证券研究报告·公司点评报告 2025 年 4 月 16 日 江海证券研究发展部 医药行业研究组 执业证书编号：S1410524050001 | 投资评级： | 买入（维持） | | --- | --- | | 当前价格: | 47.14元 | | 总股本(百万股) | 78.21 | | --- | --- | | A 股股本(百万股) | 78.21 | | B/H 股股本(百万股) | -/- | | A 股流通比例(%)） | 88.44 | | 12 个月最高/最低(元) | 49.98/20.96 | | 第一大股东 | 李永安 | | 第一大股东持股比例(%) | 10.38 | | 上证综指/沪深 300 | 3262.81/3759.14 | % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 27.56 27.20 21.11 绝对收益 20.53 45.49 82.35 1.江海证券-公司深度报告（首次覆盖）- 德源药业-832735.BJ：以仿促创，加速创 新药研发，领跑国内慢性病市场– 2024.12.06 德源药业832735.BJ 医药生物行业 分析师：吴春红 营收利润超预期，公司研发管 ...

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 4 月 14 日，通过全景网“投资者关系互动平台”网络远程召开 [4] - 参会人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员有董事长陈学民、副总经理王齐兵、保荐代表人吴坷 [4] 2024 年公司整体情况 经营情况 - 营业收入 86,846.46 万元，同比增长 22.46% [6] - 净利润 17,698.34 万元，同比增长 28.26% [6] - 扣除非经常性损益后净利润 16,959.51 万元，同比增长 35.23% [6] - 经营性现金净流量 11,632.20 万元，较上年增长 23.40% [6] - 报告期末资产总额 138,441.38 万元，较上年末增长 19.95% [6] - 负债总额 27,847.52 万元，较上年末增长 35.31% [6] - 所有者权益合计 110,593.86 万元，较上年末增长 16.62% [6] - 资产负债率报告期末为 20.12%，上年末为 17.83% [6] 产品研发 - 研发经费投入 11,696.48 万元，较上年增长 6.75% [7] - 仿制药 2024 年取得 7 个药品注册证书，2025 年已取得 3 个，12 个产品在 CDE 审评 [7] - 创新药 1 类新药 DYX116 于 2024 年 12 月取得临床试验批准通知，其余项目按计划推进 [7] 投资者关系管理 - 公司及管理层规范运作、深耕主业，积极做好投资者关系管理，保护中小股东利益 [7] - 自 2015 年新三板挂牌以来累计派发现金红利 13,607.03 万元，今年拟派发现金红利 3,597.69 万元 [7] - 制定《市值管理制度》《舆情管理制度》等保护投资者权益的制度 [7] 其他问题回复 复瑞彤销量增长原因 - 前期推广铺垫及本期持续重点推广 [8] - 中标省集采及省联盟集采 [8] - 新增 15mg/850mg 规格 [8] 2025 年市场拓展计划 - 坚持临床终端学术推广与零售渠道开拓并重，加大基层医疗机构推广力度 [9] - 保持复瑞彤和波开清增长，加大其他产品销售力度 [9] - 加大空白市场、新兴市场产品推广和市场开拓 [9] 1 类新药 DYX116 进展 - I 期临床试验首例受试者已入组，单剂组受试者已用药，预计 2026 年一季度开始 II 期临床试验 [9] - 加快推进临床进度，积极寻求对外合作 [9] 产品审评及国采情况 - 12 个产品在 CDE 审评，2 个已纳入国采目录 [10] 研发费用情况 - 2022 年研发费用 6,469.91 万元，2023 年 10,956.67 万元，2024 年 11,696.48 万元，均费用化无资本化 [11] 2025 年研发产品布局 - 围绕代谢紊乱慢性病治疗药物开展，布局降血糖等领域 [12] - 仿制药计划开题 10 个，申报 7 个制剂和 3 个原料药品种，力争获批 6 个制剂和 2 个原料药品种 [12] - 创新药稳步推进 DYX116 项目，开展多方合作 [12] 生产基地项目进展 - 原料药和制剂生产综合基地项目一期工程进行产品验证批次生产，计划今年三季度申报 GMP 符合性检查 [14]

公司基本信息 - 公司注册资本为78,210,660元[2] 项目资金使用 - 2021 - 2024年使用银行承兑汇票支付项目款项，2024年“原料药和制剂综合基地项目一期工程”支付9,170.72万元[9] 项目进度调整 - “研发中心建设项目”预计可使用日期调至2026年2月，“原料药和制剂生产综合基地项目一期工程”调至2024年12月[11] 采购情况 - 2024年向江苏中金玛泰采购药品包装材料超预算29.61万元[13][14] 资金用途变更 - 2021年、2023年分别变更“固体制剂车间扩建改造项目二期工程”“研发中心建设项目”资金用途[12] 督导相关 - 保荐机构持续督导期至2024年12月31日，期限届满，无未完结保荐事项[4][18][20]

证券代码：832735 证券简称：德源药业 公告编号：2025-029 （二）会议召开地点 江苏德源药业股份有限公司 2024 年年度报告业绩说明会预告公告 本次业绩说明会将采用网络远程的方式举行，投资者可登陆全景网"投资者 关系互动平台"（http://ir.p5w.net）参与本次业绩说明会。 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、 说明会类型 江苏德源药业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 31 日在北 京证券交易所信息披露平台（www.bse.cn）披露了《2024 年年度报告》（公告编 号：2025-019）和《2024 年年度报告摘要》（公告编号：2025-020），为方便广大 投资者更深入了解公司 2024 年年度经营业绩的具体情况，加强与投资者的互动 交流，公司拟召开 2024 年年度报告业绩说明会。 二、 说明会召开的时间、地点 （一）会议召开时间：2025 年 4 月 14 日（星期一）15:00 至 16:30。 三、 参加人员 为充分尊重投资者 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.77亿元，同比增加28.26%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长35.23%；毛利率84.56%，较2023年有所提升 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.78/2.02/2.26亿元，对应EPS为2.28/2.58/2.88元/股，对应当前股价PE为21.5/19.0/17.0倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司产品营收情况 - 糖尿病类2024年实现营收6.03亿元，同比增长20.78%，主要因重点产品“复瑞彤”销量稳定增长，依帕司他片等销售规模快速增长 [5] - 高血压类2024年实现营收2.55亿元，同比增长24.24%，“波开清”等销量稳定增长 [5] - 周围神经类、罕见病类2024年分别实现营收610.67万元、360.23万元，分别同比增长130.99%、131.18%，甲钴胺胶囊等销售取得较好进展 [5] 公司研发情况 - 2024年研发费用1.17亿元，占营收比例13.47%，截至2024年12月31日，拥有化学药品注册批件27个，16个原料药批准在上市制剂中使用，在售产品均列入2024版国家医保目录 [5] - 在研品种30余个，获授权专利21项，2024年6个产品取得《药品注册证书》，1类新药DYX116取得临床试验批准通知，其余创新药研发项目按计划推进 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|709|868|960|1062|1191| |YOY(%)|11.7|22.5|10.5|10.7|12.2| |归母净利润(百万元)|138|177|178|202|226| |YOY(%)|14.4|28.3|0.8|13.1|11.8| |毛利率(%)|81.9|84.6|83.1|83.3|82.9| |净利率(%)|19.5|20.4|18.6|19.0|18.9| |ROE(%)|14.5|16.0|13.9|13.8|13.5| |EPS(摊薄/元)|1.76|2.26|2.28|2.58|2.88| |P/E(倍)|27.7|21.6|21.5|19.0|17.0| |P/B(倍)|4.0|3.5|3.0|2.6|2.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、ROE、资产负债率等 [10] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年度报告显示营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.77亿元，同比增加28.26%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长35.23%；毛利率84.56%，较2023年有所提升 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.78/2.02/2.26亿元，对应EPS为2.28/2.58/2.88元/股，对应当前股价PE为21.5/19.0/17.0倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 重点产品“复瑞彤”销量稳定增长，依帕司他片等销售规模快速增长，糖尿病类2024年营收6.03亿元，同比增长20.78%；“波开清”等销量稳定增长，高血压类2024年营收2.55亿元，同比增长24.24%；甲钴胺胶囊等销售进展较好，周围神经类、罕见病类营收增长速度最快，2024年分别实现营收610.67万元、360.23万元，分别同比增长130.99%、131.18% [5] 研发情况 - 2024年研发费用1.17亿元，占营收比例13.47%；截至2024年12月31日，拥有化学药品注册批件27个，16个原料药批准在上市制剂中使用，在售产品均列入2024版国家医保目录；在研品种30余个，获授权专利21项；2024年6个产品取得《药品注册证书》，1类新药DYX116取得临床试验批准通知，其余创新药研发项目按计划推进 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|709|868|960|1062|1191| |YOY(%)|11.7|22.5|10.5|10.7|12.2| |归母净利润(百万元)|138|177|178|202|226| |YOY(%)|14.4|28.3|0.8|13.1|11.8| |毛利率(%)|81.9|84.6|83.1|83.3|82.9| |净利率(%)|19.5|20.4|18.6|19.0|18.9| |ROE(%)|14.5|16.0|13.9|13.8|13.5| |EPS(摊薄/元)|1.76|2.26|2.28|2.58|2.88| |P/E(倍)|27.7|21.6|21.5|19.0|17.0| |P/B(倍)|4.0|3.5|3.0|2.6|2.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [10]

会议召开情况 - 2024年召开董事会7次、股东大会3次[4] - 2024年召开董事会审计委员会6次，战略委员会1次[4] - 2024年召开独立董事专门会议2次[5] 独立董事履职 - 2024年独立董事按时出席相关会议，未行使特别职权[4][5][9] - 2024年独立董事参加两次北交所专项培训[8] - 2025年独立董事将继续履职提供建议[13] 公司规范运作 - 2024年关联交易按市场化运作，未损害中小股东权益[10] - 报告期内公司规范运作，董监高签署定期报告确认意见[11] 公司决策审议 - 报告期内审议通过2021年限制性股票激励计划议案[12] - 报告期内审议通过2023年利润分配议案并实施完毕[12]

内部控制 - 公司对2024年12月31日内部控制有效性评价，无重大缺陷[4] - 纳入评价范围单位资产、营收占比均为100%[7] - 明确财务、非财务报告内控缺陷分类标准[8][9][10] - 内控评价遵循全面、重要、客观原则[5] 公司治理 - 报告期内召开3次股东大会[13] - 召开7次董事会、9次专委会、2次独董会，议案全票通过[14] - 监事会3人，召开6次会议，审议25项议案[14][15] 社会责任 - 组织工会等活动50次，发生日福利544份[17] - 帮扶困难家庭19户、大学生6人，提供资金5.16万元[19] - 向北京高血压防治协会赠药价值8148.71元[19] 生产经营 - 产品质量三级抽查合格率100%[18] - 在建项目一期工程推进全面试生产[26] - 围绕“5S + 2S”管理，达成安全“零”事故目标[31] 研发情况 - 报告期研发经费投入11,696.48万元，增6.75%[28] - 取得7个药品注册批件，8个制剂和3种原料药申报获受理[29] - 降糖新药DYX116将开展1期临床，DYX216确定潜在PCC分子[29] 资金使用 - 用闲置资金投资低风险产品保值增值[23] - 2021年募资308,666,100.00元，报告期使用138,973,302.71元[34] - 截至2024年12月31日，累计使用募资32,329.91万元，使用完毕[34] 其他事项 - 报告期通过多项检查，所有生产线通过GMP符合性检查[30] - 关联交易为向江苏中金玛泰采购包装材料，已履行程序[32] - 报告期无对外担保事项[32] - 有两项投资事项，履行程序和披露义务[35] - 报告期披露公告89条[37]

会议信息 - 2024年年度股东大会现场会议于2025年4月25日13:30召开[6] - 网络投票时间为2025年4月24日15:00 - 2025年4月25日15:00[6][7] - 股权登记日为2025年4月18日[9] - 会议采用现场投票和网络投票相结合的方式[5] - 会议地点为江苏省连云港经济技术开发区长江路29号公司三楼会议室[10] - 会议登记时间为2025年4月24日上午9点30分至下午16点30分[31] - 会议登记地点为江苏省连云港经济技术开发区长江路29号公司三楼会议室[32] - 会议联系人是相福晓，电话0518 - 82342975，传真0518 - 82340788[33] 财务与投资 - 公司拟于2025年向4家金融机构申请不超过3亿元的综合授信额度[21] - 自动化立体库及综合车间建设等项目概算总投资为16973.76万元[24] - 独立董事2025年津贴为10万元/年（税前）[25] 项目建设 - 自动化立体仓库建筑面积约为10570.71㎡，综合车间约为8088.12㎡，危险品库约为560.56㎡[24] - 1104车间改建后预计年产15亿片盐酸二甲双胍缓释片、5亿片复瑞彤[24] 议案相关 - 2024年年度股东大会审议《2024年年度董事会工作报告》等16项议案[12] - 议案（十六）为特别决议议案[29] - 议案（七）为对中小投资者单独计票议案[29] - 议案（十四）、（十五）为关联股东回避表决议案[29] 其他 - 公司刊登《关于拟修订<公司章程>公告》，公告编号2025 - 026[28] - 出席会议的股东或代理人交通费、食宿费等自理[34] - 备查文件有《江苏德源药业股份有限公司第四届董事会第十一次会议决议》等[35]

会议信息 - 监事会会议于2025年3月28日在连云港召开[3] - 应出席监事3人，出席和授权出席3人[4] 议案表决 - 《2024年年度监事会工作报告》等多项议案表决全票通过，待股东大会审议[6][7][8][10][11][12][14][15]