镍行业电话会议纪要关键要点总结 一、纪要涉及的行业与公司 * 行业：镍行业，涵盖上游镍矿开采、中游中间品（MHP、镍铁）冶炼、下游精炼镍（电解镍）、硫酸镍及不锈钢生产[1] * 涉及公司：中伟、华友、格林美、盛屯、金川集团、青山、鑫海、德龙、华立、晨曦镍业、华飞、华越、蓝燕、莫迪卡、淡水河谷、住友、维达贝Nico、DSI等[6][14][22][23][24][27][28] 二、核心观点与论据 1. 全球镍市场供需格局 * 2026年全球原生镍供需过剩收窄，但高库存压制明显，LME及国内库存合计近50万吨[2] * 2025年全球原生镍过剩量达40余万吨，剔除约10万至12万吨中国政策性库存后，实际过剩近30万吨[11] * 2026年供应端缩减超10万吨，主因印尼镍矿配额减少及硫磺问题导致湿法项目开工率降低[11] * 2026年需求端（不锈钢及新能源）均好于2025年，过剩局面大幅收窄但仍处供应过剩状态[12] 2. 印尼政策与供应端影响 * 印尼RKAB配额从2025年3.79亿吨削减至2026年初2.6亿吨，后追加约4,000万至5,000万吨，全年总配额达3.1亿吨左右[9][13] * 2026年印尼镍矿产量约3.06亿吨，与2025年3.03亿吨基本持平，低于此前3.4至3.5亿吨预期[17] * 印尼拟于2027年推行国家商品交易所及单一出口管制，通过“黑箱”指数强化价格影响力[2][26] * 印尼政府核心动机为增加税收，税收与镍价挂钩：低于18,000美元/吨税率14%，18,000至21,000美元/吨为15%，21,000至24,000美元/吨为16%，24,000美元/吨以上为18%[26] 3. 成本支撑因素 * 硫磺成本飙升至1,200美元/吨，导致MHP生产成本增加近1万美元，成为镍价核心成本支撑[2] * 2024年硫磺价格仅184美元/吨，2025年初升至300美元/吨，年末达500多美元/吨，2026年上半年因地缘冲突飙升至1,200美元/吨[9][10] * 硫磺在湿法中间品成本占比已超50%，而镍矿成本占比仅20%[20] * 印尼各主产区对中东硫磺依赖度极高，莫罗瓦利地区93%进口硫磺来自中东，全国平均依赖度达76%[20] * 当前MHP总成本约18,000美元/吨，扣除钴副产品收益后成本约15,000美元/吨[10] 4. 需求端表现 * 不锈钢是最大消费领域，占比超60%；新能源电池领域需求占比12%，较2023年14%有所下降[4] * 2026年不锈钢行业需求预计全年增长率4.5%至5%，优于2025年[7] * 三元电池在新能源电池中占比已不足20%，磷酸铁锂电池技术挤占三元高镍电池市场份额[4] * 2026年上半年因出口退税政策调整前“抢出口”行为表现较好，但整体需求增长面临不确定性[8] * 传统“金九银十”旺季在2026年恐难实现，部分需求已在上半年提前释放[29] 5. 库存与价格走势 * 国内纯镍库存达11万余吨，LME注册仓单约28万吨，另有近10万吨未注册仓单，全球可观测纯镍库存合计近50万吨[9] * 2025年前三季度镍市场弱稳运行，11月跌破12万元大关[6] * 2025年12月底至2026年第一季度镍价持续走高，4月达年内高点[7] * 2026年6月镍价大幅下跌，7月至今整体弱稳运行[7] * 预计2026Q4镍价在12万至12.5万元/吨弱势震荡，上方受需求疲软压制，下方受成本线支撑[2][24] 6. 镍铁市场 * 2025年镍铁市场严重过剩，全年过剩量高达12万金属吨，占全球总过剩量近一半[22] * 2026年镍铁市场转为短缺多于过剩，主要消化2025年库存并进行产业结构调整[22] * 2026年前三季度镍铁价格高位运行，9月以来连续下跌，最新成交价降至1,040元/镍点[21] * 印尼镍铁月产量约15万金属吨，中国国内仅2万余吨[21] 7. 精炼镍与中间品市场 * 中国精炼镍产量自2023年起爆发式增长，此前多年稳定在每年15万至20万吨区间[5] * 中国精炼镍产量已占全球总产量的36%[6] * 2026年全球火法和湿法中间品总产量预计与2025年相比仅增长约2%点几[19] * 2026年印尼湿法中间品产量预计约40万吨，产能达70万吨[28] * 2026年8月以来钴折扣系数从90%迅速下跌至60%，镍折扣系数维持在87%左右[23] 8. 印尼镍矿基准价调整 * 印尼镍矿基准价计算公式从仅基于镍含量调整为综合考量镍、钴、铁、铬四种元素含量[18] * 新公式下火法矿HPM价格约63美元，旧公式不足30美元，价格翻倍以上[18] * 湿法矿HPM价格从旧公式15美元增至新公式22.5美元[18] * 市场实际成交价未出现同等幅度变动，因升水从高位50美元回落至20美元，总成交价维持在80美元左右[19] * 新公式使每吨镍矿税费从约4.13美元增至8美元以上，增加约4至5美元[19] 9. 厄尔尼诺气候影响 * 厄尔尼诺现象预计持续到2027年第一季度[28] * 火法冶炼受影响明显，加里曼丹岛内河干涸导致煤炭运输受阻，影响电力供应[28] * 湿法冶炼受工业用水短缺影响，但多数中资项目受影响不大[29] * 晨曦镍业公告称项目开工率可能仅维持在30%[24] 10. 菲律宾镍市场 * 菲律宾基础设施和综合国力远不及印尼[14] * 镍矿资源分布非常分散，遍布5至6个大区，统一管理困难[14] * 对外国投资政策友好度不高，外资主要集中于矿山投资而非冶炼厂建设[14] * 与最大镍消费国中国存在外交摩擦，影响政策和消费稳定性[14] * 近几年内仍将主要扮演资源出口国角色[14] 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 刚果金政策对镍成本的影响 * 刚果金禁止铜钴矿和钴精矿出口政策预计影响钴价[16] * 2025年底钴价上涨曾放松镍成本支撑，当时钴价最高触及5万多美元[6] * 2026年8月起钴价大幅下跌，副产品收益减少加重中间品生产企业成本压力[16][17] * 钴副产品收益从最多抵扣5,000美元成本降至当前约3,500美元，成本端减少1,500美元回收价值[27] 2. 硫磺替代路径与局限性 * 从加拿大进口硫磺面临价格高昂和运输距离远问题[19] * 直接采购硫酸用于湿法冶炼是备选方案之一[19] * 印尼本土硫铁矿制酸能力有限，莫迪卡公司年产100万吨硫酸工厂仅能支持约3.3万吨MHP生产[20] * 华友与淡水河谷合资新建工厂规划产能400万吨但尚未投产[27] * 两者合计产能500万吨，大致能满足约15万镍吨湿法中间品生产需求[28] 3. 不锈钢行业对纯镍需求变化 * 2026年第二季度中国不锈钢企业每月使用镍板量达6,000至9,000吨，远高于通常的一两千吨[29] * 原因包括：镍铁和水淬镍产量及进口量减少、纯镍价格低位、印尼镍矿品位从1.55%降至1.45%[29][30] * 印尼自2023年9月起已不再批准新的RKEF产线，未来镍铁产量增长有限[30] 4. 近期市场事件 * 2026年6月有新电积镍品牌成功注册，可能导致未来库存进一步上升[15] * 2026年7月印尼政府对出口船只中间品进行稀土元素检查，导致镍产品在港口滞留长达一周[15] * 2026年第二季度青美邦系列项目因安全生产事故停产，加剧供应紧张[23] 5. 印尼镍矿供需平衡细节 * 2026年从菲律宾的镍矿进口量显著高于去年[17] * 2026年印尼本土镍矿需求预计在2.8亿吨以上[17] * 2026年由RKAB配额引发的市场波动基本结束，但不能排除未来继续利用配额政策影响市场的可能性[17] * 预计到2026年12月，关于2027年配额话题可能被再次提出[17]