消息面上，据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅环比7月收窄 0.6pct；1-8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。国盛证券指出，展望2025年，暂不考 虑"反内卷"对产量的影响下，结合对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增 长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 中泰证券发布研报称，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交 易并不拥挤；淡季煤价回落再寻底基本告一段落，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一 步上行。短期看，受到中报业绩表现不佳催化，叠加科技行情吸水效应影响，板块承压，但却孕育新的 配置机遇，建议积极布局，把握煤炭投资机会。 煤炭股午前拉升，截至发稿，中煤能源(01898)涨4.41%，报9.94港元；兖矿能源(01171)涨4.01%，报 10.38港元；中国神华(01088)涨1.9%，报38.64港元；力量发展(01277)涨1.57%，报1.29港元。 ...

煤炭股午前拉升，截至发稿，中煤能源（601898）(01898)涨4.41%，报9.94港元；兖矿能源（600188） (01171)涨4.01%，报10.38港元；中国神华（601088）(01088)涨1.9%，报38.64港元；力量发展(01277)涨 1.57%，报1.29港元。 消息面上，据国家统计局数据，8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅环比7月收窄 0.6pct；1-8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8%。国盛证券指出，展望2025年，暂不考 虑"反内卷"对产量的影响下，结合对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增 长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 中泰证券（600918）发布研报称，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结 构健康，交易并不拥挤；淡季煤价回落再寻底基本告一段落，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催 化煤价进一步上行。短期看，受到中报业绩表现不佳催化，叠加科技行情吸水效应影响，板块承压，但 却孕育新的配置机遇，建议积极布局，把握煤炭投资机会。 ...

行业整体表现 - 煤炭行业2025年上半年呈现营收和利润双下滑走势 受市场供需宽松和煤价下行影响 [1] - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨 同比增长5.4% 煤炭进口量2.22亿吨 同比下降11.1% [4] - 煤炭开采和洗选业实现营收12424.7亿元 同比下降21% 利润总额1491.6亿元 同比下降53% [4] 主要企业财务数据 - 中国神华营业收入1381.09亿元 同比下降18.34% 归母净利润246.41亿元 同比下降12.0% [2] - 陕西煤业营业收入779.83亿元 同比下降14.19% 归母净利润76.38亿元 同比下降31.18% [2] - 中煤能源营业收入744.36亿元 同比下降19.95% 归母净利润77.05亿元 同比下降21.28% [3] - 兖矿能源营业收入593.49亿元 同比下降17.93% 归母净利润46.52亿元 同比下降38.53% [3] 价格与销量变化 - 中国神华煤炭销售量204.9百万吨 同比下降10.9% 平均销售价格493元/吨 同比下降12.9% [2] - 陕西煤业煤炭平均售价439.67元/吨 同比下降23.81% [2] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价685元/吨 同比下降22.2% [4] 市场运行特征 - 煤炭市场呈现量增价跌特征 动力煤现货价格降幅较大 出现长协与现货价格倒挂现象 [4] - 需求端面临工业用电增速放缓 清洁能源替代加速 传统高耗煤行业消费下滑等压力 [4] - 晋陕蒙三省区442家煤矿开工率79.5% 环比下跌0.4个百分点 [8] 下半年展望 - 预计煤价波动幅度收窄 将在合理区间内小幅波动 [7] - 非电煤需求有望成为市场重要支撑 煤化工耗煤将接棒电力需求 [8] - 兖矿能源预计2025年商品煤产量增加4000万吨以上 增量集中在下半年释放 [6] - 环渤海库存2266万吨 环比下降1.48% 广州港库存环比下滑超过7% [8]

ETF表现 - 能源ETF广发(159945)9月18日开盘下跌0.54%至1.100元[1] - 该ETF成立以来累计回报10.82% 近一个月回报0.38%[1] - 跟踪标的为中证全指能源指数 管理人为广发基金管理有限公司 基金经理姚曦[1] 成分股表现 - 十大重仓股中九只下跌 仅广汇能源平盘和杰瑞股份上涨0.39%[1] - 山西焦煤领跌1.20% 陕西煤业下跌0.53% 中国海油下跌0.41%[1] - 中国神华下跌0.08% 中国石油下跌0.24% 中国石化下跌0.18%[1] - 兖矿能源下跌0.22% 中煤能源下跌0.34%[1]

基金表现 - 9月17日收盘上涨0.29% 成交额达1.74亿元[1] - 今年以来基金份额增长15.03%至43.09亿份 规模增长25.42%至43.91亿元[1] - 近20个交易日日均成交额1.11亿元 今年以来日均成交额1.24亿元[1] 基金基本信息 - 成立于2024年6月26日 管理费率0.50% 托管费率0.10%[1] - 业绩比较基准为中证国新港股通央企红利指数收益率[1] - 现任基金经理龚丽丽任职收益18.24% 汪洋任职收益4.61%[2] 投资组合 - 前十大重仓股集中度达69.36% 以能源和通信行业为主[2][3] - 中国移动持仓占比10.83% 市值4.94亿元[3] - 中国石油股份持仓占比10.55% 市值4.81亿元[3] - 中远海控持仓占比9.66% 市值4.40亿元[3]

煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨6.28%至10.49港元 [1] - 中煤能源股价上涨6.08%至10.12港元 [1] - 力量发展股价上涨2.36%至1.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.1%至38.96港元 [1] 内蒙古煤矿产能核查 - 2025年1-6月原煤产量超公告产能10%的煤矿合计年产能3460万吨 [1] - 涉及13处动力煤矿山 其中11处为300万吨以下中小型矿山 总年产能3220万吨 [1] - 5处煤矿因安全隐患被责令停产整顿5-7天 涉及年产能1930万吨 [1] - 4处煤矿已完成整改并恢复生产 [1] 行业供需分析 - 国内原煤产量呈现收缩趋势 8月收缩幅度有所缓和 [1] - 9-10月产量仍有减量预期 [1] - 国内供应收缩推动煤价超预期上涨 进而拉动煤炭进口需求 [1] - 8月进口煤量环比继续提升 [1] - 若煤价企稳反弹 将进一步拉动进口煤需求 [1]

煤炭股表现 - 兖矿能源股价上涨6.28%至10.49港元 [1] - 中煤能源股价上涨6.08%至10.12港元 [1] - 力量发展股价上涨2.36%至1.3港元 [1] - 中国神华股价上涨2.1%至38.96港元 [1] 内蒙古煤矿生产状况 - 2025年1-6月超产10%的煤矿合计年产能3460万吨 [1] - 涉及13处动力煤矿山总年产能3220万吨 [1] - 11处为300万吨以下中小型矿山 [1] - 5处煤矿（年产能1930万吨）因安全隐患停产整顿5-7天 [1] - 4处煤矿已完成整改恢复生产 [1] 煤炭行业供需分析 - 国内原煤产量呈现收缩趋势 [1] - 8月产量收缩趋势缓和但9-10月仍有减量预期 [1] - 国内供应收缩推动煤价超预期上涨 [1] - 8月进口煤需求环比继续提升 [1] - 煤价企稳反弹可能进一步拉动进口煤需求 [1]

**中煤能源电话会议纪要关键要点分析** **一 公司生产经营数据** * 公司前8个月商品煤产量8999万吨 同比减少42万吨[3] * 商品煤销量1.7亿吨 同比减少1020万吨 其中自产商品煤销量增加171万吨 减少主要来自贸易煤和代理煤[3] * 聚烯烃产量86.43万吨 同比减少15.5万吨 销量84.6万吨 同比减少15.7万吨 主因两套烯烃装置计划大修[3] * 尿素产量141.5万吨 同比增加24.5万吨 销量161.6万吨 同比增加22.8万吨 主因去年同期装置大修而今年无大修[3] * 甲醇产量131.7万吨 同比增加22.2万吨 销量133.2万吨 同比增长24.8%[3] * 煤矿装备产值64亿元 同比减少5.3亿元[3] **二 煤炭市场表现与展望** * 8月动力煤市场先抑后扬 港口5500大卡煤价697元/吨 环比上涨6.4% 同比下跌17.4%[2][5] * 预计9月动力煤供需双弱 价格震荡 港口价区间665-695元/吨[2][5] * 对后续动力煤价格持乐观态度 预计围绕基准价675元上下波动 低点650元 高点可能超700元[4][13][19] * 8月炼焦煤市场先扬后抑 山西低硫主焦煤价1471元/吨 环比下降30元/吨（跌幅2%）同比下降10%[2][6] * 预计9月炼焦煤偏稳震荡 山西低硫主焦出厂价区间1300-1470元/吨[2][6] * 焦煤产量稳定在1200万吨左右 上半年吨煤毛利超500元[4][14] **三 化工品市场表现与展望** * 8月尿素市场偏弱运行 公司尿素平均车板价约1750元/吨 同比下降14%[2][7] * 预计9月尿素继续弱势运行 车板价区间1650-1700元/吨[2][7] * 前8个月聚烯烃均价约7500元/吨 同比微降5%[2][8] * 预计9月聚烯烃市场稳定运行 聚乙烯价格区间7100-7300元/吨 聚丙烯价格区间6800-7000元/吨[2][8] * 8月甲醇市场小幅上涨 预计9月供需双增[8] **四 公司成本与效益** * 公司通过降本措施对冲市场价格下行 上半年实现效益增长约21亿元[2][9] * 三季度自产商品成本与二季度相对稳定 全年成本预计低于去年同期水平[9][20][21] * 上半年因市场价格下行减利超70亿元[9] **五 长协合同与履约** * 动力煤长协合同履约率保持较高水平[2][10] * 2025年上半年自有资源75%签中长期合同 年化执行率不低于90% 月度执行率不低于80%[11] * 长协合同占比为75%乘以90%即67.5%[12] **六 项目进展与生产情况** * 李璧和韦子沟新建矿井计划2026年下半年到年底试生产[15] * 大海则矿区全年计划产量1000至1030万吨 与去年基本持平 上半年曾因水治理部分停工 目前生产已恢复正常[18] **七 政策影响与行业展望** * 能源局综合司发布的产能产量核查文件对公司影响相对有限[16][17] * 行业和区域产量预计将有所收敛[16][17] * 预计下半年煤价整体稳健性优于上半年[19] **八 煤化工业务盈利** * 公司煤化工业务仍处于盈利状态[4][22] * 上半年因烯烃装置检修减利7.77亿元 排除检修因素烯烃产品仍增利[4][22] * 下半年装置恢复运营将弥补损失 全年化工板块肯定盈利[4][22]

行业观点 - 钢厂盈利持续受压导致焦煤价格短期内进一步走弱 [1] - 基于7月份强劲升幅 将2025至2027年基准焦煤价格预测上调7%至13% [1] - 内地煤炭板块当前估值水平缺乏吸引力 维持行业"中性"评级 [1] - 国内港口煤炭库存水平相对偏低 可为冬季现货动力煤价格带来支持 [1] - 考虑到第二季价格水平逊预期 将今年全年现货煤价预测下调4% [1] 中煤能源(601898/01898) - 评级降至"沽售" 目标价从7.39港元降至7.21港元 [1] - 公司今年可能录得负数自由现金流 [1] - 管理层似乎无意提高派息比例 [1] - 2025至2027年预测股息回报率仅达3.7%至3.9% [1] - 因应对煤价最新预期 将2025至2027年盈利预测下调10%至16% [1] 中国神华(601088/01088) - 中期业绩展示出盈利具韧性 [1] - 上半年煤价下跌期间 煤炭业务单位利润降幅为最小 [1] - 维持"持有"评级 [1] - 目标价由32.18港元上调至39.48港元 [1]

行业观点与评级 - 维持煤炭行业"中性"评级 因当前估值水平缺乏吸引力 [1] - 钢厂盈利持续受压 料导致焦煤价格短期内进一步走弱 [1] - 基于7月份强劲升幅 将2025至2027年基准焦煤价格预测上调7%至13% [1] 中煤能源(01898) - 评级降至"沽售" 目标价从7.39港元降至7.21港元 [1] - 2025年可能录得负数自由现金流 管理层无意提高派息比例 [1] - 2025至2027年预测股息回报率仅3.7%至3.9% [1] - 因应煤价最新预期 将2025至2027年盈利预测下调10%至16% [1] 中国神华(01088) - 维持"持有"评级 目标价由32.18港元上调至39.48港元 [1] - 中期业绩展示盈利韧性 上半年煤价下跌期间煤炭业务单位利润降幅最小 [1] 动力煤价格预测 - 国内港口煤炭库存水平相对偏低 可为冬季现货动力煤价格带来支持 [1] - 考虑到第二季价格水平逊预期 将今年全年现货煤价预测下调4% [1]