报告公司投资评级 - 维持公司“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报显示营收 59.26 亿元同比+10.34%，归母净利润 8.22 亿元同比+65.03%，扣非后归母净利润 7.46 亿元同比+93.97% [2] - 公司积极开拓市场多产品线全面开花，2024 年收入增长，芯片销量超 1.4 亿颗，各系列芯片表现良好 [3] - 公司重视研发持续创新，AI 端侧产品陆续落地，多产品线保持领先，多款芯片取得订单或市场突破 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年净利润 11.40/14.83/19.16 亿元，同比增长 38.8%/30.0%/29.2%，对应 PE 为 25.3/19.5/15.1 倍 [6] 相关目录总结 市场表现 - 2025 年 4 月 14 日收盘价 68.75 元，年内最高/最低 92.45/48.21 元，流通 A 股/总股本 4.20/4.20 亿，流通 A 股市值和总市值均为 288.71 亿元 [10][11] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,371|5,926|7,790|9,776|12,056| |YoY(%)|-3.1|10.3|31.4|25.5|23.3| |净利润(百万元)|498|822|1,140|1,483|1,916| |YoY(%)|-31.5|65.0|38.8|30.0|29.2| |毛利率(%)|36.4|36.5|37.4|37.2|37.3| |EPS(摊薄/元)|1.19|1.96|2.72|3.53|4.56| |ROE(%)|9.1|12.7|15.1|16.4|17.5| |P/E(倍)|58.0|35.1|25.3|19.5|15.1| |P/B(倍)|5.3|4.5|3.8|3.2|2.6| |净利率(%)|9.3|13.9|14.6|15.2|15.9| [8][14] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、负债等项目在 2023 - 2027 年的预测数据 [15] - 利润表包含营业收入、营业成本、各项费用等在 2023 - 2027 年的预测数据 [15] - 现金流量表展示经营、投资、筹资活动现金流在 2023 - 2027 年的预测数据 [15] - 主要财务比率涉及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等在 2023 - 2027 年的预测数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年报告研究的具体公司业绩符合预期，光学元器件业务产品迭代巩固核心地位，薄膜光学面板业务份额扩大且布局海外交付能力，车载 HUD 业务成绩好并持续投入 AR/VR 业务，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 4 月 14 日收盘价 18.51 元，年内最高/最低 27.77/12.63 元，流通 A 股/总股本 13.58/13.91 亿，流通 A 股市值 251.35 亿，总市值 257.41 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 0.75 元，摊薄每股收益 0.75 元，每股净资产 6.75 元，净资产收益率 11.13% [2] 业绩情况 - 2024 年实现营收 62.78 亿元，同比 +23.67%；归母净利润 10.30 亿元，同比 +71.57%；扣非净利润 9.55 亿元，同比 +82.84%；2024Q4 营收 15.68 亿元，同比 +2.7%；归母净利润 1.68 亿元，同比 +3.63% [3] 业务分析 - 光学元器件业务 2024 年收入 28.8 亿元，同比增长 17.92%，增长源于微棱镜模块量产、涂布滤光片导入新技术、单反相机业务布局新客户，毛利率 36.3%，同比提升 5.65 个百分点 [4] - 薄膜光学面板业务 2024 年收入 24.7 亿元，同比 +33.69%，因深化与北美大客户合作、开拓非手机领域应用，且启动海外项目黄金线战略规划 [4] - 车载 HUD 业务 2024 年出货量逼近 30 万台，市场份额增长，获国内外十余个重点项目定点；持续布局 AR/VR 业务，反射光波导打通核心工艺、建设 NPI 产线，衍射光波导升级体全息产线、实现小批量商业级应用出货，启动光机光学零组件布局研发 [5] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 12.86/14.79/17.11 亿元；EPS 分别为 0.92/1.06/1.23 元；对应 2025 年 4 月 10 日收盘价 17.6 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 19.0/16.5/14.3 倍，维持“买入 - A”评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,076|6,278|7,365|8,414|9,663| |YoY(%)|16.0|23.7|17.3|14.2|14.9| |净利润(百万元)|600|1,030|1,286|1,479|1,711| |YoY(%)|4.2|71.6|24.9|15.0|15.7| |毛利率(%)|27.8|31.1|31.3|31.4|31.5| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.74|0.92|1.06|1.23| |ROE(%)|6.9|11.1|12.4|12.7|13.0| |P/E(倍)|40.8|23.8|19.0|16.5|14.3| |P/B(倍)|2.8|2.7|2.4|2.1|1.9| |净利率(%)|11.8|16.4|17.5|17.6|17.7|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了 2023A - 2027E 各年度情况，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、毛利率、净利率、ROE、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收62.78亿元，同比+23.67%；归母净利润10.30亿元，同比+71.57%；扣非净利润9.55亿元，同比+82.84%，业绩符合预期 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为12.86/14.79/17.11亿元；EPS分别为0.92/1.06/1.23元；对应2025年4月10日收盘价17.6元，2025 - 2027年PE分别为19.0/16.5/14.3倍 [6] 各业务情况总结 光学元器件业务 - 2024年收入28.8亿元，同比增长17.92%，增长源于微棱镜模块项目量产份额提升、涂布滤光片导入新技术、单反相机业务布局新产品与新客户 [4] - 2024年毛利率36.3%，同比提升5.65个百分点 [4] 薄膜光学面板业务 - 2024年收入24.7亿元，同比+33.69%，原因是深化与北美大客户合作、开拓非手机领域产品应用 [4] - 启动海外项目黄金线战略规划，布局海外交付能力 [4] 车载HUD与AR/VR业务 - 2024年HUD出货量逼近30万台，市场份额增长，斩获国内外十余个重点项目定点 [5] - 持续布局AR/VR业务，反射光波导打通核心工艺、建设NPI产线；衍射光波导深化合作、升级体全息产线、实现小批量商业级应用出货；启动光机光学零组件布局研发 [5] 财务数据总结 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|5,076|6,278|7,365|8,414|9,663| |YoY(%)|16.0|23.7|17.3|14.2|14.9| |净利润(百万元)|600|1,030|1,286|1,479|1,711| |YoY(%)|4.2|71.6|24.9|15.0|15.7| |毛利率(%)|27.8|31.1|31.3|31.4|31.5| |EPS(摊薄/元)|0.43|0.74|0.92|1.06|1.23| |ROE(%)|6.9|11.1|12.4|12.7|13.0| |P/E(倍)|40.8|23.8|19.0|16.5|14.3| |P/B(倍)|2.8|2.7|2.4|2.1|1.9| |净利率(%)|11.8|16.4|17.5|17.6|17.7|[9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如2024年流动资产4232百万元、营业收入6278百万元、经营活动现金流1787百万元等 [10] - 涵盖成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率数据，如2024年营业收入增长率23.7%、资产负债率19.7%、总资产周转率0.5等 [10]

报告核心观点 - 本周新股市场活跃度下降，4月创业板新股开板估值上升、主板下降；煤炭供给稳定，非电需求回升，动力煤和冶金煤价格有支撑，建议关注相关低估标的；太阳能产业链价格基本持平，推荐关注相关企业；航宇科技收入结构优化、订单增长，有望双轮驱动业绩增长；中国移动布局新领域，各业务板块有发展机遇且分红提升；华利集团2024年量价齐升，产能扩张，预计未来业绩增长 [4][12][16][20][21][25] 山证新股 - 投资要点：周内新股市场活跃度下降，近6个月上市新股周内7只股票正涨幅占比14%；科创板上周无新股上市，部分个股有涨跌；创业板泰禾股份上市首日涨幅338.17%，部分个股有涨跌；沪深主板中国瑞林、泰鸿万立上市，首日涨幅分别为197.51%、249.07%；3月和4月不同板块新股首日涨幅和开板估值有不同变化，4月创业板首发PE下降至低位 [4] - 投资建议：列出近端已上市重点新股、近端待上市重点新股（暂无）、已获批复重点新股和远端深度报告覆盖公司 [4][7] 山证煤炭 - 投资要点：动力煤港口库存走低、坑口煤价反弹，二季度价格中枢下降空间不大；冶金煤海外焦煤续涨、价格筑底，后期价格中枢下降空间不大；焦、钢产业链库存下降、焦炭价格企稳；煤炭运输沿海运价回升；本周煤炭板块随大盘调整，跑赢沪深300指数 [8][9] - 投资建议：建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [12] 行业评论（太阳能） - 政策动态：两部委提出到2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，到2030年达5000万千瓦以上；工信部加快先进光伏等重点产品分级分类标准制修订；国家能源局在6省开展电力领域综合监管工作 [13][14] - 价格追踪：多晶硅、硅片、玻璃价格本周持平，部分电池片和组件价格有下降，后市预期多偏弱或持稳 [18] - 投资建议：重点推荐相关企业，建议积极关注部分企业 [16] 山证军工（航宇科技） - 事件描述：2024年公司营收18.05亿元同比降14.19%，归母净利润1.89亿元同比增1.63%等 [20] - 事件点评：收入结构优化，外贸业务和燃气轮机锻件营收增长；订单持续增长，经营效率提升；有望受益于国际国内航空市场双轮驱动 [20] - 投资建议：预计2025 - 2027年EPS分别为1.59、1.96、2.38，维持“增持 - A”评级 [20] 公司评论（中国移动） - 事件描述：2024年公司营收10408亿元同比增3.1%，归母净利润1384亿元同比增5.0%等 [21] - 事件点评：C + H端AI场景应用和FTTR升级将成新业态，个人和家庭业务有望发展；B + N端移动云营收破千亿，车联网、低空新场景取得突破，新兴市场保持增长；资本开支缩减，侧重5.5G、推理算力、AI领域；分红继续提升 [21][24] - 盈利预测、估值分析和投资建议：预计2025 - 2027年归母净利润同比增长6.8%、5.7%、5.3%，对应PE分别为16.0、15.2、14.4倍，维持“买入 - A”评级 [24] 山证纺服（华利集团） - 事件描述：2024年公司营收240.06亿元同比增19.35%，归母净利润38.40亿元同比增20.00%，拟派发现金红利 [25] - 事件点评：2024年量价齐升，业绩增速逐季放缓；与Adidas合作，前五大客户收入占比下降；产能利用率高位，印尼工厂投产；2024年毛利率提升，管理费用率因薪酬绩效计提增加上升 [25] - 投资建议：预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，对应PE为14.6、12.7、11.3倍，维持“买入 - A”评级 [25][26]

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 煤炭 行业周报（20250407-20250413） 同步大市-A(维持) 海外煤价延续上涨，港口库存继续走低 2025 年 4 月 14 日 行业研究/行业周报 煤炭行业近一年市场表现 投资要点 动态数据跟踪 资料来源：最闻 相关报告： 【山证煤炭】国际关税争端加剧，关注 提振内需预期-【山证煤炭】行业周报 （20250331-20250404）： 2025.4.7 动力煤：港口库存继续走低，坑口煤价反弹。本周产地煤矿生产维持正 常水平。需求方面，居民用电淡季，较大电厂轮机检修，负荷回落导致电煤 日耗较弱；下游复工及基建仍有待提高，工业原料用煤需求维持刚需；北方 港口煤价倒挂叠加疏港推进，本周煤炭调入继续小于调出，北方港口煤炭库 存降低；煤价方面，进口低卡煤继续倒挂，内贸需求增加，叠加部分产地安 检限产，坑口煤价有所反弹，但受下游需求影响，港口仍以长协拉运为主， 港口煤价维持弱势。展望二季度，关税争端影响外贸，国内稳经济政策或将 继续出台，非电用煤需求或有所恢复；同时，海外煤价继续上涨，叠加关税、 海外煤炭生产国政策变化，预计国内进口煤仍存变数，国内动力煤价格中枢 ...

报告行业投资评级 - 太阳能行业投资评级为同步大市 - A（维持） [1] 报告的核心观点 - 两部委提出到2027年全国虚拟电厂调节能力达2000万千瓦以上，到2030年达5000万千瓦以上，推进其规模化发展；工信部2025年加快先进光伏等重点产品分级分类标准制修订；国家能源局在6省开展电力领域综合监管工作 [3][4] - 产业链中下游价格持续结构性上涨，缅甸地震对硅片开工造成影响 [3] - 产业链各环节价格大多持平，部分有下降，后市预期多偏弱或需求回落，预计短期价格多维持平稳或稳定 [6][7][8] 相关目录总结 首选股票评级 - 爱旭股份（600732.SH）评级为买入 - B；隆基绿能（601012.SH）评级为买入 - B；福莱特（601865.SH）评级为买入 - A；横店东磁（002056.SZ）评级为买入 - A；阳光电源（300274.SZ）评级为买入 - A；阿特斯（688472.SH）评级为买入 - A；德业股份（605117.SH）评级为买入 - A [3] 价格追踪 - 多晶硅：致密料均价40.0元/kg、颗粒硅均价38.0元/kg，较上周持平，成交少、需求不足，签单多价格或下调，后市预期偏弱但下探空间有限 [6] - 硅片：150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片、130um的183mm N型硅片均价1.3元/片、130um的182*210mm型硅片均价1.55元/片，较上周持平，预计价格持稳 [7] - 电池片：M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.31/W、TOPCon电池片均价为0.310元/W（转换效率25.0% +），较上周持平；182*210mm N型电池品价格为0.33元/W（转换效率25.0% +），较上周下降2.9%，预计短期价格稳定 [7] - 组件：182mm双面PERC组件均价0.65元/W，较上周持平；182mm TOPCon双玻组件价格0.745元/W，较上周下降0.7%，预计短期价格平稳 [8] - 玻璃：3.2mm镀膜光伏玻璃价格为22.0元/㎡、2.0mm镀膜光伏玻璃价格为14.0元/㎡，较上周持平 [8] 投资建议 - 重点推荐：BC新技术方向为爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向为福莱特；海外布局方向为横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份 [9] - 建议积极关注：信义光能、协鑫科技等多家公司 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国移动发布2024年年度报告，营收、归母净利润同比增长，EBITDA同比下降，公司在各业务领域有发展亮点且未来计划良好，业绩有望稳健增长，分红率将提升，估值有提升空间 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年实现营收10408亿元，同比+3.1%；主营业务收入8895亿元，同比+3.0%；归母净利润1384亿元，同比+5.0%；EBITDA为3337亿元，同比 - 2.3% [1] 各业务板块情况 C + H端 - 个人市场：2024年移动客户总数达10.04亿户，净增0.13亿户，5G网络客户数达5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率55.0%；手机上网DOU达15.9GB，同比持平；移动ARPU为48.5元，同比 - 0.8元；个人移动云盘收入89亿元，同比+12.6%；权益产品收入268亿元，同比+19.7%；5G新通话全场景月活跃客户达1.5亿户，智能应用订购客户3475万户；随着AI发展，个人业务有望迎机遇 [2] - 家庭市场：2024年有线宽带客户总数达3.15亿户，净增0.17亿户，家庭宽带客户达2.78亿户，净增0.14亿户，千兆家庭宽带客户达0.99亿户（+25.0%）；FTTR客户达1063万户（+376%）；千兆宽带覆盖住户4.8亿户（+0.9亿户）；家庭客户综合ARPU为43.8元（+0.7元）；“AI + 智家”和“千兆 + FTTR”引领智家服务升级，有望保持增长 [3] B + N端 - 政企市场：2024年政企市场收入达2091亿元，同比+8.8%；政企客户数达3259万家，净增422万家；公开招标市场中标占比达16.6%；打造“三化”解决方案99项 [3] - 移动云：收入达1004亿元，同比+20.4%，IaaS + PaaS收入规模稳居业界前五；5G垂直行业应用领先，拓展千万大单5G DICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比+61.0% [3] - 车联网：前装连接净增1443万个，累计达6506万个，与25家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点和标杆项目进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，拓展商客套餐2684万套，净增2140万套 [3][6] - 低空经济：快速起步，打造50个应用示范标杆 [6] - 新兴市场：2024年新兴市场收入536亿元，同比+8.7%；国际业务收入228亿元，同比+10.2%；数字内容收入303亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达5.2亿户，同比+12.1%；金融科技产业链金融业务规模达1165亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达1.24亿户，同比+40.7% [6] 资本开支情况 - 2024年资本开支1640亿元，同比 - 9.0%，少于年初计划；预计2025年资本开支1512亿元，同比 - 7.8%；连接投资716亿元（ - 17.9%）（5G投资582亿元，同比 - 16%），算力投资373亿元（+0.5%），能力投资192亿元（+6.7%），基础投资231亿元（+6.5%）；2025年5G - A计划投资98亿元，同比+227%；2024年智算规模达29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达8.5EFLOPS，同比+6%，2025年通算、智算规模将分别达8.9、34EFLOPS；GPU利用率从20%增长到68%；资源售卖率达77%，增长40%以上；加大推理算力投资，AI直接投资超120亿，同比超10倍，2025年继续提升 [7] 分红与业务计划 - 2024年全年股息合计每股5.09港元，同比+5.4%，全年派息率为73%；计划从2024年起，三年内现金分红逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [8] - 2025年业绩目标：个人市场收入平稳，5G网络客户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万，千兆宽带覆盖超5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润1477.88/1562.31/1645.33亿元，同比增长6.8%/5.7%/5.3%；对应EPS为6.85/7.24/7.62元，2025年04月11日收盘价对应PE分别为16.0/15.2/14.4倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 中国移动发布2024年年度报告，营收、归母净利润增长，EBITDA下降，公司在各业务领域有发展亮点且资本开支有侧重，分红提升，未来业绩目标明确，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [2][11][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收10408亿元，同比+3.1%；主营业务收入8895亿元，同比+3.0%；归母净利润1384亿元，同比+5.0%；EBITDA为3337亿元，同比 - 2.3% [2] C + H端 个人市场 - 2024年移动客户总数达10.04亿户，净增0.13亿户，5G网络客户数达5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率55.0%；手机上网DOU达15.9GB，同比持平；移动ARPU为48.5元，同比 - 0.8元；个人移动云盘收入89亿元，同比+12.6%；权益产品收入268亿元，同比+19.7%；5G新通话全场景月活跃客户达1.5亿户，智能应用订购客户3475万户；随着AI发展，个人业务有望新发展 [3] 家庭市场 - 2024年有线宽带客户总数达3.15亿户，净增0.17亿户，家庭宽带客户达2.78亿户，净增0.14亿户，千兆家庭宽带客户达0.99亿户（+25.0%）；FTTR客户达1063万户（+376%）；千兆宽带覆盖住户4.8亿户（+0.9亿户）；家庭客户综合ARPU为43.8元（+0.7元）；构建智慧家庭生态，家庭市场有望良好增长 [4] B + N端 政企市场 - 2024年政企市场收入达2091亿元，同比+8.8%；政企客户数达3259万家，净增422万家；公开招标市场中标占比达16.6%；移动云收入达1004亿元，同比+20.4%，IaaS + PaaS收入规模居业界前五；5G垂直行业应用领先，拓展千万大单5G DICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比+61.0% [6] 车联网市场 - 车联网前装连接净增1443万个，累计达6506万个，与25家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点城市支撑和标杆项目共建进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，拓展商客套餐2684万套，净增2140万套 [6] 低空经济 - 快速起步，打造50个应用示范标杆 [9] 新兴市场 - 2024年新兴市场收入536亿元，同比+8.7%；国际业务收入228亿元，同比+10.2%；数字内容收入303亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达5.2亿户，同比+12.1%；金融科技产业链金融业务规模达1165亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达1.24亿户，同比+40.7% [9] 资本开支 - 2024年资本开支1640亿元，同比 - 9.0%，少于年初计划；预计2025年资本开支1512亿元，同比 - 7.8%；连接投资716亿元（ - 17.9%），5G投资582亿元，同比 - 16%，算力投资373亿元（+0.5%），能力投资192亿元（+6.7%），基础投资231亿元（+6.5%）；2025年5G - A计划投资98亿元，同比+227%；2024年智算规模达29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达8.5EFLOPS，同比+6%，2025年通算、智算规模将分别达8.9、34EFLOPS；GPU利用率从20%增长到68%；资源售卖率达77%，增长40%以上；加大推理算力投资，AI直接投资超120亿，同比超10倍，2025年继续提升 [10] 分红与业务计划 - 2024年全年股息合计每股5.09港元，同比+5.4%，全年派息率为73%；计划三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上；2025年个人市场收入平稳，5G网络客户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万，千兆宽带覆盖超5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万 [11] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1477.88/1562.31/1645.33亿元，同比增长6.8%/5.7%/5.3%；对应EPS为6.85/7.24/7.62元，2025年04月11日收盘价对应PE分别为16.0/15.2/14.4倍；公司业绩稳健增长，分红率提升，与国际主流运营商对比估值有提升空间，维持“买入 - A”评级 [12] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,009,309|1,040,759|1,083,838|1,125,760|1,167,069| |YoY(%)|7.7|3.1|4.1|3.9|3.7| |净利润(百万元)|131,766|138,373|147,788|156,231|164,533| |YoY(%)|5.0|5.0|6.8|5.7|5.3| |毛利率(%)|28.2|29.0|28.7|28.5|28.5| |EPS(摊薄/元)|6.10|6.41|6.85|7.24|7.62| |ROE(%)|10.1|10.2|10.5|10.7|11.0| |P/E(倍)|18.0|17.1|16.0|15.2|14.4| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.7|1.6|1.6| |净利率(%)|13.1|13.3|13.6|13.9|14.1| [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司越南及印尼新工厂顺利投产，产能提升，受益于核心客户去库存结束后恢复正常下单及新品牌客户持续放量，实现量价齐升，预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应2025 - 2027年PE为14.6、12.7、11.3倍 [9] 事件描述 - 4月10日公司披露2024年年报，2024年实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，扣非净利润37.81亿元，同比增长18.83%，拟向全体股东每10股派发现金红利23元（含税），派息率69.89% [1] 事件点评 市场数据 - 2024年公司实现量价齐升，业绩增速逐季放缓，营收240.06亿元，同比增长19.35%，鞋履销售量2.23亿双，同比增长17.53%，人民币均价约107元/双，同比增长约1.6%，分季度看，24Q1 - 24Q4营收同比增长30.15%、20.83%、18.50%、11.88%，归母净利润同比增长63.67%、11.94%、16.07%、9.18% [3] 产品与客户 - 分产品看，2024年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收209.91、8.98、20.70亿元，同比增长17.88%、 - 33.70%、125.76%，占公司收入比重87.4%、3.7%、8.6%，运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨因UGG等品牌拖鞋款形体订单大幅增加，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为27.2%、21.6%、24.4%，同比提升1.09pct、2.88pct、0.18pct；公司客户涵盖大多数全球知名运动休闲品牌，前五大客户销售收入占比合计79.13%，同比下滑3.2pct [4] 产能与利用率 - 公司主要生产基地位于越南北部和中部区域、印尼，2024年越南3家新工厂及印尼工厂投产，合计产能2.29亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct [5] 盈利能力与费用率 - 2024年公司毛利率同比提升1.2pct至26.8%，期间费用率合计提升1.1pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/ - 0.4%，管理费用率上升主因公司收入和净利润上升，计提的薪酬绩效增加及新增计提员工长期服务金，综合影响下，2024年归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct [5][8] 存货与现金流 - 截至2024年末，公司存货31.21亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60天，同比减少2天，2024年公司经营活动现金流净额为46.17亿元，同比增长24.97% [8] 财务数据与估值 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,383|31,283|35,071| |YoY(%)|-2.2|19.4|14.1|14.2|12.1| |净利润(百万元)|3,200|3,840|4,311|4,955|5,560| |YoY(%)|-0.9|20.0|12.2|14.9|12.2| |毛利率(%)|25.6|26.8|26.5|26.7|26.8| |EPS(摊薄/元)|2.74|3.29|3.69|4.25|4.76| |ROE(%)|21.2|22.0|19.8|19.2|18.2| |净利率(%)|15.9|16.0|15.7|15.8|15.9| |资产负债率(%)|22.3|23.4|17.8|18.3|15.4| |流动比率|3.1|3.1|4.3|4.4|5.4| |速动比率|2.4|2.4|3.4|3.6|4.5| |总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.1|1.0| |应收账款周转率|5.8|5.9|6.4|6.0|6.1| |应付账款周转率|9.1|8.4|8.9|8.8|8.7| |P/E(倍)|19.7|16.4|14.6|12.7|11.3| |P/B(倍)|4.2|3.6|2.9|2.4|2.1| [11][15][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司越南及印尼新工厂投产产能提升，受益于核心客户去库存结束及新品牌客户放量实现量价齐升，预计2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应2025 - 2027年PE为14.6、12.7、11.3倍 [7] 事件描述 - 4月10日公司披露2024年年报，实现营业收入240.06亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，扣非净利润37.81亿元，同比增长18.83%，拟向全体股东每10股派发现金红利23元（含税），派息率69.89% [1] 市场数据 - 2025年4月11日收盘价56.14元，年内最高/最低85.00/47.77元，流通A股/总股本11.67/11.67亿股，流通A股市值655.15亿元 [3] 事件点评 业绩情况 - 2024年公司量价齐升，业绩增速逐季放缓，营收240.06亿元，同比增长19.35%，鞋履销售量2.23亿双，同比增长17.53%，人民币均价约107元/双，同比增长约1.6%；分季度看，24Q1 - 24Q4营收分别为47.65、67.07、60.39、64.95亿元，同比增长30.15%、20.83%、18.50%、11.88%；归母净利润38.40亿元，同比增长20.00%，24Q1 - 24Q4归母净利润分别为7.87、10.91、9.65、9.97亿元，同比增长63.67%、11.94%、16.07%、9.18% [3] 产品与客户 - 分产品看，2024年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收209.91、8.98、20.70亿元，同比增长17.88%、 - 33.70%、125.76%，占公司收入比重87.4%、3.7%、8.6%；运动凉鞋/拖鞋收入大幅上涨因UGG等品牌拖鞋款形体订单增加；运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为27.2%、21.6%、24.4%，同比提升1.09pct、2.88pct、0.18pct；公司客户涵盖多数全球知名运动休闲品牌，前五大客户销售收入占比合计79.13%，同比下滑3.2pct [4] 产能情况 - 公司主要生产基地位于越南北部和中部区域、印尼，2024年越南3家新工厂及印尼工厂投产，合计产能2.29亿双，同比增长3.3%，产能利用率96.72%，同比提升10.06pct [5] 盈利与费用 - 2024年公司毛利率同比提升1.2pct至26.8%；期间费用率合计提升1.1pct至6.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.3%/4.5%/1.6%/ - 0.4%，同比持平/+1.0/持平/+0.1pct，管理费用率上升因收入和净利润上升计提薪酬绩效增加及新增计提员工长期服务金；归母净利率为16.0%，同比提升0.1pct [5][6] 存货与现金流 - 截至2024年末，公司存货31.21亿元，同比增长13.85%，存货周转天数60天，同比减少2天；2024年公司经营活动现金流净额为46.17亿元，同比增长24.97% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年每股收益分别为3.69、4.25和4.76元，4月10日收盘价对应2025 - 2027年PE为14.6、12.7、11.3倍，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 财务报表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,114|24,006|27,383|31,283|35,071| |YoY(%)|-2.2|19.4|14.1|14.2|12.1| |净利润(百万元)|3,200|3,840|4,311|4,955|5,560| |YoY(%)|-0.9|20.0|12.2|14.9|12.2| |毛利率(%)|25.6|26.8|26.5|26.7|26.8| |EPS(摊薄/元)|2.74|3.29|3.69|4.25|4.76| |ROE(%)|21.2|22.0|19.8|19.2|18.2| |P/E(倍)|19.7|16.4|14.6|12.7|11.3| |P/B(倍)|4.2|3.6|2.9|2.4|2.1| |净利率(%)|15.9|16.0|15.7|15.8|15.9| [9] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|-2.2|19.4|14.1|14.2|12.1| |成长能力 - 营业利润(%)|-1.2|22.5|11.6|14.9|12.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|-0.9|20.0|12.2|14.9|12.2| |获利能力 - 毛利率(%)|25.6|26.8|26.5|26.7|26.8| |获利能力 - 净利率(%)|15.9|16.0|15.7|15.8|15.9| |获利能力 - ROE(%)|21.2|22.0|19.8|19.2|18.2| |获利能力 - ROIC(%)|19.6|20.5|18.5|17.9|16.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|22.3|23.4|17.8|18.3|15.4| |偿债能力 - 流动比率|3.1|3.1|4.3|4.4|5.4| |偿债能力 - 速动比率|2.4|2.4|3.4|3.6|4.5| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.1|1.1|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|5.8|5.9|6.4|6.0|6.1| |营运能力 - 应付账款周转率|9.1|8.4|8.9|8.8|8.7| |估值比率 - P/E|19.7|16.4|14.6|12.7|11.3| |估值比率 - P/B|4.2|3.6|2.9|2.4|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|12.1|10.0|8.5|7.3|6.0| [15]