证券代码：833394 证券简称：民士达 公告编号：2025-001 烟台民士达特种纸业股份有限公司 投资者关系活动记录表 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带法律责任。 一、 投资者关系活动类别 √特定对象调研 □业绩说明会 二、 投资者关系活动情况 □媒体采访 活动时间：2025 年 1 月 2 日 □现场参观 □新闻发布会 □分析师会议 □路演活动 √其他 （线上会议） 问题 1：2024 年四季度的产销情况怎么样？ 回答： 公司三条产线中 A 线因幅宽受限导致效率较低，目前用于定制化 产品和研发项目的验证，B 线和 C 线主要负责交付客户常规订单，2024 年上半 年度产能轻松满产，第三季度相对紧凑，第四季度满产满开，全力保供。 问题 2：2025 年的芳纶纸业务的增长点主要是？ 回答：从应用领域看，2025 年的增长将主要体现在蜂窝芯材领域，从业务 领域看，2025 年增长一方面来自于芳纶纸应用领域的拓展，另一方面来自于对 国外竞争对手的替代。 活动地点：线上调研 参会单位及人员：华源证券、汇 ...

2024年10月22 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------|-------------| | | | | | 民士达 (833394) | 投资评级 | 增持 | | 2024 年三季报点评：24Q3 创最好季度业绩，航空 | | | | | 2024年 10月 21 日 | | | 蜂窝销量增长 | 收盘价(元): | 22.56 | | | 目标价(元): | | | 报告摘要 ◆ 事件:公司10月16日公告,2024Q1-Q3实现营收(2.82亿元,+9.10%), | 公司基本数据 | | | 归母净利润(0.71亿元,+10.66%),毛利率(37.53%,+1.82pcts),净 | 总股本(百万股) | 146.25 | | | 总市值(百万) | ,299.40 | | 利率 (23.73%, -1.00pc ...

业绩增长 - 新能源汽车及高端航空蜂窝芯材两个领域出货量增加，前三季度新能源汽车领域同比增长超过 20%，国内蜂窝芯材领域同比增长超过 60% [1][2] - 销售结构优化带动平均价格增长，成本端和费用端支出小幅下降，导致利润增速高于收入增速 [3][4] - 受益于销售结构优化，产品的平均价格及毛利有一定的增长，主要原因在于前三季度蜂窝芯材用高附加值芳纶纸出货量占比的提升 [3] 现金流变动 - 银行授信额度限制导致承兑付款数额减少，使用自有银行存款支付的数额增加 [4] - 本期收到政府补助金额较上年同期有一定减少 [4] 海外市场 - 亚太区已经修复，预计第四季度可以恢复到正常状态 [5] - 俄语区的支付问题仍在解决，在欧非区和美洲区增长的带动下，海外市场前三季度下滑幅度大幅收窄 [5] 募投项目 - 厂房土建工作已经完成，正在进行厂房装修和设备安装等工作，计划于 2025 年年中建成，达到生产状态 [6] 新产品 - 闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔 [7] - 公司的闪蒸无纺布中试线已有产品，相关合作伙伴正在进行小批量的试用 [7] 新能源汽车 - 芳纶纸主要用在新能源汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机等部件，工艺路线分纯芳纶纸和芳纶纸复合材料两种 [8] - 应用于新能源汽车领域的纯芳纶纸价格变化不大，芳纶纸复合材料价格有一定幅度的下降 [8] 民用航空 - 公司在国内和国际民用航空市场布局了多个项目，目前均处于测试验证或试用阶段，整体进度符合预期 [9] 子公司情况 - 相较于前两个季度而言，子公司收入稳步提升，亏损面有所收窄，预计第四季度随着新能源汽车领域订单的稳步交付，情况将会得到进一步改善 [10] 产能情况 - 除了主要承担研发任务的 A 线外，其他产线目前处于满产状态，四季度可能会有一定压力，可通过调整排产节奏来缓解 [11] - 明年下半年，随着募投项目的投产，公司将会具备比较充裕的产能 [11]

业绩增长 - 前三季度业绩增长主要得益于新能源汽车及高端航空蜂窝芯材两个领域出货量增加，新能源汽车领域同比增长超过 20%，国内蜂窝芯材领域同比增长超过 60% [4] - 利润增速高于收入增速的原因在于销售结构的优化，产品的平均价格及毛利有一定的增长，主要原因在于前三季度蜂窝芯材用高附加值芳纶纸出货量占比的提升 [4] 产品与市场 - 公司固定型号产品的售价波动不大，单产品的毛利率并未产生明显波动，毛利提升主要在于销售结构优化带动平均价格增长，以及成本端和费用端支出的小幅下降 [5] - 亚太区市场已经修复，预计第四季度可以恢复到正常状态，俄语区的支付问题仍在解决，在欧非区和美洲区增长的带动下，海外市场前三季度下滑幅度大幅收窄 [5] 项目进展 - 公司募投项目进展顺利，目前厂房土建工作已经完成，正在进行厂房装修和设备安装等工作，计划于 2025 年年中建成，达到生产状态 [6] - 闪蒸无纺布项目进展处于工艺优化和产业化准备阶段，中试线已有产品，相关合作伙伴正在进行小批量的试用 [7] 产能与订单 - 公司全力保障客户的服务体验，产品的最长交付周期一般不超过一个月，故在手订单通常不会超过一个月。除了主要承担研发任务的 A 线外，其他产线目前处于满产状态，四季度可能会有一定压力，具体可通过调整排产节奏来缓解，明年下半年，随着募投项目的投产，公司将会具备比较充裕的产能 [10] 子公司情况 - 相较于前两个季度而言，子公司收入稳步提升，亏损面有所收窄，预计第四季度随着新能源汽车领域订单的稳步交付，情况将会得到进一步改善 [10]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"的投资评级[3] 报告的核心观点 - 公司的主营产品芳纶纸技术壁垒高,盈利能力较好,随着行业国产化替代进程加快和新兴领域及中高端市场需求逐步扩大将持续为公司贡献业绩增量[3] - 闪蒸无纺布等新产品布局有望打造公司的第二增长曲线[2] 公司经营情况总结 - 2024年前三季度公司实现营收利润双增长,其中三季度单季实现营业收入和净利润同比均有10%以上增长[1] - 受益于航空蜂窝领域高端产品销量增长,公司产品结构持续优化,毛利率和净利率均呈现提升趋势[1] - 公司研发投入维持高位,2024年前三季度研发费用率为7.02%[1] - 公司在建的1500吨芳纶纸生产线项目正在有序推进,预计将于2025年年中建成投产[1][2] - 公司的新品闪蒸无纺布目前处于工艺优化和产业化准备阶段,已有产品送给下游客户小批量试用[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前评级 [1] 报告的核心观点 - 公司芳纶纸产品在新能源汽车驱动电机、电控和电池等领域需求旺盛,以及在航空航天、轨道交通等蜂窝新材领域应用广泛 [2] - 国内大部分芳纶纸依赖进口,国产替代空间广阔 [2] - 公司300吨闪蒸无纺布产线正在推进,价格优势有望加速国产芳纶纸渗透 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计营收分别为4.02/4.98/6.05亿元,同比增长18.2%/23.7%/21.6% [3] - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为1.04/1.27/1.56亿元,同比增长28.0%/21.7%/22.5% [3] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为37.0%/36.7%/36.3% [3] - 2024-2026年公司预计净利率分别为26.0%/25.5%/25.7% [3] - 2024-2026年公司预计ROE分别为13.7%/14.6%/15.4% [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营收2.82亿元(YoY+9.1%),归母净利润7074万元(YoY+10.7%),扣非归母净利润6313万元(YoY+27.3%) [5] - 航空蜂窝领域持续高增,电气绝缘领域稳定增长 [5] - 欧美区持续替代杜邦,亚太区出货量逐步恢复到正常状态,俄语区仍受支付等因素影响 [5] - 公司盈利能力逐季提升,费用控制持续强化 [5] - 2024年三季度末,公司合同负债825万元,存货1.10亿元,为业绩持续增长提供保障 [6] - 预计2024Q4航空蜂窝领域有望延续高增,电气绝缘领域受海外出货恢复影响增速预计高于前三季度,带动全年稳定增长 [6] 财务数据总结 - 2023年营业总收入3.40亿元,同比增长20.7% [7] - 2023年归母净利润8200万元,同比增长28.7% [7] - 2024年预计营业总收入4.03亿元,同比增长18.4% [7] - 2024年预计归母净利润1.01亿元,同比增长23.3% [7] - 2024-2026年预计毛利率维持在37.4%-37.6% [7] - 2024-2026年预计ROE分别为14.0%、15.0%、15.8% [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 蜂窝芯材领域产品持续带动营收增长 - 公司航空蜂窝领域高端产品销量增长带动营业收入增长 [3] - 公司蜂窝芯材已在国内外低空电动飞行器头部企业中得到应用 [3] - 航空用及轨道用蜂窝芯材领域在2024年Q1~Q3保持40%的增长,其中航空蜂窝芯材的增长贡献较大 [3] - 预计未来两年公司业绩增长的主要亮点将集中在航空用蜂窝芯材领域 [3] 新型功能纸基材料产业化项目进展顺利 - 新型功能纸基工程项目建设进展顺利,2024Q3期末在建工程较年初增长53.38% [3] - 公司芳纶纸实际产能为2400吨,募投项目新型功能纸基材料产业化项目(芳纶纸理论年产能1500吨)土建工程已经正式封顶,预计明年项目投产后将提升公司在芳纶纸领域的行业地位,扩大市场份额 [3] 公司创新研发能力突出,产品逐步实现国产替代 - 公司通过自主研发打破了海外技术垄断,逐步实现国产替代,对位芳纶蜂窝纸正在逐步实现高端领域的进口替代 [3] - 对位芳纶纸的毛利率相对较高,主要用于航空蜂窝新材领域,性能指标和使用价值均较高 [3] - 公司持续加大新产品的开发力度,闪蒸无纺布等产品将开辟公司的第二增长曲线 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.02/1.27/1.57亿元,对应EPS分别为0.70/0.87/1.07元/股 [4] - 按2024年10月16日收盘价,对应当前股价的PE分别为23/18/15倍 [4] - 基于民士达产能规划带来的未来成长性以及下游应用场景稳定增长的业务需求,业绩有望稳步发展,维持"买入"评级 [4]

资产负债情况 - 公司资产总计为868,899,026.89元，较上年期末增长7.00%[5] - 公司归属于上市公司股东的净资产为685,405,339.39元，较上年期末增长6.62%[5] - 公司资产负债率(母公司)为18.46%，资产负债率(合并)为18.82%[5] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为532,578,574.09元[19] - 公司2024年9月30日的非流动资产合计为336,320,452.80元[19] - 公司2024年9月30日的资产总计为868,899,026.89元[19] - 公司2024年9月30日的流动负债合计为99,494,512.17元[21] - 公司2024年9月30日的非流动负债合计为64,061,376.31元[21] - 公司2024年9月30日的负债合计为163,555,888.48元[22] - 公司2024年9月30日的归属于母公司所有者权益合计为685,405,339.39元[22] - 公司2024年9月30日的所有者权益合计为705,343,138.41元[22] 经营业绩 - 公司2024年1-9月营业收入为281,977,452.71元，较上年同期增长9.10%[6] - 公司2024年1-9月归属于上市公司股东的净利润为70,739,037.76元，较上年同期增长10.66%[6] - 公司2024年7-9月营业收入为96,308,773.91元，较上年同期增长13.69%[7] - 公司2024年7-9月归属于上市公司股东的净利润为26,442,082.63元，较上年同期增长10.63%[7] - 公司2023年1-9月营业收入为2.58亿元[27] - 公司2023年1-9月净利润为6.39亿元[29] - 2024年1-9月营业收入为2.85亿元，同比增长10.2%[30] - 2024年1-9月净利润为7,436万元，同比增长16.3%[30] 现金流情况 - 公司2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为17,906,571.25元，较上年同期下降78.31%[9] - 公司2024年7-9月经营活动产生的现金流量净额为-5,850,756.38元，较上年同期下降113.15%[7] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为1,791万元[32] - 2024年1-9月投资活动产生的现金流量净额为-3,709万元，主要用于购建固定资产和无形资产[32] - 2024年1-9月筹资活动产生的现金流量净额为-2,925万元，主要用于分配股利[32] - 公司2023年1-9月销售商品、提供劳务收到的现金为142,676,327.27元[35] - 公司2023年1-9月经营活动产生的现金流量净额为82,731,586.32元[35] - 公司2024年销售商品、提供劳务收到的现金为157,902,698.16元[35] - 公司2024年经营活动产生的现金流量净额为26,938,688.84元[35] 股权结构 - 公司普通股股本结构中无限售股份总数为42,788,750股,占比29.26%,有限售股份总数为103,461,250股,占比70.74%[12] - 控股股东泰和新材集团股份有限公司持有96,860,000股,占比66.23%[12,13] - 公司前十大股东中,除控股股东外,其他主要股东包括王志新、创金合信基金、开源证券等[13,14] 其他事项 - 公司获得政府补助8,573,112.98元计入当期损益[11] - 公司部分货币资金共43,272,087.57元被冻结,占总资产的4.98%,主要为银行承兑汇票保证金、信用证保证金等[18] - 公司已披露的承诺事项均正常履行,不存在违反承诺的情形[17] - 报告期内,公司不存在重大诉讼、仲裁、对外担保、对外提供借款、资产被查封冻结等重大事项[16] - 公司不存在被调查处罚、失信等情况[16] - 公司2024年1-9月发生的日常关联交易包括购买原材料、销售产品等,总金额约为340,500,000元[17] - 公司不存在股东及其关联方占用或转移公司资金、资产等情况,也不存在股权激励、股份回购等事项[16]

产品和销售情况 - 公司产品价格区间为20万/吨至100万/吨不等，其中蜂窝芯材领域的平均售价较高[4] - 上半年公司产品价格变化不大，销售结构优化拉动平均售价上涨[4] - 上半年公司电气绝缘领域销售增长4.3%，蜂窝芯材领域销售增长42.7%[10] - 一架民航客机使用公司芳纶纸约2-3吨[11] 成本和利润情况 - 上半年公司生产成本有所下降,主要原因包括产销量增加、过程管控提升、原材料价格下降[4] - 子公司仍处于亏损状态,但经营趋势向好[8] 市场开拓 - 公司持续参加行业内重要展会,加大客户实地走访力度[6] - 海外销售政策未发生变化,公司坚持开发终端客户的路线[6] - 亚太区出货量下降主要由于客户资金紧张,俄语区受支付等因素影响[5] 新产品和新应用 - 闪蒸无纺布项目处于工艺优化和产业化准备阶段[3] - 公司芳纶纸产品已应用于国内外低空电动飞行器[7] 销售政策 - 2024年公司设定客户全年返点考核指标,按月计提返利[9]