13 October 2025 Equity Research Report China's hog industry Equities Hog price downtrend continues in 1H26 Reduction of sow inventories should accelerate. Hog prices y-t-d and the 1H hog breeding profits are largely in-line with our expectation. However, the hog breeding index (850172.SI) has outperformed (up 21% vs. CSI300 up 18%) since end-May as China's Ministry of Agriculture and Rural Affairs (MARA) had several meetings with large-scale hog breeding companies and encouraged them to reduce sow inventori ...

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 生猪价格在2025年9月出现超预期下跌，行业亏损加剧，可能驱动能繁母猪存栏去化进程加速 [3][14] - 尽管短期供给压力仍存导致猪价承压，但大猪出栏占比已开始下降，预示着未来供给或逐步趋紧 [3][4][17] - 生猪与仔猪陷入双重亏损，有望进一步推动产能去化 [5][24] 行业供需与价格分析 - 2025年9月全国生猪销售均价为13.10元/公斤，环比下降4.86%，同比下降30.90% [3][14] - 2025年9月样本企业生猪屠宰量为456.08万头，环比增加5.12%，同比增加4.05% [3][14] - 样本企业10月计划出栏量较9月实际出栏量增加5.14%，显示短期出栏压力仍在 [3][14] - 截至2025年10月9日，出栏生猪中150公斤以上大猪占比为4.91%，周环比下降0.16个百分点，同比下降0.79个百分点 [4][17] - 同期，样本毛白价差为3.97元/公斤，较8月同期下降0.13元/公斤 [4][19] - 全国冻品库容率达到19.14%，同比提升3.07个百分点 [4][19] 行业盈利与产能去化 - 2025年9月行业自繁自养模式头均亏损7.27元，进入10月后亏损加深 [5][24] - 2025年9月样本企业能繁母猪存栏量环比下降0.46% [5][24] - 截至2025年10月10日，规模场7公斤仔猪价格跌至183元/头，同比下降110元/头，已跌破行业300元/头的平均成本线 [5][24] 上市企业运营数据 - 12家上市猪企2025年9月合计出栏生猪1377.49万头，同比增长22.47% [6][29] - 主要上市猪企出栏量同比增速分化明显，正邦科技出栏量同比增幅达107.6%，而天康生物和京基智农出栏量同比分别下降5.3%和3.3% [6][29] - 主要10家上市猪企9月商品猪销售均价环比均出现下跌，跌幅在3.4%至9%之间 [6][34] - 大北农9月商品猪出栏均重为128.9公斤/头，环比增加2.0公斤/头 [6][33]

（深交所互动易） 10月13日，牧原股份在投资者互动平台上表示，公司2025年9月的生猪养殖完全成本在11.6元/kg左右。公司2026年出 栏量区间指引请关注后续相关公告。公司与BAF越南农业股份公司合作建设楼房养殖项目，目前项目正在稳步推进 中。公司雪花猪肉项目目前仍在研发阶段，未实现批量稳定生产。 ...

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][4] 核心观点 - 2025年前三季度农林牧渔板块重点公司业绩合计同比下滑47%，但部分子板块单三季度业绩有显著增长 [4] - 行业呈现“养殖盈利分化，后周期景气，宠食龙头境内延续高增”的特点 [4] - 生猪养殖行业性亏损再现，禽养殖景气分化，动物保健和宠物食品境内业务维持较高增长 [4] 细分行业总结 生猪养殖 - 25Q3行业供给增加，消费疲软，全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，环比下跌5% [4] - 养殖盈利大幅下滑，25Q3自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为43.2元/头和-116.7元/头，陷入亏损境地 [4] - 养殖成本差异导致企业间头均盈利水平显著分化，成本领先猪企头均盈利仍超过200元/头 [4] - 预计牧原股份25Q3归母净利润同比下滑50% [4][5] - 展望后市，养殖亏损叠加政策指引限制下预计产能将加速调减 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：供给过剩，需求低迷，价格反弹幅度有限 25Q3商品代鸡苗销售均价2.67元/羽，同比-13%，环比+12%；鸡肉分割品(山东)销售均价为8528.8元/吨，同比-3.1%，环比-2.7% [4] - **黄羽肉鸡**：供给平稳，需求旺季到来，季节性景气兑现 25Q3青脚麻鸡销售均价为9.8元/kg，同比-8.1%，环比+14.5% [4] - **蛋鸡**：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化影响，2025年蛋鸡苗价格明显上涨，但25Q3国内商品代蛋鸡苗销售均价3.24元/羽，同比-4%，环比-21% [4] - 预计相关企业业绩同比仍有下滑压力，但蛋鸡企业依靠销量增长仍能实现Q3业绩同比增长 [4] 动物保健 - 养殖存栏增加，下游客户现金流改善驱动需求回升 2025年7-9月全国共批签发疫苗5505批，同比+6.73% [4] - 传统疫病秋防叠加养殖企业现金流改善驱动需求复苏，兽药原料药价格同比上涨，截止9月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为295、416元/公斤，同比分别上涨34%、26% [4] - 部分企业因新产品销售布局加快，业绩增速更为突出，如回盛生物单Q3业绩同比+1559%，普莱柯单Q3业绩同比+55% [4][5] 宠物食品 - **境外业务**：受高基数及加关税冲击，2025年7-8月中国宠物食品出口额为17.7亿元，同比-9%，境外业务营收增速预计放缓 [4] - **境内业务**：行业维持高增长，25Q3宠物食品行业线上GMV同比+7%，其中乖宝、中宠、佩蒂境内业务线上GMV分别同比+23%、+29%、+21%，增速均快于行业 [4] - 从整体业绩看，中宠25Q3实现归母净利润1.30亿元，同比-7%；预计乖宝、佩蒂25Q3归母净利润同比+2%、持平 [4][5] 其他子行业 - **饲料**：邦基科技单Q3业绩同比+185% [4][5] - **蛋鸡**：晓鸣股份单Q3业绩同比+55% [4][5]

证券之星消息，10月15日，生物经济（970038）指数报收于2319.65点，涨1.32%，成交239.29亿元，换 手率1.64%。当日该指数成份股中，上涨的有39家，博腾股份以6.85%的涨幅领涨，下跌的有11家，大博 医疗以2.94%的跌幅领跌。 生物经济（970038）指数十大成份股详情如下： | 证券代码 | 股票简称 | 板重 | 最新价 | 涨跌幅 | 总市值(亿元) | | 所属行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | sz300760 | 迈瑞医疗 | 13.81% | 230.50 | -0.08% | | 2794.68 | 医药生物 | | sz000661 | 长春高新 | 5.41% | 127.16 | 2.13% | | 518.73 | 医药生物 | | sz300759 | 康龙化成 | 4.66% | 31.35 | 4.33% | | 557.46 | 医药生物 | | sz002252 | 十株奥士 | 4.52% | 6.74 | -0.30% | S | 447.40 | 医药生物 | | ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2025年第三季度农林牧渔板块业绩呈现分化态势，重点跟踪的22家上市公司前三季度业绩合计同比下滑47% [4] - 生猪养殖行业再现亏损，禽养殖景气分化，养殖后周期（如动物保健）与宠物食品境内业务景气延续 [4] - 部分板块单三季度业绩实现显著增长，主要集中在蛋鸡、动物保健等领域 [4] 子行业业绩与前景总结 生猪养殖 - 25Q3行业供给增加，消费疲软，全国外三元生猪均价为13.9元/公斤，同比大幅下跌28%，环比下跌5% [4] - 养殖盈利大幅下滑，自繁自养与外购仔猪养殖平均盈利分别为43.2元/头和-116.7元/头，企业间因成本差异导致头均盈利显著分化 [4] - 预计牧原股份25Q3归母净利润同比下滑50% [4][5] - 展望后市，养殖亏损与政策限制预计将加速产能调减，中长期看好头部猪企的确定性价值重估 [4] 禽养殖 - **白羽肉鸡**：供给过剩，需求低迷，25Q3商品代鸡苗销售均价2.67元/羽，同比-13%，环比+12%；鸡肉分割品（山东）销售均价为8528.8元/吨，同比-3.1%，环比-2.7% [4] - **黄羽肉鸡**：供给平稳，进入消费旺季，25Q3青脚麻鸡销售均价为9.8元/kg，同比-8.1%，环比+14.5%，相关企业业绩预计环比明显扭亏为盈 [4] - **蛋鸡**：受海外引种断档与国内种鸡端竞争格局优化影响，蛋鸡苗价格2025年明显上涨，但25Q3国内商品代蛋鸡苗销售均价3.24元/羽，同比-4%，环比-21% [4] - 预计晓鸣股份25Q3归母净利润同比增长55% [4][5] 动物保健 - 下游养殖存栏增加、客户现金流改善驱动需求回升，2025年7-9月全国共批签发疫苗5505批，同比+6.73% [4] - 兽药原料药价格同比上涨，截至9月，泰乐菌素与泰万菌素价格分别为295、416元/公斤，同比分别上涨34%、26% [4] - 相关上市公司业绩同比显著增长，预计回盛生物25Q3归母净利润同比大增1559%，普莱柯同比增长55% [4][5] 宠物食品 - **境外业务**：受高基数与加关税冲击，2025年7-8月中国宠物食品出口额为17.7亿元，同比-9%，相关公司境外业务营收增速预计放缓 [4] - **境内业务**：25Q3宠物食品行业线上GMV同比+7%，其中乖宝、中宠、佩蒂境内业务GMV分别同比+23%、+29%、+21%，增速快于行业 [4] - 从整体业绩看，中宠股份25Q3实现归母净利润1.30亿元，同比-7%；预计乖宝宠物、佩蒂股份25Q3归母净利润同比分别+2%和持平 [4][5] 其他子行业 - **饲料业**：预计邦基科技25Q3归母净利润同比增长185% [4][5] - **种植业**：预计隆平高科25Q3归母净利润为-5亿元，同比改善15% [5]

证券之星消息，10月15日养殖业板块较上一交易日下跌0.6%，晓鸣股份领跌。当日上证指数报收于 3912.21，上涨1.22%。深证成指报收于13118.75，上涨1.73%。养殖业板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002321 | 华英农业 | 2.91 | 2.11% | 46.14万 | | 1.33亿 | | 600965 | 福成股份 | 4.99 | 1.42% | 8.79万 | 4367.24万 | | | 603717 | 天域生物 | 8.87 | 1.03% | 8.24万 | 7266.12万 | | | 001201 | 东瑞股份 | 15.82 | 0.44% | 1.55万 | 2458.40万 | | | 002234 | 民和股份 | 8.60 | 0.35% | 3.63万 | 3123.10万 | | | 002124 | 天邦食品 | 2.87 | 0.35% | 42.76万 | | 1.23亿 | | ...

截至6月30日，牧原股份股东户数20.90万，较上期减少25.13%；人均流通股18236股，较上期增加 33.57%。2025年1月-6月，牧原股份实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；归母净利润105.30亿 元，同比增长1169.77%。 10月15日，牧原股份盘中下跌2.05%，截至11:22，报52.60元/股，成交10.79亿元，换手率0.53%，总市 值2873.42亿元。 资金流向方面，主力资金净流出4226.48万元，特大单买入6685.90万元，占比6.19%，卖出1.22亿元，占 比11.34%；大单买入2.47亿元，占比22.90%，卖出2.34亿元，占比21.67%。 牧原股份今年以来股价涨38.87%，近5个交易日跌0.75%，近20日跌3.63%，近60日涨17.18%。 资料显示，牧原食品股份有限公司位于河南省南阳市卧龙区龙升工业园区,香港铜锣湾希慎道33号利园1 期19楼1920室，成立日期2000年7月13日，上市日期2014年1月28日，公司主营业务涉及生猪的养殖销 售、生猪屠宰。主营业务收入构成为：生猪98.68%，屠宰、肉食产品25.30%，饲料原料1. ...

在回购规模扩大的同时，上市公司回购的"含金量"也在提升。在政策引导下，以减少注册资本为目的 的"注销式回购"案例不断增加，成为市场关注的焦点。 宝钢股份7月21日公告称，公司拟注销用于股权激励计划的股份12655.93万股，回购金额为5.43亿元。类 似注销回购股份的A股上市公司有初灵信息、九号公司、欣贺股份、奇安信等。 南开大学金融发展研究院院长田利辉认为，注销式回购升温是政策引导、市场逻辑与企业诉求的三重共 振。去年以来，新"国九条"、《上市公司监管意见》等文件明确将注销式回购纳入股利支付率计算，并 强化对"忽悠式回购"的约束，政策红利直接提升了企业的实施动力。 A股此轮回购热潮的背后，离不开政策工具的有力支持。2025年，中国人民银行优化股票回购增持再贷 款的政策安排，将申请贷款时的自有资金比例要求从30%降至10%，将贷款最长期限由1年延长至3年。 5月份，中国人民银行将5000亿元证券、基金、保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款两个 工具额度合并，总额度为8000亿元。6月份召开的中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会提 出，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款 ...

上市公司股票回购概况 - 10月14日单日有17家上市公司发布17个股票回购相关进展 其中6家公司首次披露回购预案 3家公司方案获股东大会通过 4家公司披露实施进展 4家公司方案实施完毕 [1] - 今年1月1日至10月14日 已有1374家A股上市公司实施回购 合计回购股份数量超119亿股 合计回购金额达1125.96亿元 [1] - 回购规模扩大的同时上市公司回购的"含金量"也在提升 以减少注册资本为目的的"注销式回购"案例不断增加 [1] 主要公司回购金额 - 今年共有13家公司回购金额超过10亿元 包括美的集团 贵州茅台 牧原股份 徐工机械 宁德时代 药明康德 海康威视 三安光电 京东方A 中远海控 三一重工 国泰海通和海尔智家 [1] - 美的集团回购额位居榜首达67.69亿元 贵州茅台和牧原股份回购额位居二三名 分别为60亿元和30.02亿元 [1] 注销式回购案例与驱动因素 - 宝钢股份公告拟注销用于股权激励计划的股份12655.93万股 回购金额为5.43亿元 类似公司包括初灵信息 九号公司 欣贺股份 奇安信等 [2] - 注销式回购升温是政策引导 市场逻辑与企业诉求的三重共振 新"国九条"等文件将注销式回购纳入股利支付率计算并强化对"忽悠式回购"的约束 [2] 政策支持措施 - 中国人民银行优化股票回购增持再贷款政策 将申请贷款时的自有资金比例要求从30%降至10% 将贷款最长期限由1年延长至3年 [2] - 5月份中国人民银行将5000亿元证券 基金 保险公司互换便利和3000亿元股票回购增持再贷款两个工具额度合并 总额度变为8000亿元 [2] - 中国人民银行提出探索常态化的制度安排 两项工具额度合并使用能提升工具使用的便利性 灵活性 更好满足不同类型机构需求 [2][3] 回购增持再贷款实施情况 - 截至10月14日共有750家上市公司或重要股东获得回购增持再贷款 总金额约1518.54亿元 其中今年以来498家上市公司或重要股东获得贷款 总金额约1025.70亿元 [3] - 从行业龙头到中小市值公司均受益于此项政策 例如贵州茅台控股股东获得农行不高于27亿元的贷款支持 创源股份获得中信银行近1.38亿元的专项回购贷款承诺 [3] - 股票回购增持再贷款规模超1500亿元为上市公司及大股东提供了低成本资金 有助于吸引市场关注度并提振投资者信心 [3]