8 中国 证券研究 2026 年 9 月 23 日 金蝶国际 云服务执行正在改善；AI 上行空间和对竞争格局的影 响有待验证；继续覆盖，给予 "中性"评级 ▼ 我们继续覆盖金蝶国际，给予 "中性"评级，截至 2027 年 12 月的目标 价为 8.3 港元，基于 20 倍 2028 年预期市盈率。金蝶在长达 10 年的云业 务迁移后进入人工智能过渡阶段，且基本面改善。我们的 2026-28 年收 入和利润预测与市场一致预期基本一致，表明云业务基本面的改善已反 映在预期中。人工智能创造了实质性期权价值，因为智能体扩大了软件 可完成的企业工作量，而金蝶控制了许多工作流所需的企业数据、权限 、业务规则和事务执行。然而，对财务产生影响仍处于早期阶段，因为 随着通用智能体和 AI 原生企业产品日益成为现有企业资源计划（ERP） 系统的上层应用，对工作流的竞争不断加剧。根据摩根大通预测，公司 目前股价对应的 2027 年预期 P/E 为 26 倍，我们认为风险回报均衡，直 到人工智能在综合年度经常性收入（ARR）、客户支出和自由现金流中 的能见度更加明显。 • 金蝶保留了稀缺的记录系统资产，而对工作流主导权的争夺日益激烈 ...