报告公司投资评级 - 买入评级，目标价1900.00元，相当于25财年盈利预测25.1倍PE [6][8] 报告的核心观点 - 公司以文化传承为根基展开深度变革，从产品输出到生活方式定义实现价值跃迁，有望在理性消费浪潮中掌握高端酒类定价话语权 [8] - 公司具备全域谋划能力，短、中、长期战略构筑穿越周期护城河，短期稳市场秩序，中期国际化和年轻化培育新增量，长期构建生态型商业系统 [8] - 公司市值管理从“规模增长”向“价值创造”升维，2024年实际分红比率突破80%，2025年聚焦夯实经营底盘、优化预期管理、活用回购工具，正实施60亿元上限回购计划并预计制定新方案和增持方案 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |财务指标|2023历史|2024历史|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|150,560|174,144|190,609|207,031|223,574| |变动(%)|19.0%|15.7%|9.5%|8.6%|8.0%| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,042|103,534|112,691| |变动(%)|19.2%|15.4%|10.2%|8.9%|8.8%| |基本每股收益(元)|59.49|68.64|75.66|82.42|89.71| |市盈率@1,572.6元(倍)|26.4|22.9|20.8|19.1|17.5| |每股股息(元)|50.0|51.5|56.7|61.8|67.3| |股息现价比（%）|3.2%|3.3%|3.6%|3.9%|4.3%|[5] 主要资料 - 行业为白酒/消费，股价1572.60元，目标价1900.00元（+20.8%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值1.98万亿元，52周高/低为1880.59/1226.65元，每股净资产205.67元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [7] 财务报表 损益表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|147,694|170,899|187,057|203,173|219,408| |营业成本(百万元)|11,867|13,789|15,263|16,747|18,132| |毛利(百万元)|135,826|157,110|171,794|186,426|201,276| |销售费用(百万元)|4,649|5,639|6,351|6,688|6,785| |管理费用(百万元)|9,729|9,316|10,106|10,605|10,744| |研发费用(百万元)|157|218|296|413|426| |财务费用(百万元)|(1,790)|(1,470)|(1,609)|(1,748)|(1,888)| |营业利润(百万元)|103,709|119,689|131,725|143,494|156,185| |营业外收入(百万元)|87|71|78|84|91| |营业外支出(百万元)|133|121|132|144|155| |利润总额(百万元)|103,663|119,639|131,670|143,434|156,121| |所得税(百万元)|26,141|30,304|33,204|36,171|39,370| |净利润(百万元)|77,521|89,335|98,466|107,264|116,751| |归母净利润(百万元)|74,734|86,228|95,042|103,534|112,691| |基本每股收益(元)|59.5|68.6|75.7|82.4|89.7| |增速（%） - 营业收入|19.0%|15.7%|9.5%|8.6%|8.0%| |增速（%） - 营业利润|18.0%|15.4%|10.1%|8.9%|8.8%| |增速（%） - 归母净利润|19.2%|15.4%|10.2%|8.9%|8.8%|[9][10] 财务能力分析 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|92%|92%|92%|92%|92%| |营业利润率|70%|70%|70%|71%|71%| |归母净利润率|51%|50%|51%|51%|51%| |ROE|36%|38%|41%|43%|43%| |ROA|29%|31%|32%|33%|34%| |SG&A/收入|10%|9%|9%|9%|8%| |实际税率|25%|25%|25%|25%|25%| |派息率|84%|75%|75%|75%|75%| |应收票据及应收账款周转天数|0|2|2|2|2| |存货周转天数|105|108|109|107|106| |应付票据及应付账款周转天数|85|87|87|87|87| |资产负债率|18%|19%|22%|21%|21%| |总资产/股本|122%|124%|128%|127%|127%|[9][10] 资产负债表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|69,070|59,296|70,560|80,878|96,606| |应收票据及应收账款(百万元)|74|2,003|1,137|1,235|1,334| |预付款项(百万元)|35|27|34|37|40| |其他应收款合计(百万元)|28|30|31|34|37| |存货(百万元)|46,435|54,343|57,092|62,457|64,867| |固定资产(百万元)|19,909|21,871|20,243|20,409|20,576| |无形资产(百万元)|8,572|8,850|11,550|13,040|14,529| |商誉(百万元)|0|0|0|0|0| |资产总额(百万元)|272,700|298,945|312,801|330,677|365,633| |短期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款(百万元)|3,093|3,515|3,657|4,013|4,345| |其他应付款合计(百万元)|5,213|5,429|5,890|6,462|6,997| |长期借款(百万元)|0|0|0|0|0| |负债合计(百万元)|49,043|56,933|68,604|70,650|77,398| |归属于母公司股东权益合计(百万元)|215,669|233,106|235,292|251,122|279,329| |少数股东权益(百万元)|7,988|8,905|8,905|8,905|8,905| |股东权益合计(百万元)|223,656|242,011|244,197|260,027|288,235| |负债和股东权益合计(百万元)|272,700|298,945|312,801|330,677|365,633|[9][10] 现金流量表 |财务指标|2023实际|2024实际|2025预测|2026预测|2027预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润-现金流量表(百万元)|77,521|89,335|98,466|107,264|116,751| |折旧(百万元)|1,651|1,721|1,736|1,821|1,905| |摊销(百万元)|197|249|228|259|291| |存货的减少(百万元)|(7,611)|(7,908)|(2,749)|(5,365)|(2,410)| |经营性应收项目的减少(百万元)|(3,465)|1,761|866|(98)|(99)| |经营性应付项目的增加(百万元)|(592)|8,066|142|355|332| |其他(百万元)|(1,109)|(761)|(505)|(514)|(554)| |经营活动产生的现金流量净额(百万元)|66,593|92,464|98,186|103,723|116,216| |投资活动现金流入小计(百万元)|7,720|8,649|0|0|0| |投资活动现金流出小计(百万元)|17,445|10,434|8,590|8,073|7,608| |投资活动产生的现金流量净额(百万元)|(9,724)|(1,785)|(8,590)|(8,073)|(7,608)| |筹资活动现金流入小计(百万元)|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流出小计(百万元)|58,889|71,068|78,332|85,331|92,881| |筹资活动产生的现金流量净额(百万元)|(58,889)|(71,068)|(78,332)|(85,331)|(92,881)| |现金及现金等价物净增加额(百万元)|(2,019)|19,610|11,264|10,318|15,728| |期初现金及现金等价物余额(百万元)|152,379|150,360|169,970|181,234|191,552| |期末现金及现金等价物余额(百万元)|150,360|169,970|181,234|191,552|207,280|[9][10]

报告公司投资评级 - 目标价1900.00元，重申买入评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司以文化传承为根基展开深度变革，从产品输出到生活方式定义价值跃迁，有望掌握高端酒类定价话语权 [6] - 短、中、长三期战略构筑穿越周期护城河，短期维稳市场秩序，中期国际化和年轻化培育新增量，长期构建生态型商业系统 [6] - 市值管理从“规模增长”向“价值创造”升维，2024年分红加回购实际分红比率突破80%，2025年聚焦三维度，正实施回购计划并预计制定新方案和增持方案 [6] - 维持公司25 - 27年经营净利润预测，分别有望实现950.4/1035.3/1126.9亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为白酒/消费，股价1572.60元，目标价1900.00元（+20.8%），股票代码600519，股本12.56亿股，市值1.98万亿元，52周高/低为1880.59/1226.65元，每股净资产205.67元，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司（54.07%） [4] 盈利摘要 |财务年度|营业总收入（百万元）|变动（%）|归母净利润（百万元）|变动（%）|基本每股收益（元）|市盈率（倍）|每股股息（元）|股息现价比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023历史|150,560|19.0%|74,734|19.2%|59.49|26.4|50.0|3.2%| |2024历史|174,144|15.7%|86,228|15.4%|68.64|22.9|51.5|3.3%| |2025预测|190,609|9.5%|95,042|10.2%|75.66|20.8|56.7|3.6%| |2026预测|207,031|8.6%|103,534|8.9%|82.42|19.1|61.8|3.9%| |2027预测|223,574|8.0%|112,691|8.8%|89.71|17.5|67.3|4.3%|[5] 主要财务报表 损益表 - 营业收入2023 - 2027年分别为147,694、170,899、187,057、203,173、219,408百万元，增速分别为19.0%、15.7%、9.5%、8.6%、8.0% [8] - 营业利润2023 - 2027年分别为103,709、119,689、131,725、143,494、156,185百万元，增速分别为18.0%、15.4%、10.1%、8.9%、8.8% [8] - 归母净利润2023 - 2027年分别为74,734、86,228、95,042、103,534、112,691百万元，增速分别为19.2%、15.4%、10.2%、8.9%、8.8% [5][8] 资产负债表 - 资产总额2023 - 2027年分别为272,700、298,945、312,801、330,677、365,633百万元 [8][9] - 负债合计2023 - 2027年分别为49,043、56,933、68,604、70,650、77,398百万元 [8] - 归属于母公司股东权益合计2023 - 2027年分别为215,669、233,106、235,292、251,122、279,329百万元 [8][9] 现金流量表 - 经营活动产生的现金流量净额2023 - 2027年分别为66,593、92,464、98,186、103,723、116,216百万元 [8] - 投资活动产生的现金流量净额2023 - 2027年分别为 - 9,724、 - 1,785、 - 8,590、 - 8,073、 - 7,608百万元 [8] - 筹资活动产生的现金流量净额2023 - 2027年分别为 - 58,889、 - 71,068、 - 78,332、 - 85,331、 - 92,881百万元 [8]

品牌营销策略调整 - 贵州茅台打破"无官方代言人"传统策略 旗下茅台文旅官宣启用明星张艺兴作为代言人 计划于2025年5月17日-18日在贵阳举办音乐盛事 [1][2] - 分析师认为明星代言可借助粉丝群体号召力 提升品牌在年轻消费者中的知名度与话题传播度 为文旅业务注入新活力 [4][6] - 此前公司已打造"茅小凌"IP形象 通过红黄蓝三色卡通形象连接二次元用户群体 拓展文创市场空间 [4] 多元化业务拓展 - 公司与蒙牛合作推出茅台冰淇淋 定价39-66元/杯 2023年销量近1000万杯 2024年一季度营收同比增239.62% 门店从24家扩至35家 [5] - 2023年9月与瑞幸咖啡联名推出"酱香拿铁" 首日销量达542万杯 销售额突破1亿元 [5] - 白酒+冰淇淋模式并非首创 此前已有李渡 泸州老窖 江小白等品牌尝试 但茅台凭借品牌效应实现短期爆火 [5] 财务表现与营销投入 - 2022-2024年销售费用分别为32.98亿元 46.49亿元 56.39亿元 同比增速20.5% 40.96% 21.3% [8] - 广告宣传及市场拓展费用从2022年28.87亿元增至2024年50.8亿元 [9] - 同期营业收入增速从2023年19.01%放缓至2024年15.66% 2025年增长目标进一步下调至9% [11][12] - 归属于上市公司股东的净利润增速从2022年19.55%逐年放缓至2024年15.38% [12] 主力产品市场表现 - 千元价格带产品"茅台1935"2022年上市时指导价1188元/瓶 初始定价798元/瓶 曾一度被炒至1800元/瓶 [14] - 2025年5月行情价跌至750元/瓶 较指导价下跌36% 较初始定价下跌50元 [14][15] - 价格倒挂现象反映终端需求增长缓慢 经销商库存压力加大 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 参考2025年经营目标维持2025 - 27年归母净利润预测为932、1009、1103亿元同比+8%、+8%、+9%当前市值对应PE为21、20、18x维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |年份|营业总收入（百万元）|同比（%）|归母净利润（百万元）|同比（%）|EPS - 最新摊薄（元/股）|P/E（现价&最新摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|150,560|18.04|74,734|19.16|59.49|26.56| |2024A|174,144|15.66|86,228|15.38|68.64|23.02| |2025E|190,054|9.14|93,203|8.09|74.19|21.30| |2026E|206,830|8.83|100,942|8.30|80.35|19.66| |2027E|227,000|9.75|110,276|9.25|87.79|18.00| [1] 市场数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |收盘价(元)|1,580.00| |一年最低/最高价|1,245.83/1,910.00| |市净率(倍)|7.68| |流通A股市值(百万元)|1,984,792.52| |总市值(百万元)|1,984,792.52| [5] 基础数据 |项目|数据| | ---- | ---- | |每股净资产(元,LF)|205.67| |资产负债率(%,LF)|14.14| |总股本(百万股)|1,256.20| |流通A股(百万股)|1,256.20| [6] 公司战略考量及周期思考 - 三个相信解读茅台核心竞争力致力于“从卖酒向卖生活方式转变”相信茅台质量、文化根基、创新能力、自我调节能力、服务意识和服务能力不会动摇倒退或掉队 [7] - 客观理性认识本轮白酒周期以强大经营韧性穿越周期本轮周期具有宏观周期新旧动能转换、白酒行业周期转型、茅台自身属性制衡三期叠加特征公司保持信心定力并高效科学执行战略举措 [7] - 价格形成遵循市场规律积极维护价格体系稳固茅台酒价格遵循天时、地利、人和公司维护茅台金字塔型产品矩阵价格体系稳固 [7] - 强化市值管理凸显长期价值2024年公司制定《市值管理办法》发布三年分红规划启动回购计划截至最新回购金额超40亿元2024年实际分红率超80%2025年加快实施60亿元上限回购计划新一期股份回购及集团增持方案在筹划推进 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|251,727|272,605|297,140|328,768| |非流动资产|47,218|50,271|53,086|55,595| |资产总计|298,945|322,876|350,225|384,363| |流动负债|56,516|59,648|62,901|65,459| |非流动负债|417|417|417|417| |负债合计|56,933|60,066|63,318|65,876| |归属母公司股东权益|233,106|250,475|270,910|298,479| |少数股东权益|8,905|12,336|15,997|20,007| |所有者权益合计|242,011|262,811|286,907|318,487| |负债和股东权益|298,945|322,876|350,225|384,363| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|174,144|190,054|206,830|227,000| |营业成本(含金融类)|13,895|16,742|18,830|20,790| |税金及附加|26,926|29,129|31,426|34,819| |销售费用|5,639|7,050|8,261|9,464| |管理费用|9,316|9,566|10,024|10,553| |研发费用|218|213|117|242| |财务费用|(1,470)|(1,651)|(1,703)|(1,693)| |加:其他收益|21|34|36|36| |投资净收益|9|48|36|36| |公允价值变动|61|0|0|0| |减值损失|(23)|(23)|(23)|(23)| |资产处置收益|0|9|0|0| |营业利润|119,689|129,074|139,924|152,873| |营业外净收支|(50)|(58)|(51)|(53)| |利润总额|119,639|129,016|139,873|152,820| |减:所得税|30,304|32,383|35,270|38,534| |净利润|89,335|96,633|104,603|114,286| |减:少数股东损益|3,107|3,430|3,661|4,010| |归属母公司净利润|86,228|93,203|100,942|110,276| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|68.64|74.19|80.35|87.79| |EBIT|118,148|127,412|138,231|151,190| |EBITDA|120,233|129,912|140,896|154,051| |毛利率(%)|91.93|91.10|90.80|90.75| |归母净利率(%)|50.46|50.06|49.79|49.51| |收入增长率(%)|15.66|9.14|8.83|9.75| |归母净利润增长率(%)|15.38|8.09|8.30|9.25| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|92,464|83,006|87,579|94,565| |投资活动现金流|(1,785)|(5,276)|(5,164)|(5,296)| |筹资活动现金流|(71,068)|(75,862)|(80,521)|(82,706)| |现金净增加额|19,610|1,868|1,893|6,563| |折旧和摊销|2,085|2,500|2,666|2,861| |资本开支|(4,678)|(5,795)|(4,420)|(4,529)| |营运资本变动|1,919|(17,093)|(19,407)|(22,541)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|185.56|199.39|215.66|237.61| |最新发行在外股份（百万股）|1,256|1,256|1,256|1,256| |ROIC(%)|37.83|37.75|37.56|37.30| |ROE - 摊薄(%)|36.99|37.21|37.26|36.95| |资产负债率(%)|19.04|18.60|18.08|17.14| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.02|21.30|19.66|18.00| |P/B（现价）|8.51|7.92|7.33|6.65| [8]

报告公司投资评级 - 重申“强烈推荐”评级，维持2100元目标价 [1][7] 报告的核心观点 - 行业短期承压，应关注茅台穿越周期的能力，公司理性看待“三期叠加”问题，信心坚定，当下产业磨底仍制定9%可持续发展目标，国际化及场景创新贡献增量，股东回报清晰，品牌能穿越周期 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 茅台股东大会调研反馈 - 贵州茅台召开2024年度股东大会并举办茅友嘉年华活动，报名人数与去年接近，机构比例下降、个人投资者比例提升，部分长期股东对公司投资价值认识深刻，不过多关注短期波动，茅友嘉年华活动展示传统品牌无限可能 [6] 坚守产品质量 - 张德芹董事长回应反浪费政策，认为是白酒回归初心契机，茅台只要质量与文化、创新能力、服务意识不动摇，民族品牌会持续发光，公司强调质量把控是信仰和底线要求，彰显工匠精神 [6] 三期叠加下的情况 - 张德芹回顾茅台过去危机应对，本轮周期是宏观、中观、微观三期叠加，王莉总经理表示此时应坚定信心，定力源于过去70年穿越周期及韧性渠道体系，信心有中国经济向好、独特稀缺品质、强大品牌认同三个支撑 [6] 三大转型与目标 - 2024年实施客群转型（覆盖家庭消费场景、拓展年轻群体）、场景创新（开发差异化容量产品及礼盒装）、渠道优化（构建“4 + 6”立体渠道体系）三大转型，2025年目标增长9%，考虑健康可持续发展，茅台稀缺性不变，强调打造高品质生活方式、重视消费者情感需求 [6] 国际化与年轻化战略 - 国际化战略三步走（产品出口、品牌文化出海、价值创造），去年加大投入，一季度国际化增长快，聚焦东亚和南亚市场，日本、新加坡效果良好；年轻化聚焦活力、创新和包容 [6] 投资建议 - 维持2025 - 2027年EPS预测为74.78、80.68、85.43元，当前股价对应2025年21.2xPE，维持2100元目标价，重申“强烈推荐”评级 [1][7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|150560|174144|190109|205512|218220| |同比增长|18%|16%|9%|8%|6%| |营业利润(百万元)|103709|119689|130395|140667|148949| |同比增长|18%|15%|9%|8%|6%| |归母净利润(百万元)|74734|86228|93944|101348|107317| |同比增长|19%|15%|9%|8%|6%| |每股收益(元)|59.49|68.64|74.78|80.68|85.43| |PE|26.7|23.1|21.2|19.7|18.6| |PB|9.2|8.5|7.6|6.8|6.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|225173|251727|287182|326162|365354| |非流动资产|47527|47218|48085|48893|49645| |资产总计|272700|298945|335267|375055|414999| |流动负债|48698|56516|60211|65458|70229| |长期负债|346|417|417|417|417| |负债合计|49043|56933|60629|65875|70647| |股本|1256|1256|1256|1256|1256| |资本公积金|1375|1375|1375|1375|1375| |留存收益|213037|230475|259717|290607|321913| |少数股东权益|7988|8905|12290|15941|19808| |归属于母公司所有者权益|215669|233106|262348|293238|324544| |负债及权益合计|272700|298945|335267|375055|414999| [11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|66593|92464|84597|92120|100708| |投资活动现金流|(9724)|(1785)|(3592)|(3592)|(3592)| |筹资活动现金流|(58889)|(71068)|(63714)|(69358)|(74911)| |现金净增加额|(2020)|19611|17291|19170|22205| [12] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|150560|174144|190109|205512|218220| |营业成本|11867|13789|15192|17125|18882| |营业利润|103709|119689|130395|140667|148949| |利润总额|103663|119639|130345|140617|148899| |所得税|26141|30304|33016|35618|37716| |少数股东损益|2787|3107|3385|3651|3866| |归属于母公司净利润|74734|86228|93944|101348|107317| [13] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|18%|16%|9%|8%|6%| |年成长率 - 营业利润|18%|15%|9%|8%|6%| |年成长率 - 归母净利润|19%|15%|9%|8%|6%| |获利能力 - 毛利率|92.1%|92.1%|92.0%|91.7%|91.3%| |获利能力 - 净利率|49.6%|49.5%|49.4%|49.3%|49.2%| |获利能力 - ROE|36.2%|38.4%|37.9%|36.5%|34.7%| |获利能力 - ROIC|35.5%|37.9%|37.4%|35.7%|33.8%| |偿债能力 - 资产负债率|18.0%|19.0%|18.1%|17.6%|17.0%| |偿债能力 - 净负债比率|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|4.6|4.5|4.8|5.0|5.2| |偿债能力 - 速动比率|3.7|3.5|3.8|4.0|4.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|0.3|0.3|0.3|0.3|0.3| |营运能力 - 应收账款周转率|1500.0|168.0|90.7|90.3|89.5| |营运能力 - 应付账款周转率|4.3|4.2|4.1|4.2|4.1| |每股资料(元) - EPS|59.49|68.64|74.78|80.68|85.43| |每股资料(元) - 每股经营净现金|53.01|73.61|67.34|73.33|80.17| |每股资料(元) - 每股净资产|171.68|185.56|208.84|233.43|258.35| |每股资料(元) - 每股股利|49.98|51.51|56.09|60.51|64.07| |估值比率 - PE|26.7|23.1|21.2|19.7|18.6| |估值比率 - PB|9.2|8.5|7.6|6.8|6.1| |估值比率 - EV/EBITDA|18.8|16.2|14.7|13.6|12.9| [14]

公司活动 - 贵州茅台2025年茅友嘉年华在茅台启幕，来自海内外近500名茅友齐聚赤水河畔 [1] - 茅台集团党委书记、董事长张德芹带领班子成员向茅友行感恩礼，并作出三点承诺：坚守质量、深耕文化、持续服务 [9][11] - 活动设置"茅台人有话对您说"环节，员工代表传递对品质的坚守与对茅友的感恩 [13] - 茅友体验厂区活动，包括包装车间、制酒车间、中国酒文化城等，感受茅台工艺与文化 [20][22] - 活动还包括非遗展演、美食集市、公益义拍义卖和音乐盛典等环节 [26][28][30] 公司文化 - 茅台强调"质量是生命之魂"，以匠心传承工艺 [11] - 茅台以酒为媒，推动东方酒文化与世界文明对话交融 [11] - 茅台将消费者视为"家人"而非"客人"，体现其"共创高品质"的理念 [15][20] - 茅友嘉年华是茅台四大IP之一，历经8年发展，从单一活动升级为文化IP [33] 消费者反馈 - 波兰茅友Michal Tomasz Matuszak将茅台视为"理解中国文化的钥匙" [15] - 浙江茅友魏则天喜爱收藏茅台，以酒会友品味历史与艺术 [15] - 深圳茅友黄大卫赞赏茅台的创新与活力，希望共同推进中国文化传承 [15] - 四川茅友李女士体验包装工艺后表示"喝茅台更有温度了" [24] - 深圳茅友陈先生认为茅台工艺是"时间的艺术" [24] - 乌兹别克斯坦茅友Rustam Zaripo感受到茅台将消费者视为"共建者" [31] - 北京茅友张先生赞赏茅台展现传统品牌的无限可能 [31]

回顾历史发现，尽管当前白酒行业正处在结构性调整中，但近年贵州茅台的分红比例却在不断递增。自 2017年起，贵州茅台分红每年都超过百亿元。2018—2023年分别派发现金分红为138.17亿元、182.64亿 元、213.87亿元、242.36亿元、547.51亿元和565.50亿元。 5月19日，贵州茅台举办了2024年度股东大会。会上，通过了2024年年度利润分配方案，拟每10股派发 现金红利276.24元（含税），合计派发现金红利346.71亿元（含税），位居2024年A股年报分红榜头 部。 据了解，去年11月初，贵州茅台还曾发布公告称，拟进行2024年中期利润分配。每股派发现金红利 23.882元，合计拟派发现金红利约300亿元。若加上此次分红，贵州茅台2024全年累计派发红利约647亿 元，分红率高达75%。同时，还刷新了贵州茅台上市以来分红金额历史新高。 值得一提的是，在本次股东大会上，贵州茅台还正式发布了《2024—2026年度现金分红回报规划》。规 划显示，2024年至2026年度，贵州茅台每年度分配的现金红利总额将不低于当年实现归母净利润的 75%，原则上每年度进行两次分红。 对此，贵州茅台解 ...

| 序号 | 证券代码 | | 酸价(元/股) 122025年5月20日收盘 | 印度局份(元/股 暦2025年5月20日8 | 年内漆肤幅(%) 2025年1月1日-5月2 | 年内上涨天数 (2025年1月1日-5月20日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 600519.SH | 图州界台 | 1,586,0000 | 1,594,8000 | 4.0682 | પર | | 2 | 688256.SH | 意武纪-U | 673.0000 | 687.0000 | 2.2796 | 41 | | | 832982 BJ | 碑波生物 | 529.0000 | 544,7800 | 155,5556 | 54 | | | 002371.SZ | 北方华创 | 433.6600 | 437.9700 | 10.9105 | 37 | | 5 | 688617.SH | 惠泰医疗 | 406.2000 | 411,8700 | 9.0968 | 44 | | 6 | 688608.5H | 恒玄科技 | 398.0000 | 411.9100 ...

丨证券研究报告丨 %% %% research.95579.com 1 [Table_Author] SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SAC：S0490522050003 SAC：S0490522090002 SFC：BQK487 SFC：BVF934 公司研究丨点评报告丨贵州茅台（600519.SH） [Table_Title] 贵州茅台 2025 年一季报点评：直销占比提升， 一季度实现开门红 报告要点 [Table_Summary] 公司 2025Q1 营业总收入 514.43 亿元（同比+10.67%）；归母净利润 268.47 亿元（同比 +11.56%），扣非净利润 268.5 亿元（同比+11.64%）。公司 2025Q1 营业总收入+△合同负债为 506.39 亿元（同比+20.91%）。 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 董思远 徐爽 朱梦兰 石智坤 伍爽 贵州茅台（600519.SH） cjzqdt11111 [Table_Title 贵州茅台 2025 2] 年一季报点评：直销占比提升， 一季度实现开门红 [Table_ ...

报告行业投资评级 - 对贵州茅台的评级为“Buy”（买入），当前股价为1578.98元，12个月目标价为2017元，潜在涨幅27.7% [10] 报告的核心观点 - 管理层对应对宏观和行业周期有信心，聚焦消费者群体、消费场景和渠道发展 [2] - 2025年有信心实现9%的同比销售增长，采用多元化渠道策略和提升品牌资产 [2] - 产品策略以经典飞天茅台为基石，维持定价体系和产品组合结构稳定 [2] - 长期战略包括全球化和针对年轻一代，全球化在2025年第一季度在东南亚和日本取得积极进展 [2][6] - 截至上周已回购超40亿元股票，目标尽快达到30 - 60亿元回购承诺上限，且新一轮回购计划在起草中 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 管理层对行业周期的看法 - 宏观环境使消费更理性，行业处于调整周期，对年份茅台收藏需求不断演变，但管理层对茅台品牌资产、产品质量和稀缺性有信心，将在行业转型中加强品牌和营销工作，行业转型时通常会向头部品牌集中 [6] 长期战略 - 全球化：2024年将进出口子公司设为主要子公司，重视全球化，2025年第一季度在东南亚（如新加坡、泰国）和日本市场取得早期进展 [6] - 针对年轻一代：聚焦技术、产品和消费场景创新 [6] 股东回报 - 截至上周已回购超40亿元股票，目标尽快达到30 - 60亿元回购承诺上限，新一轮回购计划在起草中 [2][6] 渠道策略 - 去年形成“4 + 6”渠道布局，4个直接销售关键渠道和6个批发渠道，以增强触达消费者的深度、广度和速度，同时关注消费者群体、消费场景和服务演变，农历新年和2025年第一季度销售业绩良好 [2][11] 产品策略 - 以500ml飞天茅台和100ml/750ml/1000ml飞天茅台为基础，文化茅台系列为第二层，珍品/精品茅台和年份茅台为金字塔顶端，维持定价体系和产品组合结构稳定 [10][11] 估值方法 - 12个月目标价2017元，基于2026年预期市盈率26.5倍，以9.5%的股权成本折现至2025年底，目标市盈率以2015 - 2024年上半年公司全周期平均市盈率为基准 [8][10] 财务数据 |时间|营收（百万元）|EBITDA（百万元）|EPS（元）|PE（倍）|PB（倍）|股息率（%）|净债务/EBITDA（不含租赁，倍）|CROCI（%）|FCF收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/24|174,144.1|120,178.1|68.64|22.9|8.5|3.3|(1.6)|36.6|4.4| |12/25E|189,457.6|131,477.9|75.61|18.9|7.0|4.0|(1.7)|36.0|4.6| |12/26E|206,702.2|144,611.5|83.33| - | - | - | - | - |5.1| |12/27E|225,986.1|160,161.7| - | - | - | - | - | - | - | [10]