随着行业集中度升高，资本对基础大模型的追捧正逐渐进入冷静期。作为国内最早布局AI、深耕大模 型的企业，科大讯飞将如何选择？ 科大讯飞董事长刘庆峰最新的回答是，要继续投入底座大模型研发。"有了自主可控的底座模型，才能 把行业模型做得比第三方更好。" 4月21日，科大讯飞发布了2024年全年和2025年第一季度财报。财报显示，2024年，科大讯飞总营收 233.4亿元，同比增长18.79%。时隔2年，科大讯飞重回双位数增长。 从2024年的利润表现看，科大讯飞遇到了不小压力，全年净利润5.6亿元，较上年同期的6.57亿元下降 14.78%。 不过，在前三季度经营承压的情况下，第四季度科大讯飞力挽狂澜，打了一个翻身仗：当季营收84.94 亿元，占全年营收的比重36.4%。当季净利润达9.04亿元，同比增长62%。 对此，科大讯飞总裁吴晓如在财报会上表示，有赖于科大讯飞高度重视回款管理。2024年，公司专门成 立了回款工作部，将回款管理落实到责任人，完成销售回款近230亿元，回款率达到98%。 01、学习机是必赢之战 2024年，科大讯飞的"开放平台及消费者业务"蝉联公司第一大业务，并保持稳定增长。该业务营收达到 7 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025Q1业绩中24年收入233.43亿（+18.79%），归母净利润5.60亿（-14.78%），扣非1.88亿（+59.36%），25Q1收入46.58亿（+27.74%），归母净利润-1.93亿减亏1.07亿，扣非-2.28亿减亏2.13亿，25Q1收入超预期 [6] - 毛利率稳健，24年毛利率42.63%（-0.03pct），25Q1毛利率40.18%（+2.12pct），现金流显著好转，24年经营现金净额24.95亿（+613.40%） [6] - 核心板块增速亮眼，教育收入72.29亿（+29.94%），开放平台收入51.72亿（+31.33%），智慧医疗、智能硬件、智慧汽车、企业AI解决方案等业务也有高增长 [6] - 延续投入强度，费用率稳中有降，24年研发投入增长19.37%，资本化占比同比增加1.81%，24年和25Q1销售/管理/研发费用率同比均有下降 [6] - 星火大模型持续升级，25年1月讯飞星火V4.0 Turbo底座再升级，发布深度推理模型X1，24、25Q1应收分别同比增加21.39%、28.21%，24年大模型中标数量和金额均为第一 [6] - 考虑业务增幅和商机储备，小幅上调25 - 26年收入预测，考虑应收和存货情况，小幅下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年收入、归母净利润预测，维持“增持”评级 [6] 各部分总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价45.49元，一年内最高/最低59.37/32.66元，市净率5.9，股息率0.22%，流通A股市值99,584百万元，上证指数3,295.06，深证成指9,917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.73元，资产负债率54.63%，总股本2,312百万，流通A股2,189百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|23,343|4,658|27,880|33,337|39,602| |同比增长率（%）|18.8|27.7|19.4|19.6|18.8| |归母净利润（百万元）|560|-193|969|1,212|1,664| |同比增长率（%）|-14.8|-|73.0|25.1|37.3| |每股收益（元/股）|0.24|-0.08|0.42|0.52|0.72| |毛利率（%）|42.6|40.2|41.4|41.8|42.1| |ROE（%）|3.1|-1.1|5.2|6.2|7.9| |市盈率|188||109|87|63| [5] 各业务板块情况 |业务板块|2024金额（百万元）|2024占比|2023金额（百万元）|2023占比|同比增减| |----|----|----|----|----|----| |智慧教育|7229.27|30.97%|5563.73|28.31%|29.94%| |智慧医疗|691.57|2.96%|539.55|2.75%|28.18%| |开放平台及消费者业务|7885.98|33.78%|6184.75|31.47%|27.51%| |开放平台|5171.90|22.16%|3938.18|20.04%|31.33%| |智能硬件|2022.76|8.67%|1617.30|8.23%|25.07%| |移动互联网产品及服务|691.31|2.96%|629.28|3.20%|9.86%| |智慧城市|3616.75|15.49%|3933.41|20.02%|-8.05%| |信息工程|1682.39|7.21%|1886.05|9.60%|-10.80%| |数字政府行业应用|1195.59|5.12%|1319.12|6.71%|-9.36%| |智慧政法行业应用|738.77|3.16%|728.24|3.71%|1.45%| |运营商|1901.15|8.14%|2096.26|10.67%|-9.31%| |智慧汽车|988.75|4.24%|695.54|3.54%|42.16%| |企业AI解决方案|642.69|2.75%|288.77|1.47%|122.56%| |其他|386.94|1.66%|348.32|1.77%|11.09%| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|19,650|23,343|27,880|33,337|39,602| |营业成本|11,267|13,391|16,333|19,404|22,948| |税金及附加|126|144|172|206|244| |主营业务利润|8,257|9,808|11,375|13,727|16,410| |销售费用|3,584|4,083|4,544|5,234|6,059| |管理费用|1,370|1,455|1,673|1,834|1,980| |研发费用|3,481|3,892|4,628|5,334|6,138| |财务费用|15|135|121|136|214| |经营性利润|-193|243|409|1,189|2,019| |信用减值损失|-677|-965|-712|-1,179|-1,438| |资产减值损失|-85|-107|-46|-73|-117| |投资收益及其他|1,292|1,126|1,126|1,126|1,126| |营业利润|429|282|785|1,072|1,597| |营业外净收入|-9|-53|-37|-33|-41| |利润总额|420|229|748|1,038|1,556| |所得税|-193|-278|-241|-237|-252| |净利润|613|507|989|1,276|1,808| |少数股东损益|-44|-53|20|64|145| |归属于母公司所有者的净利润|657|560|969|1,212|1,664| [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖科大讯飞，给予“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 科大讯飞在国产化趋势下，自主可控大模型先发优势突显，保持大模型研发投入同时实现国产算力大模型与主流大模型能力对标，有望在国产算力替代趋势下占先机 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司财务情况 - 2024 年全年收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比下滑 14.78%；扣非后归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；每股收益 0.24 元 [5] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 280.95 亿、333.96 亿、388.98 亿元，增长比率分别为 20.36%、18.87%、16.47%；净利润分别为 12.72 亿、20.93 亿、29.82 亿元，增长比率分别为 127.04%、64.54%、42.52% [8] - 2025 年 1 季度收入 46.58 亿元，增长 27.74%，较 Q4 提升 7.03 PCT，商机 50%以上增长 [8] - 2024 年经营性现金流 24.95 亿元，创历史新高；年末应收款 146.66 亿元，主要来自政府部门 [8] - 2024 年研发投入 45.80 亿元，同比增长 19.37%，占比 19.62%；销售、管理、研发费用同比分别增长 13.93%、6.21%、11.79%；员工总计 15551 人，较上年增长 8% [8] 公司业务情况 - 智慧教育业务占比 31%，2024 年同比增长 29.94%，毛利率 54.94%，较上年下降 1.65 PCT [6] - 开放平台业务同比增长 31.33%，下半年毛利率从上半年 41.16%下滑到 - 0.40% [6] - 智能硬件业务同比增长 25.07%，较上年提升 2.72 PCT [6] - 汽车智能网联、医疗、企业 AI 分别增长 42.16%、28.18%、122.56%；运营商、政府端部分业务景气度较弱 [6] 公司大模型情况 - 承建认知智能全国重点实验室和语音及语言信息处理国家工程研究中心，2023 年 5 月发布讯飞星火大模型，2025 年 1 月发布推理模型讯飞星火 X1 [6] - 讯飞星火 X1 在 2025 年 3 月实现数学能力对标 DeepSeek R1 和 OpenAI o1，4 月综合能力对标，参数 70B，较 DeepSeek R1（671B）成本优势明显 [6] - 2023 年 10 月启用“飞星一号”，2024 年 10 月启动“飞星二号”并在 2025 年初投产，和华为昇腾生态建立深入合作 [6] 公司市场表现情况 - 2025Q1 在全国范围内中标 39 个大模型相关应用项目，合同总金额 4.2 亿元，还中标山东省肥城市算力项目，金额 1.59 亿元 [8] - 2024 年在央国企大模型落地成绩第一，中标项目数量和金额断层领先 [6] 公司智能硬件产品情况 - 学习机 T30 Ultra 连续 3 年高端学习机销售额第一 [39] - 智能办公本 Air2 等 2024 年墨水屏品类市场线上及线下出货量排名第一，线下市占率超 80%，2025Q1 收入增速 50% [39] - 翻译机销量同比增长 30%，国内份额第一，海外销量增长 200% [39] - 录音笔连续 7 年在 618、双 11 斩获京东、天猫双平台录音笔品类销售额第一，海外销量同比增长 100% [39] - 助听器在京东、天猫中品牌 TOP3，截止 2024 年底累计销量 14 万台 [39]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 因公司加码研发，下调 2025 - 2026 并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 7.09、9.20、11.84 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.51 元，当前股价对应 PE 为 147.3、113.6、88.3 倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级 [4] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比减少 14.78%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；经营活动产生的现金流量净额同比增长 613.4% [5] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润 -1.93 亿元，同比增长 35.68%；扣非归母净利润 -2.28 亿元，同比增长 48.29% [5] 业绩波动原因 - 2024 利润短期波动主要系公司加码 AI 领域研发投入 7.4 亿元，研发费用增加 4.1 亿元；计提坏账减值损失 10.14 亿元，计提坏账准备增加 2.77 亿元；公司持股的三人行、寒武纪等金融资产 2023 年取得投资收益较大，2024 年投资收益较减少 1.12 亿元；公允价值变动损益减少 1.02 亿元；其他收益减少 0.54 亿元 [6] 产品升级与商业化进展 - 4 月 20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，在原来数学任务行业领先基础上，推理、文本生成、语言理解等通用任务实现效果对标 OpenAIo1 和 DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [7] - 星火大模型商业化落地进一步加快，2024 年讯飞大模型的中标数量和中标金额均居第一，涵盖通信、金融、能源、教科、政务、医疗等多个行业，企业 AI 解决方案实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 122.56% [7] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,650|23,343|28,868|36,334|45,388| |YOY(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |归母净利润(百万元)|657|560|709|920|1,184| |YOY(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |EPS(摊薄/元)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |P/E(倍)|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B(倍)|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1|[8] 财务报表预测 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|21200|24062|31290|29171|34750| |非流动资产|16631|17417|16993|16768|16732| |资产总计|37831|41479|48283|45939|51482| |流动负债|12908|15359|22582|20517|26033| |非流动负债|7192|7405|6338|5297|4296| |负债合计|20099|22764|28920|25814|30329| |少数股东权益|700|921|861|779|675| |归属母公司股东权益|17032|17793|18503|19346|20478| |负债和股东权益|37831|41479|48283|45939|51482|[11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|19650|23343|28868|36334|45388| |营业成本|11267|13391|16556|20827|26003| |营业税金及附加|126|144|181|226|283| |营业费用|3584|4083|4936|6140|7625| |管理费用|1370|1455|1790|2235|2769| |研发费用|3481|3892|4893|6140|7639| |财务费用|15|135|52|-151|-354| |资产减值损失|-85|-107|-130|-165|-205| |其他收益|1087|1033|1051|1045|1047| |公允价值变动收益|80|-22|12|1|5| |投资净收益|205|93|94|93|94| |资产处置收益|13|8|10|9|9| |营业利润|429|282|369|453|577| |营业外收入|34|39|38|38|38| |营业外支出|43|93|76|82|80| |利润总额|420|229|330|410|535| |所得税|-193|-278|-318|-429|-545| |净利润|613|507|649|838|1080| |少数股东损益|-44|-53|-61|-82|-104| |归属母公司净利润|657|560|709|920|1184|[11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|350|2495|375|13075|43| |投资活动现金流|-3979|-3305|-1690|-2169|-2621| |筹资活动现金流|2830|539|-1741|-967|-698| |现金净增加额|-790|-272|-3056|9939|-3276|[11] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |营业利润(%)|45.2|-34.2|30.7|22.8|27.3| |归属于母公司净利润(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |ROIC(%)|3.9|3.9|3.8|4.1|3.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|53.1|54.9|59.9|56.2|58.9| |净负债比率(%)|16.8|25.1|31.3|-24.4|-12.5| |流动比率|1.6|1.6|1.4|1.4|1.3| |速动比率|1.3|1.3|1.2|1.1|1.0| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.8|0.9| |应收账款周转率|1.8|1.7|1.7|2.5|3.5| |应付账款周转率|2.2|2.4|2.3|2.3|2.3| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.15|1.08|0.16|5.66|0.02| |每股净资产(最新摊薄)|7.37|7.70|8.00|8.37|8.86| |估值比率| | | | | | |P/E|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1| |EV/EBITDA|44.6|42.0|40.0|33.5|32.1|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 因公司加码研发，下调 2025 - 2026 并新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 7.09、9.20、11.84 亿元，EPS 为 0.31、0.40、0.51 元，当前股价对应 PE 为 147.3、113.6、88.3 倍，公司为中国人工智能“国家队”，维持“买入”评级 [4] 公司财务情况 2024 年与 2025 年一季度业绩 - 2024 年实现营业收入 233.43 亿元，同比增长 18.79%；归母净利润 5.60 亿元，同比减少 14.78%；扣非归母净利润 1.88 亿元，同比增长 59.36%；经营活动产生的现金流量净额同比增长 613.4% [5] - 2025 年一季度实现营业收入 46.58 亿元，同比增长 27.74%；归母净利润 -1.93 亿元，同比增长 35.68%；扣非归母净利润 -2.28 亿元，同比增长 48.29% [5] 2024 年利润短期波动原因 - 加码 AI 领域研发投入 7.4 亿元，研发费用增加 4.1 亿元 [6] - 计提坏账减值损失 10.14 亿元，计提坏账准备增加 2.77 亿元 [6] - 持股的三人行、寒武纪等金融资产 2023 年投资收益大，2024 年投资收益减少 1.12 亿元 [6] - 公允价值变动损益减少 1.02 亿元 [6] - 其他收益减少 0.54 亿元 [6] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,650|23,343|28,868|36,334|45,388| |YOY(%)|4.4|18.8|23.7|25.9|24.9| |归母净利润(百万元)|657|560|709|920|1,184| |YOY(%)|17.1|-14.8|26.6|29.7|28.7| |毛利率(%)|42.7|42.6|42.6|42.7|42.7| |净利率(%)|3.3|2.4|2.5|2.5|2.6| |ROE(%)|3.5|2.7|3.3|4.2|5.1| |EPS(摊薄/元)|0.28|0.24|0.31|0.40|0.51| |P/E(倍)|158.9|186.5|147.3|113.6|88.3| |P/B(倍)|6.1|5.9|5.6|5.4|5.1|[8] 公司业务进展 - 4 月 20 日，讯飞星火深度推理模型 X1 重大升级，通用任务效果对标 OpenAIo1 和 DeepSeekR1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [7] - 星火大模型商业化落地加快，2024 年讯飞大模型中标数量和中标金额均居第一，涵盖多行业，企业 AI 解决方案实现营业收入 6.43 亿元，同比增长 122.56% [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][12] 报告的核心观点 - 2024年全年业绩高增长，2025Q1表现亮眼，主营收入增加，归母净利润亏损收窄 [1][8] - 核心业务持续扩张，现金流量增加显著，各业务收入同比增加，毛利率基本持平，费用率稳定，经营现金流净额大幅增加 [2] - 星火大模型飞速迭代，“通专结合”锁定央国企订单，在国际测试中表现优异，扩充硬件产品矩阵和软件应用生态 [2] - 星火一体机双引擎协同，拓展垂直场景应用，与华为联合发布产品，实现全栈国产化支持，提升推理效率，推出五大场景一体机 [3] 财务数据总结 营收与利润 - 2024年主营收入233.4亿元，同比上升18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36% [1][8] - 2025Q1主营收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润 - 1.93亿元，收窄35.68%；扣非净利润 - 2.28亿元，收窄48.29% [1][8] - 预测2025 - 2027年营业收入为275.53/317.29/373.68亿元，归母净利润12.78/24.19/35.30亿元 [3][12] 分业务收入 - 2024年智慧教育收入72.29亿元，同比增加29.94%；智慧医疗收入6.92亿元，同比增加28.18%；开放平台及消费者业务收入78.86亿元，同比增加27.51%；智慧汽车收入9.89亿元，同比增加42.16% [2][8] - 2024年智慧城市收入36.17亿元；运营商业务收入19.01亿元；企业AI解决方案收入6.43亿元 [8] 其他财务指标 - 2024年毛利率为42.63%，基本与去年持平；销售/管理/财务费用率分别为17.49%/25.86%/0.58%，基本维持稳定 [2] - 2024年经营活动产生的现金流净额达到24.95亿元，同比增加613.40% [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,650|23,343|27,253|31,729|37,368| |(+/-%)|4.4%|18.8%|16.7%|16.4%|17.8%| |归母净利润(百万元)|657|560|1278|2419|3530| |(+/-%)|17.1%|-14.8%|128.1%|89.3%|45.9%| |每股收益（元）|0.28|0.24|0.55|1.05|1.53| |EBIT Margin|-0.9%|1.6%|4.8%|7.4%|9.1%| |净资产收益率（ROE）|3.9%|3.1%|7.0%|12.9%|17.8%| |市盈率（PE）|159.1|186.4|81.7|43.2|29.6| |EV/EBITDA|81.4|51.4|60.4|39.8|30.3| |市净率（PB）|6.14|5.87|5.76|5.55|5.28|[4] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|3563|3387|3000|3000|3000| |应收款项（百万元）|12947|15628|17237|20068|23635| |存货净额（百万元）|2459|2847|3359|3872|4582| |流动资产合计（百万元）|21200|24062|26075|29738|34416| |固定资产（百万元）|5635|6070|8031|10229|12005| |资产总计（百万元）|37831|41479|45611|51649|58210| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|1186|1866|2966|5800|8028| |应付款项（百万元）|7877|9067|10701|12335|14596| |流动负债合计（百万元）|12908|15359|18928|24106|29584| |长期借款及应付债券（百万元）|4555|4673|4673|4673|4673| |负债合计（百万元）|20099|22764|26575|32006|37681| |少数股东权益（百万元）|700|921|891|833|748| |股东权益（百万元）|17032|17793|18145|18810|19781| |负债和股东权益总计（百万元）|37831|41479|45611|51649|58210| |营业收入（百万元）|19650|23343|27253|31729|37368| |营业成本（百万元）|11267|13391|15729|18238|21616| |营业税金及附加（百万元）|126|144|168|196|230| |销售费用（百万元）|3584|4083|4987|5394|5979| |管理费用（百万元）|1370|1455|144|148|154| |研发费用（百万元）|3481|3892|4905|5394|5979| |财务费用（百万元）|15|135|277|370|484| |投资收益（百万元）|205|/|93|3|3| |营业利润（百万元）|429|282|1060|2007|2929| |利润总额（百万元）|420|229|1060|2007|2929| |所得税费用（百万元）|-193|-278|-106|-201|-293| |少数股东损益（百万元）|-44|-53|-112|-211|-308| |归属于母公司净利润（百万元）|657|560|1278|2419|3530| |净利润（百万元）|657|560|1278|2419|3530| |资产减值准备（百万元）|63|310|512|361|365| |折旧摊销（百万元）|1710|2096|849|1070|1278| |公允价值变动损失（百万元）|5|129|-15|-15|0| |财务费用（百万元）|15|135|277|370|484| |营运资本变动（百万元）|-1615|-1285|822|-704|-866| |经营活动现金流（百万元）|735|1486|2903|2711|3858| |资本开支（百万元）|0|-1302|-3191|-3498|-3303| |投资活动现金流（百万元）|-505|-1428|-3465|-3791|-3526| |权益性融资（百万元）|9|544|/|0|0| |负债净变化（百万元）|2841|118|/|0|0| |支付股利、利息（百万元）|-316|-406|-926|-1754|-2559| |融资活动现金流（百万元）|-1013|-234|174|1080|-332| |现金净变动（百万元）|-784|-175|-387|/|0| |货币资金的期初余额（百万元）|4346|3563|3387|3000|3000| |货币资金的期末余额（百万元）|3563|3387|3000|3000|3000| |企业自由现金流（百万元）|0|346|-69|-538|860| |权益自由现金流（百万元）|0|261|727|1889|2555|[15]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 科大讯飞为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控；星火大模型持续迭代升级，深化AI与业务融合，商业化落地进一步加快，预计2025 - 2027年EPS分别为0.34/0.43/0.53元，对应P/E分别为134.52/105.33/84.30倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%；单2024Q4营收84.94亿元，同比增长20.71%；归母净利润9.04亿元，同比增长62%；扣非净利润6.56亿元，同比增长48.38%；单2025Q1收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润 - 1.93亿元，同比增长35.68%；扣非净利润 - 2.28亿元，同比增长48.29% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为282.12亿、345.13亿、424.67亿元，增长率分别为20.9%、22.3%、23.0%；归属母公司净利润分别为7.75亿、9.90亿、12.37亿元，增长率分别为38.4%、27.7%、24.9%；毛利率均为42.9%；ROE分别为4.3%、5.2%、6.2%；EPS分别为0.34、0.43、0.53元；市盈率分别为134.52、105.33、84.30倍；市净率分别为5.73、5.50、5.23倍 [4] 业务情况 - 核心业务保持较快增长，2024年智慧教育营收72.29亿元，同比增长29.94%；智慧医疗营收6.92亿元，同比增长28.18%；开放平台营收51.72亿元，同比增长31.33%；智能硬件营收20.23亿元，同比增长25.07%；智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长42.16%、122.56%，成为新收入增长点 [2] - 2024年实现AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，商业飞轮效应显现。智慧教育产品在全国32个省级行政单位及海外市场应用，推出AI学习机T30 Ultra；智慧医疗推出AI诊疗助理和健康助手产品族，智医助理覆盖全国30多个省市的670多个区县超70,000个基层医疗机构，累计提供约9.1亿次AI辅诊建议；智能汽车产品在多场景升级；企业AI解决方案加快“讯飞星火”大模型在多行业赛道应用落地，截至2024年12月与20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖300多个应用场景，2024年科大讯飞大模型中标数量和中标金额均居第一 [2][3] 费用与现金流 - 2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为40.83/14.55/38.92亿元，同比增长13.93%/6.21%/11.79%；毛利率为42.63%，同比基本持平；经营性现金流24.95亿元，同比增长613%，创历史新高，销售回款229.09亿元，回款率为98.14% [2] 利润影响因素 - 2024年归母净利润下降，主要因AI新增研发投入7.4亿元（研发费用较上期增加4.1亿元）、计提坏账减值损失10.14亿（较2023年增加2.77亿元）、金融资产投资收益和公允价值变动损益较2023年减少，上述因素对当期损益影响达16.92亿元 [2] 模型升级 - 2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在推理等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 科大讯飞为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型持续迭代升级，深化AI与业务融合，商业化落地进一步加快，预计2025 - 2027年EPS分别为0.34/0.43/0.53元，对应P/E分别为134.52/105.33/84.30倍，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收233.43亿元，同比增长18.79%；归母净利润5.60亿元，同比下降14.78%；扣非净利润1.88亿元，同比增长59.36%；单2024Q4营收84.94亿元，同比增长20.71%；归母净利润9.04亿元，同比增长62%；扣非净利润6.56亿元，同比增长48.38%；单2025Q1收入46.58亿元，同比增长27.74%；归母净利润 - 1.93亿元，同比增长35.68%；扣非净利润 - 2.28亿元，同比增长48.29% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为282.12亿、345.13亿、424.67亿元，增长率分别为20.9%、22.3%、23.0%；归属母公司净利润分别为7.75亿、9.90亿、12.37亿元，增长率分别为38.4%、27.7%、24.9%；毛利率均为42.9%；ROE分别为4.3%、5.2%、6.2%；EPS分别为0.34、0.43、0.53元；市盈率分别为134.52、105.33、84.30倍；市净率分别为5.73、5.50、5.23倍 [4] 业务情况 - 核心业务保持较快增长，2024年智慧教育营收72.29亿元，同比增长29.94%；智慧医疗营收6.92亿元，同比增长28.18%；开放平台营收51.72亿元，同比增长31.33%；智能硬件营收20.23亿元，同比增长25.07%；智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长42.16%、122.56% [2] - 2024年实现AI行业应用、AI开放平台和AI消费者产品三大AI落地商业化体系，商业飞轮效应显现。智慧教育产品在全国32个省级行政单位及海外市场应用，推出AI学习机T30 Ultra；智慧医疗推出AI诊疗助理和健康助手产品族，智医助理覆盖多地基层医疗机构，累计提供约9.1亿次AI辅诊建议；智能汽车产品在多场景升级；企业AI解决方案加快“讯飞星火”大模型在多行业应用落地，与多家头部企业联合发布行业大模型，覆盖300多个应用场景，2024年科大讯飞大模型中标数量和金额均居第一 [2][3] 费用与现金流 - 2024年销售费用/管理费用/研发费用分别为40.83/14.55/38.92亿元，同比增长13.93%/6.21%/11.79%；毛利率为42.63%，同比基本持平；经营性现金流24.95亿元，同比增长613%，销售回款229.09亿元，回款率为98.14% [2] 模型升级 - 2025年4月20日，讯飞星火深度推理模型X1重大升级，在模型参数比业界同类模型小一个数量级的情况下，在推理等通用任务实现效果对标OpenAI o1和DeepSeek R1，成为业界首个基于全国产算力平台的通用长思维链深度思考大模型 [5]

纪要涉及的公司 科大讯飞 纪要提到的核心观点和论据 经营情况 - 2024 年营收 249.5 亿元，Q4 营收近 85 亿元同比增长 21%，利润增长 62%至 9 亿元，现金流 33 亿元正向，销售回款率 98.14%，经营活动现金流净额同比增长 613%至 24.95 亿元，得益于回款机制优化[1][2] - 2025 年 Q1 营收 46.5 亿元同比增长 27%，毛利 18.7 亿元同比增长 34%，归母净利润同比减亏 1 亿元，销售回款同比增长 4%至 49.9 亿元，经营性现金流改善 6.7 亿元，G 端和 B 端重要商机储备提升 48%[1][4] 人工智能战略进展 - 升级星火大模型 X1，在国际测试集与 OpenAI 的 O1 和 Deepseek 的 R1 效果相当，知识问答、数学能力略有提高，参数 70B 效果与 671B 的 GPT - 3 持平，教育、医疗行业模型效果平均提升 10%，应用场景平均提升 15% - 20%[1][5] 各领域模型表现 - **教育**：星火教育大模型数学答题步骤级批改 F1 分数达 71%，英语主观题评分达 92%，优于通用大模型，为教育功能提供基础[1][6] - **医疗**：星火医疗大模型在全科和专科辅助诊断合理性上领先 GPT - 4 和 GPT - 3，讯飞智医助理累计辅助诊断超 9 亿次，覆盖 670 多区县，修正 160 多万不合理诊断和 8600 多万不合理处方，讯飞小医咨询量超 1.2 亿次，好评率达 98.8%[2][9] - **法律**：星火法律大模型在司法信息化有广泛应用，包括案件要素提取、笔录重点分析、类似案例推荐等，功能达实用程度[10] 行业应用成果 - **教育**：与中央教科院合作，智能教师助手超 20 万老师使用，活跃度超 88%，提供 3000 多个省市级典型案例，发布 400 多个学科名师智能体；C 端星火教育大模型赋能学习机，保持高净推荐值，领先电商平台，线下营收增长超 150%，门店超 2000 个[12] - **医疗**：与北京安贞医院试点应用提升深层推理效果，星火医疗大模型打造诊疗助理和健康助手[9] 技术突破与应对策略 - 在国产算力平台实现突破，成功训练深度思考模型，通用模型主观题达业界一流水平，有信心构建闭源系统超越开源系统[23] - 与国内算力厂商合作，如华为，实现训练和推理全国产化，推出“飞行 1 号”并过渡到“飞行 2 号”[17] 未来发展策略 - 坚持打造自主可控领先大模型底座，应用于教育、医疗、汽车金融等行业，引领智能硬件功能指标，解决社会刚需问题[2][18] 开源与闭源系统 - 人工智能产业开源与闭源联合发展，闭源系统主导解决社会刚需问题，科大讯飞自主可控平台上的大模型在行业应用更具优势[19][20] 教育行业增长潜力 - **硬件**：学习机 2024 年翻番增长，2025 年 Q1 接近翻番，深度推理 X1 用于学习机提高个性化教学质量[31] - **政府端业务**：2024 年教育总体业务增长 30%，2025 年政府投资增加，专项债投向教育保障资金来源[31] - **政策推动**：人工智能改变教育成共识，政府加大建设需求，资金投向民生刚需领域拉动 G 端业务[32] 智能硬件领域 - **优势**：翻译机离线运行端侧模型，解决数据保密问题，高抗噪；办公本一季度收入增长 50%，毛利增长翻番，新款受海外市场欢迎[38] - **发展方向**：探索穿戴式设备和医疗硬件领域，提升专科能力，开发专业大模型[39] 医疗业务 - **技术发展**：全球首个通过国家医考的 AI 系统，持续丰富业务布局，提升专科医生能力[41] - **商业化落地**：G 端智医助理赋能基层，近 700 个县区采购；B 端应用场景从诊前到诊后，预计 2025 年增长最快；C 端有听耳机和小医 APP，小医 APP 有 2000 万用户且好评率 98%[42] 多语言技术 - 2024 年发布 8 个语种大模型，机器翻译和语音识别合成覆盖 80 多个语种，未来向“一带一路”及周边国家输出技术[47] 应对地缘政治 - 加快国际化步伐，加大国际业务布局，自主可控大模型能力使公司有主动权和比较优势，贸易争端为多语言技术发展提供机遇[47] 算力扩张与模型发展 - 拥有 3 万张卡，2.7 万张用于未来模型提升，提高研发效率；继续提升 70B 模型，开发小型模型满足不同场景需求[50][51] 财务相关 - 2024 年现金流优异因加强应收款催款、业务结构调整、选择优质客户、政府化债政策等[54] - 未来研发投入占比将从 20%降至 10%左右，释放更多利润[62] - 2024 年计提 10.7 亿元坏账，政府专项债券清理欠债后每年可增约 10 亿元利润[63] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 科大讯飞在大阪世博会上展示星火大模型及翻译机，发布支持中文、日文和英文实时交互的 AI 孙悟空，新款双屏翻译机 2.0 版本展示卓越降噪技术及先进同传能力[14] - 教育部相关示范区中科大讯飞树立众多标杆，北京遴选的人工智能示范校中 29 所有 25 所其参与建设，上海、苏州及江苏等地百强校中百分之七八十应用其人工智能技术[33] - 疫情期间坚持技端业务是为实现因材施教，提升教师教学水平，减少学生无效作业，区域级整体解决方案可共享学校优势，激励教师利用人工智能技术[34] - 科大讯飞学习机大模型赋能体现在强化学习步骤级批改、结合 AI 能力与综合素养及心理健康评价、衔接国家新高考和新课标、硬件护眼提升等方面[36] - 2025 年线下学习机销量一季度翻番增长，将深入中心城市布局，全国渠道下沉，建立渠道管理和赋能领先体系[37] - 2025 年除学习机外，智能硬件领域将推出有总结摘要等 AI 功能的产品[38] - 科大讯飞通过软硬件一体化满足用户需求，如新款双屏翻译机解决离线、抗噪、双屏交互问题，智能办公设备语音与手写结合提高会议记录效率[40] - 科大讯飞与国内其他厂商侧重不同，DeepSeek 专注开源模型，不做行业落地和国产化移植；元宝在 C 端有流量优势[43] - 预测关税战可能使中国 GDP 下降 1.5 - 2 个百分点，政府将加大支持经济发展力度，地方政府专项债增加至 4.4 万亿[48] - 政府加大投资对教育、医疗等民生工程提供资金保障，拉动内需，科大讯飞通过 GBC 联动模式有申报专项债优势[49] - 科大讯飞在国产算力优化上成本、带宽使用率有优势，训练框架与推理引擎结合技术优势明显，资源转换和热启动时间大幅缩短[52][53] - 科大讯飞收入结构中政府类系统集成和定制开发业务占比下降，软硬件一体化产品占比上升[57] - 2025 年是通用人工智能行业落地元年，应用达 2.3 亿用户规模，科大讯飞坚持“一加 N”战略，构建数据飞轮机制实现商业回报[59] - 科大讯飞应对美国极限施压将研发体系移至国产平台，调整业务结构，发展 B 端和 C 端，推进国产化技术平台建设[60]

文章核心观点 - 2024年科大讯飞营收突破200亿，虽归母净利润同比下滑但第四季度盈利填平前三季度亏损，公司用GBC组合拳走出独特发展道路，不过面临DeepSeek竞争和中美关税战挑战，董事长表示有能力做好底座模型且全国产化能力将成战略优势 [2] 营收与业务情况 - 2024年公司营收233.43亿元，同比增长18.79%，首次突破200亿关口，大部分业务增长，智慧教育收入72.3亿元、同比增长29.94%，智慧医疗收入6.9亿元、同比增长28.18%，开放平台及消费者业务收入78.86亿元、同比增长27.52%，智慧汽车收入9.9亿元、同比增长42.16%，企业AI解决方案收入6.43亿元、同比上涨122.56%，智慧城市业务收入36.17亿元、同比下滑8%，运营商业务收入19亿元、同比下滑9.31% [3] 利润情况 - 2024年公司归母净利润5.6亿元，但同比下滑14.78%，原因包括新增研发投入7.4亿元、计提坏账减值损失10.14亿元且较去年同期增加2.77亿元、投资收益较上年减少1.12亿元、公允价值变动损益较上年减少1.02亿元、其他收益较上年同期减少0.54亿元，合计影响2.68亿元 [3][4] - 公司业绩有季节性特点，四个季度归母净利润分别为 -3亿元、 -1亿元、5696万元和9亿元，第四季度利润猛增改变前三季度亏损处境 [5] 商业模式特点 - 与“AI六小龙”和互联网大厂不同，公司不依赖融资生存，有稳定客户基础和收入来源，能将大模型技术作为增值服务整合到现有产品打包销售给既有客户，在AI大模型商业化探索上更早更稳健 [5] B端市场情况 - 截至2024年12月，公司与20多家行业头部企业联合发布行业大模型，覆盖300多个应用场景，2024年大模型中标数量和中标金额均居第一，涵盖多行业 [6] - 公司回款难，2024年初成立回款部门，优化回款机制，形成GBC业务架构，G端业务优选客户和利用政府专项债提升回款及时性，2024年经营活动现金流量净额24.95亿元，同比增长超6倍创历史新高 [6] - 公司有能力把底座模型做到业界最好，基于自主研发底座模型训练的行业模型在多方面优于基于开源模型训练的，很多央企从开源模型转为寻求公司专业解决方案 [7] - 公司C端业务2024年增长不错，教育业务中C端硬件如学习机去年实现翻番增长，一季度接近翻番 [7] 贸易战影响 - 公司2019年被美国纳入实体清单，2022年被极限施压，核心技术和产品开发平台已全面自主可控，收入以内需为主，供应链自主可控，中美关税战对经营无重大影响，境外业务收入占比0.68% [8] - 公司走全国产化路线，与华为深度合作，发布“飞星一号”和启动“飞星二号”，关税战与科技竞争背景下，国产算力生态投入将带来自主可控市场机遇，挑战有望转为战略优势 [8][9] - 公司瞄准“一带一路”市场，向沿线国家输出新质生产力有市场增量空间，公司有能力提供多语种大模型和整体解决方案 [9]