报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2权益市场延续旺势，债市震荡，公募基金转债持仓有变化，不同类型基金表现和持仓策略有差异，可转债基金收益整体不错但仅少数跑赢指数，仓位和持仓行业有分化[1][11][66] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2公募基金转债持仓概览 - 股票及混合型基金业绩整体亮眼，纯债型基金业绩偏弱，权益指数类基金份额微增，纯债及被动指数型债基份额明显上升，公募基金“落袋为安”情绪浓厚，股债主流资产市值占比下降[11][18][20] - 公募基金持有转债市值环比微降，但持仓参与度上升，二级债基和转债基金减仓，一级债基持有市值创历史新高，转债基金仓位占比大幅升至91.41%[23][28][32] 2025Q2公募基金转债持仓分析 - 行业与估值层面，公募基金继续超配部分行业转债，持仓集中度有变化，超配特定价格、估值、股债性、评级转债，部分行业配置“拥挤度”有改变[38][40][43] - 个券层面，重仓转债前10名单有调整，前20大非金融重仓转债不同板块持仓量有增减，增持转债集中在电力设备、非银金融等顺周期行业，减持转债银行、电力设备等行业较多，优质底仓券“缩圈”，部分转债持仓占比变化大，次新券受青睐[49][53][64] 2025Q2可转债基金转债持仓分析 - 转债基金跟涨，仅少数跑赢万得全A、中证指数，仓位分化，份额环比下降，持有转债市值下降，不同基金表现和仓位有差异[66][69] - 转债基金继续超配部分行业，对部分行业持仓态度改变，减配部分行业且对电力设备减配加深，增持非银金融、银行等行业标的，减持含5只电力设备转债，优质银行底仓券更集中，底仓券换仓普遍[71][92]

行业报告 | 行业点评 医药生物 证券研究报告 2025 年 07 月 25 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 从作用靶点来看，多类药物均持续有 BD，包括：1）基于 B 细胞清除机制 的 TCE 等；2）TNF（TL1A、OX40 等）；3）JAK（TYK2、JAK1 等）；4）IL （IL4、IRAK4 等）。 建议关注： 益方生物、泰恩康、云顶新耀（H）、科兴制药、再鼎医药（H）、恒瑞医药、 康哲药业（H）、三生国健、信达生物（H）、先声制药（H）、丽珠集团、智 翔金泰、中国抗体（H）、荃信生物 风险提示：宏观经济环境风险、药物临床研发风险、国内市场竞争风险、海 外市场销售不及预期风险 自身免疫性疾病患病基数大，市场潜力值得期待 全球自身免疫疾病治疗药物市场规模超千亿美元。Business Research Insight 预测，2024 年市场规模约为 1079 亿美元，2033 年预计增长至 1375.9 亿美 元。自身免疫性疾病（autoimmune disease, AID）是指机体免疫系统对自身 成 ...

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 亚翔集成中报业绩短暂承压，但在手订单充足，看好公司业绩释放潜力；大订单持续落地，新加坡市场需求景气，后续业绩仍有较大释放潜力；毛利率明显提升，现金流仍保持较好水平；现金分红慷慨，有望受益于东南亚地区半导体产业链转移，上调公司盈利预期，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 相关目录总结 业绩情况 - 25H1公司实现收入16.83亿，同比-41%，归母净利润为1.61亿，同比-32%；25Q2实现收入8.48亿，同比-52%，归母净利润为0.79亿，同比-34.5%，主要系去年同期基数较高 [1] 订单情况 - 今年以来公司公告两个大订单，4月获世界先进半导体新加坡工程订单31.63亿，7月获台湾亚翔发包的15.82亿订单；截至25年上半年未完工合同金额61亿，在手订单充足；台湾亚翔2025年前5月新签订单达957亿台币，折合200+亿人民币 [2] 财务指标 - 25H1公司毛利率为16.9%，同比+5.89pct，销售、管理、研发、财务费用率为0.08%、2.57%、1.15%、1.27%，同比+0.04、+1.1、+0.35、+2.21pct，净利率为9.63%，同比+1.34pct，Q2单季净利率为9.34%，同比+2.5pct；25H1经营性现金净流入8.77亿，同比少流入2.82亿，收付现比分别为145%、97%，同比变动+13.7pct、+2.2pct [3] 分红与盈利预期 - 2025年半年度拟派发现金分红2.13亿，25年年内拟派发累计分红4.3亿；预计公司25 - 27年归母净利润为5.3、8.0、8.4亿（前值为4.78、6.34、7.12亿），对应PE为15、10、9.6倍 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,201.09|5,380.65|4,852.74|7,217.81|7,580.89| |增长率(%)|5.33|68.09|-9.81|48.74|5.03| |EBITDA(百万元)|376.54|574.92|521.28|774.80|822.42| |归属母公司净利润(百万元)|286.88|635.91|528.34|797.92|844.20| |增长率(%)|90.58|121.66|-16.92|51.02|5.80| |EPS(元/股)|1.34|2.98|2.48|3.74|3.96| |市盈率(P/E)|28.31|12.77|15.37|10.18|9.62| |市净率(P/B)|5.70|4.44|3.97|3.43|2.77| |市销率(P/S)|2.54|1.51|1.67|1.13|1.07| |EV/EBITDA|10.32|5.69|9.94|5.76|5.06| [6] 基本数据 - A股总股本213.36百万股，流通A股股本213.36百万股，A股总市值8,120.48百万元，流通A股市值8,120.48百万元，每股净资产8.51元，资产负债率61.08%，一年内最高/最低38.98/19.98元 [8]

固定收益 | 固定收益专题 7 月政治局会议前瞻 证券研究报告 政治局会议专题 7 月政治局会议前瞻 上半年 GDP 增速达 5.3%，政策驱动效应是支撑宏观经济修复的关键力量， 全年实现 5%增长目标的难度并不大，但经济真正的考验在于能否将政策驱 动的复苏转化为市场内生的增长动能。我们预计宏观政策的基调将延续扩 张中性的特征，稳增长、扩内需、稳预期的诉求仍在，预计会议可能更强 调政策的延续性，强刺激的必要性或在下降，以及利用当前窗口期加快推 进调结构、产业改革等方面举措。 （1）"反内卷"政策方面 "反内卷"政策出台的背后，一是部分行业产能无序扩张，加剧供需结构 性失衡；二是企业以价换市，开启价格战，PPI 已连续 33 个月负增长。我 们预估 7 月政治局会议或将重点提及"反内卷"政策，推动国内调结构、 优供给、防风险。 （2）财政政策方面 考虑到当前中美关税博弈有所缓和，全年实现 5%经济目标的难度不算大， 我们预计财政政策可能延续 4 月政治局会议的政策基调，强调加快地方政 府专项债券、超长期特别国债等发行使用，政策重在抓好落实，加快资金 支出和使用，进而释放政策效果。在增量储备政策方面，重点关注新型 ...

报告公司投资评级 - 行业为银行/农商行Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级），当前价格7.37元，目标价格9.00元 [7] 报告的核心观点 - 2025上半年常熟银行营收和归母净利润同比增长，经营基本面压力不突出，营收有向上动能，预计全年营收利润保持优异表现 [1][2] - 资产负债规模扩张提速，不良率低位稳定、拨备维持高位，预计未来资产质量保持稳健，拨备和不良水平对信用成本和利润空间有积极影响 [3][4] - 预测企业2025 - 2027年归母净利润同比增长为12.67%、12.60%、12.17%，使用股息贴现模型测算目标价为9.00元，对应25年0.86x PB，现价空间22%，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 营收与盈利 - 2025年1 - 6月营收约60.62亿元，YoY + 10.10%，较一季度增速提升0.06pct；归母净利润19.69亿元，YoY + 13.55% [2] - 2025H1加权平均净资产收益率、总资产收益率分别为13.33%、1.10%，分别同比+0.05pct、+0.02pct [2] 资产负债 - 2025年6月末总资产规模约4013亿元，较年初增长9.46%；贷款余额约2515亿元，较年初增长4.40%，占总资产62.67% [3] - 2025年6月末总负债规模约3693亿元，较年初增长9.93%；存款余额约3108亿元，较年初增长8.46%，占总负债84.16% [3] 资产质量 - 截止2025年6月末，不良贷款率环比持平为0.76%，拨备覆盖率490%，与一季度大体持平 [4] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|99|109|117|126|136| |增长率（%）|12.05|10.53|7.21|7.87|7.95| |归属母公司股东净利润（亿元）|33|38|43|48|54| |增长率（%）|19.60|16.20|12.67|12.60|12.17| |每股收益（元）|1.20|1.26|1.43|1.60|1.80| |市盈率(P/E)|6.17|5.84|5.19|4.61|4.11| |市净率(P/B)|0.82|0.80|0.70|0.62|0.55| [6]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 丰田通过精准定位、技术投入和差异化营销实现高端化转型，若比亚迪能复制其路径，出海有望凭技术创新抢占欧洲二线豪华市场，国内以设计与性价比突围BBA和新势力品牌，未来市占率有望进一步提升 [2][3][4] 丰田高端化历程复盘 布局 - 日本本土品牌形象固化，高端化受阻，丰田抓住石油危机机遇，利用低贸易壁垒和经济型豪华车需求缺口，设立雷克萨斯品牌进入北美市场 [2] - 面对贸易限制，丰田以高端化、高附加值产品定位避开限制，后期从整车出口转向对外投资，降低成本巩固海外市场地位 [2][9] 研发 - 组建国际化团队，投入10亿美元研发LS 400，生产450辆原型车，近千次发动机设计，超170万英里测试，实现快速与静谧性能融合，严格控制重量避免“油老虎税” [2][16][17] 营销 - 高脚杯广告树立雷克萨斯高端品牌形象，快速提升影响力，成为快速舒适高性价比汽车标杆 [2] 销量 - 上市两年赶超宝马、奔驰成为当时北美进口豪车销量冠军 [2] 售后 - 以客户为中心，快速响应刹车故障等问题，持续提升驾驶体验，不断改进产品 [2][33] 对于比亚迪高端化的启示 国外策略 - 高端化车型亮相海外，腾势在米兰首发后计划两年内覆盖数十国，构建超1000家服务网点，展示技术实力和品牌魅力 [3][40] - 多样化布局，腾势Z9GT切入轿跑市场，解决欧洲市场痛点；腾势B5瞄准SUV市场；腾势D9顺应MPV电动化趋势 [3][41] 欧洲市场 - 消费者偏好中小型SUV，大型SUV销售困难，MPV电动化趋势明显，复杂路况应对与安全保障技术亟待提升 [47] 腾势Z9GT - 动力性能强劲，续航能力优越，外观与内饰设计符合豪华定位，安全性能突出，价格有优势 [48][50] 腾势D9 - 智驾配置优越，科技感领先，是豪华MPV性价比之选，提供舒适商务驾驶体验 [51] 腾势B5 - 续航能力优，油电混动能耗低，智驾系统领先，价格优势明显 [53] 国内市场 - 顺应“去技术化+颜值+空间”消费趋势，主推方程豹钛7、仰望U8L、腾势N8L，开启国内品牌高端化进程 [3] 方程豹钛7 - 硬派外观搭配高性能智驾，城市通勤与越野兼顾，性价比高，高配版预计搭载华为乾崑智驾系统 [61] 仰望U8L - 全尺寸行政级豪华，通过性与实用性兼具，智驾功能领先竞品 [63] 腾势N8L - 采用腾势家族最新设计语言，空间表现优秀，动力性能突出 [65]

核心观点 - 7月中旬业绩预告宽幅区间交易价值高于窄幅区间，存在“模糊溢价”，今年中报对“宽幅预喜龙头”超额定价基本完成，对“宽幅预喜行业”超额定价还在路上，8月或关注这类行业非龙头个股 [3][25] - 2025年电子行业可关注半导体设计板块业绩弹性和设备材料国产替代、消费电子果链修复与创新催化、AI产业链业绩兑现、周期品面板和MLCC发展 [4][29] - 2025中报关注周期&资源类在预告日至财报日超额行情，盈余惊喜信号公司集中在医药生物等行业 [6][10] - 国债买卖于2024年8月推出、2025年1月暂停，短期重启概率不大，受农商行利率风险等因素制约 [11] - 宏工科技主业锂电物料处理龙头订单预计底部向上，非新能源拓展有望提升非新能源收入占比 [13] - 雅鲁藏布江水电工程开工或拉动西藏地区民爆需求，多家上市公司当地布局产能 [14][18] - 化工行业可参考供给侧改革对“成本要素”定价实现“反内卷”，关注基础化工产品和成本优势龙头 [20] - 石化行业需更严格产能退出或限制政策，本轮国内反内卷若与海外供给侧共振，行业有望迎景气周期 [22] 各报告总结 《策略|行业比较专题——宽幅业绩指引的“模糊溢价”》 - 7 - 8月业绩窗口期，业绩预告上下限幅度更宽的板块和宽幅预告龙头超额更多，一定程度解释周期股7 - 8月超额日历效应 [3] - 个股维度，宽幅预喜龙头7月胜率与赔率最高，8月后切换/扩散；行业维度，龙头宽幅预告行业整体走势更好，但超额稳健性和幅度不如个股；宽幅超额和周期股7 - 8月日历效应互相解释 [26][27] 《电子|2025电子中期策略：等待创新和周期共振》 - 半导体存储价格Q3 - Q4上涨动能强劲，2025年全球半导体增长乐观，建议关注设计板块业绩弹性和设备材料国产替代 [4][30] - 消费电子看好果链修复、3D打印及AI新硬件创新催化，手机、PC及平板市场温和修复 [4][31] - AI全球算力投资保持高水位，产业链公司业绩持续兑现，看好推理侧需求带动ASIC需求 [4][31] - 周期品8.6代线capex引领面板和MLCC新一轮景气周期，AI升级有望带动MLCC涨价 [4][32] 《策略|2025中报前瞻：关注预告日至财报日的景气超额》 - 截至2025年7月20日，全A 1574家公司披露25Q2业绩预告等，披露率约29%，预喜率约43.7% [6] - 交易维度关注周期&资源类在预告日至财报日超额行情，尤其基础化工方向 [6] - 盈余惊喜信号公司数量超5家且出现概率不小于2%的申万一级行业为医药生物，“盈余惊喜”概率较高的还有钢铁等行业；电子等行业25H1业绩预告表现亮眼 [10] 《银行|行业深度：国债买卖何时重启？》 - 国债买卖2024年8月推出，目的是丰富货币政策工具箱等，采取“买入 + 借券卖出”操作方式，2025年1月暂停，加速广谱利率下行或是直接原因 [11] - 短期重启概率不大，受农商行利率风险、资金面宽松、三季度政府债净融资压力等因素制约 [11] 《电新&机械|宏工科技（301662）首次覆盖：固态&非新能源拓展打开成长空间》 - 2024年公司营收下降，2025年一季度进一步下滑，锂电主业是物料处理龙头，2024年新签海外及客户出海订单2.2亿元，已成为多家头部企业设备供应商 [13] - 公司加大化工、医药等非新能源领域研发推广，预计2030年非新能源收入占比提至40%，预计25 - 27年归母净利润1.74/2.42/4.30亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 《化工|雅鲁藏布江水电工程开工，有望拉动西藏地区民爆需求》 - 雅鲁藏布江水电工程开工或带来数十万吨民爆需求，2024年西藏地区工业炸药产销量约5.2万吨，2025年1 - 5月产量2.4万吨、同比+10%，销量2万吨 [14][18] - 多家上市公司在西藏布局民爆产能，如易普力2.5万吨等，2024年高争民爆西藏地区收入占比76%、毛利占比89% [18] 《化工|参考供给侧改革，通过“成本要素”定价“反内卷”》 - 复盘供给侧改革，化工领域“成本要素”定价起到成效，推动行业在价格等指标上展现改革成果 [20] - 参考供给侧改革和全国统一大市场政策，密集行动方案有望定价“成本要素”实现行业“反内卷”，建议关注基础化工产品和成本优势龙头 [20] 《能源开采|石油石化：当中国反内卷，遇上海外供给侧》 - 石化行业需更严格产能退出或限制政策，以实现从产能增长到高质量发展转变 [22] - 海外供给侧发生积极变化，若国内反内卷与海外共振，石化行业有望迎新一轮景气周期 [22]

报告核心观点 看好半导体存储、消费电子果链修复及创新、AI算力市场扩容及周期品MLCC和面板涨价等机会，关注各领域相关企业投资价值[2] 半导体 整体市场 - 25年1 - 4月全球半导体销售额持续复苏，4月达近年新高，中国增速快于全球，WSTS预测25年将创历史新高，存储板块增速亮眼，2030年有望突破1万亿美元[9] 设计 - AI眼镜密集发布，SoC作为核心配置重要性提升，有系统级SoC、MCU级SoC + ISP、SoC + MCU三种主流方案[10][14] - AI推理侧重要性提升，ASIC产业趋势明确，龙头公司预期乐观，国产厂商在高速SerDes领域竞争激烈[17][22][28] - 智能手机影响升级、AI新品、智能驾驶带动CIS量价齐升，国产厂商份额有望提升[31][34] - 产线退出与备货推动供需错配，DDR4合约价持续上涨，企业级SSD需求回升，颗粒端涨价驱动市场复苏[35][40] 代工 - 全球晶圆厂资本开支2025年预计增长，台积电资本支出大幅增加，2025Q1全球半导体设备出货金额同比增长[48] - 台积电采用N3P制造工艺，英特尔18A制程节点进入风险试产，中国300mm晶圆产能占比将提升，看好本土晶圆代工景气度[50][51][54] 封测 - Q1稼动率同比增长乐观，Q2订单有望进一步提升，头部厂商积极布局先进封装[55] 设备材料 - 半导体设备增长稳定，材料厂商订单改善，25Q1龙头业绩亮眼，并购重组助力强化全球竞争力[60] - 24年国产设备商占比突破50%，关注光刻机及量检测设备短板补齐，看好大陆先进制程扩产带动半导体材料国产化率提升[64] 消费电子 手机 - 市场温和复苏，AI功能和高端影像成为重要趋势，华为、小米在影像和芯片方面有创新[74] PC和平板 - 出货量回暖显著，看好AIPC和PC平板混合化的产品创新趋势，华为MateBook Fold开启PC形态创新新范式[75][80] 苹果 - Liquid Glass设计语言引领交互革新，新AI功能落地，预期25年销量同比+10.5%，看好产品创新周期带动板块估值修复[81][86][87] 3D打印 - 技术突破引领行业发展，产业链环节走向批量化，应用领域多元化，关注中游设备厂商和上游材料与零部件厂商[99][103][106] AI眼镜 - 新品密集发布，看好软硬件方案成熟带动渗透率提升，关注产业链上游OEM、FPC、光学等环节机遇[107][110][115] AI 海外厂商 - GB300启动出货，英伟达业务与资本市场共振，GPU服务器迭代及ASIC渗透率提升带动PCB量价齐升[121] - AMD展露全栈AI实力，Instinct MI350系列性能提升，2026年将推出MI400系列和Helio AI机柜[122][127] - 博通和Marvell受益于网络及ASIC业务，业绩增速亮眼，定制化ASIC潜力显著[128][130] 资本开支 - 全球算力投资保持高水位，AI业务增长动能充足，海外科技公司加大AI投入，带动AI服务器市场繁荣[131][134] 铜连接 - NVL72大规模量产，带动铜缆市场需求增长，线缆解决方案成为未来趋势[135][138][144] PCB - AI红利兑现度高，服务器、自动驾驶、人形机器人显著拉动量价齐升，25Q1板块业绩增速高于在建工程增速[145][148] 周期品 MLCC - AI服务器与笔电升级带动高容值MLCC需求，24 - 27年市场需求或将迎双位数增长，国产企业增速高于国际企业[163][168][172] LCD - 国补稳定持续支撑内需，价格维稳，看好H2涨价机会，中国大陆面板厂商Q2末及Q3初协同控产[173][176] OLED - 中尺寸渗透速率超预期，看好8.6新一轮扩产带来的上游机遇，苹果布局将带动OLED在中尺寸领域渗透[177][179] 投资建议 消费电子AI创新 - 关注消费电子零组件&组装、材料、连接器及线束厂商等相关企业[182][183] AI - 关注相关PCB、被动元件和面板等企业[187][188] 半导体 - 关注设计、制造封测、设备材料EDA等领域相关企业[189][190]

核心观点 - 2025中报业绩预告显示多数行业二季报与一季度表现大致相同，可关注周期&资源类在预告日至财报日的超额行情，尤其基础化工方向；部分行业如电子、基础化工、机械设备等中报预告表现亮眼 [3][24] - 国债买卖于2024年8月推出、2025年1月暂停，短期重启概率不大，需综合多因素考量重启条件 [4][30] - 宏工科技主业为物料处理龙头，25年预计订单底部向上，固态&非新能源拓展打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级 [6][28] - 雅鲁藏布江水电工程开工或将带来数十万吨民爆需求，多家上市公司于西藏当地布局民爆产能 [10] - 化工领域可参考供给侧改革通过“成本要素”定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及对应龙头上市公司 [12] - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，海外供给侧有积极变化，国内反内卷若约束供给端，石化行业有望迎来景气周期 [13][17] - 英伟达CEO访华释放积极信号，看好算力与应用端共振的AI投资机遇 [19] - 老旧设备更新改造政策层层递进，在供需两端发力，有望作为“成本要素”在化工领域重新定价 [20][22] 2025中报前瞻 - 截至2025年7月20日，全A共1574家公司披露25Q2业绩预告等，披露率约29%，预喜率约43.7% [3] - 交易维度关注周期&资源类在预告日至财报日超额行情，尤其基础化工方向 [3] - 盈余惊喜角度，梳理出10家相关公司，医药生物等行业“盈余惊喜”概率较高 [3] - 电子、基础化工等行业25H1业绩预告表现亮眼，中报预告利润增速同比超30%的公司超45家 [3] - 电子行业AI与政策加持有望维持高景气；基础化工行业供给约束强化、需求支撑，部分行业率先复苏；机械设备行业内需回暖与出海加速支撑增长 [24] 银行国债买卖 - 国债买卖2024年8月推出、2025年1月暂停，长期为丰富货币政策工具箱等，短期隐含引导收益率曲线陡峭化目的，操作方式为“买入+借券卖出” [4][29] - 加速广谱利率下行或是暂停直接原因，2024年12月1Y国债收益率跌破1%与DR007深度倒挂 [30] - 2025Q1货币政策执行报告回应重启条件，短期重启概率不大，需综合农商行利率风险、债市运行、市场供求等因素考量 [4][30] 宏工科技 - 主业为物料处理龙头，锂电主业近年来拓展业务、布局前瞻，2024年新签海外及客户出海相关订单2.2亿元 [6] - 25年预计主业订单向上，截至Q1合同负债金额9.18亿元，较24年底提升1.2亿元 [26] - 在固态领域布局多款新设备，如混合均质一体机等，在固态电池方向有技术适配优势 [28] - 纵向拓展非新能源领域，有望到2030年将非新能源领域收入占比提升至40% [10][28] - 预计25 - 27年实现归母净利润1.74/2.42/4.30亿元，YOY - 16%/+39%/+78%，对应PE分别为48X/35X/20X，首次覆盖给予“增持”评级 [10][28] 雅鲁藏布江水电工程 - 工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立，总投资约1.2万亿元，预计带来数十万吨民爆需求 [10][36] - 2024年西藏地区工业炸药产销量均约5.2万吨，2025年1 - 5月产量2.4万吨、同比+10%，销量2万吨 [10][36] - 多家上市公司在西藏布局民爆产能，如易普力2.5万吨等，高争民爆西藏地区收入和毛利占比高 [10] 化工“反内卷” - “内卷式竞争”扭曲行业价格信号，导致行业竞争力下降等问题 [12] - 复盘供给侧改革，化工领域“成本要素”定价有成效，如土地、能效等重新定价推动改革 [12] - 参考供给侧改革和全国统一大市场政策，有望对绿色低碳等“成本要素”重新定价实现“反内卷”，建议关注基础化工产品及龙头上市公司 [12] 石油石化 - 炼化行业需更严格产能退出或限制政策，当前行业发展逻辑变化，需从产能增长转变为高质量发展 [13][17] - 海外供给侧有积极变化，欧洲石化产能加速退出，美国乙烷制乙烯扩张周期基本结束 [17] - 国内反内卷若约束供给端，叠加海外石化增速放缓&退出，石化行业有望迎来景气周期 [17] 消费电子 - 英伟达CEO访华称中国开源AI为全球进步催化剂，H20芯片重启供应预期升温，强化市场对算力链条信心 [19] - 算力端台积电Q2净利润同比增长60.7%，GB200服务器放量，GB300预计9月出货 [19] - 应用端国产模型KimiK2完成迭代，全球Agent系统进入部署竞速期，应用场景加速落地 [19] - 建议关注消费电子各细分领域相关公司 [47] 化工老旧设备更新改造 - 老旧设备更新改造政策层层递进，从评估指南到老化评估方法征求意见稿等 [20][39] - 统计149个化工子行业产能投产时间数据，认为在“反内卷”背景下，老旧设备更新改造有望重新定价 [20] - 该改造在供给端优化行业供给，在需求端拉动投资，在供需两端发力 [22]

报告核心观点 - 交易维度关注周期&资源类在预告日至正式财报日的超额行情，尤其关注景气叠加的基础化工方向 [1] - 梳理出出现股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调的 10 家公司，医药生物等行业“盈余惊喜”出现概率较高 [1][2] - 电子、基础化工、机械设备 25H1 业绩预告表现亮眼，大部分行业二季报业绩预告表现与一季度大致相同 [1][3] 2025 中报业绩预告分析 25H1 业绩概览 - 截至 2025 年 7 月 20 日，全 A 共 1574 家公司披露 25Q2 业绩预告等，披露率约 29%，业绩预告预喜率约 43.7% [2][8] - 主板披露率和预喜率最高，分行业披露率前五为房地产、煤炭等，后五为医药生物、机械设备等；预喜率前五为非银金融、有色金属等，后四为房地产、美容护理等 [11][12][15] - 中大市值公司披露率和预喜率最高 [16] 中报看点 - 25H1 披露样本公司中位数法下归母净利润增速为 28.4%，整体法下为 51.3% [20] 盈余惊喜信号 - 构建股价维度盈余惊喜信号筛选公司，医药生物出现该信号公司超 5 家且概率不小于 2%，上游钢铁、有色金属，中游电子、通信，下游美容护理、家用电器“盈余惊喜”概率较高 [22][23] - 梳理出出现股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调为正的公司 [23] 高景气行业梳理 电子 - AI 驱动硬件升级与政策驱动消费复苏形成双引擎，推动电子行业高速增长，2023 - 2028 年中国智算市场规模年化增速超 40%，2025 年一季度中国智能手机出货量同比增 3.3%，1 - 5 月电子信息制造业增加值和利润总额同比分别超 11%和近 12%，有望维持高景气 [3][30] 基础化工 - 供给约束强化叠加需求支撑，行业呈现结构性改善，固定资产投资完成额 2025 年 6 月累计同比增速转负，部分细分品种如烯草酮供需格局优化，价格涨幅超 81%，行业整体供需平衡或好转，部分已率先复苏 [3][39] 机械设备 - 内需回暖与出海加速成为增长双引擎，1 - 5 月通用和专用设备行业利润同比分别增长 10.6%和 7.1%，5 月工程机械出口额同比增长 10.1%，业绩或延续亮眼表现 [3][47] 交易维度 - 中报预告日至正式财报日，业绩预告报喜的资源类周期股或占优，从市值加权和算术平均涨跌幅看，有色、钢铁等行业弹性较大，可关注景气叠加的基础化工方向 [52][54]