报告核心观点 - 维持美国非农就业市场风险不大的观点，就业市场发生系统性风险很小 [6][8] - AI相关和耐用品制造业就业趋势性增长，或体现美国实体经济结构性变化趋势 [7][8] 经济要闻总结 宏观政策与规划 - 国务院将于2026年9月10日举行“开局起步‘十五五’”系列新闻发布会，央行、金融监管总局、证监会和国家外汇局介绍金融领域贯彻落实“十五五”规划、推动金融强国建设情况 [1] - 国家发改委召开“六张网”重大项目协调推进会，要求精准高效做好用地、用海、环评等要素保障，推动重大项目加快落地 [1] - 国家发改委与美在华跨国企业高层圆桌会举办，主题为“拥抱‘十五五’共谋新发展”，亚马逊云、英伟达、戴尔等60余家企业参会 [1] 行业与区域动态 - 国家医保局开展2026年国家基本医保药品目录现场谈判竞价，124个目录外药品入围，肿瘤、罕见病、慢性病和儿童用药等领域创新药参与；商业健康保险创新药品目录同步调整，12个药品入围 [1] - 人民币跨境支付系统与11家外资银行签约，首次覆盖卢旺达、土耳其、乌兹别克斯坦等国家，系统参与者分布全球133个国家和地区，业务覆盖192个国家和地区；同时发布跨境保函产品 [1] - 重庆市国资委召开深化国资国企改革攻坚调度会，要求推动重点领域重组整合从“物理整合”向“化学反应”转变 [1] - 北京市印发《北京市“十五五”时期高精尖产业发展规划》，提出服务航天强国建设，加快发展商业航天产业，突破可重复使用火箭和大推力发动机技术，推进卫星星座、卫星物联网、“北斗+”应用及新能源飞机等领域 [1] - 福建省深化闽港澳台侨体育共融共进，探索闽台共同主办轮办区域性群众体育赛事活动 [1] 经济数据 - 财政部：2026年1—7月全国发行地方政府债券合计66089亿元，其中新增地方政府债券28517亿元、再融资债券37572亿元；同期到期偿还本金21910亿元；截至2026年7月末，全国地方政府债务余额592411亿元，其中一般债务178533亿元、专项债务413878亿元 [1] - 国家统计局：8月份全国居民消费价格指数(CPI)环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比涨幅回升至0.8%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅回升至1.0%；全国工业生产者出厂价格指数(PPI)环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%，同比涨幅扩大至3.8% [1] 重要公司资讯总结 - 天创时尚：截至2026年9月9日，通过集中竞价方式完成出售419万股回购股份，占公司总股本的0.99%，成交总额8821.53万元，成交价格区间为19.8～23.05元/股，均价21.05元/股 [4] - 苹果：新任CEO约翰·特努斯发布首款折叠屏iPhone，最高售价约两万六千元人民币 [4] - 特斯拉：赛博出租车已在美国奥斯汀、达拉斯等六城常态化运营，每日6时至22时运行，售价控制在3万美元以内 [4] - 京东：JDD大会启动物理AI计划，规划国产十万卡集群、两年采集千万小时具身数据，发布世界模型以加速实体场景落地 [4] - 三星：与Mistral AI合作并领投其30亿欧元融资，开发本地AI模型用于芯片缺陷检测及设备优化；与OpenAI联合研发下一代AI芯片并扩展企业服务合作 [4] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐股票包括：江丰电子(300666.SZ)、亨通光电(600487.SH)、贵州茅台(600519.SH)、安井食品(603345.SH)、日联科技(688531.SH) [3] 每日研报：8月美国非农数据点评 核心数据 - 美国8月季调后非农就业增加16.2万，预期5.6万，前值从-2.3万上修至2.1万；失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1% [5] 就业市场结构分析 - 8月就业增加主要集中于餐饮（5.9万）、地方政府教育（4.2万）、建筑业（2.2万）、制造业（1.6万）和医疗（1.3万），减少的有信息业（-2.3万） [8] - 劳动参与率略有回升，家庭调查就业人数环比新增为三个月来首次转正，就业市场紧缺程度回升至2018年8月的水平 [8] - 市场流动性并未改善，仍处于低流动状态，即低解雇率低自愿离职率的状态 [8] - 扣除政府和医疗后的非农新增回升，岗位空缺数回升，首次申请失业人数累计人数处于极低位，就业市场发生系统性风险很小 [8] 薪资与通胀 - 最低收入人群时薪有所改善，时、周薪同比进一步回落但仍在高位，周薪同比跑赢通胀 [8] - 时、周薪同比的回落可能主要来自中高收入人群，最低25%分位的12个月移动平均增速反而触底回升 [8] - 薪资同比增速仍属于1987年以来历次经济周期的高位水平 [8] - 时薪同比（3.1%）不及通胀（7月CPI同比3.4%），但周薪同比（3.7%）继续跑赢通胀 [8] AI相关与制造业趋势 - AI相关和制造业上游的就业保持趋势性增长态势，或体现美国实体经济结构性变化趋势 [8] - 非住宅类建筑业、耐用品制造业非农就业持续小幅增长 [8] - 制造业中，耐用品就业增长集中于非汽车类行业，如与AI基建相关的电器类、原生金属等 [8] - 非耐用品中，化工类稳定增长，但非耐用品总就业持续回落，与耐用品就业出现反向趋势 [8] - 公用事业就业中，能源服务就业持续增长 [8] 可选消费相关就业 - 临时服务新增保持增长，零售就业持续增加，家庭辅助（日托、家庭保洁、护理等）增速不减 [8] - 旅游相关（如景点交通以及赌场等）就业没有出现暑期季节性的显著增加，体育休闲等回落 [8] - 信息传媒行业进一步收缩 [8] 加息展望 - 9月美联储是否加息主要取决于本周出炉的8月通胀数据 [9] - 相较于9月，12月加息的概率有所上升 [9] - 由于周薪继续跑赢通胀，最低收入人群时薪增速触底回升，或表明来自家庭部门的消费能力仍有保证 [9]

中国白酒行业电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**: 中国白酒行业，特别是高端及次高端白酒市场[1][2] * **主要公司**: * **贵州茅台 (Kweichow Moutai, 600519.SS)**: 评级为“买入”，12个月目标价人民币1,626元[45] * **五粮液 (Wuliangye Yibin, 000858.SZ)**: 评级为“卖出”，12个月目标价人民币67元[45] * **泸州老窖 (Luzhou Laojiao, 000568.SZ)**: 评级为“中性”，12个月目标价人民币84元[45] * **山西汾酒 (Shanxi Fen Wine, 600809.SS)**: 评级为“中性”，12个月目标价人民币129元[45] * **江苏洋河 (Jiangsu Yanghe, 002304.SZ)**: 评级为“卖出”，12个月目标价人民币30元[45] * **安徽古井贡酒 (Anhui Gujing, 000596.SZ)**: 评级为“买入”，12个月目标价人民币96元[45] * **今世缘 (King's Luck, 603369.SS)**: 评级为“买入”，12个月目标价人民币34元[45] * **珍酒李渡 (ZJLD, 6979.HK)**: 评级为“中性”，12个月目标价7.70港元[45] * **酒鬼酒 (Jiugui Liquor, 000799.SZ)**: 评级为“卖出”，12个月目标价人民币26元[45] * **水井坊 (Sichuan Swellfun, 600779.SS)**: 评级为“卖出”，12个月目标价人民币24.80元[45] * **舍得酒业 (Shede Spirits, 600702.SS)**: 未覆盖[39] 二、 核心观点与论据 **1. 高端白酒批发价格回暖，但整体需求前景仍谨慎** * **飞天茅台批发价上涨**: 本周（截至9月4日）原箱飞天茅台批发价上涨人民币10元至每瓶1,730元，散瓶飞天茅台批发价上涨人民币20元至每瓶1,720元[1][3][19] * **其他高端品牌价格企稳**: 普五/国窖1573批发价小幅上涨至每瓶790-830元/830元[1][7][19] * **2026年至今价格变动**: 自2026年1月1日至9月4日，原箱飞天茅台批发价累计上涨人民币225元（从1,505元至1,730元），散瓶飞天茅台累计上涨人民币230元（从1,490元至1,720元）[18][20] * **需求前景谨慎**: 尽管7-8月终端动销环比改善，但仍低于2024年水平[2] 整体预付款仍低于酒企预期，经销商打款意愿低[2] * **节日备货预期**: 预计大规模渠道备货和消费者购买将在节前10天左右（约9月13-15日）开始[2] 中秋与国庆分开将创造两个消费场景，利好整体需求[2] **2. 茅台价格调整与渠道策略** * **9月8日价格调整**: 茅台在43家自营店对7个SKU进行价格调整，其中5个产品提价，2个产品降价[1] * **提价产品**: 飞天500ml/五星飞天/生肖500ml*2/茅台-1L，新零售价分别为每瓶1,766/1,756/3,846/3,291元，涨幅1-2%[1][9] * **降价产品**: 飞天50ml*5/飞天43%vol，新零售价分别为每瓶745/822元，降幅-1%[1][9] * **价格对比**: 500ml飞天在自营店的价格（1,766元）比i茅台建议零售价（1,639元）高出8%[1][9] * **8月8日价格调整**: 茅台在42家自营店对飞天/五星飞天/生肖/精品茅台提价2-3%[36] * **7月18日价格调整**: 飞天茅台经销商出厂价从1,269元/瓶上调至1,369元/瓶（涨幅8%），KA/电商渠道出厂价从1,399元/瓶上调至1,529元/瓶（涨幅9%），i茅台平台零售价从1,539元/瓶上调至1,639元/瓶（涨幅6%）[9][36] * **渠道库存健康**: 茅台9月预收款已达80%+，本周刚释放9月配额，渠道库存较低[1] * **i茅台平台调整**: 自9月9日起，6款年份飞天茅台（2019-2024版）从每月三次的月度发售改为每日上午9点和晚上8点发售[1] **3. 次高端及区域酒企表现分化** * **今世缘与古井贡酒亮点**: 今世缘和古井贡酒的低端产品（如淡雅、2开/4开）动销较好[2] 今世缘仍在追求2026年100亿元的销售目标[2] * **汾酒与老窖预付款压力**: 汾酒和老窖要求经销商完成全年任务的约90%/95%的预付款，并给予渠道补贴，但经销商意愿仍然较低[2] * **五粮液新品表现**: 五粮液29度“Crush On”上市首年销售额达5亿元，前60天销售额达1亿元，累计拥有超过2万名品牌大使，女性客户占比40%[19] * **汾酒中秋促销**: 汾酒于9月3日至10月30日启动中秋促销活动，覆盖青花/老白汾/巴拿马系列，首开瓶红包中奖率99.99%[19] **4. 行业政策与监管动态** * **“一品一码”管理试点**: 江苏、湖南、陕西三地税务部门于9月3日启动白酒“一品一码”管理试点，要求所有合格白酒生产企业在9月30日前完成现有产品编码，10月1日起企业必须开具带有白酒专用标签的数字化发票[19] **5. 市场表现与估值** * **股价表现**: 截至2026年9月4日，中国白酒板块年初至今平均下跌23%[45] 上周（8月30日至9月4日）表现相对较好的为今世缘（+9%）和古井贡酒（+8%）[42] * **估值水平**: 覆盖的白酒公司2026年预期市盈率平均为20倍，2027年为20倍[45] * **贵州茅台**: 2026年预期市盈率20倍，净资产收益率31%，股息率3.8%[45] * **五粮液**: 2026年预期市盈率19倍，净资产收益率12%，股息率7.1%[45] * **山西汾酒**: 2026年预期市盈率14倍，净资产收益率25%，股息率4.5%[45] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **i茅台APP用户数据**: 根据Quest Mobile数据，i茅台APP在7月/6月的月活跃用户数（MAU）分别达到739万/797万，同比增长+1%/-12%，低于2026年第二季度平均940万的MAU，但仍高于飞天茅台上线前的水平（2025年第四季度MAU为500-700万）[12] 日活跃用户/月活跃用户（DAU/MAU）渗透率在7月/6月分别为9%/10%[12] * **非标茅台价格走势**: 过去两周，生肖茅台和茅台15年的批发价分别下跌了每瓶5元和10元，而精品和1升飞天茅台价格持平[7][26] * **2026年至今其他品牌价格变化**: 截至9月4日，普五批发价较年初下跌20元至830元（来源1）或790元（来源2），国窖1573批发价下跌10元至830元[20] * **行业历史政策梳理**: 纪要详细梳理了2024年至2026年主要酒企的渠道政策和产品发布，包括茅台多次提价、五粮液降低名义打款价、酒鬼酒和今世缘暂停接收订单等[36][39] * **高盛利益冲突声明**: 高盛与其研究报告中所覆盖的公司存在业务往来，投资者应将此报告作为投资决策的单一因素[5]

食品饮料行业2026年第二季度电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * **行业**：食品饮料板块，涵盖白酒、乳制品、软饮料、啤酒、调味品、速冻食品、零食、烘焙、黄酒等子行业[1] * **白酒公司**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、洋河股份、珍酒李渡[4][6] * **乳制品公司**：蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份、妙可蓝多、优然牧业、现代牧业[10][15][16] * **软饮料公司**：农夫山泉、东鹏饮料、中国食品、康师傅、统一[12][16] * **啤酒公司**：燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、百润股份[12][16] * **调味品公司**：海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品、颐海国际、保利食品、安琪酵母[8][15] * **速冻食品公司**：安井食品、三全食品、巴比食品[7] * **零食公司**：盐津铺子、卫龙、劲仔食品、甘源食品、鸣鸣很忙、万辰集团、洽洽食品[13][16] * **其他公司**：百龙创园、西麦食品、寻龙科技、会稽山[13][16] 二、纪要核心观点与论据 2.1 板块整体业绩表现 * **2026年第二季度整体业绩降速**：食品饮料板块整体收入2,291亿元，同比下降5%[2] 利润347亿元，同比下降18%[2] * **与第一季度对比**：第一季度收入同比增长3%、净利润同比增长2%[2] 二季度业绩明显降速，若合并2025年第四季度与2026年第一季度消除春节错期因素，收入和净利润分别下降4个百分点和13个百分点[2] * **需求压力具普遍性**：此前大众消费品改善领先于白酒，但二季度两者同时降速[2] * **利润端增速弱于收入端原因**：收入规模下降背景下费用刚性导致费率被动抬升[3] 市场竞争加剧导致促销、渠道激励和品牌投放费用增加[3] 部分行业受补税、资产减值及原材料价格波动等非经常性损益扰动[3] 2.2 白酒行业深度调整 * **白酒行业整体业绩**：2026年上半年收入同比下降7%，利润下降9%[3] 第二季度收入同比下降17%，利润下降21%[4] * **分价格带表现**：高端白酒第二季度收入下降14%，利润下降15%[4] 次高端白酒收入下降21%，利润下降58%[4] 地产酒收入下降24%，利润下降46%[4] * **高端白酒公司分化**：贵州茅台上半年收入增长1%，利润下降2%[4] 五粮液因报表追溯调整及低基数影响，收入与利润分别增长21%和89%[4] 泸州老窖收入和利润均下降30%-40%[4] * **次高端公司表现**：山西汾酒上半年收入下降12%，利润下降24%[4] 酒鬼酒收入下降6%，利润增长38%[4] 舍得酒业利润下降67%，水井坊出现亏损[4] * **地产酒公司表现**：迎驾贡酒上半年收入增长8%，利润增长3%[4] 金徽酒收入增长3%[4] 今世缘收入利润下降7%[4] 洋河股份与古井贡酒降幅接近30%[4] * **第二季度公司细节**：茅台在高基数下收入下降5%[4] 五粮液因控货导致收入双位数下滑[4] 泸州老窖收入和利润降幅扩大至60%-70%[4] 山西汾酒二季度收入下降18%，利润下降43%[4] 今世缘二季度收入和利润均实现超过15%增长，为2025年第二季度以来首次同比转正[4] 迎驾贡酒收入和利润均实现7%-8%增长[4] 2.3 白酒行业底部信号 * **调整周期已达六个季度**：本轮自2025年第一季度开始的全行业调整至今已连续六个季度，与2013-2014年调整周期长度相当且调整幅度更深[5] * **资本市场反应领先**：上一轮白酒指数在2014年1月见底，报表端调整延续至当年第三季度[5] * **微观渠道边际改善**：部分主流高端酒企渠道库存已回归相对健康水平[5] 核心单品批价自2026年8月以来呈现上扬态势，未受618促销负面影响[5] * **需求拐点尚未完全确立**：2026年春节期间动销有所回暖，但4月后商务宴请等场景回补不足[5] 大众消费降频降档趋势未见明显逆转[5] * **关键验证窗口**：即将到来的中秋国庆双节和2027年春节[5] 需出现更广谱的动销增长、批价稳定和库存下降三者共振[5] 2.4 乳制品与上游牧业 * **乳制品短期利润受扰动**：2026年第二季度A股乳制品公司整体收入增长2%[9] 利润因补税集中确认下降63%[10] * **税收影响显著**：综合20家A股乳企和蒙牛数据，2026年上半年所得税费同比增长68%至44亿元[10] 所得税率从不足10%增至27%[10] A股乳企第二季度所得税费用同比增长246%至超过10亿元[10] 所得税率提升至近54%[10] * **原奶周期反转信号明确**：2026年8月主产区生鲜乳收购价为3.06元/公斤，较6、7月份筑底回升，同比增长超过1%[11] 市场化散奶价格从2月份的2.5元/公斤回升至6月份的2.9元/公斤[11] * **上游牧业扭亏为盈**：2026年上半年板块收入增长5.5%，实现盈利12.4亿元[10] 相较于2025年同期亏损15亿元已实现扭亏为盈[10] 生物资产相关减值大幅收窄约一半[10] * **上游公司表现**：优然牧业2026年上半年归母净利润8.8亿元，较2025年同期改善11亿元[10] 现代牧业归母净利润0.2亿元，较2025年同期改善9.3亿元[10] * **奶价展望**：从2026年到2027年，奶价出现广谱性上行的确定性较强[11] 2.5 软饮料与啤酒 * **软饮料总量偏弱但结构升级**：4至6月规上饮料产业产量连续三个月下滑[12] 上半年产量同比下滑，为近五年来首次半年度下滑[12] 7月份单月继续下降5.4%[12] * **龙头企业表现**：A股软饮料上市公司第二季度收入仍增长11%，净利润增长6%[12] * **成本与费用**：PET受油价影响阶段性上涨[12] 白砂糖和瓦楞纸价格处于低位[12] 板块第二季度毛利率有所提升[12] 期间费用率提升2.6个百分点至22%[12] * **高景气品类**：无糖茶、功能饮料、即饮咖啡、电解质水和养生水景气度较高[12] 农夫山泉2026年上半年即饮茶业务同比增长30%，收入占比提升5个百分点至44%[12] * **啤酒板块**：2026年上半年板块收入同比基本持平[12] 燕京啤酒和珠江啤酒上半年收入实现增长[12] 青岛啤酒和重庆啤酒收入分别下降3%、4%和3%[12] 盈利能力表现出韧性，毛利率和净利率均有提升[12] 2.6 速冻食品与调味品 * **速冻食品第二季度表现**：板块收入同比增长9%，利润同比下降6%[7] 剔除安井食品约0.6亿元商誉减值影响，板块利润仍可实现3%增长[7] * **安井食品**：第二季度收入增长近14%，利润下降近8%[7] 利润下滑受存货跌价、商誉减值和汇兑损益等因素扰动[7] 调制食品和菜肴制品业务保持快速增长[7] * **三全食品**：第二季度收入增长近8%，利润下降9%[7] 推出员工持股计划，目标2026至2028年收入实现双位数复合增长[7] * **巴比食品**：第二季度收入和扣非后利润均实现小幅增长[7] 手工小笼包业务截至2026年上半年末已累计开店380家，店效约为传统店型两倍[8] 全年开店600至700家目标具备可达性[8] * **调味品板块**：第二季度整体收入增长9%，利润增长8%[8] 毛利率略有提升但环比下降[8] 餐饮端修复不及年初预期[8] PET等原材料价格上涨导致增速环比放缓[8] 2.7 零食、烘焙与黄酒 * **零食板块**：上半年收入增长9%，利润增长33%[13] 第二季度收入仅增长1%，但利润弹性更大[13] 板块毛利率和净利率均有提升[13] * **量贩零食高景气**：鸣鸣很忙上半年收入增长60%，经调整后利润增长136%[13] 万辰集团收入增长55%，加回股份支付后净利润增长78%[13] * **烘焙板块**：上半年收入增长2%，利润下降19%[13] * **黄酒板块**：上半年收入下降5%，利润增长21%[13] 第二季度收入下降13%，利润增长46%[13] 会稽山上半年收入增长超4%，中高端产品收入增长14%，归母净利润同比增长37%至1.3亿元[13] 板块毛利率提升3个百分点，净利率提升2.5个百分点[13] 2.8 公募基金持仓与估值 * **配置比例降至低位**：主动偏股型公募基金对食品饮料板块配置比例降至不足1.5%[14] 连续9个季度环比下行[14] 白酒配置比例已低于1%[14] * **个股持仓变化**：茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖等白酒龙头重仓比例普遍回落[14] 迎驾贡酒重仓比例有所增加[14] * **估值水平**：截至2026年9月初，白酒PE为20倍[14] 啤酒PE为17倍[14] 食品板块PE为28倍[14] 白酒和啤酒估值分位处于2005年以来低位[14] * **估值修复空间**：与2024年9月相比，食品板块估值已显著修复[14] 白酒因盈利预测下修影响仅小幅修复[14] 啤酒因增长放缓导致估值回落[14] 三、投资策略与推荐标的 * **白酒板块**：优先推荐率先见底的地产酒迎驾贡酒、古井贡酒和今世缘[15] 关注需求预期修复时具备价格弹性的高端白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒[15] * **调味品及餐饮供应链**：重点推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母、保利食品和安井食品[15] * **健康食品与零食**：推荐百龙创园、西麦食品、寻龙科技、盐津铺子、洽洽食品、鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙和劲仔食品[16] * **啤酒及低度酒**：推荐百润股份、华润啤酒、青岛啤酒和珠江啤酒[16] * **软饮料**：成长方向推荐东鹏饮料和农夫山泉[16] 高股息方向推荐中国食品、康师傅和统一[16] * **乳制品**：下游推荐蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、三元股份和妙可蓝多[16] 上游牧业推荐优然牧业和现代牧业[16] * **选股四个维度**：行业是否完成出清[16] 公司能否在出清后获得份额[16] 净利润率是否具备修复空间[16] 当前估值和仓位能否提供安全边际[16] 四、其他重要内容 * **行业复苏核心观察变量**：需求能否从局部修复扩散至更广泛消费场景[3] 渠道库存、价格体系及行业经营格局能否趋于稳定[3] 毛销差、费用使用效率及资产减值压力能否实质性改善[3] * **白酒投资机会分类**：轻装上阵的地产酒及深度出清标的包括迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡和舍得酒业[6] 需求预期回升的高端及次高端龙头包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒[7] * **原奶供需状况**：后备牛补栏出现断档[11] 成母牛存栏持续去化[11] 初加工产能释放有助于承接原奶消化[11] * **啤酒成本展望**：预计下半年铝罐成本可能上行，但整体可控[12]