报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2024年春风动力业绩实现高增，预计归母净利润为14.2亿元 - 15.6亿元，同比+40.9% - +54.8%，扣非净利润为13.9亿元 - 15.3亿元，同比+43.4% - +57.4%，主要因稳步推动全球化战略部署，开拓新市场，扩大产品市占率，提升规模效益 [2][4] - 中大排摩托加速渗透，春风动力市占率领先，2024年全行业大排量休闲娱乐摩托车产销同比增长49.7%和43.0%，春风动力>250cc两轮燃油车销量8.3万辆，200cc以上跨骑和踏板车市场上牌数量位列首位 [4] - 全地形车出海步伐加速，截至2024年9月覆盖全球100多个国家和地区，有超4000家经销商网点，2024年10月第100万辆全地形车下线，海外表现优异，2024年上半年全地形出口额占国内产品出口额71.75%，看好全地形车矩阵扩充带来海外需求向好 [4] - 看好公司出口与高端化双轮驱动带来的量价齐升机遇，预计2024 - 2026年归母净利润分别为16亿元、19亿元和22亿元，对应EPS分别为10.3、12.5、14.6元，对应PE分别19倍、16倍、13倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|114|121|150|191|224| |增长率YoY %|44.7%|6.4%|24.0%|27.1%|17.4%| |归属母公司净利润(亿元)|7|10|16|19|22| |增长率YoY%|70.4%|43.7%|54.7%|21.1%|16.9%| |毛利率%|25.4%|33.5%|32.2%|32.0%|32.0%| |净资产收益率ROE%|16.7%|20.0%|25.5%|25.5%|24.7%| |EPS(摊薄)(元)|4.63|6.65|10.29|12.46|14.57| |市盈率P/E(倍)|41.70|29.03|18.77|15.50|13.26| |市净率P/B(倍)|6.94|5.80|4.79|3.95|3.28| [5] 资产负债表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(亿元)|77|77|100|125|152| |货币资金(亿元)|43|45|58|74|91| |应收票据(亿元)|0|0|0|0|0| |应收账款(亿元)|9|11|12|16|19| |预付账款(亿元)|1|1|2|2|2| |存货(亿元)|21|17|24|30|34| |其他(亿元)|3|4|4|5|5| |非流动资产(亿元)|19|26|30|35|40| |长期股权投资(亿元)|0|2|3|4|5| |固定资产（合计）(亿元)|10|13|16|19|21| |无形资产(亿元)|1|2|2|2|2| |其他(亿元)|8|9|10|10|11| |资产总计(亿元)|96|103|131|160|191| |流动负债(亿元)|51|48|64|79|93| |短期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |应付票据(亿元)|25|19|28|35|39| |应付账款(亿元)|21|22|29|35|42| |其他(亿元)|5|7|7|9|11| |非流动负债(亿元)|2|3|4|4|5| |长期借款(亿元)|0|0|0|0|0| |其他(亿元)|2|3|4|4|5| |负债合计(亿元)|53|51|68|83|98| |少数股东权益(亿元)|1|1|2|3|4| |归属母公司股东权益(亿元)|42|50|61|74|89| |负债和股东权益(亿元)|96|103|131|160|191| [7] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(亿元)|114|121|150|191|224| |营业成本(亿元)|85|81|102|130|152| |营业税金及附加(亿元)|1|2|3|3|4| |销售费用(亿元)|9|13|14|18|21| |管理费用(亿元)|5|6|6|8|10| |研发费用(亿元)|8|9|9|12|14| |财务费用(亿元)| -3| -2| -2| -2| -2| |减值损失合计(亿元)|0| -1|0|0|0| |投资净收益(亿元)| -1|0|0|0|0| |其他(亿元)|0|0|0|1|1| |营业利润(亿元)|8|12|18|22|26| |营业外收支(亿元)|0|0|0|0|0| |利润总额(亿元)|8|12|18|22|26| |所得税(亿元)|0|1|2|2|3| |净利润(亿元)|7|11|16|20|23| |少数股东损益(亿元)|0|0|1|1|1| |归属母公司净利润(亿元)|7|10|16|19|22| |EBITDA(亿元)|7|12|18|22|26| |EPS (当年)(元)|4.68|6.70|10.29|12.46|14.57| [7] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(亿元)|17|14|24|27|31| |净利润(亿元)|7|11|16|20|23| |折旧摊销(亿元)|1|2|2|2|2| |财务费用(亿元)| -2|0|0|0|0| |投资损失(亿元)|1|0|0|0|0| |营运资金变动(亿元)|9|1|6|5|6| |其它(亿元)|0|1|0|0|0| |投资活动现金流(亿元)| -1| -9| -6| -6| -7| |资本支出(亿元)| -4| -5| -5| -5| -6| |长期投资(亿元)|4| -4| -1| -1| -1| |其他(亿元)|0|0|0|0|0| |筹资活动现金流(亿元)| -1| -2| -4| -5| -6| |吸收投资(亿元)|0|1|1|0|0| |借款(亿元)|0|0|0|0|0| |支付利息或股息(亿元)| -1| -2| -5| -6| -7| |现金流净增加额(亿元)|17|4|13|15|18| [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年业绩超预期，两轮出海与四轮高端化共振，2024Q4业绩同比翻倍，摩托车与全地形车业务共振向上，超市场预期 [1] - 中大排摩托车发展提速，全地形车新品周期强劲，公司有望依靠产品线扩充和性价比优势提升市场份额 [2] - 股权激励绑定核心人才，保障公司长远发展 [3] - 长期看好公司摩托车出口和全地形车高端化布局，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司预计2024年全年归母净利润14.2 - 15.6亿元，同比+40.9% - +54.8%，扣非净利润13.9 - 15.3亿元，同比+43.4% - +57.4% [1] 2024Q4业绩情况 - 预计2024Q4归母净利润3.4 - 4.8亿元，中枢4.1亿元，同比+98.7%，环比+9.8%；扣非净利润3.4 - 4.8亿元，中枢4.1亿元，同比+102.3%，环比+13.0% [1] - 业绩增长原因包括摩托车业务内外销共振、全地形车高端化新品带动销量、2024Q4美元升值产生汇兑收益 [1] 业务发展情况 - 中大排摩托车：2024年销量15.0万辆，同比+88.4%，市场份额提升至19.8%，外销12.6万辆，同比+66.6% [2] - 全地形车：2024年累计销量17.5万辆，同比+28.8%，2024H2推出新品带动年末月度销量创新高 [2] 股权激励情况 - 2024Q3发布股票期权激励计划草案，拟授予355.0万份，首次授予1,310人，包括核心管理及技术人员 [3] - 公司层面业绩考核要求2024年营收不低于140亿元，2024 - 2025年累计营收不低于305亿元，2024 - 2026年累计营收不低于505亿元 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营收152.8/191.1/231.9亿元，归母净利润14.8/18.8/23.2亿元，EPS为9.78/12.40/15.35元 [3] - 对应2025年1月23日收盘价，PE分别为19/15/12倍 [3] 财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,110|15,278|19,114|23,194| |增长率（%）|6.4|26.2|25.1|21.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,008|1,480|1,877|2,324| |增长率（%）|43.7|46.9|26.8|23.8| |每股收益（元）|6.65|9.78|12.40|15.35| |PE|28|19|15|12| |PB|5.6|4.7|3.8|3.1| [4]

报告公司投资评级 - 华福证券对春风动力维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年春风动力业绩超预期，预计归母净利润14.2 - 15.6亿元，同比+40.94% - +54.84%，扣非净利润13.92 - 15.28亿元，同比+43.43% - +57.44%；24Q4预计归母净利润3.4 - 4.8亿元，同比+64.2% - +132.3%，扣非净利润3.4 - 4.8亿元，同比+68.7% - +135.8% [3] - 上调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为14.6、18.3、22.0亿，同比+45%、+25%、+20%，对应PE分别为19x、16x、13x；公司四轮车新品周期开启，两轮车新品布局足，极核品牌势能强，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 各业务情况 - 四轮车：Q4销量5.6万台，同比+83%，U10 Pro等新品出货及补货，新品ASP较高，业务销量、均价、毛利率均有望改善 [4] - 燃油两轮：Q4销量5.5万台，同比+46%，出口3.7万台，同比+73%，环比+76%，欧5 +认证完成出口恢复快速增长；Q4 >250cc车型占比达65%，同比+17pct，环比+6pct，预计带动ASP、毛利率改善，内销淡季增速放缓 [5] - 电动两轮：Q4电动摩托车销量2.6万台，环比+8.6%，产能扩充、新品和渠道发力，极核电动车有望持续放量 [6] Q4业绩超预期原因 - 两轮、四轮快速增长，产品结构优化带动毛利率改善；费率改善有望延续；四季度汇兑正收益，Q4年底美元兑人民币汇率7.1884，Q3末为7.0074，汇率贬值2.6% [7] 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11,378|12,110|15,828|19,347|22,987| |增长率|45%|6%|31%|22%|19%| |净利润（百万元）|701|1,008|1,462|1,833|2,202| |增长率|70%|44%|45%|25%|20%| |EPS（元/股）|4.63|6.65|9.66|12.11|14.54| |市盈率（P/E）|40.5|28.2|19.4|15.5|12.9| |市净率（P/B）|6.7|5.5|4.6|3.7|2.9|[9] 基本数据 - 日期：2025 - 01 - 23 - 收盘价：187.70元 - 总股本/流通股本(百万股)：151.43/151.43 - 流通A股市值(百万元)：28,423.76 - 每股净资产(元)：38.25 - 资产负债率(%)：55.84 - 一年内最高/最低价(元)：199.80/78.47 [10]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日至2024年12月31日[3] 业绩预计情况 - 2024年年度预计实现归属于母公司所有者的净利润为14.2亿元到15.6亿元，同比增加40.94%至54.84%[2][4] - 2024年年度预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为13.92亿元到15.28亿元，同比增加43.43%至57.44%[2][5] 上年同期业绩 - 上年同期利润总额为11.913925亿元，归属于母公司所有者的净利润为10.075191亿元[7] - 上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为9.705372亿元，每股收益为6.70元[7][8] 业绩预增原因 - 业绩预增因公司推动全球化战略，开拓新市场，扩大产品市占率，提升规模效益[9] - 业绩预增还因强化生产效率和成本管理，实现销售及利润稳步增长[9] 非经常性损益 - 本次业绩预增非经常性损益影响金额为2800万元至3200万元，主要系收到政府补助[10] 财务数据说明 - 业绩预告相关财务数据未经注册会计师审计[6] - 具体准确财务数据以经审计后的2024年年报为准[13]

分组1：投资评级相关 - 研报未提及报告公司投资评级 [无] 分组2：核心观点相关 - 报告研究的具体公司春风动力2024年前三季度营收同比增长22%扣非归母净利润同比增长36.7%分季度看营收增速呈逐步提升态势过往业绩表现亮眼2018 - 2023年营收从25.5亿元增至121.1亿元CAGR为36.6%利润端2018 - 2023年扣非归母净利润从1.3亿元增至9.7亿元CAGR为49.2% [1][3][4] - 春风动力两大业务有分化全地形车收入同比基本持平摩托车收入同比增长42%全地形车地位稳固但增长承压摩托车业务中大排量车型表现登顶国内外市场均表现亮眼 [6] - 公司通过研发、销售双驱动ROE领先同行研发费用率2018年以来基本在5%以上2023年达7.6%销售费用率2023年为11.1%导致毛利率虽在30%上下但净利率尚未突破10%不过公司全地形车和摩托车毛利率相对较高多数年份综合毛利率高于其他头部摩企净利率与钱江摩托相差不大从ROE来看明显高于同行 [18][20][21][23][26] - 公司资金充裕现金流总体表现较好2017年至今经营现金流累计达71.9亿元自由现金流累计为49.2亿元历史上基本无有息负债但分红率偏低股东回报有待加强 [30][31][32] 分组3：按目录总结相关 业务情况 - 全地形车业务方面作为公司拳头产品此前收入占比50%以上2024年上半年占比降至46.9%坚持自主品牌销售品质及性价比优势突出连续多年位居国产品牌出口额第一上半年出口额占国内同类产品出口额比重达71.8%主要出口市场为北美和欧洲在美国与一线品牌比肩市占率逐年提升在欧洲市占率蝉联第一全球市占率约15.3%受海外去库影响增长承压但公司通过调整产品结构及优化全渠道库存收入下滑幅度相对较小 [6][7][8] - 摩托车业务方面主打中大排量车型产品除内销外还销往欧美等市场长期投身国际顶尖赛事以赛事拉动品牌建设不断推出爆款产品正逐步得到消费者认可国内中大排量摩托车销量已位居首位2024年上半年内销收入同比增长38.3%外销收入同比增长45.1%在燃油摩托车之外还布局电摩产品已打造高端品牌极核上半年累计销售2.04万辆贡献营收1.16亿元占比还较低 [10][11][12] 公司治理 - 公司控股股东为春风控股集团有限公司穿透后实控人为赖国贵第二大股东为赖国强控制的重庆春风投资有限公司截止2024年三季度末赖国贵间接控制上市公司29.72%的股份春风投资持股比例为8.36%（45%被质押） [6] - 2017年上市以来多次实施股票期权激励计划和员工持股计划2024年推出新一期股票期权激励计划首次授予对象1308人占员工总数26%首次授予的股票期权第一个行权期业绩考核目标为2024年营业收入不低于140亿元今年还推出员工持股计划参与人数预计不超过29人持有人为核心管理人员业绩考核指标跟股票股权激励计划一致 [15][16][17]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩超预期，看好中大排量摩托海内外双高增 [1] 2024年前三季度业绩 - 实现营收114.5亿元，同比+21.98%；实现归母净利润10.81亿元，同比+34.87%；实现扣非归母净利润10.5亿元，同比+36.74% [1] - 实现毛利率31.53%，同比-1.39pct；归母净利润率9.44%，同比+0.9pct；扣非归母净利润率9.17%，同比+0.99pct [1] - 期间费用率为18.99%，同比-2.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.29%、4.34%、6.38%、-1.03%，同比分别变动-2.93、-0.27、-0.25、+0.82pct [1] 2024Q3单季度业绩 - 实现营收39.21亿元，同比+36.1%，环比-12.23%；实现归母净利润3.73亿元，同比+48.95%，环比-13.63%；实现扣非归母净利润3.63亿元，同比+46.62%，环比-12.63% [2] - 实现毛利率31.57%，同比-2.1pct，环比+0.75pct；归母净利润率9.5%，同比+0.82pct，环比-0.15pct；扣非归母净利润率9.25%，同比+0.66pct，环比-0.04pct [2] - 期间费用率为19.39%，同比-3.46pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.53%、3.27%、6.95%、0.64%，同比分别变动-2.75、-1.75、-1.54、+2.58pct [2] 品牌出海与国内市场 - 2024年上半年卡塔尔站首站夺冠，赢得MotoGP历史上第一座中国制造商的冠军奖杯 [3] - 全地形车出口额占国内同类产品出口额的71.75%，稳居行业龙头地位 [3] - 美国市场经销网点持续扩展，欧洲市场继续蝉联市占率第一 [3] - 两轮摩托车出口表现亮眼，累计经销商网络1,500余家 [3] - 国内大排量摩托兴起，具备广阔成长空间，公司在国内中大排量摩托车赛道中脱颖而出，>250cc大排量摩托车销量已位居国内首位 [3] 员工持股计划 - 员工持股计划拟授予激励对象的股票期权数量为355万份，占总股本的2.34% [3] - 首次授予股票期权337.25万份，占总股本的2.23%，行权价格为106.00元/份 [3] - 收入考核指标三年累计不低于305亿元，彰显持续成长的信心 [3] 盈利预测 - 预计24-26年归母净利润13.55、16.85、20.14亿元，对应PE为18.31、14.73、12.32倍 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 下游需求推动报告研究的具体公司营收稳步增长，促盈利持续超预期，24Q3季报显示营收39.2亿，同环比+36.1%/-12.2%，归母净利润3.73亿，同环比+49.0%/-13.6%，扣非归母净利润3.63亿，同环比+46.6%/-12.6%，毛利率31.57%，环比+0.75pct[1] - 国际赛事获誉不断巩固两轮车行业龙头地位，在国际赛事中取得诸多成绩，全地形车出口额占国内同类产品出口额71.75%，美国市场占有率持续提升，欧洲市场市占率位列第一，摩托车专注于250CC及以上中大排量车型，>250CC跨骑式摩托车销量稳居行业前列[1] - 基于下游需求持续推动盈利能力提升，调整24 - 26年归母净利润预测为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计24 - 26年报告研究的具体公司营收分别为145/174/203亿元，同比增速分别+20%/+20%/+17%，预计24 - 26年归母净利润分别为13.8/16.6/19.4亿元，同比增速分别+37%/+20%/+17%[1] - 2022 - 2026年各项指标如营业收入、归母净利润、每股收益等呈现一定增长趋势，如营业收入2023A - 2026E分别为12,110、14,500、17,378、20,322百万元，归母净利润分别为1,008、1,379、1,657、1,942百万元[2][6] 财务状况 - 2023A - 2026E的现金流量表中经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等各项目有不同表现，如经营活动现金流分别为1,385、1,820、2,278、2,521百万元[5] - 2023A - 2026E的资产负债表和利润表中各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等呈现不同变化趋势，如货币资金分别为4,506、2,359、3,087、3,982百万元，营业收入分别为12,110、14,500、17,378、20,322百万元[6] - 2023A - 2026E的偿债能力、营运能力、获利能力等各项财务比率如资产负债率、应收账款周转天数、毛利率等有不同数值体现，如资产负债率分别为49.9%、44.3%、44.7%、44.5%[7]

报告公司投资评级 - 公司为"推荐"评级,目标价为204元,对应25年估值为18.4倍 [3] 报告核心观点 - 24Q3营收增速环比继续提升,主要系两轮车在Q3旺季有亮眼表现 [2] - 24Q3毛利率环比提升,销售管理研发费用率压缩利润高增 [2] - 四轮新品打开高增空间,极核电动加速扩张 [2] 公司投资亮点 两轮车业务 - 两轮车出口维持高景气度,内销方面Q3国内销售旺季及渠道库存基数较低,公司新品表现亮眼 [2] - 两轮出口增速略有回落,主要系欧5+法规切换进度影响,后续认证完成后有望环比回升 [2] 四轮车业务 - 8月底公司在美国推出U10/U10Pro等四轮车新品,预计将在后续有亮眼出货表现 [2] - 四轮车新品有望打开中高端市场空间 [3] 极核电动业务 - 极核在推出AE2、AE4系列产品后,Q3预计加速成长 [2] - 电动两轮新规发布后,极核电动国内产品及渠道将加速拓展,海外市场也将贡献新成长增量 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3春风动力营业总收入39.21亿元，同环比分别+36.1%/-12.2%；归母净利润3.73亿元，同环比分别+48.9%/-13.6%；扣非归母净利润3.63亿元，同环比分别+46.6%/-12.6% [2] - Q3业绩超预期，营收同比大幅增长因四轮新品周期强劲和两轮内外销同比增长；毛利率31.57%，同环比分别-2.1/+0.8pct，环比提升来自四轮业务；销售/管理/研发费用率分别为8.53%/3.27%/6.95%，同比分别-2.7/-1.7/-1.5pct，环比分别-0.7/-1.4/+0.9pct，销售费用率同环比改善明显，Q3人民币升值产生汇兑损失；最终实现3.73亿归母净利润，同环比分别+48.9%/-13.6%，销售净利率9.74%，同环比分别+0.6/-0.4pct [2] - 上调2024/2025/2026年归母净利润预期至13.6/16.8/19.5亿元（原为11.9/15.4/19.3亿元），对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级，因其摩托车业务依托产品力和品牌力把握国内消费升级趋势，全地形车出海进展顺利，研发、产品、渠道三轮驱动全球市占率稳步攀升 [2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11378|12110|15794|19032|22871| |同比（%）|44.73|6.44|30.41|20.51|20.17| |归母净利润（百万元）|701.37|1007.52|1356.62|1680.25|1954.33| |同比（%）|70.43|43.65|34.65|23.86|16.31| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.63|6.65|8.96|11.10|12.91| |P/E（现价 & 最新摊薄）|32.98|22.96|17.05|13.77|11.84|[1] 市场数据 - 收盘价151.82元，一年最低/最高价78.47/180.14元，市净率3.97倍，流通A股市值和总市值均为22990.39百万元 [4] 基础数据 - 每股净资产38.25元，资产负债率55.84%，总股本和流通A股均为151.43百万股 [5] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|7709|10373|12984|16275| |非流动资产|2605|2900|3303|3641| |资产总计|10314|13272|16286|19917| |流动负债|4836|6338|7566|9123| |非流动负债|306|328|327|326| |负债合计|5142|6666|7893|9449| |归属母公司股东权益|5039|6407|8112|10091| |少数股东权益|133|199|281|377| |所有者权益合计|5172|6606|8394|10468| |负债和股东权益|10314|13272|16286|19917|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12110|15794|19032|22871| |营业成本 (含金融类)|8053|11031|13246|15981| |税金及附加|212|221|266|320| |销售费用|1341|1311|1561|1875| |管理费用|567|711|837|1006| |研发费用|924|1027|1237|1487| |财务费用|(191)|6|45|(8)| |其他收益|51|51|64|0| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|1|(2)|(1)|(1)| |减值损失|(55)|(24)|(29)|(29)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|1202|1514|1875|2181| |营业外净收支|(10)|0|0|0| |利润总额|1191|1514|1875|2181| |所得税|135|91|112|131| |净利润|1057|1423|1762|2050| |少数股东损益|49|66|82|95| |归属母公司净利润|1008|1357|1680|1954| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|6.65|8.96|11.10|12.91| |EBIT|1009|1519|1919|2173| |EBITDA|1160|1767|2234|2552| |毛利率 (%)|33.50|30.16|30.40|30.13| |归母净利率 (%)|8.32|8.59|8.83|8.54| |收入增长率 (%)|6.44|30.41|20.51|20.17| |归母净利润增长率 (%)|43.65|34.65|23.86|16.31|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1385|1976|2562|3042| |投资活动现金流|(862)|(648)|(817)|(817)| |筹资活动现金流|(160)|(1)|(4)|(4)| |现金净增加额|412|1331|1742|2221| |折旧和摊销|151|248|315|379| |资本开支|(486)|(471)|(672)|(672)| |营运资本变动|130|271|454|581|[8] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|33.49|42.31|53.57|66.64| |最新发行在外股份（百万股）|151|151|151|151| |ROIC(%)|18.61|23.74|23.67|21.39| |ROE - 摊薄 (%)|20.00|21.17|20.71|19.37| |资产负债率 (%)|49.85|50.23|48.46|47.44| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|22.96|17.05|13.77|11.84| |P/B（现价）|4.56|3.61|2.85|2.29|[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 四轮车业务 - 低基数下实现明显修复,新品持续贡献增量 [2] - 8月公司发布重磅U/Z系列全地形车新品,产品配置升级、产品力大幅提升,有望带动四轮车产品结构优化、盈利能力改善 [2] 燃油两轮业务 - 内销旺季保持高景气,出口增速略有放缓 [3] - 7月以来,公司500SR VOOM、675SR-R等重磅新品陆续上市,有望持续贡献增量 [3] 电动两轮业务 - 新品+渠道共同发力,实现快速放量 [4] 财务表现 - Q3毛利率为31.57%,同比-2.1pct,环比+0.75pct,同比下降主要系海运费上涨、人民币汇率升值等因素,环比改善系产品结构变动 [5] - Q3期间费用率同比下降3.5pct,带动Q3净利率同比改善0.6pct至9.7% [5] - Q3经营活动产生的现金流净额为7.5亿元,同比+35% [5] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为13.65、17.34、20.84亿元,同比+36%、+27%、+20% [6][7] - 对应2024-2026年PE分别为17x、14x、11x [6][7]