BCE 2026年9月24日电话会议纪要关键要点 一、涉及行业与公司 - 纪要涉及公司为BCE（NYSE:BCE），讨论涵盖无线通信、有线通信、媒体、AI数据中心（AI Fabric）、网络安全及托管服务等多个业务板块[1] - 涉及区域市场包括加拿大和美国[10][11] - 提及的竞争对手或相关方包括Rogers、Shaw、AT&T、Verizon、SpaceX、Starlink、有线电视运营商等[18][19][28] - 提及的子公司或业务单元包括Ziply（美国光纤业务）、Crave（流媒体平台）、Bell Cyber（网络安全）、Ateko（托管服务与咨询）、AST SpaceMobile（卫星通信投资）[11][17][22][31] 二、核心观点与论据 无线业务与客户流失 - BCE持续聚焦降低客户流失率，Q2预付费无线客户流失率为三年来最低[1] - 过去6个季度中有5个季度客户流失率改善，且无线和有线业务均有改善，不仅是单一产品或服务层面的提升，而是整体客户体验的改善[7] - 客户流失率被视为滞后指标，公司关注的核心是客户满意度，通过改善UI、网络质量、账单透明度、回电时效等多维度KPI来驱动，并追踪所谓的easy index（客户互动结束时的满意度）[3][4] - AI在公司内部广泛应用，涵盖财务、法务、人力资源，尤其在客户体验和客户服务领域，利用AI理解客户具体问题并提供清晰答案，减少不确定性[6] 无线竞争环境 - 当前无线竞争环境被描述为非常有建设性，三大促销节点为返校季、黑色星期五和节礼周[9] - 返校季已过，价格同比上涨，竞争强度较去年略有下降，对客户而言价值良好，同时不损害公司盈利能力[9] - 加拿大市场从长周期看一直较为理性，Rogers-Shaw交易后因补救措施引入新进入者造成一定扰动[28] - 2025年下半年价格仍同比上涨，Q1出现短暂波动，但此后五个月市场表现良好，ARPU上升，即使在Q1月度经常性费用也同比上升[28] - 公司聚焦可控因素，不会为追逐季度末最后2000至4000个用户而牺牲长期价值和盈利性[29] - 自由现金流和净债务是管理层薪酬的核心驱动指标，也是股东价值的驱动力[30] 有线业务与光纤 - 有线业务定价环境趋于稳定，服务收入过去几个季度增长约几个百分点[10] - 光纤在市场中持续胜出，在加拿大、美国及其他地区均表现优异[10] - 在有光纤覆盖的区域，净增用户达45000至50000，销售新光纤时无线业务以40%的比例被带动[10] - 策略明确：建设光纤、销售光纤、提供优质客户体验，流失率下降，长期价值用户增加[10] Ziply与美国光纤业务 - Ziply团队在有光纤覆盖的区域销售表现良好，渗透率曲线按周追踪，各批次高度相关[11] - 公司曾短暂暂停以选择正确的地理区域以最大化长期价值，现已完成市场优先级排序，正在加速建设[11] - 许可审批同比增长4倍，工程、许可、审批、建设各环节均在推进[12] - 美国光纤建设渗透率从0%到超过30%仅需几年时间，回报良好[15] - 美国光纤覆盖率远低于加拿大，存在巨大增长机会[13] - Ziply定位为自建引擎，若有合适目标（战略优先地理市场、合适规模、合适价值、能解锁建设机会），会考虑小型并购即所谓的launch pads[15] SpaceX与卫星竞争 - 美国和加拿大市场需分开看待，SpaceX在美国拥有无线频谱，在加拿大的频谱申请文件表明其不打算做无线业务[17] - 卫星作为网络补充有其一席之地，公司因此投资了AST SpaceMobile，适用于偏远地区或登山等场景，作为附加服务[17] - Ziply Fiber的建设区域位于城市核心以外（不与AT&T和Verizon竞争），但在固定无线和Starlink主要用户群所在区域以内[19] - 公司不与AT&T和Verizon竞争，而是进入有线垄断市场，从有线运营商手中夺取份额，有线运营商不拥有自己的无线网络，仅有MVNO，经济模型差异很大[18] - 美国净增用户图表显示光纤和固定无线均在获取净增用户，有线运营商因起点市场份额极高而正在失去部分份额[20] 媒体业务 - Q2媒体业务增长稳健，Crave订阅用户增长23%[22] - 2028年CAGR目标为媒体收入增长2%至4%，调整后EBITDA增长1%至3%，市场共识认为2026年可达标[22] - 媒体业务因事件驱动而波动较大，如奥运会、FIFA等[22][24] - Crave平台订阅用户超过500万，已从VOD转型为包含直播活动、播客、VOD的综合内容中心[24] - 团队成功从传统内容观看习惯转型，跟随消费者习惯，用户体验大幅改善，业务比几年前更具未来适应性[24][25] AI Fabric与数据中心 - AI Fabric是公司内部孵化的初创业务，基于近150年在加拿大运营积累的政府和企业的关系从零开始建立[33] - 投资者日时计划 monetize 73兆瓦电力，随后签署萨斯喀彻温省首个300兆瓦合同，指引上调至373兆瓦[33] - 公司表示有500兆瓦电力的line of sight，但只有在拥有土地、电力和合同后才会投入资本并纳入计划[33] - AI Fabric机会比投资者日讨论的更大、更快[34] - 目标回报率为20%，风险回报比极高，因为已签署合同，不是先建再看结果，而是先签合同、明确收入和EBITDA后再建数据中心[35] - 已锁定电力接入，有大量储备，现在只需融资和建设[35] - AI Fabric与Bell Cyber和Ateko合并称为AI-powered solutions，目标2028年达到20亿加元收入[32] - Bell Cyber和Ateko在Q2增长29%，驱动力来自客户对 hyperscaler 和平台的投资需要安全、实施、成本节约和业务驱动，网络安全需求日益重要[31] 资本配置与融资 - 公司重申2027年底达到3.5倍杠杆率目标，并将在此后继续降低[37] - 管理层薪酬与净债务目标挂钩，简化了规划和资本配置流程[37] - 若AI Fabric需求超出自身融资能力，意味着机会更大，可引入合作伙伴，美国和欧洲已有类似基础设施交易结构和先例，资本充足[37][38] - 资本配置如同奥运会，需在AI Fabric（回报好、合同锁定）、数字化转型（可见可触的成果）、美国光纤（增长潜力大、回报好）等多个有吸引力的投资机会之间权衡[14] - 公司已宣布出售约66亿加元资产，原目标约70亿加元，进展良好，对资产无情感依附，若出售、合作或购买能驱动价值就会考虑[39] 监管环境 - 加拿大投资峰会近期举行，政府聚焦基础设施和由加拿大人建设[40] - 公司认为数字基础设施对国家主权和客户至关重要，正在建设光纤和数字骨干网，与政府目标一致[40] - 公司在加拿大运营近150年，持续为政府和客户推动技术解决方案，定义虽变但角色不变[40] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司追踪大量个体KPI，但核心是easy index，即客户在互动结束时是否获得良好体验并感到满意[4] - 人类不喜欢不确定性，不喜欢没有明确答案的问题，AI被用于理解客户具体问题并提供清晰信息[6] - 在有光纤覆盖的区域，无线业务以40%的attach rate被带动销售[10] - Ziply的渗透率按周、按批次追踪，各批次表现高度相关且相似[11] - 公司对Ziply建设节奏表示一般不太有耐心，但所有指标都在向好，现在需要加快建设[12] - 美国光纤建设从0%到超过30%渗透率仅需几年，回报非常好[15] - 媒体业务中，Crave平台已不仅仅是VOD，还包括直播活动、周末足球、选举辩论、播客等，是内容枢纽[24] - 公司强调易用性对客户很重要，优质内容和改善的用户界面同等重要[25] - 无线定价方面，Q1曾出现伤害用户长期价值的情况，但过去五个月未再出现[29] - 公司管理层薪酬与自由现金流和净债务目标挂钩，内部对话围绕资本支出是否有助于实现投资者日目标、驱动自由现金流和降低净债务[37] - AI Fabric被视为内部初创，基于公司近150年历史积累的政府和企业关系从零建立[33] - 公司对AI Fabric的500兆瓦电力有line of sight，但只有在土地、电力和合同齐备后才投入资本[33] - 公司认为AI Fabric机会比投资者日讨论的更大更快，处于正确的时间和地点[34] - 若AI Fabric需要合作伙伴融资，公司认为这是好消息，表明机会更大，且美国和欧洲已有类似交易结构可参考[38] - 公司出售资产进展：已宣布66亿加元，原目标约70亿加元[39] - 公司对资产无情感依附，若合作、出售或购买能驱动价值就会考虑[39] - 加拿大投资峰会上政府聚焦基础设施和由加拿大人建设，公司认为其数字基础设施建设与政府目标一致[40]