公司信息 * 公司为科大讯飞 (iFlytek)，股票代码 002230.SZ [1] * 研究机构为高盛 (Goldman Sachs)，分析师包括 Allen Chang、Verena Jeng 和 Ting Song [5][16][17] * 高盛对科大讯飞的评级为中性 (Neutral)，12个月目标价为人民币53.1元 [1][13][14] * 截至2026年9月18日收盘，股价为人民币38.48元，目标价隐含38.0%的上行空间 [14] 核心观点与论据 1. 业绩回顾与展望 * 2026年第二季度营收为63.49亿元人民币，同比增长2%，但低于高盛预期16% [1][3] * 营收不及预期主要归因于学习平板电脑增长慢于预期 [1] * 2026年上半年分业务板块表现分化：企业AI和互联网服务收入增长强劲，分别同比增长34%和41% [1] * 智能汽车和智慧教育收入在2026年上半年分别同比增长30%和24% [1] * 由于对AI平台的持续投资，运营支出高于预期，导致第二季度运营亏损3.68亿元人民币，而高盛预期为运营利润1.65亿元人民币 [1][3] * 预计2026年下半年营收将环比增长，驱动力包括AI设备逐步复苏、AI开放平台生态系统和应用场景的扩展，以及升级版AI模型的支持 [1] 2. 产品与技术发展 * 公司计划于2026年10月发布新一代AI基础模型（讯飞星火），该模型基于本地计算平台 [1][2] * 新模型将具备升级的AI编码能力和更高的Token性价比 [2] * 公司持续优化本地计算芯片组，以提高计算效率和性能 [2] * 新模型将重点应用于教育（AI学习平板）、医疗、汽车、银行和生产力（AI会议翻译）等关键场景 [2] 3. 财务数据与预测调整 * 2026年第二季度毛利率为40.4%，同比提升0.1个百分点 [3] * 2026年第二季度运营费用率为46%，同比上升4.8个百分点 [3] * 2026年第二季度净亏损为3400万元人民币 [3] * 高盛下调了盈利预测，主要基于营收降低和运营费用率上升 [4] * 2026/2027/2028年营收预测分别下调5%/6%/4%至309.85亿/364.20亿/416.72亿元人民币 [8] * 2026/2027/2028年净利润预测分别下调14%/13%/7%至12.66亿/23.96亿/43.42亿元人民币 [8] * 2026/2027/2028年运营利润率预测分别下调0.5/0.6/0.4个百分点至2.2%/6.0%/9.3% [8] 4. 估值与风险 * 目标价基于DCF估值法，WACC为11.5%，终端增长率为2% [8][13] * 目标价隐含的2027年市销率（P/S）为3.5倍，介于公司历史平均市销率5倍和低于平均一个标准差3倍之间 [8] * 主要风险包括：教育合同收入高于或低于预期、行业竞争激烈程度高于或低于预期、费用控制好于或差于预期 [13] 其他重要内容 * 高盛对AI学习平板和讯飞星火赋能设备的出货量及平均售价进行了详细预测 [9] * 2026年AI学习平板出货量预测为88.6万台，平均售价为3200元人民币 [9] * 2026年讯飞星火赋能设备出货量预测为18万台，平均售价为8802元人民币 [9] * 高盛预测公司自由现金流将从2026年的8.53亿元人民币增长至2028年的45.75亿元人民币 [9] * 高盛预测公司研发支出占营收比例在2026年将达到18.0% [9] * 高盛预测公司现金转换周期（CCC）将从2026年的50天改善至2028年的21天 [9]