华正新材中国工业会议纪要关键要点总结 一、涉及行业与公司 - 纪要涉及行业为覆铜板（CCL）行业及PCB产业链，涉及公司为华正新材（603186 SS，未被花旗覆盖）[1] - 纪要由花旗分析师Alice Cai和Eric Lau整理，华正新材管理层于9月23日参加花旗中国工业会议[1][5] 二、核心观点与论据 定价与盈利能力 - 华正新材混合CCL平均售价环比上涨约10%，玻璃纤维布9月再涨10-15%[1] - 7-8月净利润约3.6亿元人民币，大致是2026年上半年净利润的两倍，得益于成本传导加快[1] - 管理层对9-10月保持乐观，预计月度利润运行率可能更高[1] - 自4月以来华正新材已立即传导投入成本上涨，此前因价格谈判滞后拖累了一季度利润[2] - CCL已转为卖方市场，终端客户必须先接受更高的PCB价格，PCB制造商才能确保CCL供应，讨论已从价格转向产品交付[2] - 除普遍的价格上涨外，产品结构向AI-CCL升级也提升了CCL的混合平均售价[2] FR-4与AI-CCL产能战略 - 管理层表示将保留FR-4作为现金牛业务，同时将新产能多元化建设至面向AI供应链的M级CCL[3] - FR-4毛利率为30-40%，远高于正常年份的10-15%，预计将回归正常化[3] - 更高等级产品通常具有更高毛利率，M7毛利率已运行在40%以上，因此对战略客户的价格涨幅较小[3] - 管理层认为近期需求增长更多来自M6-M8而非M9/M10，因为认证需要时间，尤其是海外GPU和CSP公司[3] - 华正新材目标AI-CCL在2026年占总CCL收入的约30%（2025年约14%），2027年达到40-50%，2028年超过一半[3] M7与国内AI需求 - 管理层表示M7出货量在2027年可能至少达到2026年水平（超过30万张）的六倍，取决于客户实际放量节奏，与国内AI芯片跟踪[4] - 管理层引用Ascend出货量2026年为70-80万台，2027年升至约300万台[4] - M7售价约600-700元人民币/张，主要供应华为[4] - M8量仍然较小，M9/M10仍在认证中，M9正在与PCB制造商为美国领先GPU供应商送样，仍处于原型阶段，无量产时间表[4] 行业产能扩张与价格支撑 - 华正新材产能为360万张/月，其中280万张可在FR-4和AI-CCL之间切换，80万张仅限于FR-4和铝基板[7] - 华正新材计划2027年初在珠海新增50万张/月，2028年初再增50万张，届时2028年总月产能将达到450万张[7] - 设备交期和玻璃纤维布短缺削弱了行业产能增长，因此支撑近期CCL价格上涨[7] - 玻璃纤维布供应商在一季度给华正新材的供应超出需求10-15%，二季度无盈余，目前仅满足需求的90-95%，华正新材正在增加供应商以弥补缺口[7] - 管理层认为2028-29年出现下行的情景不太可能，除非AI需求增速低于预期[7] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 华正新材FR-4支持近期利润，而新产能将主要聚焦AI-CCL（高速/高频），面向AI供应链且需求增长[1] - 纪要包含分析师认证、重要披露和研究分析师关联信息，见附录A-1[6] - 分析师联系方式：Alice Cai（+852-2501-2704，alice.cai@citi.com）和Eric Lau（+852-2501-2726，eric.h.lau@citi.com）[5]