福斯特（2026年9月7日）电话会议纪要关键要点 一、纪要涉及的行业与公司 * 公司为福斯特[2] * 涉及行业包括光伏胶膜行业、电子材料行业（PCB光刻胶）、功能膜材料行业（铝塑膜）以及新兴的太空光伏行业[2][4][12][13] 二、核心观点与论据 1. 电子材料业务：AI驱动感光干膜量价齐升，进入爆发期 * AI服务器PCB价值量为传统服务器的8倍，层数从常规12-16层增至20-78层，带动感光干膜消耗量成倍增长[2][8] * 3阶HDI（16层以上）的感光干膜消耗量是高速多层板的7倍以上[8] * 高端干膜单价20-40元/平，远超普通产品4元/平，价值量有近一个数量级的提升[2][8] * 公司中高端产品放量带动毛利率从2025年的24%升至2026年上半年的29%，预计未来达30%-35%[2][11] * 10微米级高端感光干膜已通过多家头部客户认证，切入AI服务器高多层板供应链[2][11] * 公司现有干膜产能3.16亿平且稼动率饱和，江门2.1亿平扩产项目预计2026年下半年投产[2][11] * 2024年全球感光干膜市场中，内资企业贡献份额仅为27%左右，国产替代空间巨大[9] * 预计2026年至2028年感光干膜产品出货量增速将保持在35%至40%的较高水平[13] 2. 光伏胶膜业务：海外溢价与差异化产品巩固龙头地位 * 公司光伏胶膜市场份额长期稳定在50%以上，远超行业第二至第四名份额的总和[4] * 公司拥有6亿平海外产能，毛利率比国内高约10个百分点[2][12] * 2025年在行业普遍亏损情况下，公司光伏胶膜业务仍维持显著盈利[12] * 持续推出转光胶膜、丁基胶等差异化产品，有望带来额外超额盈利[2][12] * 在美国、印度等地区贸易壁垒加剧背景下，海外产能有望获得价格和盈利溢价[12] * 2025年被视为该业务盈利低点，预计从2026年起盈利能力逐步改善[13] 3. 前瞻布局：太空光伏与固态电池 * 利用PI材料积累开发CPI膜及太空级胶粘剂，拓展太空光伏市场[2][12] * 铝塑膜已进入头部电池厂供应链，并针对半固态/全固态电池进行技术储备[2][13] 三、业绩预测与估值 * 预计2026-2028年归母净利润分别为17.5亿、21.7亿、27.2亿元[3][13] * 给予2027年28倍PE，目标价23元，维持买入评级[3][13] 四、其他重要但可能被忽略的内容 1. 感光干膜技术细节与市场数据 * 感光干膜是PCB图形转移关键材料，其解析特性和附着特性决定PCB线宽线距水平，直接影响集成度[5][6] * 阻焊干膜技术难度高于感光干膜，干膜工艺整体比湿膜难度更高[4] * 根据Prismark预测，2025年全球PCB市场规模同比增速约16.7%，2026年将进一步提升至19%[7] * 2025年HDI板需求增速在所有PCB细分领域中最高，可达20%以上，2026年仍有近15%增长[7] * 2025至2030年HDI板复合增速预计接近10%，封装基板复合增速预计超过10%[7] * 2025年全球感光干膜市场规模约86.7亿元，其中HDI板和IC载板对应市场规模各约20亿元[9] 2. 客户与产品进展 * 公司已基本进入深南电路、东山精密、景旺电子等核心PCB企业供应链[10] * 产品线包括水溶性LDI干膜、MSAP工艺干膜（线宽线距达20微米左右）[11] * 阻焊干膜产品逐步实现小批量导入，先进封装用干膜已完成送样并转向样品生产[11] * 超高盖孔干膜完成在头部客户的放量使用[11] 3. 主要风险提示 * 电子材料国产替代或放量不及预期[14] * 光伏主业盈利能力持续承压[14]