宏观与政策环境 - "十五五"规划大方向已定，政策聚焦五大焦点，建议关注规划细节、中美经贸谈判、金融街论坛及央行动向[6] - 四中全会提出建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，促进消费投资良性互动[27] - 美国9月CPI低于预期，市场对美联储10月和12月降息预期概率接近100%，预计2026年有望再降息3次[6] 市场趋势与行业轮动 - 上证指数全周收涨2.88%，农林牧渔确认日线级别下跌，煤炭迎来周线级别上涨[7] - 日线级别上涨或临近尾声，中期牛市刚刚开始，已有27个行业处于周线级别上涨中[7] - 择时雷达六面图综合打分为-0.13分，估值性价比分数下行，资金与趋势分数上升[10][11] 固定收益与流动性 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%[12] - 本周资金平稳，R001收于1.38%，DR001收于1.32%，存单利率依然较高[13] 大宗商品与能源 - 动力煤价格待消化涨幅后或再次上行，主产区安监影响产量，港口库存结构性紧缺[20] - 炼焦煤价格刷新年内新高，供应受限决定上行趋势，库存重构需求持续[21] - 油价震荡走强，WTI原油周环比+6.88%至61.50美元/桶，地缘政治风险溢价抬升[43] - 铜价上行突破，矿端紧张与流动性宽松共同支撑；铝价偏强震荡，海外减产叠加国际局势紧张[31] 科技与高端制造 - 机器人大脑是商业化焦点，Tesla Optimus采用AI模型拟人化高，Sim2real或成主流训练方案[14] - 光通信行业复苏节奏提前，"保交付"成为新特征，交付能力成为核心竞争力[29][30] - 内存涨价超预期，三星和SK海力士将DRAM和NAND闪存价格上调30%，HBM市场到2030年规模或达1000亿美元[73] - 国产算力景气加速，"十五五"锚定科技强国目标，加快部署重大科技创新任务[56] 消费与零售 - 9月社零公布，服装零售增速提升，运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育、李宁等龙头[32][33] - 冰雪旅游热度升温，春秋假有望提振淡季出游，关注长白山等概念标的[63] - 食品饮料三季报窗口期，关注白酒报表加速出清及大众品高成长个股[55] 房地产与基建 - 本周新房成交同比-26.1%，9月70城二手房价全面下跌，一线城市环比-1.0%[41] - C-REITs二级市场震荡，市政水利、数据中心板块表现较优，总市值约2176.8亿元[19] - 国有"三资"管理深化，建筑国企估值提升潜力大，推荐四川路桥、隧道股份等低估值标的[38][39] 电力与公用事业 - 广东2026年电力交易提振电价预期，火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善[25] - 风机高质量发展，荣旗科技进军固态电池等静压设备领域，储能系统投标报价区间0.499-0.6958元/Wh[71] 环保与碳管理 - 长江双碳权交易开闸，碳管理迎"量价齐升"，平台将集成碳排放权等五大核心功能[35] 个股业绩与动态 - 艾芬达专研电热毛巾架，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.72/1.97亿元，同比增长24.9%/16.6%/14.7%[15] - 金力永磁2025Q1-3归母净利同比+161.8%至5.15亿元，镨钕价格上涨带动毛利率抬升[82] - 华凯易佰2025Q1-3营收同比+10.21%，归母净利同比-73.90%，库存显著优化[75]

核心观点 - 四季度气温变化推动煤炭与天然气板块受到市场关注 煤炭板块因供需格局改善 现金流充沛及估值低位而具备投资机会 [1][2][3][4][5][6][8] 煤炭行业驱动因素 - 供应端受限是煤价上涨的底层逻辑 超产查处和安全检查政策限制供应增量 [2][6] - 需求端受“南热北冷”天气影响 南方高温和北方提前供暖极大拉动耗煤需求 [2][6] - 未来补库需求有望增长 叠加供给难有增加 预计四季度煤价将维持偏强 [3] - 长期看2026至2028年煤炭供应增长将放缓 东南亚需求增长确定 海外煤价维持高景气 [3] - “拉尼娜”现象发生概率超75% 可能导致北半球冬季气温骤降 为煤价提供上涨动力 [6][8] 煤炭板块投资逻辑 - 板块当前估值与涨幅均处于市场低位 有补涨需求 [2][4] - 板块股息率优势明显 估值和利润向上弹性可期 [3] - 头部煤炭企业呈现“高盈利 高现金流 高壁垒 高分红 高安全边际”特征 [5] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划 释放利好 [5] 机构看好标的 - 业绩弹性较大公司包括兖矿能源 晋控煤业 [2][5] - 盈利分红稳健的动力煤公司包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 [3][5] - 受益于需求预期向好和供应收缩的高弹性公司包括山西焦煤 潞安环能 淮北矿业 晋控煤业 首钢资源 [3][5] - 稳健型标的包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 电投能源 新集能源 [5] - 其他关注标的包括深耕智慧矿山的科达自控 完成控股变更的江钨装备 以及困境反转的中国秦发 [2] 价格预测 - 天风证券上调年内动力煤目标价至750至800元/吨 [6] 天然气行业 - “拉尼娜”现象可能推升亚欧天然气价格 因当前欧洲天然气库存处于中位水平 [8] - 建议关注上游天然气生产及相关中下游销售标的 [8]

公司业务概览 * 科达自控是一家位于山西太原的高新技术企业 主营业务包括智慧矿山 智慧城市和物联网加三个板块[4] * 智慧矿山业务是公司核心业务 占比超过60%[2][4] 智慧矿山业务与技术产品 * 公司在智慧矿山领域耕耘30多年 主要应用工业互联网技术体系[4] * 主要产品包括智能化防爆产品 控制系统 生产环节无人值守系统 一体化管控平台 5G通讯系统 人工智能大模型分析系统 全矿井安全信息管理系统 矿山机器人和视频AI分析系统等[2][4] * 公司有4款机器人在售 整体收入约1,000多万元 预计2025年将单独列出机器人产品收入[5][21] 新能源充换电业务布局 * 公司自2022年进入新能源充换电领域 重点解决居民充电安全问题及城市整体管理问题[6] * 三年来已获得十几个专利 并取得两三个全国性奖励 自主研发平台具有人员管理 设备管理 交易 大数据统计分析等功能[6] * 公司已投入四五个亿进行自主运营 重点布局社区两轮车充换电及重卡充换电业务[2][6] * 截至今年 公司已布装15万多台设备 覆盖全国20个省份 拥有700多万常用客户及1,000多万注册用户 是全国社区充换电的龙头企业[2][6] 矿山机器人合作与进展 * 公司与宇树科技合作 针对矿山机器人行业痛点 如井下环境复杂 高危 招工难等问题 研发具身智能机器人[2][9] * 合作始于今年8月底 已成立研发小组并开始初步研发 计划明年年底前获得相关证件 后年进行井下实验[2][10] * 公司与宇树及焦煤集团共同出资1,000万元设立研发机构 争取政府支持 初步目标是解决0到1阶段的问题[2][13] * 若实验成功 山西焦煤集团将成为第一个客户并主动推广产品 焦煤集团计划进行20台左右的工业实验[10][13] 矿山机器人市场前景与技术挑战 * 矿山机器人是煤矿智能化发展的必备终端设备 市场前景广阔 全国有4,000多个矿 每个矿至少需要10台巡检类四足机器人 单价约100万元[2][11] * 与宇树合作研发的多足机器狗 单台售价可能在100多万元水平 预估毛利率50%左右[5][22] * 主要技术挑战包括自主能力 防爆设计 轻量化材料选择以及井下定位和通讯系统改造 地面5G通讯和北斗定位系统无法直接用于井下[14] * 合作优势在于宇树在机器人运动控制方面具有显著优势 而公司对煤矿井下生产环节 防爆处理 底层定位 通讯以及业务控制拥有丰富经验[15][16] * 若成功攻克煤矿领域 理论上可适用于非煤矿山和工厂等其他行业 但需进行简化设计以降低成本[23] 行业景气度与公司业绩关联 * 智能矿山改造与煤炭行业景气度密切相关 煤炭价格自2025年6月见底震荡上行[2][17] * 公司业务通常比煤炭行业滞后半年到一年 若年底煤炭企业业绩恢复 明年项目投入将增加 公司业绩有望改善[2][3][17] * 从9月份起 公司投标活动明显增加 中标数量也有所提升[3][18] 收购与资本运作 * 公司收购海图科技 旨在降低成本 扩大销售 并扩展智能化技术应用领域至铁路 军工 化工等[5][19] * 海图科技的AI视觉技术与公司的AI解决方案形成协同效应[5][19] * 公司正在并购海途科技 预计在10月或11月完成相关事项[8] 其他业务板块 * 智慧水务是公司相对较小的部分 公司与龙芯中科合作研发了智能超声波水表 目前已批量生产 属于国产替代信创产品[7] * 充电桩业务毛利率有所下降 原因包括国家收费模式调整以及消防社区要求提高导致成本增加[20] * 公司采取铺装 稳装 增收三大行动方案应对竞争 并通过引入其他盈利模式如销售车辆及相关产品来提高盈利能力[20] 研发投入与未来展望 * 尽管今年情况不佳 公司在研发投入上依然较大 因为智能化进入第二阶段 对项目质量和服务要求提高 这对公司有利[18] * 公司未来将在原有业绩基础上做大做深 同时增加研发投入 以实现持续增长[8]

山西板块整体表现 - 10月10日山西板块整体表现强劲，涨幅达1.23%，成交额为175.28亿元，近八成个股上涨 [1] - 板块活跃度显著提升，市场信心增强，煤炭与电力等能源股贡献突出 [1] - 在三大指数普跌的背景下，山西板块逆势上涨1.23%，表现亮眼 [2] 领涨个股表现 - 科新发展表现突出，早盘触及涨停板，最终涨幅达10.04%，已连续四个交易日上涨，累计涨幅达15.65% [1] - 金利华电涨幅明显，较前一交易日上涨6.73%，连续两个交易日上涨，累计涨幅达8.72% [1] 下跌个股表现 - 10月10日山西板块跌幅超1%的个股包括锦波生物(-1.95%)、东杰智能(-1.64%)、华翔股份(-1.25%)、北方铜业(-1.20%)和科达自控(-1.14%) [1] - 东杰智能已连续多个交易日下跌，累计跌幅达到21.66% [1] 公司特定事件 - 东杰智能与河南济源钢铁（集团）有限公司签署智能立体库项目合同，合同金额达五千万元 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 科达自控作为北交所智慧矿山第一股 深耕矿山智能化领域 通过工业互联网技术体系服务智慧矿山、物联网+和智慧市政三大领域 其中智慧矿山业务占比60% 是公司核心基本盘 [1][29][35] - 公司高度重视研发创新 2024年研发人员占比43.2% 显著高于可比公司的28.3% 研发费用率达11.81% 拥有171项专利 其中56项为发明专利 为长期发展提供强支撑 [2][38][39] - 携手宇树科技和山西焦煤集团组成黄金组合 共同开发煤矿井下具身智能机器人系统 直击行业痛点 宇树科技四足机器人全球份额超60% 科达自控拥有70多项矿山机器人相关知识产权 三方优势互补 [4][10] - 拟以2.091亿元现金收购海图科技51%股权 标的承诺2025-2027年净利润分别不低于3800万元、4200万元和4600万元 将强化公司视觉AI能力 完善工业互联网技术体系 [9][36] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.26亿元、0.71亿元、1.0亿元 对应PE为109X、40X、28X 业绩弹性主要来自矿山机器人市场拓展和智能化建设政策推动 [10][11] 业务布局 - 智慧矿山业务2024年营收2.59亿元 占比60% 毛利1.1亿元 占比59% 毛利率稳定在43%左右 是公司核心收入和利润来源 [29][35] - 充电桩业务快速增长 2022-2024年营收从504万元增至9721万元 CAGR达339.2% 营收占比从1%提升至22% 毛利率平均53% 成为重要新增长点 [35] - 365在线技术服务业务2024年营收2167万元 占比5% 表现稳定 毛利率35% [35] 行业前景 - 矿山机器人市场空间广阔 仅巷道巡检场景就有千亿级市场 全国4300个煤矿中90%为井工矿 每个井工矿平均10-20个巷道 保守估计每个巷道需10台巡检机器人 总需求约40万台 单价100万元以上 [3] - 国家矿山安监局最新目录显示煤矿机器人涉及7大类56种智能机器人 随着具身智能技术突破 机器人将实现自主巡检、运输、精准作业甚至灾后救援功能 [3][4] - 政策强力推动智能化建设 要求2027年底前大型煤矿100%实现智能化 中型煤矿覆盖率超80% 并明确AI巡检、无人驾驶等应用指标 煤矿危险岗位机器人替代率不低于30% [48][50] - 预计到2030年中国智能煤矿市场空间达14105亿元 非煤矿山智能化市场规模达9107亿元 合计超2.3万亿元 [50] 财务表现 - 2024年营业收入4.34亿元 同比增长1.8% 归母净利润3451万元 同比下降37.4% [11][35] - 2025年上半年营收1.49亿元 同比降4.6% 归母净利润457.8万元 同比降68.5% 主要受煤炭市场低迷、研发投入增加、财务费用上升及政府补助减少影响 [22] - 预计2025-2027年营业收入分别为4.32亿元、5.00亿元、5.70亿元 增长率分别为-0.4%、15.7%、14.1% [11] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-24.5%、174.4%、41.7% 2026年起显著改善 [11]

股东情况 - 出席股东会股东25人，持有表决权股份44,507,901股，占比42.5725%[3] 并购相关 - 同意现金收购常州海图信息科技股份有限公司51%股份[5] - 同意申请并购贷款及控股股东等为其提供担保[6] 融资相关 - 同意与西门子相关公司签订融资协议[8] 决议效力 - 律师事务所认为本次股东会决议合法有效[10]

股东会信息 - 公司定于2025年9月29日召开2025年第三次临时股东会，9月12日公告通知[6] - 现场会议9月29日下午3:00召开，网络投票时间为9月28 - 29日15:00[7] - 出席股东及代理人25人，持表决权股份44,507,901股，占比42.5725%[10] 议案表决 - 多项议案同意股数占比均为100%，涉及收购、贷款、担保、融资等[12][13][14][16][18]

合作主体与协议签署 - 杭州高新区（滨江）与山西转型综合改革示范区签署合作协议 联合开发集成自主导航、多模态环境感知、气体检测及应急响应功能的矿山具身智能机器人 [1] - 山西焦煤能源集团、山西科达自控、杭州宇树科技三方签署矿用多足特种机器人联合研究室共建协议 [1] - 三方与杭州具身智能中试基地公司签署矿山具身智能框架联合开发协议 标志矿山智能创新联合体正式成立 [1] 技术分工与场景落地 - 杭州宇树科技提供高性能机器人本体 [2] - 杭州人工智能应用中试基地（具身智能方向）提供技术验证、数据服务及小批量试制全链条服务 推动实验室技术转化为适应井下严苛环境的成熟装备 [2] - 山西焦煤能源集团开放真实井下应用场景并主导终端测试与实际验证 [2] - 山西科达自控负责系统集成与本质安全防爆认证 确保装备符合煤矿安全生产标准 [2] 产品功能与应用价值 - 机器人具备实时监测井下瓦斯浓度、设备运行状态等关键信息的能力 [1] - 为煤矿安全生产提供智能大脑与敏锐前哨功能 [1] - 实现技术研发、中试转化与场景应用一体化协同 [1] 战略意义 - 杭州高新区（滨江）将"滨江智造"技术优势与"山西场景"需求结合 [2] - 合作直接响应"人工智能+"行动实施要求 [2]

股份变动 - 公司回购2520000股，占回购前总股本2.34%，2025年9月26日完成注销[2] - 回购股份注销前公司股份总额为107870350股，注销后为105350350股，剩余库存股804124股[2] 股东持股 - 控股股东等持股比例由40.6802%增长至41.6532%[3] - 李惠勇持股比例由12.7091%增长至13.0131%[3] - 付国军持股比例由19.3570%增长至19.8200%[4] 股份条件 - 有限售条件股份数量由21689105股降至19169105股，比例由20.11%降至18.20%[6] - 无限售条件股份比例由79.15%增至81.04%[6] 后续安排 - 公司将办理工商变更登记手续并申领新营业执照[7]

股票限售情况 - 本次股票解除限售数量总额28,350股，占总股本0.0263%，2025年9月22日可交易[2] - 任建英等5人分别解除不同数量限售股[3][4] 股份结构 - 无限售条件股份86,181,245股，占比79.8934%[4] - 有限售条件高管股份19,169,105股，占比17.7705%[4] - 有限售条件限制性股票2,520,000股，占比2.3361%[4] - 公司总股本107,870,350股[4]