一、涉及行业与公司 - 纪要涉及生猪养殖行业，聚焦全国生猪价格走势、产能去化节奏与周期拐点判断[1][2] - 提及头部企业牧原股份，其能繁母猪存栏从350万头降至290万头左右，减少约60万头，降幅约15%至18%[13] - 提及行业内某家公司因饲料端污染问题导致赣北区域疫情扩散[12] - 涉及川渝、江苏、安徽、山东、河北、河南、陕西、山西、江西赣北、湖北交界、云贵、华东等区域市场[8][11][13] 二、核心观点与论据 （一）猪价现状与亏损程度 - 全国猪价已跌破9元/公斤，川渝地区价格同步走低，且未出现集中抛售现象，反映市场存栏量仍然较高[2] - 猪价远低于成本线，自繁自养模式下每头亏损已超过400元[1][2] - 头部龙头龙头企业现金成本为10.3元/公斤，在当前猪价下即使拥有成本优势的企业也面临大额亏损[5] - 其他大型企业现金成本普遍在10.8元至11.3元/公斤之间[5] - 由饲料转型或租赁场占比较高的生猪企业现金成本比自繁自养模式高出0.5元至0.8元/公斤，达到11元/公斤左右，产能满负荷率较低时考虑折旧摊销实际成本可能更高[6] - 中小散户现金成本最高，普遍在12元/公斤以上，部分甚至达到13元/公斤，主要因饲料采购成本较高且饲料企业账期普遍缩短[6] （二）能繁母猪去产能节奏与供需平衡 - 能繁母猪实质性去产能刚开启，当前3,600万头存量远超需求[1][12] - 能繁母猪去产能过程预计至少持续到2027年4、5月份，届时产能才能真正下降[3] - 从母猪去化到生猪供应减少存在约10个月滞后期[3] - 当前3,600万头存量远高于市场应有存量，能繁母猪数量至少还应再下降约400万头方能实现供需平衡[1][12] - 之前行业保有约4,000万头能繁母猪时并未充分考虑PSY提升因素，叠加生产效能提升后行业产能实际过剩[12] - 头部企业PSY水平最低能达到28，平均在30左右，若综合中小规模养殖场及散户情况，未来可能2,000万头能繁母猪就足以满足市场需求[12] - 全国平均PSY已从过去20左右提升至26-27，提升幅度约20%，而能繁母猪存量仅下降10%[12] （三）生产效率提升拉长去化周期 - 头部企业2027年PSY目标设定在33，MSY目标至少28[4] - 生产效率提高意味着即使能繁母猪存栏去化10%，对实际产量的影响可能只有三分之一左右[1][4] - 国内整体PSY水平提升速度很快，会拉长行业恢复平衡的周期[4] - 牧原股份能繁母猪规模下降约15%至18%，但其公布的2027年出栏计划预计出栏量几乎没有太大影响，主要因生产效率提升填补了规模缩减缺口[13] - 行业要达到盈亏平衡点可能需要等到2028年左右[4] - 保守估计猪价行情可能要到2028年才会好转[13] （四）去产能格局分化 - 大型集团场预计承担40%至50%的去化量，主要通过关闭低效产能特别是高猪价时期租赁的业绩指标较差养殖场实现[2][4] - 中型规模场去化量占比可能在30%左右，没有其他副业支撑的、存栏1,000头以上的中型规模场正在降低规模，部分选择关停休整，转型方式之一是将母猪场改造为育肥场与大型公司合作转为育肥猪养殖[4] - 中小散户市场占有量不大且对当前亏损尚在承受范围内，去化量相对较小，但10月份数据显示中小散户产能去化幅度较大[4][6] - 中小散户去化比例可能较高，但在能繁母猪存栏绝对规模上影响并没有那么大，只是市场反应更为强烈[6] - 饲料企业账期从最初3-4个月缩短至半个月左右，情况好一些的仅有一个月，对中小散户现金成本造成极大压力[6] - 大型集团通过"公司+农户"模式仍在正常补栏，中小散户普遍降低养殖规模[2] （五）短期供应压力 - 冻品方面，2025年年底入库的一批冻品正面临清仓出货压力，尽管出售亏损较大但贸易商仍在陆续出货[7] - 鲜品方面，川渝、江苏、安徽、山东、河北及河南等区域冬季为疫情高发期，许多代养公司调整生产节奏，通常只在春季四五月份投放一批猪苗，这批猪在国庆节后集中出栏，代养模式季节性出栏导致10月份市场供应量增加[8] - 陕西和山西地区也存在类似操作模式，导致短期供应量非常大[8] - 冻品库存量巨大，从事冻品期货的贸易商今年也处于亏损状态[2] - 四季度猪价预计不会有好的表现[2] （六）仔猪市场与弱仔淘汰 - 全国仔猪均价跌破100元，部分仔猪分流至烤乳猪市场[8] - 集团场断奶仔猪成本约250元，售价不足100元[9] - 以80-100元/头仔猪成本计算，折算到125公斤出栏体重对总成本影响仅为0.4元/公斤，若未来出栏售价能达到6元/公斤基本可实现盈亏平衡[8] - 大部分对外销售仔猪仍流向放养公司，规模化养殖场基本以自养为主[8] - 四川地区PBG苗（皮特兰、长白、大白杂交商品猪）价格大约在30-50元/头，实际达成交易量很少，占总出栏量比例可能仅为2%-3%[8] - 弱仔淘汰标准提高，出生重低于0.6公斤的弱仔淘汰标准提升至0.8公斤[9] - 窝均活仔数比2025年同期减少大约1头[9] （七）出栏均重与标肥价差 - 全国生猪出栏均重已连续六周上涨[9] - 所在区域出栏均重维持在128-132公斤之间，相较于夏季增加大约5-6公斤，符合冬季养殖体重偏大的季节性规律[9] - 川渝地区市场偏好体型偏大偏肥的猪，冬季大猪市场占比更高，超标准体重猪只增重主要来自代养户，因代养户结算方式与成活率或料肉比挂钩且没有固定资产成本，提高出栏单重可以帮助减少亏损[9][10] - 大猪和标猪价差逐步缩小基本没有太大差距，主要因市场大肥猪占有量仍然偏低[9] - 川渝和云贵区域价差依然存在，从10月份到春节前价差会持续，川渝地区从8月份之后标肥价差很难完全消除[9][11] - 腌腊期间对大肥猪需求量很大，但供应主要依赖代养户，自繁自养场市场占比越来越大而代养户出栏量相对有限，导致近年来标肥价差逐渐缩小[11] （八）腌腊活动进展 - 川渝地区腌腊活动尚未大规模开始，与今年气温有一定关系，至今川渝地区尚未出现特别严重降温[11] - 往年腌腊活动通常在阳历10月中旬便已开始，目前已接近11月中旬启动情况仍然较少[11] - 预计今年腌腊活动可能在11月下旬全面启动，高峰期将出现在11月下旬至12月初[1][11] - 近期已有部分零星活动但体量很小[11] （九）疫情状况 - 2026年整体疫情呈现散发状态[11] - 9月份江西赣北以及与湖北交界区域疫情相对较为严重，但对市场整体影响不大[11] - 此次疫情主要影响能繁母猪，赣北区域损失大约5万头能繁母猪[1][11] - 受影响5万头能繁母猪中集团化公司占比约60%至70%，集团化公司占比较高的原因是行业内某家公司饲料端出现污染问题[12] - 5万头母猪占整个赣北区域产能比例较小，预计不超过20%，但在受影响那家特定公司内部损失占比可能超过20%至30%[12] - 疫情当前影响较小[12] （十）二次育肥情况 - 川渝地区二次育肥体量没有明显增加，市场上几乎没有，主要因川渝地区有限制性政策即100公斤以上生猪基本不开具出栏票据[13] - 华东地区可能存在一部分二次育肥活动，主要由一些放养公司在操作，但整体体量非常小，这些放养公司自身也面临存栏压力且现金流状况并不宽裕[13] （十一）政策端变化 - 头部企业能繁母猪去化部分由于响应农业主管部门设定的指标要求，叠加了周期性价格因素[13] - 一些由饲料企业转型而来的养殖公司也在进行租赁场退租[13] - 头部集团公司通过效率提升弥补规模缩减，但中小散户产能仍在持续退出，这部分去化最终传导至上市猪价预计需要10个月以后才能真正体现[13] （十二）猪价走势预判 - 预计2027年三季度猪价可能会相对好一些，但二季度市场行情仍然不太乐观[14] - 预计2027年Q3前难有起色，行业盈亏平衡点或延至2028年[1] - 直到2027年三季度前猪价可能都难有特别好的走势[2] - 能繁母猪实质性去产能才刚刚开始，尚未到达行业最低谷[2] - 未来猪价可能不会出现类似2019-2020年的剧烈波动[4]