春风动力 2026 年上半年电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 - 公司：春风动力[1] - 行业：全地形车（四轮业务）、燃油摩托车、电动两轮车（极核品牌）[2][8][9] 二、核心观点与论据 1 四轮全地形车业务：高端化驱动ASP上行与份额提升 - 高端产品驱动量价齐升：2026年上半年四轮业务高增长源于新品迭代和产品结构升级，核心变量是Z10系列旗舰车型及2024年底发布的U10 Pro批量交付[4] - 切入高端价格带：Z10-4和U10 Pro成功切入北美4万至6万美元高端价格带，打破国内厂商仅能涉足中低端ATV市场的局面，显著拉升整体产品平均售价[4] - ASP上行目标：整体ASP向7万至8万元人民币迈进[2] - 新品密集推出：上半年还推出CFORCE 400、CFORCE 500、ZFORCE 950等多款新品，覆盖家用休闲、专业作业、户外探险等细分场景[4] - 北美市场核心：北美作为第一大市场，高端车型销售占比持续提升，是ASP上行的核心来源[4] - 欧洲市场双品牌运营：通过CFMOTO主品牌与ZFORCE双品牌运营，市占率稳居行业前列[4] - 新兴市场贡献增量：在亚太和拉美等新兴市场持续拓展经销商网络，贡献增量订单[4] 2 美国232关税政策利好份额提升 - 政策削弱北美龙头优势：2026年4月美国232关税政策修订，削弱了北美本土龙头厂商依托墨西哥工厂享受关税豁免的优势[5] - 竞争对手成本大幅抬升：庞巴迪曾公开测算该政策变动将带来约5亿美元的新增关税成本[5] - 公司性价比优势放大：春风动力此前并未享受美墨加协定关税豁免，关税是固有成本，政策变化后竞争对手成本抬升放大了公司的性价比优势，中长期有利于北美市场份额提升[5] - 全球供应链布局：已布局墨西哥和泰国海外生产基地，产能持续爬坡，“国内+海外”多基地布局可就近响应海外订单、缩短交付周期，有效对冲贸易政策风险[5] 3 四轮业务成长路径与盈利能力提升逻辑 - 短期成长核心：Z10系列在手订单持续释放，以及后续ATV迭代和UV新品的接力，持续优化产品结构，维持ASP向上趋势[6] - 中期增长逻辑：不完全依赖销量，通过产品高端化和结构优化提升利润弹性，用新品向上攻坚高端价格带，提升高毛利率UTV产品销售占比，而非单纯低价竞争[6] - 核心看点：北美市场份额提升，欧洲市场通过双品牌策略深挖存量，新兴市场通过渠道下沉贡献第二增长来源[6] - 远期目标：全球市占率从20%提升至30%，销量从20万台提升至30万台，ASP从约5万人民币提升至7万至8万人民币，利润率从10%提升至15%，未来有望实现200亿以上收入和30亿以上利润[10] 4 燃油摩托车业务：外增内稳格局 - 销量增长30%：2026年上半年摩托车销量同比增长30%，呈现清晰的“外增内稳”格局，外销是增长主要驱动力[8] - 国内市场壁垒稳固：在中大排量玩乐摩托车领域壁垒稳固，200cc以上跨骑摩托车市占率位居行业第一[8] - 国内向下拓展踏板车：通过向下拓展兼顾通勤与休闲属性的小排量踏板车获取新增量，应对国内中大排量市场增速放缓趋势[8] - 海外市场是中长期最大增长空间：海外市场规模远大于国内，上半年海外摩托车收入增速显著高于国内，第二季度达到双位数高增长[8] - 海外打法：中大排量车型树立品牌、小排量车型冲规模的组合打法，全球零售终端已突破9,000家，覆盖100多个国家和地区[8] - 远期目标：国内市场稳定在20万台以上销量，海外市场目标在欧美实现10%市占率，在拉美和东南亚实现中低个位数市占率，长期海外销量有望达100万台，全球总销量达120万台，预计贡献200亿收入和20亿以上利润[10][11] 5 极核电摩业务：差异化赛道与成长路径 - 市场定位：运动潮流电摩，底层基因源于春风摩托车的玩乐运动属性，目标用户为年轻群体[8] - 差异化竞争策略：专注于正向研发运动电摩，将中大排量摩托车的底盘调校、悬挂、制动等技术能力迁移至电动两轮赛道，主打AE8及MO系列产品，覆盖电自、电轻摩、电摩全品类，避开红海价格战[8][9] - 2026年第一季度毛利率转正：毛利率已实现转正，但品牌整体仍处于规模投入期，渠道建设、新品研发和品牌营销仍在持续消耗资源[9] - 竞争优势：一是技术复用，春风动力数十年在中大排量摩托车领域积累的底盘调校、制动及悬挂技术直接赋能极核产品；二是渠道协同，部分春风燃油摩托车经销商同步开设极核门店，摊薄渠道建设成本；三是品牌协同，玩乐摩托车与运动电摩用户画像高度重合[9] - 短板：运动电摩细分市场体量有限，坚守高端定位限制收入规模扩张速度；截至2026年上半年线下网点2,600家，与传统巨头数以万计的网点相比在下沉市场覆盖不足；电动两轮车行业价格内卷严重，消费者对价格高度敏感[9] - 短期目标：一到两年内扩大规模、提升市占率，优化产品结构逐步实现持续盈利，深耕运动电摩基本盘，适度丰富产品矩阵向更广泛终端价格带延伸，优化渠道质量提升单店产出，已开始布局海外市场[10] - 中长期定位：春风动力运动品牌的电动化延伸，守住运动差异化定位，避免完全陷入价格内卷，走独立成长曲线[10] - 远期目标：参考九号公司电动两轮车业务路径，未来销量有望从100万台增长至300万甚至500万台[11] 6 千亿市值潜力支撑 - 三大业务板块协同发展：四轮业务目标市占率30%及30亿利润；燃油车全球目标120万辆及20亿利润；极核参考九号公司路径冲击百万级销量[2][11] - 综合测算：四轮业务200亿以上收入和30亿以上利润，燃油摩托车业务200亿收入和20亿以上利润，极核电摩业务百万级销量，共同支撑千亿市值目标[10][11] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1 核心风险与变量 - 四轮业务风险：高度依赖海外市场，面临北美宏观消费景气度变化、海外关税政策调整以及汇率波动[3][7] - 极核业务挑战：运动电摩细分市场规模远小于大众通勤市场，若要扩大收入规模需向下延伸价格带，面临规模扩张与毛利率之间的平衡矛盾[9] - 宏观变量：人民币汇率波动、美国关税政策后续变化、北美消费景气度是需要密切关注的重要变量[12] 2 跟踪评估核心经营指标 - 四轮业务：Z10系列订单及交付量、高毛利UTV车型销售占比、整体ASP变化、北美市场终端零售数据[12] - 燃油摩托车业务：海外市场销量与收入增速、海外市场均价、国内中大排量市场占有率、小排量踏板车销量表现、行业价格战动态[12] - 极核电摩业务：单季度销量、营收增速、单店产出、毛利率变化、新品落地节奏、渠道质量[12]