财务数据和关键指标变化 - 第三季度GAAP普通股股东净亏损为3.27亿美元，每股普通股亏损2.26美元 [4] - 净利息收入为8370万美元 [4] - 可供普通股股东分配的可分配收益为1.023亿美元，每股普通股0.71美元，该非GAAP指标定义为净利息收入加TBA drop income，经利率互换和期货合约利息收入或支出调整后，减去净运营费用 [4] - 第三季度总经济回报为-12.9% [4] - 第三季度通过ATM发行计划发行约1240万股普通股筹集约2.057亿美元资本，发行约12.3万股优先股筹集约250万美元资本 [5] - 9月底回购36.37万股普通股 [5] - 第三季度每月支付普通股股息每股0.24美元，季度合计0.72美元 [5] - 2026年10月29日向10月15日登记在册股东支付每股0.24美元现金股息，并已宣布11月27日向11月16日登记在册股东支付每股0.24美元现金股息 [6][7] - 季末每股账面价值为14.55美元，较2026年6月30日下降17% [7] - 截至2026年10月19日最新估计每股账面价值为14.65美元，反映10月普通股股息应计 [7] - 第三季度末可用流动性为10.2亿美元，预计10月底前维持在该水平附近 [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度净增约14亿美元MBS资产 [11] - 从9月底开始出售约9亿美元资产，主要包括DUS池和深度折价成熟MBS [11] - 出售资产捕捉了相对于更广泛抵押贷款市场的相对跑赢表现，有助于维持强劲流动性状况和投资组合目标杠杆 [12] - 计划将出售收益和还款再投资于中度折价定价的MBS，该类资产在9月利差扩大最多，杠杆回报率在15%-18%之间，具体取决于票息 [12] - 第三季度投资组合提前还款率平均为8.5 CPR，较上一季度下降25% [12] - 30年期合规抵押贷款利率接近7.5%，预计未来几个月提前还款速度将大致稳定 [12] - 抵押贷款组合仍全部投资于Agency MBS和DUS证券，符合自2020年第三季度以来的策略 [13] - 超过96%的MBS持仓集中于具有有利提前还款特征的指定池 [14] - 互换对冲与回购比率约为89%，为2022年以来最高水平 [14] - 投资组合期权调整利差扩大20个基点，其中约80%的扩大发生在9月 [11] - 剔除国债后的隐含杠杆为8.2倍，净久期敞口为0.38年 [11] - 截至10月19日杠杆为7.9倍，剔除国债多头并针对预期还款进行调整 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度最后三周抵押贷款利差显著扩大，因利率上升且市场对更鹰派美联储做出反应 [4] - 国债收益率在季度内上升70至80个基点，9月利率波动率飙升 [8] - 收益率急剧上升延长了抵押贷款久期，相关抛售压力可能放大了MBS抛售，因变动速度使潜在买家观望 [8] - 当前抵押贷款利差接近年内最宽水平，提供更具吸引力的估值，支持建设性的中期展望 [8] - GSE保留投资组合7月和8月报告温和下降25亿美元，此前今年早些时候有大量购买，可能反映还款未完全再投资而非直接资产出售 [10] - 公司认为房利美和房地美在9月波动期间已恢复购买，符合其支持Agency MBS市场的角色，官方持仓数据待公布 [10] - GSE监管上限下仍有超过1000亿美元容量，公司继续将GSE视为利差扩大时重要的潜在后备买家 [10] - 尽管纽约联储8月暂停国债购买，回购利差对SOFR保持紧张，支持9月美联储加息期间稳定的投资组合融资 [15] - 公司通过附属经纪交易商Buckler Securities融资近50%的投资组合，选择性使用隔夜回购以避免支付较长期融资的期限溢价 [15] - 季度末回购市场流动性极佳且疲软，第四季度初回购对SOFR利差继续收紧 [45] - 预计年底前会有部分资产负债表收紧，纽约联储准备在银行体系流动性紧张时重启RMP或国债购买 [45] - 公司活跃于全球20个交易对手，同时可通过证券附属机构Buckler融资约一半投资组合，保持隔夜和期限融资选项开放 [46][47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在支付具有吸引力、在背景下适当且中期稳定的股息 [6] - 月度股息是ARR投资方法的核心，为股东提供定期收入来源 [16] - 股息设定在公司认为适合中期水平，近期利率和Agency MBS利差波动对股价和账面价值造成压力，导致当前市场价格下股息率异常高 [16] - 公司对Agency MBS市场保持建设性，认为推动近期波动的许多因素可能在未来几个月及明年得到解决 [16] - 公司以历史低杠杆和有限净久期敞口进入第三季度，有助于应对加剧的市场波动 [11] - 对冲策略旨在管理整个收益率曲线的久期风险并限制融资成本上升敞口 [14] - 公司认为市场可能定价了不会最终实现的美联储加息，对冲头寸旨在保护收益免受短期利率进一步上升影响 [14] - 公司预计美联储资产负债表政策不会发生重大变化从而扰乱回购或Agency MBS市场，尤其在中期选举前 [15] - 在资本行动方面，公司在价格接近账面价值时通过ATM发行，在波动导致股价远离账面价值时回购股票，始终考虑流动性管理 [24] - 杠杆在很大程度上是产出而非驱动因素，真正的驱动因素是流动性管理 [42] - 股票回购既有成本，且回购时可能不是重新投放的好时机，需在流动性管理背景下权衡 [42] - 公司认为在股票回购与增加杠杆之间需看到相当有吸引力的条件，并在整体流动性水平管理框架内决策 [42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度末Agency MBS面临挑战，宏观经济压力压倒了此前支持市场的有利供需动态 [8] - 持续通胀促使美联储9月加息25个基点，为2023年以来首次加息，并暗示进一步收紧 [8] - 更高政策利率预期、地缘政治紧张、财政赤字上升和企业债务发行增加推动全球债券市场广泛重新定价 [8] - 近期抵押贷款价格持续复苏需要国债收益率和波动率更加稳定 [9] - 通胀压力重现可能促使美联储进一步收紧，地缘政治紧张可能延长市场波动 [9] - 基准情形仍是浅幅美联储加息周期而非2022-2023年重演，因劳动力市场继续显示工资压力未积累，降低工资-价格螺旋风险 [9] - 该观点与美联储9月经济预测摘要广泛一致，即使更鹰派参与者预计2026年仅再加息一次25个基点，2027年再加息25个基点 [9] - 第四季度潜在供需背景仍具支持性，高抵押贷款利率继续限制发行和净Agency MBS供应，有限融资活动和有利回购条件支持投资组合 carry [9] - 市场定价到2027年底约三到四次加息，公司基准情形为到2027年底两次加息，公司观点比市场更鸽派，但相比FOMC点阵图则偏鹰派 [53] - 公司在前端曲线保持轻微正久期，因认为市场对加息的定价超过公司预期 [53] - 近期通胀数据高于预期，选举前可能出现波动，但中期内建设性，因抵押贷款利差接近年内高点且抵押贷款市场技术和基本面改善 [32] - 公司有干粉在宏观经济和通胀前景更清晰时按需增加杠杆 [32] - 关于住房政策影响，公司认为稳定是好的，但当前期权性深度价外，需要相当大的变动才会影响提前还款环境 [33] - 流动性压力测试稳健，使用类似COVID时期的极端压力情景，进入9月时已相当稳健，无需改变，使公司能够保持专注且不因流动性出售资产 [51] 其他重要信息 - 本次电话会议包含前瞻性陈述，受1995年私人证券诉讼改革法案安全港保护 [3] - 风险因素部分描述了某些超出公司控制的因素可能导致实际结果与前瞻性陈述存在重大差异 [3] - 今日讨论涉及某些非GAAP指标，这些指标在收益发布中与可比GAAP指标进行了对账 [3] - 电话会议在线回放将在公司网站提供并持续一年 [4] - 公司CEO Scott Ulm、CFO Gordon Harper、联席首席投资官Sergey Losyev和Desmond Macauley出席电话会议 [2] 问答环节所有提问和回答 问题: 9月出售资产的决定及为何选择出售而非提高杠杆 - 公司出售了主要五年期和十年期DUS池以及一些WALA为50-60的深度折价票息资产，此类抵押品在9月表现优异，机会出现时公司借此管理流动性、管理杠杆并对表现优异的资产获利了结，计划将收益再投资于9月利差扩大最多的票息，特别是4.5%以及受益于高利率下提前还款放缓的较高票息 [22] 问题: 同时发行普通股和优先股又回购股票的资本行动考量 - 公司在价格接近账面价值时通过ATM发行，这是季度前半段的情况，后半段遇到波动且股价远离账面价值时，公司认为应始终在市场两侧操作，因此回购部分股票，同时非常注意流动性，始终需要审视市场两侧 [24] 问题: 股息率异常高的评论及当前适当股息水平的考量 - 股价和账面价值波动导致二者下降，公司观点仍具建设性，认为推动波动的许多因素有较大概率解决，可能不是本月但不会太久，公司不提供前瞻指引，但认为未来季度可分配收益将在股息范围内，且已宣布11月股息，表明公司认为当前无需调整 [28] 问题: 利差扩大和有利回购条件下增加杠杆的意愿及目标范围 - 截至10月19日杠杆为7.9倍，剔除国债多头并针对预期还款调整，公司对该水平满意，近期选举前可能波动且通胀数据高于预期，但中期建设性因抵押贷款利差接近年内高点且技术和基本面改善，公司有干粉在宏观和通胀前景更清晰时按需增加杠杆 [32] 问题: 住房政策影响利率和MBS需求的背景下如何纳入投资组合构建 - 公司认为稳定是好的，当前期权性深度价外，需要相当大的变动才会开始影响提前还款环境，公司乐见关注稳定和改善抵押贷款利率，但认为距离看到不同提前还款环境还有很长的路 [33] 问题: 净久期从约零升至0.38年是有意为之还是未完全对冲的延伸 - 公司以久期相对平坦进入季度并密切管理至适度久期 profile，即使利率急剧上升，后端目标约平坦久期但在区间内允许久期随负凸性移动，前端目标非常轻微正久期因认为市场对加息定价超过公司预期，整体在曲线各段管理久期并保持在很窄区间内，同时允许一定久期变动以避免频繁重新对冲 [36] 问题: 美联储加息背景下互换与期货的选择 - 公司仍偏好名义上约80/20的互换与期货组合，长端互换为公允价值，短端偏好使用互换主要因互换利差波动，整体维持约80%互换、20%期货的混合 [37][38] 问题: 股票回购与增加杠杆之间是否存在摩擦及如何平衡 - 杠杆在很大程度上是产出，真正驱动因素是流动性管理，股票回购既有成本且回购时可能不是重新投放的好时机，需在整体流动性水平管理框架内权衡，公司可能偏保守但始终认为需愿意在市场两侧操作 [42] 问题: 年底高波动环境下回购市场深度及管理 - 本季度末回购市场流动性极佳且疲软，第四季度初回购对SOFR利差继续收紧，预计年底前有部分资产负债表收紧，纽约联储准备在银行体系流动性紧张时重启RMP或国债购买，回购市场一直是市场亮点并给公司年底信心 [45] - 公司活跃于全球20个交易对手，同时可通过证券附属机构Buckler融资约一半投资组合，保持隔夜和期限融资选项开放，在市场偏紧时非常有帮助 [46][47] 问题: GSE活动增加的标志及利差收紧催化剂 - 公司9月获得Bill Pulte关于GSE活动的官方确认，也看到GSE在整个月削减指定池拍卖规模，一些迹象表明GSE参与了市场，官方数据月底公布值得关注，3月类似利差水平和波动率飙升时GSE曾从利差角度维护市场，公司预计会有一些购买出现 [48] 问题: 9月波动是否改变流动性压力测试 - 公司进入9月时的压力测试相当稳健，使用类似COVID时期的极端压力情景测试流动性，保持一致性，无需改变，继续监控流动性并影响杠杆决策，稳健的极端压力测试使公司能够保持专注且不因流动性出售资产 [51] 问题: 对美联储利率走向的预期澄清 - 市场定价到2027年底约三到四次加息，公司基准情形为到2027年底两次加息，公司观点比市场更鸽派，但相比FOMC点阵图则偏鹰派，最鹰派成员预计仅再加息两次即今年底一次和明年底一次，公司在前端保持轻微正久期因认为市场对加息定价超过公司预期 [53]