Springs Capital 淡水泉投资 用热爱传遍美好 淡水泉投资祝您新年快乐！ ...

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文章核心观点 - 全球电力供应进入不稳定时代，而中国通过数十年的战略投入实现了“电力自由”，形成了稳定且低成本的电力供应优势 [1][3] - 中国的电力优势正转化为高耗能、重资产工业品的全球竞争力，在新能源电池、化工、钢铁等行业中，推动了中国出口份额的扩大和贸易顺差的增长 [8][10][13][16] 全球电力供应挑战与中国优势 - 2019年以来，全球平均电价持续上行且波动加剧，电源侧投资不足与电网设施老化是主要原因 [1] - 中国发电量在2011年超越美国，至2024年已达美国的2.3倍，超过美国、欧盟和印度三者的总和 [3] - 中国电网稳定性优势突出，得益于特高压输电技术、全国统一电力市场调度体系及电网数字化改造 [5] - 中国工商业用电价格约为每千瓦时0.1美元，显著低于美国的约0.15美元，仅为德国、英国等欧洲工业发达国家的1/2至1/4 [5] 电力优势转化为产业竞争力 - 稳定、低成本的电力供应是高耗能、重资产工业品维持全球竞争优势的重要因素，其能源成本与设备折旧在总成本中合计占比可达40%-50% [8] - 2024年中国新能源电池全球市场份额达56%，欧洲市场销售的电动汽车中40%搭载中国电池，成本控制是关键，例如磷酸铁锂电芯能耗成本约占19% [10] - 正负极材料等高耗能环节企业将产能布局在内蒙古、四川等低电价地区，依托水电或新能源发电控制成本 [10] - 传统高耗能工业品技术迭代趋缓，竞争进一步聚焦于成本端 [10] 高耗能行业出口格局变化 - 化工行业呈现“海外收缩、中国扩张”格局，欧洲受能源成本与环保法规制约，全球产能份额下降近半，中国于2021年由净进口转为净出口 [13] - 中国钢铁出口保持两位数增长，出口总量处于十年来的高位 [13] - 中国贸易顺差首次突破1万亿美元，电力体系为制造业构筑了重要的竞争护城河 [16][17]

文章核心观点 - 文章系统性地分析了A股市场“跨年行情”的历史规律、驱动因素，并结合当前市场环境，探讨了新一轮跨年行情展开的可能性与潜在线索 [3][6][7] 跨年行情的定义与历史特征 - 跨年行情指岁末年初基于对新一年经济、政策或行业的预期，市场资金流入增加、交易活跃、风险偏好抬升所酝酿的上涨行情，通常集中在上年12月至次年3、4月之间 [3] - 历史数据显示，主要指数在12月至次年2月期间的上涨概率逐步上升，其中2月份上涨概率最高，例如上证指数、中证500、中证1000在2月的上涨概率均达到73%或87% [3][4] - 每年的跨年行情主线受当时经济政策预期、风险偏好及产业趋势催化影响而不同，例如2024年底至2025年初由DeepSeek大模型发布带动科技成长板块；2020-2021年则在流动性充足、经济回暖背景下周期、消费、医药板块表现突出 [5][6] 催生跨年行情的主要因素 - **政策预期推动**：每年12月的中央经济工作会议和次年3月的全国两会为市场提供政策方向，市场围绕可能扶持的方向提前布局博弈 [6] - **流动性环境支持**：宏观上年初信贷“开门红”与货币增速季节性回升；微观上活跃交易资金回归，为行情提供资金环境 [6] - **业绩空窗期与机构布局**：4月前处于财报披露真空期，为预期博弈提供空间；同时机构投资者在年底考核后着手新一轮机会布局 [6] 当前市场环境与关键线索 - 近期市场波动受美联储降息预期反复、日本央行加息预期引发的国际资金扰动，以及海外AI估值泡沫担忧传递至A股等因素影响 [7] - 当前市场在经历波动后呈现震荡修复，交易活跃度较高，部分优质成长资产展现出较好弹性，结构性机会仍然丰富 [7] - **政策面**：中央经济工作会议维持宽松基调，提出深化资本市场改革、稳市场稳预期等目标，针对扩大内需、科技创新等领域的表述有望为结构性行情提供线索 [7] - **流动性**：美联储降息落地，明年全球流动性环境趋向宽松；国内险资一季度“开门红”、ETF及私募等增量资金持续流入，构成对A股的流动性支撑 [8] - **基本面**：上市公司三季报显示，A股整体营收增速由负转正，剔除金融后的ROE连续四个季度保持平稳，企业盈利正逐步企稳 [8] - 结构上，科技、先进制造、有色等高景气方向亮点不断，以创业板、科创板为代表的成长板块三季报盈利表现明显优于整体市场 [8] 总结与展望 - 岁末年初行情是政策、流动性、基本面与市场情绪多重因素共振的结果 [14] - 当前政策与流动性支撑稳固，企业基本面出现结构性边际改善，外部压力阶段性缓和，这些因素转向积极有望为跨年行情创造条件 [14] - 后续需观察市场能否凝聚共识，形成具备持续性的主线，以便为新一轮布局做好准备 [14]

公司品牌与理念 - 公司名称为Springs Capital 淡水泉投资 [1][5] - 公司的品牌理念是“用热爱传遍美好” [1] 文档性质与法律声明 - 该资料为版权资料 版权归淡水泉所有 [6] - 资料强调过往业绩不预示未来表现 投资须谨慎 [6] - 资料不构成任何形式的要约 要约邀请或投资推荐 [6] - 资料不构成法律 财务 税务或投资方面的专业建议 [6] - 接收方不应仅基于本资料作出判断 应依赖自身分析或征询第三方专业意见 [6] - 未经淡水泉事先书面许可 接收方不得披露 复制 摘编 引用 改写本资料 [6] - 未经许可 不得以转载或转发形式将资料提供给任何未经许可的第三方 [6]

宏观环境与政策展望 - 宏观政策将以“稳增长”和结构“再平衡”为主，经济增长目标预计维持在5%左右[4] - 通胀回升带动名义GDP改善已成共识，但对GDP平减指数转正时点存在分歧，主要源于宏观政策支持力度与“反内卷”政策落地效果的不确定性[4] - 货币政策预计保持适度宽松，年内可能存在10-20个基点的降息空间及25-50个基点的降准空间[4] - 财政政策预计延续扩张，狭义财政赤字率可能维持在约4%，广义财政赤字率有望通过准财政工具扩大相当于GDP的0.5个百分点左右[4][5] - 财政支出将侧重科技、制造业投资，供需再平衡进程可能通过定向补贴（如服务消费、育儿及消费补贴等）与小幅社会福利补充逐步推进[5] - 为应对2026年上半年高基数压力，宏观政策可能适度靠前发力，下一个政策发力的窗口期可能在2026年一季度末至二季度初出现[5] 股票市场整体判断 - 外资机构对2026年中国股票市场表现给出中性偏乐观预期[8] - 市场核心驱动力将从市盈率（PE）驱动的估值修复转向企业盈利的变化[11] - 2026年投资中国股票市场更需要注重“精耕细作”，聚焦微观结构性变化带来的机会[11] 市场乐观预期的支撑因素 - 明确的政策托底意愿为市场提供了稳定的宏观环境[10] - 地缘政治趋于稳定，特别是中美关系达成阶段性平衡，缓解了外部不确定性[10] - 优质龙头与科技创新企业盈利进入上行周期，净资产收益率（ROE）逐步触底回升[10] - 市场流动性充裕，居民储蓄转移、保险资金入市、公募私募基金发行回暖等多重资金渠道共同形成持续的资金流入[10] 2026年四大关键投资主题 - **反内卷政策**：反内卷举措有助于改善行业供需、推动价格回升、提升企业盈利并激发创新，钢铁、化工、水泥等行业已通过行业自律逐步化解内卷化竞争，可关注处于高内卷行业但受益于供给侧优化与价格稳定政策的公司[12] - **科技自主可控与AI**：在地缘政治局势加剧背景下，中国制造商转向国内替代，部分中国企业在关键领域提升竞争力、抢占市场份额，政策支持有望持续加码，科技相关资产可能迎来进一步的价值重估[12] - **股东回报提升**：在“国九条”政策推动下，分红和回购已成为上市公司回报股东的重要方式，中国企业自由现金流高于总派息（股息+回购）的比例仍处高位，为持续提升股东回报提供了充裕的安全垫[12] - **出海创造“第二成长曲线”**：中国企业预计将凭借自身综合优势加速全球化布局，企业海外业务的平均毛利率通常高于国内，且2022‑2024年企业海外业务相比国内业务的毛利率溢价持续扩大，海外收入占比的提升有望结构性提升相关A股公司的整体利润率[12]

公司信息 - 公司名称为Springs Capital，中文名为淡水泉投资 [1][5] - 公司的品牌理念或口号为“用热爱传遍美好” [1] 法律合规与声明 - 公司强调过往业绩不预示未来表现，投资须谨慎 [6] - 公司声明本资料非宣传推介材料，不构成任何证券、资管产品或服务的要约、要约邀请或推荐 [6] - 公司声明本资料不构成法律、财务、税务或投资等方面的专业建议 [6] - 资料接收方不应仅基于本资料作出判断，应依赖自身独立分析或征询第三方专业意见 [6] - 本资料版权归淡水泉所有，未经其事先书面许可，接收方不得披露、复制、摘编、引用、改写或通过转载、转发等形式提供给任何未经许可的第三方 [6]

文章核心观点 - 文章为淡水泉2025年11月的月度观点材料 旨在向投资人和合作伙伴传达其市场见解 [1] 内容获取 - 详细内容需通过点击“阅读原文”链接获取 [1][2]

镜像世界：下一代互联网的崛起 - 镜像世界是一个与现实世界完全对应的数字孪生宇宙，所有实际存在的事物都会被收录其中，人们可以像搜索文本一样搜索物理空间[6] - 智能眼镜将取代大多数智能手机，成为镜像世界的入口，人机交互方式将从键盘、触摸屏转变为眼神、语音、手势等更自然的形式[6] - 镜像世界的运行依赖海量数据，由无处不在的传感器和摄像头进行360度捕捉，强大的AI算力提供底层支撑[6] - 作为下一代互联网，镜像世界将带来沉浸式体验的普及，用户内容创作将爆炸式增长，例如小说阅读将变成沉浸式戏剧参演，独特体验可以第一人称视角直播[6] AI时代：人与技术协同共生 - 与AI互动的首要原则是“不将其视为人类”，未来25年更实际的方向是发展特定领域具备突出能力的专用人工智能，而非追求“万能”的通用人工智能[9] - AI应被理解为一种异人智能，即“人造外星人”，作为人类的创造物不必类似人类，这一观点将AI从“人类替代者”的叙事中解放出来[9] - 人类与AI形成协同进化的共生关系，机器负责效率提升，人类聚焦基于想象力与经验的突破性创新，技术延申人类能力，人类引领技术方向[9] AI助理：7X24小时数字分身 - 到2049年，每个人都将拥有私人秘书般的AI助理，像今天的GPS一样普遍，可担任医疗顾问、补习老师、心理咨询师、职业顾问等角色[10] - 最具革命性的变化是AI助理之间的直接交互，即“B2B”概念，企业将设计各种专用bot应用，AI助理会自主调用这些应用代替用户完成任务[10] - 这种沟通将类似意念传输或“心灵感应”，瞬间实现信息交互，人类直观的感受是日常琐事都会被AI助理打理得井井有条[10] AI如何改变未来社会 - AI将带来企业管理层级扁平化，中间管理层的职能将更多由AI完成，“人+机器”的协作成为职场主流，企业规模将出现两极化：百万员工以上的超大企业与“一人公司”并存[13] - 在教育领域，教育的目的转向强化人的特性如好奇心、创造力，AI助教的普及将使个性化教育成为现实，镜像世界的体验式学习可让学生与历史名人的数字人对话[13] - 在医疗领域，基于个人数据构建的数字孪生将推动定制化医疗极大发展，AI构建的全民医疗信息数据库有助于培养AI医生并促进远程医疗普及[14] - 人们可通过AI助理间的“心灵感应”能力，借助脑机接口远距离驾驶无人机或操作机器人，机器人、自动驾驶、生命科学等领域将出现大发展[14] 2049：构建乐观的未来 - 未来不是被动等待的宿命，而是积极构建的可能，可以基于对技术趋势的观察和场景构建来探知方向[17] - 提出“进托邦”构想，这是一个长期来看渐进式进步演化的未来世界，社会进步的衡量标准不再是科技的高度，而是人性的温度[17] - 当智能眼镜普及、物理与镜像世界交织、人机协同深度融合时，人类独有的好奇心、创造力、同理心等人文特质将成为不可替代的竞争力[17]

文章核心观点 - 美国正面临由算力需求激增引发的结构性电力短缺危机，根源在于电力基础设施长期投资不足与电网建设滞后 [3] - 此次电力危机暴露了全球电力基础设施亟待升级的共性问题，为中国具备技术和供应链优势的电力设备企业创造了广泛的全球市场机遇 [13][15] 美国电力危机的结构性矛盾 - **供需严重错配**：官方预测到2030年数据中心带来65GW新增负荷，但基于英伟达GPU出货量测算，五年内算力需求驱动的负荷增量可能高达180GW，是官方预测的近3倍 [5] - **电网建设周期滞后**：电网扩容进程明显滞后于投入巨大的AIDC建设计划，即使在中国，电网建设周期也需1年以上，高压主干网架耗时数年 [5] - **发电能力青黄不接**：美国在运发电机组年均增长率仅为1.23%，主力电源燃气轮机订单排期至2028年后，2025-2027年间年均新增装机预计仅为个位数 [9] - **电网体系分散老化**：美国电网由数千家分散主体运营，跨区域协调困难，东部电网区外受电能力仅占装机的1.9%，远低于中国华东电网的13% [12] 电力危机催生的投资机会 - **发电侧**：美国电力危机挤占全球燃气轮机核心产能，迫使非美市场订单外溢，中国燃机主机厂有望切入全球供应链 [16] - **用户侧**：电价长期上涨趋势将激活储能需求，美国工商业储能与户用储能市场有望迎来新增长 [16] - **电网侧**：为应对数据中心并网压力，分布式微电网建设预计加速，中国变压器企业将深度受益 [16] - **调节性资源**：大型储能成为弥补电力缺口的关键力量，中国企业凭借电芯与系统集成能力优势，有望在美及全球市场扩大份额 [16] - **全球性机遇**：美国缺电危机是全球电力基础设施升级需求的缩影，欧洲电网稳定性承压，新兴市场有强烈电网补强需求，推动发电、输变电、配电全环节持续投资 [15]