中心检测国际（300012.SZ）3Q26电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为中心检测国际（Centre Testing Int'l，300012.SZ），属于TIC（检测、检验、认证）行业[1] - 公司在TIC行业多个垂直领域拥有中国领先地位[3] - 花旗研究将该公司列为中国SMID（中小盘）板块的首选标的（top-pick）[1] - 公司于2026年10月15-16日在深圳举办投资者日活动，分享了2030年长期愿景[1] 二、核心观点与论据 （一）3Q26业绩表现：符合预期 - 3Q26营收同比增长14.3%至人民币19.90亿元（Rmb1,990m），基本符合预期[1] - 1H26营收增长16%，全年营收指引约为15%[1] - 报告净利润同比增长14.5%至人民币3.95亿元（Rmb395m）[1] - 经常性净利润同比增长17.4%至人民币3.84亿元（Rmb384m）[1] - 两项利润指标均基本处于指引中值水平[1] - 9M26报告净利润同比增长18.0%，符合公司此前对全年高 teens 盈利增长的预测[1] - 3Q26营业成本为人民币10.09亿元（Rmb1,009m），销售费用为人民币2.69亿元（Rmb269m），管理费用为人民币2.61亿元（Rmb261m）[12] - 3Q26营业利润为人民币4.40亿元（Rmb440m），税前利润为人民币4.39亿元（Rmb439m）[12] - 3Q26核心盈利（Core Earnings）同比增长17.4%至人民币3.84亿元（Rmb384m）[12] - 2Q26营收同比增长16.4%，核心盈利同比增长16.0%[12] - 1Q26营收同比增长30.9%（核心盈利口径），报告净利润同比增长2.8%[12] （二）2030年长期愿景 - 公司2030年愿景目标为营收复合年增长率（CAGR）13-16%，其中5-7%来自海外并购[1] - 净利润率目标从2025年的15%提升至2030年的18%[1][4] - 管理层目标净利润率从2025年的15.4%扩大至2030年的18%[4] - 花旗认为该目标高度可实现[1] （三）现金流与资本开支 - 9M26经营性现金流同比增长55%至人民币9.23亿元（Rmb923m），占净利润的96%，较1H26的78%显著提升[2] - 经营性现金流改善应能缓解市场对中国宏观放缓背景下应收账款信用风险的担忧[2] - 资本开支同比增长55%至人民币7.61亿元（Rmb761m），占9M营收的14%[2] - 资本开支高于管理层设定的全年约10%销售占比预算，主要由于成都新基地和深圳二期基地的持续投入[2] - 在手现金降至人民币6.70亿元（Rmb670m），部分原因是公司将资金转入理财产品，理财产品余额升至人民币3.68亿元（Rmb368m）[2] （四）海外战略：2030年双位数增长的主要驱动力 - 公司认为凭借强劲的内部现金流和在中国TIC行业多垂直领域的领先地位，是时候加速海外发展[3] - 海外发展主要通过并购（M&A）方式进行，以支持越来越多中国企业拓展海外业务、需要本地TIC服务[3] - 公司已建立强大的专业团队来寻找潜在交易并实现无缝整合与协同[3] - 根据历史记录，公司在大多数情况下能够提升被收购资产的营收增长并控制成本下降[3] - 公司已建立全球实验室网络：新加坡（亚洲）、希腊（欧洲），并在美国拥有实验室[3] （五）净利润率扩张：2030年另一关键驱动力 - 净利润率扩张的关键驱动因素包括：1）人均产值进一步提升[4] - 2）P&M（产品与制造）板块毛利率预计在未来2-3年从1H26的28.5%显著扩大至40%，以获取更大的经营杠杆[4] - P&M板块是1H26和1H25毛利率最低的板块[4] - 1H26综合平均毛利率较高，约为49%[4] - 3）环境检测领域在监管清理淘汰弱势实验室后，公司准备提价，大多数主要竞争对手目前处于盈亏平衡水平[7] （六）外资持股比例持续上升 - 外资通过互联互通机制持股比例从1Q25的15.5%持续上升至3Q26的19.4%[7] - 3Q26较2Q26略有回落[7] - 花旗认为近期2030年长期计划应继续获得长线基金投资者的关注[7] （七）估值 - 目标价人民币24元，基于FY26E 33倍市盈率，处于历史均值-0.5个标准差，反映2027E前3年EPS复合年增长率19%[19] - 管理层近期将2026E营收增长指引从之前的10%上调至约15%[19] - 1Q26营收增长16%，高于全年目标，应能提升投资者对公司今年营收增长目标的信心[19] - DCF交叉验证：股权成本8.5%（无风险回报3%，市场溢价8%，贝塔1.2倍），税后债务成本3.0%，终端增长率2%[19] - DCF估值模型隐含公允价值人民币25元，与PE-based目标价相当[19] - 长期增长率与其它发达国家行业增长率一致，受中国持续趋严的法规和标准支撑[19] - 当前股价人民币15.38元，目标价人民币24元，预期股价回报56.0%，预期股息收益率1.3%，预期总回报57.3%[5] - 市值人民币258.82亿元（Rmb25,882M），约合38.76亿美元（US$3,876M）[5] - 当前估值处于12个月远期P/E和P/B历史区间的-1个标准差水平，估值不贵[14][16] （八）风险因素 - 关键基本面下行风险包括：1）不利的政策变化[20] - 2）市场下行和收缩导致营收增长放缓[20] - 3）劳动力和租金成本加速上升[20] - 4）并购失败[20] 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司季度营收趋势：1Q25为12.87亿元、2Q25为16.73亿元、3Q25为17.42亿元、4Q25为19.19亿元、1Q26为14.95亿元、2Q26为19.35亿元、3Q26为19.90亿元[12] - 3Q25营收同比增长约14%（4Q25同比14%）[12] - 1Q26净利润同比增长30.9%（报告口径），2Q26同比增长16.4%，3Q26同比增长14.5%[12] - 1Q26核心盈利同比增长31.3%，2Q26同比增长16.0%，3Q26同比增长17.4%[12] - 3Q26非经常性投资收益为人民币1,900万元（Rmb19m），公允价值变动净损失人民币300万元（Rmb3m）[12] - 3Q26资产折旧损失为人民币2,600万元（Rmb26m）[12] - 3Q26所得税为人民币4,100万元（Rmb41m）[12] - 3Q26少数股东权益为负人民币400万元（Rmb-4m）[12] - 公司新业务布局包括汽车、半导体、ESG和农业（土壤评估）领域[19] - 公司业务模式在TIC服务领域应在雄心勃勃的扩张期和新业务 ramp-up 后，在中长期产生可持续的强劲自由现金流[19] - 报告作者为Eric Lau、Alice Cai、Andy Li，均来自花旗研究[6] - 该报告不面向中华人民共和国（不包括香港特别行政区和合格境外机构投资者）分发[6]