核心观点 - 中通快递-W在2025年第二季度面临价格竞争压力，单票盈利水平显著下降，但通过高价值业务对冲部分影响，预计下半年盈利将逐步修复 [6][7][8] - 银行行业在2025年8月社融增速环比下降，信贷需求偏弱，但银行注重量价平衡，高股息和稳定业绩优势凸显，配置价值突出 [11][12][13][15] 经济要闻与政策动态 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出19条举措包括开展"服务消费季"活动、支持消费资源与IP合作、延长文博场馆营业时间等 [2] - 国务院国资委透露中央企业承担约80%原油、70%天然气、60%电力供应，每年采购量超过15万亿元，拉动产业链上下游约200万户企业 [2] - 重庆市推出住房消费补贴措施，对2025年5月30日至12月31日期间在中心城区新购商品住房并出售原有住房的给予1%补贴，新购140平方米以上住房给予0.5%补贴 [2] - 国家网信办强调网络安全需求从"合规驱动"向"风险驱动"转型，头部企业需聚焦芯片等关键领域攻关 [2] - 金砖国家工业能力中国中心成立，聚焦科技创新、数字化转型、绿色低碳及人才合作 [2][5] 公司动态与融资活动 - 豪恩汽电获得某全球汽车品牌ADAS摄像感知系统和AK2雷达系统产品定点，项目生命周期5年，预估总营业额24.77亿元，2026年4月开始量产 [5] - 腾讯控股发行90亿元票据，所得款项净额约89.7亿元用于一般企业用途 [5] - 青岛银行股东计划增持股份至19.00%-19.99%比例，基于对长期投资价值的认可 [5] - 德福科技计划募资不超过19.3亿元，用于卢森堡铜箔股权收购、铜箔添加剂项目及补充流动资金 [5] - 爱柯迪拟以11.18亿元收购卓尔博精密机电71%股权，并募集配套资金不超过5.2亿元 [5] 中通快递-W业绩分析 - 2025年第二季度业务量98.47亿件，同比增长16.5%，市场份额下降0.1个百分点至19.5% [6] - 调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [6] - 单票收入从1.24元降至1.18元，下降0.06元，主要因增量激励增加0.18元和单票重量下降0.05元，但KA客户占比提升对冲0.17元 [7] - 单票成本0.89元，同比增长8.6%，其中核心成本（运输+分拣）下降0.07元至0.58元，但其他成本增长0.15元 [7] - 单票毛利从0.42元降至0.29元，单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [8] - 全年业务量指引下调至388-401亿件，对应同比增长14%-18%（原为20%-24%） [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元、102.2亿元、115.3亿元，对应PE为13.0X、11.2X、10.0X [9] 银行行业社融与信贷数据 - 2025年8月末社融同比增长8.8%，环比下降0.2个百分点，单月新增2.57万亿元，同比少增4630亿元 [11][12] - 政府债券净融资1.37万亿元，占新增社融53%，同比少增2519亿元；人民币贷款新增6233亿元，同比少增4178亿元 [12] - 8月人民币贷款新增5900亿元，同比少增3100亿元，其中企业一般贷款新增5400亿元（短贷同比多增2600亿元，中长贷同比少增200亿元），票据融资仅新增531亿元，同比少增4920亿元 [12] - 居民贷款新增303亿元，同比少增1597亿元，其中中长贷新增200亿元（同比少增1000亿元），短贷新增105亿元（同比少增611亿元） [12][13] - 新发放企业贷款利率约3.1%，环比下降0.1个百分点；个人住房贷款利率约3.1%，环比持平 [13] - M1同比增长6.0%（环比+0.4个百分点），M2同比增长8.8%（环比持平）；存款新增2.06万亿元，同比少增1600亿元，非银存款新增1.18万亿元，同比多增5500亿元 [14]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”并“维持” [2] 报告核心观点 - 8月航空行业运营数据明显优于7月，核心特征为供给低增长，客座率环比改善明显 [1][3] - 行业“反内卷”政策初现成效，航司运力投放普遍谨慎，开始重新平衡量价关系，将盈利水平摆在更重要的位置 [4][7] - 国际航线表现稳定，上海主基地航司受益于当地旺盛的旺季需求，客座率提升显著 [6][59] - 行业供需再平衡除供给约束外，更需关注需求端回暖，预计后续国内航线运力将维持低增长 [5][13] 国内航线运营分析 - **供给端**：8月上市公司国内航线运力投放同比提升约1.7%，环比7月提升约0.8%，增速降至较低水平 [4][12]；三大航运力投放环比增长均低于1%，同比增速较7月下行 [4][19] - **客座率**：8月上市公司整体客座率同比提升约0.9个百分点，环比7月提升3.3个百分点，改善明显 [4][12][35]；其中国航客座率环比提升最为明显 [52] - **策略转变**：航司销售思路从上半年优先追求高客座率，转向重新平衡量价关系，提升份额的优先级下调 [4][42] 国际航线运营分析 - **供给端**：8月上市航司国际航线运力投放同比提升约14.6%，环比7月提升约1.0% [6][57] - **客座率**：8月客座率同比基本持平，环比7月提升约2.8个百分点，整体维持稳定 [6][57] - **区域亮点**：春秋、吉祥与东航的国际客座率环比提升均超过4%，这三家上海主基地航司的表现体现出上海地区旺季需求相对旺盛 [6][59] 机场国际吞吐量 - 8月上海、首都、白云和深圳机场国际旅客吞吐量同比增速分别为18%、13%、14%和12% [71] - 对比2019年同期，国际线旅客吞吐量分别恢复至110%、65%、90%和104%，上海机场恢复情况最好 [71] 行业政策影响 - 8月发布的《中国航空运输协会航空客运自律公约》为“反内卷”大环境奠定基础，8月的供给管控和客座率回升说明其具有一定作用 [7][16] - “反内卷”被视为长期工程，其持续有望加速行业再平衡，改善整体盈利水平，大型航司受益将更明显 [7][16]

行业投资评级 - 看好/维持汽车行业评级 [4] 核心观点 - 国内汽车市场在政策刺激与技术创新双重驱动下呈现电动化加速渗透和自主品牌强势崛起的特征 [4] - 自主品牌智能化优势是销量增长的重要原因 [4] - 汽车产业竞争重心正逐步转向智能化领域 [4] - 混动化趋势将持续提升内燃机将以混动形式长期存在 [8] - 插混车型凭借经济性与智能化优势在海外市场获得更多增长 [3] 国内市场表现 - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆环比分别增长8.7%和10.1%同比分别增长13%和16.4% [1] - 1-8月汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆同比分别增长12.7%和12.6% [1] - 8月汽车国内销量224.5万辆环比增长11.3%同比增长15.6% [2] - 1-8月汽车国内销量1683.6万辆同比增长12.3% [2] - 8月中国品牌乘用车销量176.6万辆同比增长21% [2] - 1-8月中国品牌乘用车销量1264.2万辆同比增长23.8% [2] 新能源汽车市场 - 8月新能源汽车产销分别完成139.1万辆和139.5万辆同比增长27.4%和26.8% [1] - 1-8月新能源汽车产销分别完成962.5万辆和962万辆同比分别增长37.3%和36.7% [1] - 8月新能源汽车国内销量117.1万辆同比增长18.3%占汽车国内销量的52.1% [2] - 1-8月新能源汽车国内销量808.8万辆同比增长30.1%占汽车国内销量的48% [2] - 8月纯电动汽车销量69万台同比增长17%插混汽车销量31万台同比下降8%增程式汽车销量10万台同比增长2% [2] - 1-8月纯电动汽车销量462万台同比增长32%插混汽车销量219万台同比增长19%增程式汽车销量74万台同比增长10% [2] - 纯电动车型增速较高插混与增程车型增速放缓主要因补贴政策推动小型纯电动车型占比提升 [3] 出口市场表现 - 8月汽车出口61.1万辆环比增长6.2%同比增长19.6% [3] - 1-8月汽车出口429.2万辆同比增长13.7% [3] - 8月新能源汽车出口22.4万辆环比增长6.1%同比增长1倍 [3] - 1-8月新能源汽车出口153.2万辆同比增长87.3%占总出口的35.7% [3] - 8月纯电动汽车出口14.3万辆同比增长63.4%插混汽车出口8.1万辆同比增长2.7倍 [3] - 1-8月纯电动汽车出口97.6万辆同比增长52%插混汽车出口55.6万辆同比增长2.2倍 [3] - 插混车型出口增速更高因海外充电设施建设存在差异 [3] - 整车出口前十企业中奇瑞出口量达79.5万辆排名第一同比增长10.5%占总出口量的18.5% [3] - 比亚迪排名第二出口达63.4万辆同比增长1.3倍 [3] 投资机会与受益标的 - 具备领先训练数据训练设施智驾生态领域的头部企业有望获取更多市场份额 [4] - 华为在智能汽车领域逐步进入收获期相关受益标的包括与华为深度合作的车企 [8] - 智选车模式下的赛力斯(601127)江淮汽车(600418)北汽蓝谷(600733)上汽集团(600104) [8] - HI模式下的长安汽车(000625) [8] - 优选主业具备竞争力在成本研发和市场上具备优势的零部件企业 [8] - 汽车管路总成龙头供应商川环科技(300547) [8] - 汽车变速操纵控制系统龙头企业宁波高发(603788) [8] - 国内涡轮增压壳体企业科华控股(603161) [8] - 气门传动组核心供应商新坐标(603040) [8] - 国内气缸套龙头公司中原内配(002448) [8]

经济宏观数据 - 上半年国内生产总值同比增长5.3% 内需对经济增长贡献率达68.8% [1] - 8月末社会融资规模存量同比增长8.8% 环比下降0.2个百分点 [5][6] - M2货币供应量同比增长8.8% M1同比增长6.0% [5][8] - 8月人民币贷款新增5900亿元 同比少增3100亿元 [5][6] - 新发放企业贷款加权平均利率为3.1% 环比下降0.1个百分点 [7] 行业动态 - 2025年8月平地机销售683台 同比下降12.4% 其中国内销量108台同比增长16.1% 出口量575台同比下降16.3% [1] - 2025年1-8月平地机累计销售5650台 同比增长5.25% 其中国内销量1023台同比增长33.6% 出口4627台同比增长0.54% [1] - 广东省计划到2027年规上玩具产业营业收入达1000亿元 AI玩具渗透率达30%以上 [1] - 浙江省城市更新项目已签约47个专项贷款 授信金额337.59亿元 已发放73.93亿元 [1] - 苏州市计划到2026年底集聚人工智能企业超3000家 智能经济产业核心规模年均增长超过20% [4] 企业运营数据 - 中国国航8月客运运力投入同比上升2.3% 旅客周转量同比上升3.2% 其中国际客运运力投入同比上升12.6% [4] - 中国国航8月平均客座率83.7% 同比上升0.8个百分点 [4] - 中通快递Q2完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1个百分点至19.5% [10][11] - 中通快递Q2单票收入1.18元 较去年同期1.24元下降0.06元 [12] - 中通快递Q2单票核心成本同比下降0.07元 其中运输成本由0.39元降至0.33元 分拣成本由0.26元降至0.25元 [12] 企业战略合作 - 龙蟠科技控股孙公司与宁德时代签署采购协议 预计2026年第二季度至2031年间销售15.75万吨磷酸铁锂正极材料 合同总金额超60亿元 [4] - 日丰股份获得证监会同意向特定对象发行股票注册批复 [4] - 中国太保股东进行股份无偿划转 划转完成后久事集团将持有1.52%股份 电气控股将持有0.10%股份 [4] - 澳洋健康控股股东转让20%股份 交易价款合计5.93亿元 转让完成后公司实际控制人变更为张家港经济技术开发区管委会 [4] 投资观点 - 银行板块配置价值突出 高股息和业绩稳定优势在流动性充裕环境下凸显 [9] - 中通快递下调2025年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18% [11] - 中通快递预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元、102.2亿元和115.3亿元 对应PE分别为13.0倍、11.2倍和10.0倍 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司将积极顺应国家政策导向，在专注主业发展的同时关注行业并购重组机会；持续推动权益自营业务去方向战略转型，坚持绝对收益理念；通过投行业务架构改革提升业务管理水平；充实宏观研究力量，提升研究实力和服务质量，助力“投行 + 投研 + 投资”三投联动 [24][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为东兴证券，所属行业为证券，接待时间为2025 - 09 - 15，上市公司接待人员包括党委副书记、董事、总经理王洪亮等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为机构相关人员，接待对象包括在线参与的投资者及其他 [20] 主要内容资料 - 对于证券行业并购重组趋势，公司将积极顺应国家政策导向，在专注主业时关注机会，若有计划将及时公告 [24] - 权益自营投资方面，公司持续推动去方向战略转型，形成多品种、多市场、多策略投资体系，未来坚持绝对收益理念，扩展品种、优化策略 [24] - 投行业务净收入指标同比增幅大幅提升，业内排名进前十，今年上半年调整优化投行业务管理架构，未来将适应行业趋势推动业务新发展 [24] - 时隔六年招聘首席经济学家，加大卖方研究业务，以价值理念为指导充实宏观研究力量，未来秉持相关理念提升实力和服务质量，助力三投联动 [26]

核心观点 - 前8个月主要经济指标保持平稳增长 但8月部分指标增速略有回落 长期向好趋势未变[2] - 快递行业价格竞争导致盈利承压 下半年有望修复[7][8][9] - 动力电池行业出货高增 固态电池技术进展迅速[13][14][15] 宏观经济数据 - 前8个月规模以上工业增加值 服务业生产指数 社会消费品零售总额 货物进出口增速与1至7月基本相当[2] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 比上月上升0.1个百分点[2] - 8月PPI环比由上个月下降0.2%转为持平 煤炭开采和洗选业 黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨2.8%和1.9%[2] - 前8个月江苏省外贸进出口总值3.82万亿元 同比增长5.1% 其中出口2.55万亿元增长9% 进口1.27万亿元下降2%[2] 行业动态 - 快递行业Q2价格竞争激烈 中通快递单票收入由1.24元降至1.18元[7][8] - 动力电池行业25H1国轩高科动储合计出货约40GWh 同比增长48%[13] - 储能电池行业国轩高科25H1实现营收45.62亿元 同比增长5.1% 毛利率19.4%[13] - 汽车行业发布《汽车整车企业供应商账款支付规范倡议》推动构建协作共赢发展生态[2] - 山东省提出"人工智能+交通运输"创新应用行动方案 目标2030年形成可复制的"山东模式"[2] 公司业务表现 - 中通快递Q2完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1pct至19.5%[7] - 中通快递Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8%[7] - 国轩高科25H1实现营收193.94亿元 同比增长15.5% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.2%[13] - 国轩高科25H1国内与全球动力电池装机份额达5.2%/3.2% 同比提升1.6pct/1.0pct[13] - 国轩高科商用车领域25H1国内装机份额7.4% 同比提升1.9pct[13] 技术发展进展 - 国轩高科固态电池业务进展迅速 全固态电池中试线良品率达90%[14] - 国轩高科半固态电池能量密度达300Wh/kg 续航里程达1000公里[14] - 中国移动推出物流行业专属大模型"流云" 具备千亿级参数规模[6] - 诺瓦星云在AI智能平台业务上有所布局[6] 战略合作与投资 - 东方嘉盛与头部高端滑雪板品牌达成深度供应链合作[6] - 天华新能拟以12.54亿元收购苏州天华时代新能源产业投资有限责任公司75%股权[6] - 国轩高科与亿航智能达成深度战略合作[14] - 国轩高科与大众合作项目标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh[15] 海外业务拓展 - 国轩高科北美 欧洲 东南亚三大地区生产基地实现投产[15] - 国轩高科欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥电芯+PACK基地预计26~27年逐步落地[15] - 国轩高科5MWh液冷储能系统已实现德国基地本地化生产[15] 盈利预测 - 中通快递预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元 102.2亿元与115.3亿元[10] - 国轩高科预计2025~2027年实现营收458.86亿元/595.01亿元/704.54亿元 同比增速29.7%/29.7%/18.4%[17] - 国轩高科预计2025~2027年实现归母净利16.54亿元/24.09亿元/31.25亿元 同比增速37.1%/45.6%/29.8%[17]

行业投资评级 - 看好/维持银行行业评级 [1] 核心观点 - 社融增速环比下降0.2个百分点至8.8% 政府债支撑力度边际回落 预计后续贡献逐步下降 [1] - 信贷同比少增3100亿元 增速小幅放缓至6.8% 企业一般贷款同比多增2400亿元 居民信贷需求延续弱势 [2] - M1增速环比提升0.4个百分点至6% M2增速持平于8.8% 居民存款持续向非银转移 [3] - 新发放企业贷款利率环比下降0.1个百分点至3.1% 个人住房贷款利率持平于3.1% [3] - 继续看好银行板块配置价值 高股息和业绩稳定优势凸显 保险资管、理财公司及主动管理型基金有加大配置需求 [7] 社融数据表现 - 8月末社融存量同比增速8.8% 环比下降0.2个百分点 [1] - 单月社融新增2.57万亿元 同比少增4630亿元 [1] - 政府债券净融资1.37万亿元 占新增社融53% 同比少增2519亿元 [1] - 人民币贷款新增6233亿元 同比少增4178亿元 [1] - 表外融资新增2158亿元 同比多增998亿元 未贴现银票多增1323亿元 [1] - 企业债券融资1343亿元 同比少增360亿元 股票融资457亿元 同比多增325亿元 [1] 信贷结构分析 - 人民币贷款新增5900亿元 同比少增3100亿元 [2] - 非金融企业贷款新增5900亿元 同比少增2500亿元 [2] - 企业一般贷款合计新增5400亿元 同比多增2400亿元 其中短贷新增700亿元同比多增2600亿元 中长贷新增4700亿元同比少增200亿元 [2] - 票据贴现新增531亿元 同比少增4920亿元 [2] - 居民贷款新增303亿元 同比少增1597亿元 其中中长贷新增200亿元同比少增1000亿元 短贷新增105亿元同比少增611亿元 [2] 货币供应与存款 - M1同比增速6% 环比提升0.4个百分点 M2同比增速8.8% 环比持平 [3] - 人民币存款新增2.06万亿元 同比少增1600亿元 [3] - 居民存款新增1100亿元 同比少增6000亿元 企业存款新增2997亿元 同比少增503亿元 [3] - 财政存款新增1900亿元 同比少增3687亿元 非银存款新增1.18万亿元 同比多增5500亿元 [3] 投资建议 - 短期看好具备区位优势和业绩释放空间的优质中小行 以及历史风险持续出清、主动基金显著欠配的低估值股份行 [7] - 中长期看好经营韧性更强、具备可持续稳定盈利和分红能力的国有大行 以及中小机构并购重整加速、区域银行集中度提升下的优质区域龙头银行 [7] 行业基本资料 - 行业股票家数47家 占比1.04% [3] - 行业市值154363.89亿元 占比13.66% [3] - 流通市值103939.23亿元 占比11.15% [3] - 行业平均市盈率7.19 [3]

经济政策与行业动态 - 国务院批准在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心 江苏苏南重点城市等10个地区 试点实施2年时间 预计2027年完成[2] - 财政部拟第二次续发行2025年超长期特别国债(六期) 竞争性招标面值总额820亿元 为30年期固定利率附息债[2] - 新型储能规模化建设专项行动方案目标2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上 带动项目直接投资约2500亿元 技术路线以锂离子电池储能为主[2] - 浙江前8个月外贸进出口3.68万亿元 同比增长5.5% 其中出口2.79万亿元增长7.7% 机电产品出口1.31万亿元增长9.0% 占全省出口总值46.7%[2] - 8月浙江出口电动汽车达41418辆增长137.8% 占同期汽车出口总量57.4% 出口光伏产品51.1亿元增长0.3% 结束连续22个月下降态势[2] - 8月中国汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 同比分别增长13%和16.4% 1-8月汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆 同比分别增长12.7%和12.6%[2] - 欧洲央行维持欧元区三大关键利率不变 存款机制利率2.00% 主要再融资利率2.15% 边际借贷利率2.40% 预计2025年欧元区经济增速1.2%[2] - 工信部召开医药行业制造业企业座谈会 强调加快实施医药工业高质量发展行动 推进人工智能向医药全产业链深度赋能[5] - 人民银行开展2300亿元逆回购操作 中标利率1.4% 净投放417亿元[5] 重点公司业务进展 - 芯原股份截至2025年第二季度末在手订单金额30.25亿元 创历史新高 7月1日至9月11日新签订单12.05亿元 较去年第三季度全期大幅增长85.88% 其中AI算力相关订单占比约64%[6] - 赛晶科技与三安半导体签订战略合作框架协议 有效期五年 涉及产品供应 产能扩展 技术研发等多方面合作[6] - 沃尔核材正推进产能扩张工作 目前已有5台进口发泡芯线挤出机投产 预计到年底将拥有20余台关键设备 明年4月底前还将有10台设备到货[6] - 阿斯利康长效C5补体抑制剂伟立瑞在中国正式上市 用于治疗成人全身型重症肌无力和视神经脊髓炎谱系疾病[6][8] 中通快递-W（02057 HK）业绩分析 - 2025年二季度完成业务量98.47亿件 同比增长16.5% 市场份额下降0.1个百分点至19.5%[9] - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8%[9] - 公司下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18%[9] - Q2单票收入由去年同期1.24元降至1.18元 其中单票增量激励增加0.18元 KA客户占比提升导致单票收入提升0.17元[10] - Q2单票成本0.89元 同比增长8.6% 单票核心成本（运输+分拣）同比下降0.07元[10] - 单票运输成本由去年同期0.39元降至0.33元 单票分拣成本由0.26元降至0.25元[10] - Q2单票毛利由去年同期0.42元降至0.29元 单票调整后净利润由0.33元降至0.21元[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿元 102.2亿元与115.3亿元 对应PE分别为13.0X 11.2X和10.0X[12] 国轩高科（002074 SZ）业绩与技术进展 - 2025年上半年实现营收193.94亿元 同比增长15.5% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.2%[15] - 动储合计出货约40GWh 同比增长48%[15] - 动力电池实现营收140.34亿元 同比增长19.9% 毛利率14.2% 同比提升0.7个百分点[15] - 国内与全球装机份额达5.2%和3.2% 同比提升1.6和1.0个百分点 排名均上升一位至第四名和第七名[15] - 储能电池实现营收45.62亿元 同比增长5.1% 毛利率19.4% 同比下降4.5个百分点[15] - 全固态电池"金石"电池首条中试线已正式贯通 良品率达90% 已启动第一代全固态电池2GWh量产线设计工作[16] - 半固态电池"G垣"准固态电池能量密度达300Wh/kg 续航里程达1000公里[16] - 北美 欧洲及东南亚三大地区生产基地实现投产 欧洲斯洛伐克与北非摩洛哥基地预计26-27年逐步落地[17] - 将标准电芯工厂产能规划由20GWh提升至28GWh[17] - 预计2025-2027年营收458.86亿元 595.01亿元和704.54亿元 同比增速29.7% 29.7%和18.4%[19] - 预计2025-2027年归母净利16.54亿元 24.09亿元和31.25亿元 同比增速37.1% 45.6%和29.8%[19] 东兴证券金股推荐 - 推荐股票包括美格智能 甘源食品 金银河 捷捷微电 中国巨石 贵州茅台 中国神华 火炬电子 宁波高发 派克新材 金山办公等11只个股[4]

投资评级 - 强烈推荐/维持 [5] 核心观点 - 价格竞争导致Q2盈利承压 但下半年有望逐步修复 [1][3] - 公司通过开拓高价值业务对冲行业价格战压力 [2] - 下调全年业务量指引至388-401亿件 对应同比增长14%-18% [1] 业务表现 - Q2业务量98.47亿件 同比增长16.5% 低于行业均值的17.3% [1] - 市场份额下降0.1个百分点至19.5% [1] - 单票收入从1.24元降至1.18元 下降0.06元 [2] - 单票核心成本(运输+分拣)同比下降0.07元 [2] - 单票运输成本从0.39元降至0.33元 [2] - 单票分拣成本从0.26元降至0.25元 [2] 财务表现 - Q2调整后净利润20.53亿元 同比下降26.8% [1] - 单票毛利从0.42元降至0.29元 [3] - 单票调整后净利润从0.33元降至0.21元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为88.5亿/102.2亿/115.3亿元 [4] - 对应PE分别为13.0X/11.2X/10.0X [4] 业务策略 - KA客户单票收入提升0.17元 成本提升0.15元 [2][3] - 加大对散件和逆向件投入 提升高端客户吸引力 [3] - 长期坚持质量优先战略 [1][3] - 反内卷环境下增量激励预计下调 [3] 估值与市场表现 - 总市值1,207.78亿港元 [6] - 流通市值895.95亿港元 [6] - 52周股价区间215.4-132.9港元 [6] - 52周日均换手率0.377% [6]

投资评级 - 维持"强烈推荐"评级 基于公司产品升级、产能扩张、固态电池技术领先及全球供应优势 [3][7] 核心观点 - 公司25H1营收193.94亿元同比+15.5% 归母净利润3.67亿元同比+35.2% 扣非归母净利润0.73亿元同比+48.5% [1] - 动储合计出货约40GWh同比+48% 动力电池营收140.34亿元同比+19.9% 毛利率14.2%同比+0.7pct 储能电池营收45.62亿元同比+5.1% 毛利率19.4%同比-4.5pct [1] - 国内与全球动力电池装机份额达5.2%/3.2% 同比+1.6pct/+1.0pct 排名第四/第七 商用车装机份额7.4%同比+1.9pct [1] - 固态电池技术领先 全固态电池中试线良品率90% 半固态电池能量密度300Wh/kg续航1000公里 具备切入低空飞行器等新领域基础 [2] - 海外生产基地北美、欧洲、东南亚已投产 斯洛伐克与摩洛哥基地预计26~27年落地 5MWh储能系统实现德国本地化生产 [3] - 大众合作标准电芯产能规划由20GWh提升至28GWh 预计26年投产贡献业绩增量 [3] - 预计2025~2027年营收458.86/595.01/704.54亿元 同比+29.7%/+29.7%/+18.4% 归母净利16.54/24.09/31.25亿元 同比+37.1%/+45.6%/+29.8% [7] 财务数据 - 当前总市值844.23亿元 流通市值807.8亿元 总股本18.05亿股 [4] - 2025年预测PE 51x 2026年35x 2027年27x [7][8] - 2025年预测毛利率17.77% 净利率3.79% ROE 6.04% [8][11] 业务进展 - 动力电池通过L600"启晨二代"电芯等新品配套奇瑞星纪元/零跑C11等中高端车型 [1] - 商用车推出"G行超级重卡标准箱"覆盖重卡场景 [1] - 储能产品覆盖多场景 大储发布"乾元智储"20MWh系统 海外推出Go 300/Home 3000便携设备 [1] - 固态电池首条中试线贯通 启动第一代全固态电池2GWh量产线设计 [2]