报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格339.01元，目标价格455元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足多样化需求，是重大技术突破 [1][2] - 该凝胶是国际首个相关面中填充材料，消除免疫原性和交联剂毒性，通过双重创新机制达到面部增容和组织容量修复 [3] - 公司管线矩阵逐渐完善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元，对应PE41/26/19x，目标价455元，对应2025年35倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有多种单支规格，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷 [1] - 是锦波生物旗下第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖 [2] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|390.20|780.26|1,446.58|2,350.70|3,181.90| |增长率(%)|67.15|99.96|85.40|62.50|35.36| |EBITDA(百万元)|200.41|479.76|912.93|1,382.56|1,871.11| |归属母公司净利润(百万元)|109.18|299.80|733.46|1,150.63|1,557.69| |增长率(%)|90.24|174.60|144.65|56.88|35.38| |EPS(元/股)|1.23|3.39|8.29|13.00|17.60| |市盈率(P/E)|274.85|100.09|40.91|26.08|19.26| |市净率(P/B)|68.16|31.46|19.42|12.62|8.31| |市销率(P/S)|76.90|38.46|20.74|12.76|9.43| |EV/EBITDA|34.15|35.99|31.86|20.58|14.58| [5] 基本数据 - A股总股本88.51百万股，流通A股股本45.89百万股，A股总市值30,006.39百万元，流通A股市值15,557.54百万元，每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低367.00/142.60元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12锦波生物和沪深300的股价走势情况 [8][9] 相关报告 - 《锦波生物 - 季报点评:24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升》2024 - 10 - 29 - 《锦波生物 - 半年报点评:24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展》2024 - 08 - 29 - 《锦波生物 - 公司点评:24H1预告同增165 - 183%，大超市场预期》2024 - 07 - 05 [10] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|242.58|219.09|192.60|207.84|218.60| |负债合计|374.75|481.41|332.22|489.98|515.32| |股本|62.34|68.09|88.51|88.51|88.51| |股东权益合计|440.76|953.13|1,544.31|2,373.90|3,601.92| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|8.43|(11.64)|(116.43)|(153.65)|(31.62)| |长期投资|0.28|(0.28)|0.20|0.20|0.04| |股权融资|0.00|145.58|(141.44)|(316.54)|(325.35)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E各年的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面指标 [12]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格339.01元，目标价格455元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足临床多样化需求，是重大技术突破 [1][2] - 该凝胶是国际首个相关面中填充材料，消除免疫原性和交联剂毒性，通过双重创新机制达到面部增容和组织容量修复 [3] - 公司管线矩阵逐渐完善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元，对应PE41/26/19x，目标价455元，对应2025年35倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有多种单支规格，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷 [1] - 是锦波生物旗下第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖 [2] - 是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的重组人源化胶原蛋白面中填充材料，有双重创新机制 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|390.20|780.26|1,446.58|2,350.70|3,181.90| |增长率(%)|67.15|99.96|85.40|62.50|35.36| |EBITDA(百万元)|200.41|479.76|912.93|1,382.56|1,871.11| |归属母公司净利润(百万元)|109.18|299.80|733.46|1,150.63|1,557.69| |增长率(%)|90.24|174.60|144.65|56.88|35.38| |EPS(元/股)|1.23|3.39|8.29|13.00|17.60| |市盈率(P/E)|274.85|100.09|40.91|26.08|19.26| |市净率(P/B)|68.16|31.46|19.42|12.62|8.31| |市销率(P/S)|76.90|38.46|20.74|12.76|9.43| |EV/EBITDA|34.15|35.99|31.86|20.58|14.58| [5] 基本数据 - A股总股本88.51百万股，流通A股股本45.89百万股，A股总市值30,006.39百万元，流通A股市值15,557.54百万元，每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低367.00/142.60元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12锦波生物和沪深300的股价走势情况 [8][9] 相关报告 - 《锦波生物 - 季报点评:24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升》2024 - 10 - 29 - 《锦波生物 - 半年报点评:24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展》2024 - 08 - 29 - 《锦波生物 - 公司点评:24H1预告同增165 - 183%，大超市场预期》2024 - 07 - 05 [10] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|242.58|219.09|192.60|207.84|218.60| |负债合计|374.75|481.41|332.22|489.98|515.32| |股本|62.34|68.09|88.51|88.51|88.51| |股东权益合计|440.76|953.13|1,544.31|2,373.90|3,601.92| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|8.43|(11.64)|(116.43)|(153.65)|(31.62)| |长期投资|0.28|(0.28)|0.20|0.20|0.04| |股权融资|0.00|145.58|(141.44)|(316.54)|(325.35)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E各年的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 锦波生物于4月9日获“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”第三类医疗器械注册证 ，验证其在全球重组胶原蛋白产业的领先地位，将继续保持垄断的强势地位 [1][2] - 获批产品是国际首个相关凝胶产品，适用于矫正中面部容量缺失和轮廓缺陷，突破Ⅲ型胶原蛋白物理缺陷，扩大重组胶原蛋白使用范围，打开国内医美市场空间，具备替代动物源胶原蛋白的能力，还打开服务医美高端圈层的通道 [3] - 2024年台湾双美在大陆销售动物源胶原蛋白金额3.7亿人民币，同比+8.5%，2019 - 2024年营收CAGR为27.1%，看好锦波新产品经营前景 [4] - 基本维持公司2024 - 2026年归母净利润预测为7.34/10.94/15.00亿元，对应EPS分别是8.29/12.36/16.95元，当前股价对应PE分别为42/28/21倍，公司研发实力强劲，新产品持续接力成长，出海新业务稳步推进 [4] 财务数据总结 盈利预测简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|390|780|1,446|2,083|2,806| |营业收入增长率|67.15%|99.96%|85.35%|44.03%|34.69%| |归母净利润（百万元）|109|300|734|1,094|1,500| |归母净利润增长率|90.24%|174.60%|144.67%|49.11%|37.18%| |EPS（元）|1.75|4.40|8.29|12.36|16.95| |ROE（归属母公司)（摊薄）|24.80%|31.44%|45.30%|44.52%|41.98%| |P/E|199|79|42|28|21| |P/B|49.4|24.9|19.1|12.6|8.6|[5] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|390|780|1,446|2,083|2,806| |营业成本|57|77|107|146|174| |折旧和摊销|23|38|53|60|65| |税金及附加|7|8|14|29|39| |销售费用|105|165|263|365|477| |管理费用|45|92|132|179|236| |研发费用|45|85|81|117|157| |财务费用|8|11|0|-20|-23| |投资收益|0|0|0|1|1| |营业利润|126|348|859|1,281|1,758| |利润总额|127|351|859|1,281|1,758| |所得税|18|52|126|188|258| |净利润|109|299|733|1,093|1,499| |少数股东损益|0|-1|-1|-1|-1| |归属母公司净利润|109|300|734|1,094|1,500| |EPS(元)|1.75|4.40|8.29|12.36|16.95|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|124|296|725|1,068|1,459| |净利润|109|300|734|1,094|1,500| |折旧摊销|23|38|53|60|65| |净营运资金增加|27|96|161|160|190| |其他|-35|-138|-223|-245|-295| |投资活动产生现金流|-96|-151|-306|-145|-95| |净资本支出|-100|-152|-189|-165|-115| |长期投资变化|0|0|0|0|0| |其他资产变化|3|1|-117|21|21| |融资活动现金流|31|245|-163|-239|-361| |股本变化|0|6|20|0|0| |债务净变化|42|31|-90|3|5| |无息负债变化|107|76|-57|95|78| |净现金流|59|389|256|684|1,004|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|816|1,435|1,952|2,887|4,087| |货币资金|129|519|774|1,458|2,463| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|56|127|194|278|373| |应收票据|0|2|4|6|8| |其他应收款（合计）|2|4|8|11|15| |存货|44|66|92|126|150| |其他流动资产|7|16|30|42|57| |流动资产合计|253|753|1,128|1,957|3,107| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|360|361|442|497|522| |在建工程|22|132|144|142|129| |无形资产|18|25|39|51|63| |商誉|0|0|0|0|0| |其他非流动资产|31|11|18|18|18| |非流动资产合计|563|682|824|930|980| |总负债|375|481|335|433|516| |短期借款|25|69|0|0|0| |应付账款|34|54|76|103|123| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|3|23|30|33| |流动负债合计|132|262|231|315|385| |长期借款|57|31|31|31|31| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|70|67|61|55|49| |非流动负债合计|243|219|103|118|131| |股东权益|441|953|1,618|2,454|3,571| |股本|62|68|89|89|89| |公积金|120|365|355|355|355| |未分配利润|258|521|1,176|2,013|3,131| |归属母公司权益|440|954|1,619|2,456|3,574| |少数股东权益|1|-1|-2|-3|-4|[11] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|85.4|90.2|92.6|93.0|93.8| |EBITDA率|41.9|52.6|63.6|63.6|64.3| |EBIT率|35.7|47.3|59.9|60.8|62.0| |税前净利润率|32.6|45.0|59.4|61.5|62.7| |归母净利润率|28.0|38.4|50.7|52.5|53.5| |ROA|13.4|20.8|37.5|37.9|36.7| |ROE（摊薄）|24.8|31.4|45.3|44.5|42.0| |经营性ROIC|25.3|45.9|67.0|79.8|94.0|[12] 偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|46%|34%|17%|15%|13%| |流动比率|1.91|2.87|4.88|6.21|8.08| |速动比率|1.58|2.62|4.48|5.81|7.69| |归母权益/有息债务|4.33|7.19|37.76|53.54|70.25| |有形资产/有息债务|7.55|10.18|43.84|61.06|78.41|[12] 费用率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|26.90%|21.14%|18.20%|17.50%|17.00%| |管理费用率|11.42%|11.82%|9.13%|8.60%|8.40%| |财务费用率|2.07%|1.40%|-0.02%|-0.95%|-0.83%| |研发费用率|11.64%|10.89%|5.60%|5.60%|5.60%| |所得税率|14%|15%|15%|15%|15%|[13] 每股指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.00|1.00|2.90|4.32|5.93| |每股经营现金流|1.99|4.34|8.19|12.06|16.49| |每股净资产|7.06|14.01|18.29|27.75|40.38| |每股销售收入|6.26|11.46|16.34|23.53|31.70|[13] 估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |PE|199|79|42|28|21| |PB|49.4|24.9|19.1|12.6|8.6| |EV/EBITDA|134.4|57.6|33.0|22.5|16.0| |股息率|0.0%|0.3%|0.8%|1.2%|1.7%|[13]

每经记者 杨煜 每经编辑 魏官红 在沉寂多年的山西资本市场，锦波生物（832982.BJ，股价348.86元，市值309亿元）的登场令人眼前一亮。作为北交所股价最 高、市值最高的"第一股"，锦波生物不仅是北交所的"台柱子"，也成为山西产业转型的"新名片"。 长期以来，山西兴于煤、困于煤。而上述人源化胶原蛋白产品的获批上市则为锦波生物打开了另一座"美丽的煤矿"。 2月24日，锦波生物披露了2024年业绩快报，初步核算数据显示，公司全年实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%，实现归 母净利润7.33亿元，同比增长144.65%。对比2021年业绩，锦波生物4年内营收增长了5倍多，归母净利润则增长了接近12倍。 在投身商海之初，杨霞曾在山西医科大学任教，谈及创业时对赛道的选择，她多次强调"科学性"。合成生物领域竞争激烈，在 杨霞看来，相比肿瘤等热门领域，她更愿意选择"从无到有"的赛道，从科学发现开始开展应用研发及产业化。 "今天的发展更加注重科学性，如果我们再去仿制肯定不行，或者再去别的赛道里分一块蛋糕也不行，所以我们就创了一个全新 的赛道、全新的产品。"杨霞说。 另一方面，作为土生土长的山西人，杨霞坦言 ...

山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称"公司"）于近日获得一项 由国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证。 二、医疗器械注册证主要内容 产品名称：注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶 证券代码：832982 证券简称：锦波生物 公告编号：2025-006 山西锦波生物医药股份有限公司 关于获得第三类医疗器械注册证的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个 别及连带法律责任。 一、基本情况 骨膜上层。该产品注射后可对细胞、组织起支撑作用。 山西锦波生物医药股份有限公司 注册证编号：国械注准20253130751 注册人名称：山西锦波生物医药股份有限公司 注册人住所：山西综改示范区太原唐槐园区锦波街18号、山西省太原市 小店区化章街88号 适用范围：产品适用于注射到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容 量缺失和/或中面部轮廓缺陷。 批准日期：2025年4月9日 三、对公司的影响 上述产品是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的 "注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶"产品。该产品成分单一，不含交联 剂或 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%；归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，上调2024年并维持2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为733/927/1125百万元，对应EPS分别为8.29/10.47/12.71元/股，对应当前股价PE为31.7/25.1/20.7倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价262.81元，一年最高最低为293.62/142.60元，总市值232.62亿元，流通市值120.61亿元，总股本0.89亿股，流通股本0.46亿股，近3个月换手率59.15% [2] 研发与产品创新 - 在A型重组IV型人源化胶原蛋白基础研究和应用转化取得成果，打造全球首款符合医疗器械行业A型标准的产品，获两项中国发明专利授权；旗下重源品牌发布产品，首次将重组人源化Ⅶ型胶原应用于护肤品 [4] 品牌与市场拓展 - 薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支，是我国首个相关Ⅲ类医疗器械；重组Ⅲ型人源化胶原蛋白获巴西发明专利授权，旗下ProtYouth 5款产品获美国FDA认证 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|390|780|1446|1851|2186| |YOY(%)|67.2|100.0|85.4|28.0|18.1| |归母净利润(百万元)|109|300|733|927|1125| |YOY(%)|90.2|174.6|144.7|26.4|21.4| |毛利率(%)|85.4|90.2|95.4|94.1|94.8| |净利率(%)|28.0|38.4|50.7|50.1|51.5| |ROE(%)|24.7|31.3|45.3|37.7|32.6| |EPS(摊薄/元)|1.23|3.39|8.29|10.47|12.71| |P/E(倍)|213.1|77.6|31.7|25.1|20.7| |P/B(倍)|52.8|24.4|14.4|9.5|6.7| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入14.47亿元，同比增长85.40%；归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，上调2024年并维持2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为733/927/1125百万元，对应EPS分别为8.29/10.47/12.71元/股，对应当前股价PE为31.7/25.1/20.7倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 当前股价262.81元，一年最高最低为293.62/142.60元，总市值232.62亿元，流通市值120.61亿元，总股本0.89亿股，流通股本0.46亿股，近3个月换手率59.15% [2] 研发与产品创新 - 在A型重组IV型人源化胶原蛋白基础研究和应用转化取得成果，打造全球首款符合医疗器械行业A型标准的产品，获两项中国发明专利授权；旗下重源品牌发布产品，首次将重组人源化Ⅶ型胶原应用于护肤品 [4] 品牌与市场拓展 - 薇旖美重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支，是我国首个相关Ⅲ类医疗器械；重组Ⅲ型人源化胶原蛋白获巴西发明专利授权，旗下ProtYouth 5款产品获美国FDA认证 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|390|780|1446|1851|2186| |YOY(%)|67.2|100.0|85.4|28.0|18.1| |归母净利润(百万元)|109|300|733|927|1125| |YOY(%)|90.2|174.6|144.7|26.4|21.4| |毛利率(%)|85.4|90.2|95.4|94.1|94.8| |净利率(%)|28.0|38.4|50.7|50.1|51.5| |ROE(%)|24.7|31.3|45.3|37.7|32.6| |EPS(摊薄/元)|1.23|3.39|8.29|10.47|12.71| |P/E(倍)|213.1|77.6|31.7|25.1|20.7| |P/B(倍)|52.8|24.4|14.4|9.5|6.7| [6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024E营业收入1446百万元，营业成本66百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 评级为增持，目标价格339.60元，上次预测318.90元，当前价格275.00元 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年净利润同比高增145%，薇旖美势头持续强劲，2025Q1推出薇旖美ColNet胶原新品，看好公司受益蓝海市场拓展及产品创新，保持高速成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|390|780|1447|1949|2415| |(+/-)%|67.2%|100.0%|85.4%|34.7%|23.9%| |净利润（归母，百万元）|109|300|733|1002|1265| |(+/-)%|90.2%|174.6%|144.6%|36.7%|26.3%| |每股净收益（元）|1.23|3.39|8.28|11.32|14.29| |净资产收益率(%)|24.8%|31.4%|45.9%|40.4%|35.2%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|222.95|81.19|33.20|24.29|19.24| [5] 交易数据 - 52周内股价区间143.39 - 275.00元，总市值24341百万元，总股本89百万股，流通A股47百万股，流通B股/H股均为0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益1317百万元，每股净资产14.88元，市净率18.5，净负债率 - 48.29% [7] 股价走势 - 锦波生物2024年3月至2025年3月股价升幅情况：1M绝对升幅22%、相对指数23%；3M绝对升幅25%、相对指数26%；12M绝对升幅44%、相对指数58% [9][10] 相关报告 - 《Q3业绩超预期，薇旖美势能强劲》2024.10.22；《Q2业绩爆发式高增，薇旖美加速放量》2024.08.23；《重组胶原蛋白领军者，薇旖美放量驱动高增》2024.07.30 [11] 核心观点阐述 - 考虑公司大单品薇旖美Q4放量超预期，上调2024 - 26年EPS预测至8.28（+0.13）、11.32（+0.69）、14.29（+0.81）元，参考可比公司，考虑公司显著高于同业的成长性，给予2025年30xPE，上调目标价至339.6元，维持“增持”评级 [14] - 2024年净利润同比增长145%，薇旖美大单品势头强劲。2024年实现营收/归母/扣非净利润14.47/7.33/7.13亿元，同比+85%/+145%/+150%，24Q4营收/归母/扣非净利润4.59/2.13/2.02亿元，同比+74%/ +98%/+92%，营收环比Q3提升19%，利润端24Q4环比Q3基本持平，2024全年公司净利率50.66%，同比+12.19pct [14] - 2025年2月推出新品薇旖美®164.88°ColNet胶原，是全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料，定价12800元，与薇旖美原有产品形成功效与价格带的补充，公司在研多款三类医疗器械，重组胶原凝胶产品有望于25年获批 [14] - 核心医美单品薇旖美重组胶原蛋白冻干纤维自2021年6月上市以来，临床注射已突破200万支，预计25年销售规模达10亿左右引领增长，2024年推出护肤品牌同频，旗下核心单品次抛精华销售表现良好，后续有望在美护全产业链进一步拓展 [14] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业总收入分别为1447、1949、2415百万元等 [15] 可比公司盈利预测及PE估值表 |公司名称|股价（2025/3/11）|2023 EPS|2024E EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024E PE|2025E PE|2026E PE|24 - 26净利润CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |爱美客|200.99|8.59|6.91|8.25|9.74|29.09|24.36|20.64|19%| |巨子生物|72.80|1.46|1.97|2.43|2.99|36.95|29.96|24.35|23%| |华熙生物|50.37|1.23|1.08|1.59|2.01|46.64|31.68|25.06|36%| |昊海生科|61.20|2.43|1.8|2.37|2.86|34.00|25.82|21.40|26%| |平均|/|/|/|/|/|36.67|27.96|22.86|/| |锦波生物|275.00|3.39|8.28|11.32|14.29|33.21|24.29|19.24|31%| [17]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 锦波生物作为国内重组胶原蛋白龙头，产品稀缺性和先发优势凸显，后续随着产品管线不断丰富、国内外渠道持续拓展，市场份额有望持续提升，业绩或将逐级而上，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为227.00元，52周价格区间为143.39 - 261.93元，总市值为20092.18百万，流通市值为10417.28百万，总股本为8851.18万股，流通股为4589.11万股 [1] 涨跌幅比较 - 锦波生物1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为1.52%、3.54%、30.05%，美容护理行业对应涨跌幅分别为1.31%、 - 4.66%、 - 9.76% [3] 业绩预测 - 预计2024 - 2026年营收分别为14.44、19.03、24.05亿元，同比增速分别为85.07%、31.76%、26.42%；归母净利润分别为7.29、9.44、12.04亿元，同比增速分别为143.14%、29.54%、27.49%；对应EPS分别为8.24、10.67、13.6元，对应的PE为27.69、21.37、16.77倍 [4][8] 事件及业务分析 - 2月24日锦波生物发布2024年度业绩快报，报告期内营收14.47亿元，同比增长85.40%，归母净利润7.33亿元，同比增长144.65%，单Q4季度营收4.59亿元，同比增长74.52%，归母净利润2.13亿元，同比增长97.22%，业绩处于预告上限 [6] - 核心产品持续放量，营收增长得益于新产品研发、品牌建设、市场开拓，医疗器械及功能性护肤品两大核心业务板块销售规模显著提升，核心产品薇旖美®重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支 [6] - 净利润增长得益于销售收入快速增长、规模效应释放以及盈利能力优化，归母扣非净利润同比增长149.56% [6] - 2025年2月18日发布全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料，后续将深化多型别胶原蛋白研究，开发面部增容产品，推进不同型别胶原蛋白在多领域应用研究 [6] - 积极布局海外市场，已申请美、韩、日、巴西等国专利授权，获取越南等国海外医疗器械注册证，荣获V - label素食认证，旗下ProtYouth有5款产品获美国FDA认证 [6][7] 财务和估值数据摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标，如毛利率、净利率、ROE、资产负债率等在2022A - 2026E期间的表现及变化情况，以及PE、PB、PS等估值指标 [9]

报告公司投资评级 - 增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 锦波生物2024年度业绩快报显示营收和净利润同比高增 核心产品持续放量 医美管线扩充 海外市场积极布局 后续随着产品管线丰富和渠道拓展 市场份额有望提升 业绩或将逐级而上 维持“增持”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格227.00元 52周价格区间143.39 - 261.93元 总市值20092.18百万 流通市值10417.28百万 总股本8851.18万股 流通股4589.11万股 [1] 涨跌幅比较 - 锦波生物1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为1.52%、3.54%、30.05% 美容护理行业对应涨跌幅为1.31%、 - 4.66%、 - 9.76% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |主营收入(亿元)|3.90|7.80|14.44|19.03|24.05| |归母净利润(亿元)|1.09|3.00|7.29|9.44|12.04| |每股收益（元）|1.23|3.39|8.24|10.67|13.60| |每股净资产（元）|4.97|10.77|18.07|27.53|39.59| |P/E|184.86|67.32|27.69|21.37|16.77| |P/B|45.85|21.16|12.62|8.28|5.76| [4] 投资要点 - 2月24日锦波生物发布2024年度业绩快报 报告期内营收14.47亿元 同比增长85.40% 归母净利润7.33亿元 同比增长144.65% 单Q4季度营收4.59亿元 同比增长74.52% 归母净利润2.13亿元 同比增长97.22% 业绩处于预告上限 [6] - 核心产品持续放量 营收增长得益于新产品研发、品牌建设、市场开拓及客户合作拓展 核心产品薇旖美®重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维临床注射突破200万支 净利润增长得益于销售收入增长、规模效应释放和盈利能力优化 [6] - 医美管线扩充 2月18日发布全球首款基于“自组装根技术”的眼周抗衰再生材料 还将深化多型别胶原蛋白研究 开发面部增容产品 推进不同型别胶原蛋白在多领域应用研究 [6] - 积极布局海外市场 已申请美、韩、日、巴西等国专利授权 获越南等国海外医疗器械注册证及V - label素食认证 截至2025年1月底旗下ProtYouth品牌5款产品获美国FDA认证 [7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为14.44、19.03、24.05亿元 同比增速分别为85.07%、31.76%、26.42% 归母净利润分别为7.29、9.44、12.04亿元 同比增速分别为143.14%、29.54%、27.49% 对应EPS分别为8.24、10.67、13.6元 对应的PE为27.69、21.37、16.77倍 维持“增持”评级 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多表预测数据 以及如增长率、毛利率、净利率、ROE等主要指标数据 [9]