业绩个位数增长[28] * **调味品**：龙头业绩稳健度和确定性更优[29] * 海天味业：收入预计中高个位数增长，业绩有望更快[29] * 中炬高新：收入有望超20%，业绩高增[29] * 安琪酵母：收入业绩均预计双位数增长[29] * **投资建议**：优选个股，推荐颐海国际（关联方收入有望转正）、安井食品、海天味业（高股息）、千禾味业（Q1动销不错，Q2是低点）[31] 其他重要内容 * **白酒库存与策略**：大部分酒企在去年底相对高库存的基础上，更加注重库存健康性，未强制要求经销商回款[7] * **白酒消费趋势**：酒企关注性价比、开拓C端及新消费群体，并主动拥抱正在放量的价位带以对冲业绩压力[15] * **啤酒新品铺货**：啤酒及软饮料（如东鹏、农夫、李子园）在3-5月加速新品铺货，可能对增速有延续贡献[2][3] * **乳制品需求变化**：乳制品需求端延续了1-2月份由负转正的积极变化[4] * **零食渠道变化**：休闲零食上游量贩景气度加速[3] * **业绩基数影响**：多个子板块（如次高端白酒、部分零食、调味品）的业绩表现受到去年低基数或高基数的影响[11][12][24][25]

行 业 及 产 业 食品饮料 2026 年 04 月 14 日 相关研究 证 券 研 究 报 告 《茅台代售落地 动销反馈积极——食品饮 料行业周报 20260404-20260410》 2026/04/12 《茅台提价释放积极信号 价格趋势逐步向 上——食品饮料行业周报 20260330- 20260403》 2026/04/06 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 26Q1 白酒持续出清 食品分化改善 看好 ——食品饮料 2026 一季度业绩前瞻 本期投资提示： ⚫ 核心假设风险：食品安全问题；经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 研 究 / 行 业 点 评 ⚫ 我们对重点跟踪的 43 家食品饮料 A 股上市公司 2026 年一季度净利润的预测 ...

资产"年龄"叙事的定量证据与反差 证券研究报告/固收专题报告 2026 年 04 月 14 日 分析师：吕品 执业证书编号：S0740525060003 Email：lvpin@zts.com.cn 分析师：金晓溪 执业证书编号：S0740525070004 Email：jinxx@zts.com.cn 相关报告 1、《债牛的点位》2026-04-12 2026-04-12 3 、 《 债 券 牛 市 轮 廓 逐 步 清 晰 》 2026-04-07 报告摘要 从"老年资产、青年资产"谈起 行业配置策略有年代烙印，但整体随经济驱动力、市场主线同步变化 年代烙印来自于代际之间认知信仰与其成长背景的差距。 从认知根源来看， 60 后经理（G3 组）对"垄断壁垒+永续经营"有肌肉记忆，相对 市场超配贵州茅台、紫金矿业、阿里巴巴等；而 85 后经理（G7 组）对硬科技变革有 极致信仰，相对市场超配中际旭创、寒武纪等。值得注意的是，相对年轻的 90 后经 理(G8 组)已开始尝试成长与周期的融合，重新重视传统有色板块。 以某新消费公司为例，怎么变成"老年股"？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 市场近期流行以"老年股" ...

行业投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业给予“看好”的投资评级 [2] - 核心观点是维持板块观点，看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [4] 2026年一季度业绩前瞻总结 - 对重点跟踪的43家食品饮料A股上市公司2026年一季度净利润进行了预测 [4] - 增速超过20%的公司有8家，包括：洽洽食品（100%）、燕京啤酒（60%）、新乳业（30%）、中炬高新（30%）、天味食品（30%）、安井食品（30%）、东鹏饮料（25%）、安琪酵母（20%） [4] - 增速在0%~20%的公司有22家，包括：三全食品（17%）、双汇发展（15%）、贵州茅台（8%）、伊利股份（3%）等 [4] - 业绩下滑的公司有13家，包括：五粮液（-30%）、古井贡酒（-35%）、老白干酒（-40%）等 [4] 白酒板块观点 - 春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺并直接提价 [4] - 行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免 [4] - 尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [4] - 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [4] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [4] 大众食品板块观点 - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [4] - 具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [4] - 看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [4] - 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [4] 重点公司一季度业绩预测（部分摘要） - **贵州茅台**: 预计26Q1收入555.6亿元，同比增长8%；利润290.0亿元，同比增长8% [6] - **五粮液**: 预计26Q1收入277.1亿元，同比下降25%；利润104.0亿元，同比下降30% [6] - **泸州老窖**: 预计26Q1收入79.5亿元，同比下降15%；利润37.7亿元，同比下降18% [6] - **伊利股份**: 预计26Q1收入346.7亿元，同比增长5%；利润50.2亿元，同比增长3% [6] - **海天味业**: 预计26Q1收入89.8亿元，同比增长8%；利润24.7亿元，同比增长12% [6] - **安井食品**: 预计26Q1收入42.5亿元，同比增长18%；利润5.1亿元，同比增长30% [6] - **燕京啤酒**: 预计26Q1收入39.4亿元，同比增长3%；利润2.6亿元，同比增长60% [6] - **东鹏饮料**: 预计26Q1收入60.6亿元，同比增长25%；利润12.3亿元，同比增长25% [6] 重点公司盈利预测与评级（部分摘要） - **贵州茅台 (600519.SH)**: 26年归母净利润预测950.0亿元，同比增长6%，评级“买入” [8] - **五粮液 (000858.SZ)**: 26年归母净利润预测267.2亿元，同比增长10%，评级“买入” [8] - **泸州老窖 (000568.SZ)**: 26年归母净利润预测118.8亿元，同比增长8%，评级“买入” [8] - **伊利股份 (600887.SH)**: 26年归母净利润预测121.8亿元，同比增长9%，评级“买入” [8] - **海天味业 (603288.SH)**: 26年归母净利润预测77.5亿元，同比增长10%，评级“增持” [8] - **安井食品 (603345.SH)**: 26年归母净利润预测17.3亿元，同比增长27%，评级“买入” [9] - **青岛啤酒 (600600.SH)**: 26年归母净利润预测47.8亿元，同比增长4%，评级“买入” [8] - **双汇发展 (000895.SZ)**: 26年归母净利润预测54.6亿元，同比增长7%，评级“买入” [8]

人事变动 - 公司聘任余思明为财务总监，代行董事会秘书职责，董事长不再代行[3] - 余思明履历丰富，曾在多家公司任职[7] 会议决议 - 《关于聘任高级管理人员的议案》获全票通过[3]

地缘政治与能源市场 - 美伊紧张局势持续，美国总统特朗普确认美军对伊朗的“封锁”已开始，封锁令于美国东部时间4月13日10时生效 [3] - 美国军方在中东地区部署了16艘军舰，包括1艘航空母舰、11艘驱逐舰、3艘两栖攻击舰和1艘濒海战斗舰，但目前没有军舰部署在波斯湾水域 [4] - 伊朗媒体反驳特朗普关于霍尔木兹海峡通航的说法，称其说法不实，该海域通航仍受明显限制，船只通行量下降 [2] - 巴基斯坦国防部长表示，美伊重启谈判的前景依然存在，新一轮谈判将很快开始 [1] - 受霍尔木兹海峡几近关闭影响，中东地区3月石油产量暴跌，欧佩克成员国每日原油总产量减少近790万桶，降至2079万桶，降幅高达27% [5] 科技与人工智能行业动态 - Anthropic公司正与特朗普政府就下一代人工智能模型进行商谈，标志着双方关系出现缓和迹象 [8] - OpenAI内部备忘录曝光，新任首席营收官指出与微软的长期合作限制了公司与亚马逊云服务平台上企业客户对接的能力，但与亚马逊自2月底合作以来，企业客户入站需求“令人震惊” [12] - 英伟达公司否认了其正寻求收购一家大型个人电脑制造商的传闻，称报道不实，没有在磋商收购任何个人电脑制造商 [9][10] 消费品与零售行业事件 - Lululemon因涉嫌在产品中使用“永久性化学物质”正遭到美国得州检察长调查，公司回应称已于两年多前停止使用这些化学品，且相关产品只占所售产品的很小一部分 [10][11] - 海底捞排查出4起门店强制员工自费购买礼物的案例，涉及金额合计1237.9元，款项已全部返还，创始人张勇将亲自致歉，公司称根源在于董事会过度激励和考核店长 [6] 互联网与平台监管 - 中央网信办发布网络直播打赏规范管理通知，要求平台明示打赏规则，并规定不得向8周岁以下未成年人提供打赏服务，向8至16周岁未成年人提供需征得监护人同意 [7] - 针对付费电影《疯狂动物城2》购买后限48小时内观看的争议，爱奇艺、优酷、腾讯视频、B站等主流视频平台回应称，此规定为版权方要求，国外电影常见此情况 [19][20] 公司传闻与回应 - 针对总经理王莉被带走调查的传闻，贵州茅台回应称其系外出学习两个月，将于5月初返回公司 [13][14] - 针对与字节跳动就“豆包手机”展开接洽的传闻，荣耀回应称相关传闻并不属实 [14] - 针对员工中1500万元彩票后离职的传闻，科大讯飞官方发文称如属实真心为其高兴，更在意为员工提供有竞争力的薪酬与成长空间，有知情人士称确有员工中奖但金额与网传不符 [15][16] 宏观经济与金融 - 高盛集团首席执行官表示，尽管零售私募信贷领域将持续引发一些担忧和杂音，但高盛对该领域几乎没有问题，并继续认为其具有吸引力 [22] - 国际货币基金组织发布最新《世界经济展望》报告，更新2026年全球经济增长预期为3.2% [21]

| 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | --- | --- | --- | | 上证综指 | 3988.56 | 0.06 | | 深证成指 | 14407.86 | 0.69 | | 沪深 300 | 4646.15 | 0.21 | | 中小 100 | 8805.67 | 0.43 | | 创业板指 | 3476.44 | 0.80 | 行业表现（申万一级） | 指数名称 | 涨跌% | 指数名称 | 涨跌% | | --- | --- | --- | --- | | 建筑材料 | 2.81 | 传媒 | (2.04) | | 电力设备 | 1.22 | 交通运输 | (1.21) | | 钢铁 | 1.21 | 医药生物 | (0.96) | | 综合 | 1.17 | 美容护理 | (0.90) | | 农林牧渔 | 1.11 | 轻工制造 | (0.71) | 证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 4 月 14 日 | 4 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | ...

文章核心观点 - 网络传闻茅台集团总经理王莉失联 引发市场广泛关注 但公司回应称其为虚假消息 王莉近期在北京党校学习 将于5月初返岗 [1][3][4] 高管人事动态与传闻 - 王莉现任茅台集团党委副书记、副董事长、总经理 并代行贵州茅台股份公司总经理职责 于2023年8月接任总经理一职 [1] - 王莉为技术背景出身 1994年进入茅台 长期负责技术工作 历任副总工程师、总工程师、副总经理等职务 [1] - 传闻出现后 公司相关人士向证券时报明确否认 称王莉近两个月在北京学习 [4] - 茅台集团官网最近一次关于王莉的公开报道是在2026年1月4日 距今已超过三个月 [4] 公司历史治理问题 - 茅台近年来高管腐败案件频发 2025年1月 前任董事长丁雄军因涉嫌严重违纪违法接受调查 [1] - 2025年3月 公司财务总监蒋焰涉嫌严重违纪违法接受调查 [2] - 公司历史上有三位原“一把手”接连落马 包括袁仁国、高卫东和丁雄军 [2] - 此外 茅台电商公司原董事长聂永、集团原副总经理高守洪、股份公司原副总经理张家齐等多位高管也曾先后被查 [2]

文章核心观点 - 白酒行业基本面持续疲软，面临量价齐跌的局面，且短期内看不到复苏迹象，导致股价持续下跌，多数公司股价已跌至100元关口附近 [5][6][15][17] - 当前白酒股的低市盈率和高股息率估值方法存在缺陷，因其未考虑业绩的可持续性；行业面临宏观经济、渠道库存和人口结构等中长期挑战，可能导致利润水平长期维持在低位，难以回到历史高点 [21][26][27][29][31][32] - 基于对未来利润可能被“砍半”并长期横盘的判断，即使以保守的市盈率估值，部分主要白酒公司的股价仍存在进一步下跌的空间 [33] 行业现状与股价表现 - 白酒股普遍经历大幅下跌，除茅台外，多数公司股价从高点回落，跌幅在40%至80%之间，目前仅剩4只股价在100元以上，且其中3只处于边缘 [5] - 股价下跌的核心原因在于基本面持续未见好转，行业正经历“量价双杀” [6][15][17] 基本面分析 - 行业基本面疲软，茅台批价作为先行指标，在提价等举措后仍呈下行趋势，表明行业复苏迹象不明 [7][8][9] - 白酒产量与销量长期处于下滑通道，排除统计口径变化因素后，下滑趋势依然明显，特别是2021年后进入量价齐跌阶段 [11][13][15] - 2026年春节动销数据显示，白酒销量仍在继续下滑 [17] - 基本面疲软的短期原因是宏观经济与消费数据不振，中长期则面临人口下滑带来的总销量必然下降的结构性挑战 [18][19] 估值分析与挑战 - 当前部分白酒公司市盈率处于低位（如五粮液14倍、老窖12倍），股息率较高（如五粮液5.63%、老窖5.83%），但这建立在业绩可持续的假设上 [22][23] - 估值陷阱在于业绩可能出现“断崖式下跌”，导致低市盈率和高股息率不可持续，洋河即为例证 [26] - 当前除茅台外的白酒公司无法提供业绩不会大幅下滑的确定性，且此次利润下滑可能是长期性的，而非过去那样的短期波动后能快速U型反弹 [27][28][29] 影响基本面的核心逻辑 - 宏观经济周期是影响因素之一 [30] - 行业自身存在渠道库存问题，2021-2022年间许多公司通过向渠道压货维持了表面业绩增长，导致部分年份的利润峰值不真实 [31] - 人口结构变化将导致白酒销量长期大幅萎缩，这是比经济周期和库存问题更长期、更根本的制约因素 [32] 未来展望与估值重估 - 基于量价齐跌的判断，未来行业均衡利润水平可能较历史高点“砍半”，并长期在低位（L型）横盘，难以恢复增长 [29][33] - 在此利润水平上，市场难以给予高估值，假设给予20倍市盈率，则五粮液、老窖等公司股价可能仍有15%-20%的下跌空间 [33] - 若未出现这最后的跌幅，白酒板块因估值不算绝对便宜且缺乏基本面反转（U型）预期，投资吸引力将大打折扣 [34][35]

证券研究报告 强于大市 投资要点： 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 行业研究 / 行业点评 2026 年 04 月 13 日 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 04-14 05-14 06-14 07-14 08-14 09-14 10-14 11-14 12-14 01-14 02-14 03-14 食品饮料 沪深300 (收益率) 行业及产业 食品饮料 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：普飞提价，推进构 建市场化定价机制》2026-04-07 《食品饮料行业跟踪报告：春糖收官，反馈理 性》2026-03-31 《食品饮料行业跟踪报告：社零温和修复，价 格复苏信号渐明》2026-03-23 《食品饮料行业跟踪报告：茅台非标代售政策 落地，价格管控能力升级》2026-03-16 《食品饮料行业跟踪报告：节后飞天批价平 稳，渠道结构优化夯实价格支撑》2026-03- 09 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zh ...