投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地 [1] - 公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平，大模型赋能C端和海外市场引领新增长曲线 [5] 财务表现与业务增长 - 2025年公司实现营收271.05亿元，同比增长16.12%，实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85% [1] - 2025年第四季度实现营收101.16亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润9.06亿元，同比基本持平 [1] - 2026年第一季度实现营收52.74亿元，同比增长13.23%，归母净利润为-1.7亿元，较上年减亏0.23亿元 [1] - 核心业务保持稳健增长：智慧教育营收89.67亿元（+24.04%），智慧医疗营收8.58亿元（+24.07%），开放平台营收60.88亿元（+17.72%），数字政府营收15.58亿元（+30.35%），智能硬件收入21.83亿元（+7.92%），智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长25.41%和33.65% [2] - 2025年销售回款总额超274亿元，同比增长45亿元，经营活动产生的现金流量净额32.08亿元，创历史新高 [2] - 2025年毛利率为42.36%，同比下降0.28个百分点 [2] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%，分别较上年同期变动+1.66/-1.11/-0.29个百分点 [2] - 2025年研发投入同比增长7.84亿元，占营业收入比重为19.79% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为323.15亿元、391.50亿元、478.78亿元，同比增长率分别为19.2%、21.2%、22.3% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为11.78亿元、15.64亿元、20.12亿元，同比增长率分别为40.4%、32.8%、28.6% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元 [4] AI大模型与平台发展 - 星火大模型持续迭代升级，稳固人工智能国家队地位，2025年在全国产算力平台上攻克了长思维链强化学习和MoE模型全链路训练难题，并于11月发布深度推理大模型星火X1.5 [2] - 星火X1.5在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言数目超130种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上 [2] - 2025年科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在全行业统计中再次获得双第一，大模型相关项目中标金额23.16亿元，央国企市场领先地位稳固 [2] - 公司构建“API经济”+大模型“Token经济”双轮增长的开发平台新模式，AI开发平台“1+N+X”模型矩阵全系列升级 [2] - 平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，年度增速124% [2] - AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [2] - 截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模型，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241% [2] 生态应用与新增长曲线 - 智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%，2025年4月发布的新一代AI学伴解决方案驱动B端民办校业务全年增长350%，星火教师助手覆盖全国超80万名教师 [2][3] - C端AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期榜首，618全周期销售额同比增长42%，双十一全周期销售额同比增加30% [3] - 智慧医疗：截至2025年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次 [3] - AI+汽车：2025年智能汽车业务实现超40个客户400多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300万套 [3] - 海外市场：围绕数字营销、AI硬件、多语种技术授权与B端产品方案等核心业务，聚焦东南亚、中东、美国、日韩等关键市场，实现营收同比增长275% [3] - 其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438% [3]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地 [1] - 公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平，大模型赋能C端和海外市场引领新增长曲线 [5] 财务表现与预测 - 2025年实现营收271.05亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长40.47% [1] - 2025年第四季度实现营收101.16亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润9.06亿元，同比基本持平 [1] - 2026年第一季度实现收入52.74亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润-1.7亿元，较上年减亏0.23亿元 [1] - 预计2026-2028年营业总收入分别为323.15亿元、391.50亿元、478.78亿元，增长率分别为19.2%、21.2%、22.3% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为11.78亿元、15.64亿元、20.12亿元，增长率分别为40.4%、32.8%、28.6% [4] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.49元、0.65元、0.84元 [4] - 2025年毛利率为42.36%，同比微降0.28个百分点 [2] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为32.08亿元，创历史新高 [2] 核心业务发展 - 智慧教育：2025年实现营收89.67亿元，同比增长24.04% [2] - 智慧医疗：2025年实现营收8.58亿元，同比增长24.07% [2] - 开放平台：2025年实现营收60.88亿元，同比增长17.72% [2] - 数字政府：2025年实现营收15.58亿元，同比增长30.35% [2] - 智能硬件：2025年实现收入21.83亿元，同比增长7.92% [2] - 智慧汽车和企业AI解决方案：2025年分别同比增长25.41%、33.65% [2] AI大模型与平台进展 - 星火大模型持续迭代，2025年11月发布深度推理大模型星火X1.5，在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言超130种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上 [2] - 2025年大模型相关项目中标金额23.16亿元，在全行业统计中获得中标数量和金额双第一 [2] - AI开发平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，年度增速124% [2] - AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [2] - 截至2026年3月末，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241% [2] 生态融合与增长曲线 - 智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%；2025年4月发布新一代AI学伴解决方案，驱动B端民办校业务全年增长350%；星火教师助手覆盖全国超80万名教师 [2][3] - C端AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期榜首，618全周期销售额同比增长42%，双十一全周期销售额同比增长30% [3] - 智慧医疗：截至2025年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次 [3] - AI+汽车：2025年智能汽车业务实现超40个客户400多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300万套 [3] - 海外市场：实现营收同比增长275%，增长态势强劲，其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438% [3] 费用与研发投入 - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%、5.12%、16.38%，分别较上年同期变动+1.66、-1.11、-0.29个百分点 [2] - 2025年研发投入较上年同比增长7.84亿元，占营业收入比重为19.79% [2]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] - 目标估值：对应2026年99倍市盈率[6] 报告核心观点 - 公司发布2025年报和2026年一季报，2025年业绩基本符合预期，2026年一季度收入略不及预期，主要因G端业务受春节延后及项目启动节奏影响[4] - 公司经营性净现金流创历史新高，毛利率基本稳定，教育、大模型、汽车、企业AI等业务增长亮眼，开放平台从开发者生态向MaaS变现迈进[6] - 考虑到对G端业务的审慎经营策略，小幅下调未来两年收入预测，但因预期标杆项目前期定制化结束后毛利率有望提升，小幅上调未来两年归母净利润预测[6] - 公司全栈国产大模型能力领先，有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、大模型等板块增长较快，维持“增持”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入271.05亿元，同比增长16.1%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40.5%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入52.74亿元，同比增长13.2%；归母净利润-1.7亿元（去年同期-1.9亿元）；扣非归母净利润-4.3亿元（去年同期-2.3亿元）[4] - **盈利预测**：预测2026/2027/2028年营业总收入分别为326.07亿、387.14亿、454.46亿元，同比增长率分别为20.3%、18.7%、17.4%[5] - **盈利预测**：预测2026/2027/2028年归母净利润分别为12.15亿、16.16亿、19.41亿元，同比增长率分别为44.8%、33.0%、20.1%[5] - **毛利率与ROE**：2025年毛利率为42.4%，净资产收益率（ROE）为4.5%；预测2026-2028年毛利率将提升至43.1%-43.6%，ROE将提升至5.1%-7.2%[5] - **现金流**：2025年经营性净现金流达32.1亿元，同比增长28.6%，销售回款超274亿元，均创历史新高[6] 分业务板块表现 - **智慧教育**：2025年收入896.74亿元，同比增长24.0%，占总收入比重33.1%，AI学习机、星火智能批阅机、智慧课堂等持续放量[6][7] - **开放平台及消费者业务**：2025年收入924.94亿元，同比增长17.3%，占总收入比重34.1%[7] - **开放平台**：收入608.83亿元，同比增长17.7%，占总收入22.5%；大模型开发者达229万，同比增长124%；大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿元，同比增长263%[6] - **智慧汽车**：2025年收入124.00亿元，同比增长25.4%[6][7] - **企业AI解决方案**：2025年收入85.89亿元，同比增长33.7%[6][7] - **智慧医疗**：2025年收入85.81亿元，同比增长24.1%[6][7] - **下滑业务**：传统信息工程收入同比下降22.7%，智慧政法收入同比下降3.4%，对整体增速有一定拖累[6][7] 运营与投入情况 - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/5.1%/16.4%，研发投入总额53.6亿元，同比增长17.1%，占收入比重19.8%[6] - **开发者生态与Token经济**：截至2026年第一季度，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens使用量同比增长4241%[6] - **平台能力**：2025年平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合了DeepSeek、Qwen、GLM等超过50个主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用[6] 公司基础数据 - **股价与估值**：收盘价49.98元，一年内最高/最低价为67.50/44.98元，市净率（PB）为6.4倍，股息率（以最近一年分红计）为0.20%[1] - **股本与市值**：总股本24.02亿股，流通A股21.89亿股，流通A股市值1094.21亿元[1] - **财务数据**：截至2026年3月31日，每股净资产为8.15元，资产负债率为56.41%[1]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，2026年第一季度收入略不及预期，主要受G端业务节奏影响[4] - 公司教育、大模型、汽车、企业AI等业务增长亮眼，开放平台Token经济开始显性化，正从开发者生态走向MaaS变现[6] - 公司毛利率基本稳定，经营性净现金流创历史新高，费用率整体可控[6] - 考虑到对G端业务的审慎经营策略，小幅下调未来两年收入预测，但基于毛利率有望提升的预期，小幅上调未来两年归母净利润预测，维持“增持”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入271.05亿元，同比增长16.1%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40.5%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入52.74亿元，同比增长13.2%；归母净利润-1.7亿元（去年同期-1.9亿元）；扣非归母净利润-4.3亿元（去年同期-2.3亿元）[4] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为326.07亿元、387.14亿元、454.46亿元，同比增长率分别为20.3%、18.7%、17.4%[5] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为12.15亿元、16.16亿元、19.41亿元，同比增长率分别为44.8%、33.0%、20.1%[5] - **盈利预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.51元、0.67元、0.81元[5] - **毛利率与ROE**：2025年毛利率为42.4%，预测2026-2028年毛利率分别为43.1%、43.5%、43.6%[5] - **毛利率与ROE**：2025年ROE为4.5%，预测2026-2028年ROE分别为5.1%、6.4%、7.2%[5] - **市盈率**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为99倍、74倍、62倍[5] 业务板块分析 - **智慧教育**：2025年收入89.67亿元，同比增长24.0%，占总收入比重33.1%，AI学习机、星火智能批阅机等产品持续放量[6][7] - **开放平台及消费者业务**：2025年收入92.49亿元，同比增长17.3%，占总收入比重34.1%[7] - **开放平台（子板块）**：2025年收入60.88亿元，同比增长17.7%，占总收入比重22.5%[6][7] - **开放平台（子板块）**：大模型开发者达229万，同比增长124%；大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿元，同比增长263%[6] - **开放平台（子板块）**：截至2026年第一季度，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens同比增长4241%[6] - **开放平台（子板块）**：2025年平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合50+主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用[6] - **智慧汽车**：2025年收入12.40亿元，同比增长25.4%[6][7] - **企业AI解决方案**：2025年收入8.59亿元，同比增长33.7%[6][7] - **智慧医疗**：2025年收入8.58亿元，同比增长24.1%[6][7] - **传统业务拖累**：信息工程业务2025年收入13.00亿元，同比下降22.7%；智慧政法业务收入7.13亿元，同比下降3.4%，对整体增速有一定拖累[6][7] 运营与财务质量 - **毛利率**：2025年毛利率42.4%，同比微降0.28个百分点；2026年第一季度毛利率39.0%，同比下降1.21个百分点，整体基本稳定[6] - **现金流**：2025年经营性净现金流32.1亿元，同比增长28.6%；销售回款超274亿元，均创历史新高[6] - **费用投入**：2025年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/5.1%/16.4%，研发投入总额53.6亿元，同比增长17.1%，占收入比重19.8%[6] - **费用投入**：2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为19.9%/6.9%/22.4%[6] 公司基础数据 - **股价与估值**：收盘价49.98元，一年内最高/最低价为67.50/44.98元，市净率6.4倍[1] - **股息与股本**：股息率0.20%（以最近一年分红计算），总股本24.02亿股，流通A股21.89亿股[1] - **财务数据**：每股净资产8.15元，资产负债率56.41%，流通A股市值1094.21亿元[1]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，2026年第一季度收入略不及预期，但教育、大模型等业务收入高速增长，经营性净现金流创历史新高，公司全栈国产大模型能力领先，维持“增持”评级[4][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入271.05亿元，同比增长16.1%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40.5%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入52.74亿元，同比增长13.2%；归母净利润亏损1.7亿元（去年同期亏损1.9亿元）；扣非归母净利润亏损4.3亿元（去年同期亏损2.3亿元），收入略不及预期主要由于G端业务受春节延后及项目启动节奏影响[4] - **盈利预测**：预测2026/2027/2028年营业收入分别为326.07亿元、387.14亿元、454.46亿元，同比增长20.3%、18.7%、17.4%；预测归母净利润分别为12.15亿元、16.16亿元、19.41亿元，同比增长44.8%、33.0%、20.1%[5][6] - **毛利率与现金流**：2025年毛利率为42.4%，同比微降0.28个百分点；2026年第一季度毛利率为39.0%，同比下降1.21个百分点，主要受标杆项目前期定制化影响；2025年经营性净现金流为32.1亿元，同比增长28.6%，销售回款超274亿元，均创历史新高[6] - **费用率与研发投入**：2025年销售/管理/研发费用率分别为19.2%、5.1%、16.4%；研发投入总额53.6亿元，同比增长17.1%，占收入比重为19.8%[6] 业务板块分析 - **智慧教育**：2025年收入896.74亿元，同比增长24.0%，占总收入比重33.1%，AI学习机、星火智能批阅机、智慧课堂等产品持续放量[6][7] - **开放平台及消费者业务**：2025年收入924.94亿元，同比增长17.3%，占总收入比重34.1%；其中开放平台收入608.83亿元，同比增长17.7%，占总收入22.5%[6][7] - **大模型相关业务**：大模型开发者达229万，同比增长124%；大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿元，同比增长263%；截至2026年第一季度，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens同比增长4241%[6] - **其他高增长业务**：智慧汽车收入同比增长25.4%；企业AI解决方案收入同比增长33.7%；智慧医疗收入同比增长24.1%[6][7] - **下滑业务**：传统信息工程收入同比下降22.7%；智慧政法收入同比下降3.4%，对整体增速有一定拖累[6][7] 增长动力与战略 - **Token经济与MaaS平台**：开放平台从“开发者生态”走向“MaaS变现”，平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合了DeepSeek、Qwen、GLM等50多个主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用[6] - **全栈国产大模型优势**：公司全栈国产大模型能力领先，有望在后续国际竞争加剧的情况下体现优势[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为科大讯飞核心业务保持稳健快速增长，星火大模型商业化进程加速，公司各项业务在AI赋能下持续推进 [1][2][4] 2025年全年业绩 - 2025年实现营业收入271.05亿元，同比增长16.12% [1] - 2025年实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85% [1] - 2025年实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长40.47% [1] - 2025年销售回款总额超过274亿元，较上年同期增长超过45亿元，期末经营活动现金流量净额为32.08亿元，均创历史新高 [2] - 2025年毛利率为42.36%，同比微降0.28个百分点，基本保持平稳 [2] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%、5.12%、16.38%，分别同比变化+1.66、-1.11、-0.29个百分点 [2] 2025年分业务表现 - 智慧教育业务收入89.67亿元，同比增长24.04% [2] - 开放平台业务收入60.88亿元，同比增长17.72% [2] - 智能硬件业务收入21.83亿元，同比增长7.92% [2] - 智慧医疗业务收入8.58亿元，同比增长24.07% [2] - 企业AI解决方案业务收入8.59亿元，同比增长33.65% [2] 2026年第一季度业绩 - 2026年第一季度实现营业收入52.74亿元，同比增长13.23% [1][3] - 2026年第一季度归母净利润为-1.70亿元，同比增亏12.17% [1] - 2026年第一季度扣非归母净利润为-4.30亿元，同比下降88.58%，主要系研发及销售费用增长3.49亿元所致 [3] - 第一季度B端及C端业务同比增长26.27%，G端业务因春节延后及项目启动节奏影响有所下滑，但全年商机储备同比增长33% [3] - 第一季度合同金额同比增长28.16%，当期回款金额57亿元超过收入金额且同比增长14.12% [3] 大模型与开发者生态 - 2025年大模型相关项目中标金额达23.16亿元，中标数量和金额均位列行业第一 [4] - 2025年大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [4] - 2025年公司开发者超1000万人，大模型开发者达229万人，年度增速达124% [4] - 2026年第一季度AI开发者规模达1074万人，平台三方开发者大模型日均Tokens较去年同期增长4241% [4] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营收分别为317.03亿元、367.75亿元、422.19亿元 [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.57亿元、16.14亿元、20.53亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.67元、0.85元 [5] - 基于预测，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为94.5倍、73.6倍、57.9倍 [5]

行业趋势与市场定位 - AI PPT行业正从“能否生成”的1.0效率阶段，进入“能否用于商业级表达”的2.0结果质量阶段 [7][88] - 过去一两年，AI PPT被普遍认为存在“幻觉数据”和“拼凑式模板”问题，需求可能被高估 [2][3] - 以多智能体驱动的产品出现，标志着AI PPT开始解决“商业级好不好用”的问题，赛道标准正在被抬高 [6][91] 产品核心功能与体验 - 产品通过“意图洞察、大纲构建、内容精炼、设计渲染”四步流程生成PPT，每一步用户均可干预和编辑 [10] - 生成流程设计兼顾用户控制与效率，默认30秒选择时间，防止选择困难 [11] - 产品解决了传统AI PPT“内容水、排版土、没设计感”的老毛病，输出结果达到专业水准 [5][17] - 产品具备强大的内容生成能力，仅凭一句不完整的提示词（如“龙虾”科普），即可自动补全信息并生成结构完整、细节扎实的20页内容 [27][28][30] - 产品采用“版式跟着内容长”的自适应版式引擎，根据内容动态匹配排版，而非先选模板再填内容 [65] - 配图采用AI文生图，且是语义驱动，能结合页面内容和整体风格生成视觉统一的图片，避免画风割裂 [36][37] - 产品支持生成PPT后的一站式“写、练、演”功能，包括自动生成讲稿、提供演练反馈、答辩模拟，以及合成数字人讲解视频 [75][77][79][80] 技术架构与优势 - 产品采用多智能体（Multi-Agent）架构，将专业设计师工作流程拆解为多个可解释、可优化的决策环节 [58] - 技术架构包含意图洞察层、内容规划层、自适应版式引擎及渐进式质量保障层，实现了生成过程的可解释与可控 [60][63][65][67] - 多智能体协作与渐进式质量保障机制，确保了输出结果在多场景下的稳定性，降低了“翻车”概率 [54][55][70] - 产品的成功依赖于其背后完整的AI能力生态，包括语音识别、语音合成、文生图、数字人及大模型等，而非单一工具能力 [89][91][92] 应用场景与市场表现 - 产品已成功应用于旅游攻略、品牌营销策划、学术汇报、行业研究报告、科普教程等多种截然不同的场景，展示了“万物皆可PPT”的潜力 [5][19][44][50] - 产品在审美设计上表现出色，能生成风格统一、具有高级感（如高端杂志风、学术风）的PPT，避免了廉价感和模板化素材 [21][22][25][47] - 在内容可靠性上，产品生成的行业报告能引用DataEye、Sensor Tower、艾媒咨询等专业机构的数据，结论较为靠谱 [52][53] - 该产品并非新入局者，其基础功能已服务超1000万用户，此次升级针对原有痛点 [16][90] 竞争格局与未来展望 - 当前AI PPT赛道多数玩家仍停留在比拼模板、设计和生成页数的“生成”层 [85] - 该产品通过聚焦“表达”全流程，实现了从静态文件生成到完整表达行为的范式切换，与竞争对手形成了关键差异 [83][84][87] - 行业未来可能向两个方向演进：一是AI从“单次生成”变为全程协作的“合伙人”；二是从“PPT生成器”发展为通用的“表达基础设施” [94] - 当生成门槛降低且表达难题被解决，“万物皆可PPT”的时代将真正到来 [95]

工信部网站日前发布的《四部门关于公布20 25年元宇宙典型案例的通知》指出，经各地主管部门和有关单位推荐、专家评审和网上公 示，确定了193项20 25年元宇宙典型案例。其中，田陈煤矿的"田陈煤矿安全生产过程VR仿真培训平台研发与应用"；天齐锂业股份有 限公司的"基于数字孪生的碳酸锂智能工厂平台"；中核武汉核电运行技术股份有限公司、福清核电有限公司的"核电站三维数字孪生 系统"；福建省电力有限公司泉州电力技能研究院的" '闽电云创'电力虚拟空间运检平台"；上海交通大学的"数字全息城市能源互联网 的群智调度元宇宙"；天津职业技术师范大学、天津晨星宇信科技有限公司的"智能新能源汽车虚拟仿真系统"等入选典型产品案例。 山东未来智能技术有限公司的"元宇宙 电力行业AR运维系统应用指南"入选典型标准案例。 | 发文机关： 工业和信息化部办公厅 教育部办公厅 文化和旅游部办公厅 广电总局办公厅 | | --- | | 标 题： 工业和信息化部办公厅 纹育部办公厅 文化和旅游部办公厅 广电总局办公厅关于公布2025年元宇宙典型案例的通知 | | 发文字号: 工信厅联科图 [2026] 164号 | | 成文日期:2026- ...

行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 计算机行业2025年报及2026年一季报显示，行业收入平稳增长，净利润加速上行，出现利润拐点 [1][2] - 行业出现“收入-成本错配”的正向剪刀差，薪酬成本增速处于近三年低位，25Q4及26Q1薪酬成本增速（不考虑资本化）分别为0%、2%，成本控制谨慎 [2][4] - 应收款增速连续三个季度为负（25Q4及26Q1均为-4%），预收款（考虑合同负债）增速分别为15%、9%，显示行业经营质量提升和订阅制转型趋势 [2][5] - 存货增速分别为12%、15%，结合营收及净利润增长，表明行业进入新一轮主动扩张周期 [2][5] - 商誉持续出清，25Q4及26Q1商誉增速分别为-1%、-3% [2][5] - 细分领域景气度分化：云计算、AI景气度较高；安全可控、医疗IT、政务IT、信息安全、智能制造处于业绩底部，后续可能加速；金融IT、汽车IT、券商IT后续增长或有压力；能源IT收入增速快但利润增速低迷 [2][19] 行业整体业绩回顾 - 收入持续优化：2026年第一季度行业收入同比增长8%，2025年第四季度同比增长6% [3] - 毛利率下滑但毛利加速增长：2025Q4、2026Q1毛利率分别为26%、24%，当前仍处在24%-26%区间，行业公司追求经营质量而非规模 [3] - 净利润大幅反弹：由于“收入-成本错配”正向剪刀差，2025Q4、2026Q1净利润同比增速分别为57%、144% [4] - 关键财务指标增速详见表1（2023Q1-2026Q1单季度业绩增速和先导指标）[6][7][9] 个股超预期/低于预期分析 - **2025年报超预期公司**：金融IT的同花顺、AI Infra的深信服、ERP的金蝶国际 [10] - **2025年报业绩平淡公司**：主要集中在AI算力（海光信息）、工业软件（华大九天、索辰科技）、酒店IT（石基信息）、汽车IT（中科创达）、金融IT（新大陆）、云计算（神州数码）、政务IT（太极股份）、3D打印（思看科技）、AI Infra（第四范式）、软件服务商（中国软件国际） [10] - **2026年第一季度超预期公司**：安防（海康威视、大华股份）、办公软件（金山办公）、AI Infra（深信服）、AIGC（合合信息）、信创（达梦数据）、云计算（神州数码）、医疗IT（卫宁健康）、政务IT（博思软件、新点软件） [12] - **2026年第一季度业绩平淡公司**：主要集中在金融IT（同花顺、指南针、宇信科技）、AIGC算力及应用（科大讯飞、万兴科技）、AI算力（浪潮信息）、汽车IT（德赛西威）、智能制造（中控技术、道通科技、能科科技）、工业软件（华大九天、索辰科技）、政务IT（太极股份）、3D打印（思看科技） [12] - **超预期归因**：1) 受益于AI落地场景，如深信服为AI本地化部署提供安全基础设施；2) 传统业务扎实且受益于AI技术应用，如海康威视、大华股份、金山办公、合合信息 [2][12] - **低于预期归因**：1) 具有顺周期特性，外部环境导致收入恢复不及预期，如华大九天、索辰科技、太极股份；2) AI应用进展和创收不及预期，如科大讯飞、万兴科技、中科创达 [2][12] - 个股预测偏差数据详见表2 [13][14] 细分领域景气度分析 - 细分领域划分：云计算、安全可控、医疗IT、安防、金融IT、政务IT、AI、汽车IT、信息安全、能源IT、券商IT、智能制造 [18] - 各细分领域2025Q1至2026Q1的收入及利润增速详见表3 [20][21] 重点推荐投资主线 - 数字经济领军 [22] - AIGC应用 [22] - AIGC算力 [22] - 数据要素 [23] - 信创弹性 [23] - 港股核心 [23] - 智联汽车 [23] - 新型工业化 [23] - 医疗信息化 [23] - 各主线下的具体推荐标的见报告正文 [2][22][23] 重点公司估值 - 计算机行业重点公司的市值、历史及预测净利润、市盈率（PE）数据详见表4 [25][26][27]

科大讯飞 (002230.SZ) FY25/1Q26 业绩电话会议纪要关键要点 一、 涉及的公司与行业 * 公司：科大讯飞 (Iflytek) [1] * 行业：人工智能 (AI)、大型语言模型 (LLM)、教育科技、智能硬件、企业解决方案、智能汽车 [4][10][11] 二、 核心财务业绩 1. FY25 第四季度业绩 (4Q25) * 收入同比增长19.1% 至 101.16 亿元人民币，高于市场共识 (BBGe) 2.8% [3] * 毛利率同比收窄0.6个百分点至46.4%，高于市场共识0.9个百分点 [3] * 净利润为 9.06 亿元人民币，与去年同期基本持平，但超出市场共识20.8% [3] * 运营现金流入同比下降7% 至 30.8 亿元人民币 [3] 2. 2026年第一季度业绩 (1Q26) * 收入同比增长13.2% 至 52.74 亿元人民币，低于市场共识8.2% [2] * 毛利率同比收缩1.2个百分点至39.0%，低于市场共识4.2个百分点 [2] * 净亏损为 1.7 亿元人民币，较去年同期的1.93亿元亏损收窄12.2%，优于市场预期的2.01亿元亏损 [2] * 运营现金流出同比扩大50.1% 至 10.7 亿元人民币 [2] 3. 2025财年各业务分部更新 * 教育产品与服务：收入同比增长24.0% 至 89.7 亿元人民币，毛利率稳定在55.1% [4] * 开放平台：收入同比增长17.7% 至 60.8 亿元人民币，毛利率同比收缩0.9个百分点至19.4% [4] * 智能硬件：收入同比增长7.9% 至 22 亿元人民币 [4] * 移动互联网产品与服务：收入同比增长41.5% 至 9.78 亿元人民币 [4] * 智能汽车业务：收入同比增长25.4% 至 12.4 亿元人民币 [4] * 企业AI解决方案：收入同比增长33.7% 至 8.59 亿元人民币 [4] 三、 AI与LLM发展进展 * 公司提供基于国产算力全栈自研的LLM [10] * 于4月29日发布 300亿 参数的 Spark X2 Flash 模型，其token成本仅为同类LLM的三分之一 [10] * 计划于2026年10月与华为昇腾950芯片合作，发布一款旗舰级全球水平LLM [10] * 语音LLM连续6年在全球ChiME-9挑战赛中领先，支持语言扩展至130种 [10] * 开放平台开发者数量超过 1000万，FY25年LLM API/MaaS收入同比增长超过200%，2026年3月日token调用量同比激增42倍 [10] 四、 核心战略与业务重点 * 坚持“GBC”战略 (政府树品牌、企业做规模、个人用户创利润)，G端业务占比从29%下降至26%，B/C端业务同比增长20% [11] * 战略核心业务在2025年增长26%，占比提升至60% [11] * 教育业务方面，旗舰学习机连续5年领跑高端市场，行业渗透率仅为7-8%，未来增长空间巨大 [11] 五、 海外业务拓展 * FY25/1Q26 海外收入同比分别激增 225% 和 167% [12] * 2026年全年目标为海外收入实现翻倍增长 [12] * 采用四支柱增长模式：C端硬件、AI广告、垂直行业扩张、通过华为昇腾生态系统进行LLM授权 [12] * 重点市场为东盟、日本和韩国，中东地区在短期地缘政治干扰后正稳步复苏 [12] 六、 盈利改善与2026年指引 * 管理层重申盈利改善将来自：聚焦高利润率的战略业务、AI赋能研发和交付效率提升、规模效应稀释固定成本 [13] * 对于2026年，公司指引收入、毛利和运营现金流将持续增长 [13] 七、 花旗观点与估值 * 评级：中性 (Neutral) [5] * 目标价：58.00 元人民币，基于分类加总估值法 (SoTP)，对应预期股价回报率20.7%，总回报率21.1% [5] * 对To-C和创新业务给予5.7倍NTM市销率 (基于5年BBGe均值+1个标准差)，对传统To-B/To-G业务给予10倍NTM市盈率 [15] 八、 风险提示 1. 下行风险 * 中美紧张局势加剧，可能限制公司获取某些技术的能力 [16] * AI领域竞争激烈，可能对价格造成压力 [16] * 开放平台货币化不及预期 [16] * 运营成本上升侵蚀盈利能力 [16] 2. 上行风险 * 中美紧张局势缓和 [16] * AI领域竞争缓和 [16] * 开放平台货币化超预期 [16] * 运营成本降低提升盈利能力 [16]