投资评级 - 报告对牧原股份的投资评级为"买入"，并维持该评级 [3][5] 核心观点 - 牧原股份2024年度预计实现归母净利润170亿元-180亿元，第四季度归母净利润区间为65 2亿元-75 2亿元 [1] - 2024年全年生猪出栏量7160 2万头，同比增长12 2%，其中仔猪565 7万头、种猪46 2万头，商品猪销售均价16 3元/kg，完全成本14 0元/kg，生猪头均盈利281元/头 [2] - 2024年第四季度生猪出栏量2145 8万头，同比增长27 7%，其中仔猪105 2万头、种猪5 9万头，商品猪销售均价16 1元/kg，完全成本13 1元/kg，较第三季度下降0 6元/kg，生猪头均盈利360 5元/头 [2] - 2024年10-12月公司完全成本分别为13 3元/kg、13 1元/kg、13元/kg左右，达成年底13元/kg的成本目标 [2] - 公司希望2025年阶段性达到12元/kg的成本目标 [2] - 截止2024年11月末，公司生猪存栏量4900万头左右，较2023年末增长22 5% [3] - 2024年底公司能繁母猪存栏351 2万头，较2023年末增长12 2% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为179 8亿元、243 5亿元、191 7亿元，同比分别+521 7%、+35 4%、-21 3% [3] - 当前对应2025年PE为8 4x [3] 财务数据 - 2024E营业收入预计为1404 35亿元，同比增长26 7% [4] - 2024E归母净利润预计为179 77亿元，同比增长521 7% [4] - 2024E EPS预计为3 29元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为20 4% [4] - 2024E P/E预计为11 3x [4] - 2024E P/B预计为2 6x [4] - 2024E EBITDA预计为315 44亿元 [9] - 2024E经营活动现金流预计为318 42亿元 [9] - 2024E资本支出预计为216 33亿元 [9] 公司信息 - 牧原股份属于养殖业 [5] - 2025年01月08日收盘价为37 25元 [5] - 总市值为2034 88亿元 [5] - 总股本为5462 77百万股 [5] - 自由流通股占比69 76% [5] - 30日日均成交量为26 82百万股 [5]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为37.25元，合理价值为49.34元 [3] 核心观点 - 24年公司净利润预计为180-190亿元，同比增长531.9%-555.9%，归母净利润预计为170-180亿元，同比增长498.7%-522.2% [7] - 24年出栏量超7100万头，同比增长12.2%，顺利完成全年出栏目标 [7] - 24Q4公司生猪出栏量为2146万头，季度环比增长20.9%，同比增长27.7% [7] - 24Q4公司养殖完全成本为13.1-13.3元/公斤，季度环比下降0.4-0.6元/公斤 [7] - 24Q4能繁母猪存栏量为351.2万头，季度环比增长19.6万头，同比增长38.3万头 [7] - 24年屠宰产能利用率提升至50%以上 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为135,560百万元，同比增长22.3% [2] - 2024E归母净利润预计为17,612百万元，同比增长513.1% [2] - 2024E EPS预计为3.22元/股，市盈率为11.55倍 [2] - 2024E ROE预计为23.5%，EV/EBITDA为6.59倍 [2] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为125,554百万元，同比增长97.5% [9] - 2024E货币资金预计为76,004百万元，同比增长291.2% [9] - 2024E非流动资产预计为148,183百万元，同比增长12.8% [9] - 2024E资产总计预计为273,738百万元，同比增长41.9% [9] 利润表 - 2024E营业收入预计为135,560百万元，同比增长22.3% [9] - 2024E营业利润预计为19,689百万元，同比增长627.6% [9] - 2024E归母净利润预计为17,612百万元，同比增长513.1% [9] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为48,495百万元，同比增长390.1% [10] - 2024E投资活动现金流预计为-17,219百万元，同比增长8.1% [10] - 2024E筹资活动现金流预计为-8,695百万元，同比下降458.9% [10] 主要财务比率 - 2024E营业收入增长预计为22.3%，归母净利润增长预计为513.1% [11] - 2024E毛利率预计为3.1%，净利率预计为14.4% [11] - 2024E ROE预计为23.5%，ROIC预计为13.4% [11] - 2024E资产负债率预计为60.3%，净负债比率预计为152.1% [11] - 2024E流动比率预计为0.79，速动比率预计为0.37 [11] - 2024E总资产周转率预计为0.61，存货周转率预计为3.55 [11] - 2024E每股收益预计为3.22元，每股经营现金流预计为8.88元 [11] - 2024E P/E预计为11.55倍，EV/EBITDA预计为6.59倍 [11]

业绩表现 - 公司预计2024年全年实现净利润180亿元至190亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2024年累计销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头、仔猪565.9万头、种猪46.5万头，完成年度出栏目标 [1] - 2024年12月销售生猪857.8万头，包括商品猪818.8万头、仔猪36.0万头、种猪3.1万头 [1] - 2024年公司生猪销售收入1362.25亿元，同比增长 [1] 成本控制 - 2024年12月生猪养殖完全成本降至约13元/公斤，相比年初的15.8元/公斤下降2.8元/公斤 [2] - 优秀场线当前生猪养殖完全成本已降至11.38元/公斤 [2] - 公司希望2025年阶段性达到12元/公斤的成本目标 [2] - 公司提出深挖每头猪的600元成本空间，目前实现了一半，扣除饲料价格影响，实际实现了1/3 [2] 生产指标 - 2024年11月PSY在29以上，全程成活率接近86%，肥猪日增重超过800克，育肥料肉比在2.8左右 [3] - 2024年三季度经营活动产生现金流量净额达291.8亿元，是上市以来同期最高值 [3] 投资者回报 - 2024年12月公司实施前三季度权益分派45亿元，占公司前三季度净利润的40.06% [3]

2、预计的业绩： 亏损 √扭亏为盈 同向上升 同向下降 | 项 目 | 本报告期 | | 上年同期 | | --- | --- | --- | --- | | 净利润 | 盈利：180.00 亿元–190.00 亿元 | | 亏损：41.68 亿元 | | | 比上年同期增长：531.88 %–555.87% | | | | 归属于上市公司股 | 亿元–180.00 亿元 盈利：170.00 | | 亏损：42.63 亿元 | | 东的净利润 | 比上年同期增长：498.75%–522.21% | | | | 扣除非经常性损益 | 亿元–200.00 亿元 盈利：190.00 | | 亏损：39.18 亿元 | | 后的净利润 | | | | | | 比上年同期增长：584.97%–610.49% | | | | 基本每股收益 | 盈利：3.20 元/股–3.40 | 元/股 | 亏损：0.79 元/股 | | 证券代码：002714 | 证券简称：牧原股份 | 公告编号：2025-004 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127045 | 债券简称：牧原转债 | | 牧原食品股份有限 ...

公司业绩 - 公司预计2024年归母净利润为170亿元至180亿元 [1] - 2024年公司经营业绩实现扭亏为盈，上年同期亏损42.63亿元 [1] 业绩变动原因 - 2024年公司生猪出栏量较去年同期上升 [1] - 2024年公司生猪销售均价较去年同期上升 [1] - 2024年公司生猪养殖成本较去年同期下降 [1]

公司销售数据 - 2024年12月份公司销售生猪857.8万头 其中商品猪818.8万头 仔猪36.0万头 种猪3.1万头 [1] - 2024年12月份公司销售收入153.85亿元 [1] 子公司销售情况 - 向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售生猪215.4万头 [1]

公司生产情况 - 今年以来 公司的能繁母猪数量、配种量、产能规模相比去年均有提升 [1] - 公司预期全程成活率等生产指标会进一步改善 [1] 疫病影响 - 截至目前 今年冬季疫病未对公司生产经营造成较大影响 [2] 未来展望 - 公司明年的出栏量会有一定幅度的增长 [2]

公司战略与育种体系 - 公司坚持自主育种和价值育种，根据不同发展阶段的需求和市场导向规划育种工作 [1] - 公司以开放态度研究国内外优质种猪基因，致力于培育更适合中国环境的种猪品种 [1] - 公司建立了独特的轮回二元育种体系，满足快速发展阶段的生产需求 [1] - 经过多年选育，公司已具备大规模种猪群，种猪体系可支撑养殖端实现更高生产业绩 [1]

公司业绩 - 2024年10月份，公司生猪养殖完全成本为13.3元/kg，环比下降接近0.4元/kg [1] - 成本下降的原因中，饲料价格下降贡献50%左右，生产成绩改善和期间费用摊销下降贡献50%左右 [1] 生产指标 - 10月份的全程成活率为85.5%，PSY接近30 [1] - 公司部分生产指标有所改善，后续仍有进一步提升的空间 [1] 公司战略 - 公司将持续对标先进，学习国内、国外优秀从业者的技术及管理经验 [1] - 公司计划提升生产效率，挖潜养殖成本下降的空间 [1]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 生猪养殖盈利持续兑现,屠宰业务2024Q3亏损下降 [4][6][7] - 公司养殖成本不断下降,竞争优势显著 [6][7][8] - 公司三季报业绩亮眼,四季度猪价景气周期有望拉长,养猪业务有望持续兑现盈利 [8] - 公司拟提升未来三年现金分红比例,充分体现与股东共享发展成果 [5][8] - 公司拟回购30-40亿元公司A股股份用于员工持股计划或股权激励,有利于构建公司长效激励机制 [8] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别为1336.79/1372.96/1448.34亿元,归母净利润分别为172.70/199.21/211.60亿元 [8] - 2024-2026年EPS分别为3.16/3.64/3.87元/股,对应PE分别为13.89/12.04/11.34x [8] - 2022-2026年销售毛利率分别为17.50%/3.11%/19.05%/20.49%/20.44% [10] - 2022-2026年销售净利率分别为11.96%/-3.76%/13.59%/15.09%/15.16% [10] - 2022-2026年ROE分别为18.48%/-6.79%/23.13%/23.00%/21.31% [10]