2025-2026年全国电力供需形势分析 电力消费需求与规模 - 2025年全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时大关，达到10.37万亿千瓦时，成为全球首个达到此规模的单一经济体 [1] - 2025年7月月度用电量首次突破1万亿千瓦时，达到1.02万亿千瓦时，为全球首次 [1] - 2025年第二产业用电量为6.64万亿千瓦时，占总用电量的64.0%，对用电增长的贡献率达47.5%，拉动增长2.4个百分点 [2] - 2021年至2025年，互联网数据服务用电量年均增长35.9% [2] - 预计2026年全社会用电量在10.9万亿千瓦时至11万亿千瓦时之间，同比增长5%—6% [1][2] 电力生产与装机结构 - 截至2025年底，全国全口径发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1% [3] - “十四五”时期全口径发电装机容量年均增长12.0%，较“十三五”末增加16.9亿千瓦 [3] - 2025年全国新增发电装机容量5.5亿千瓦，同比多投产1.1亿千瓦 [3] - 2025年风电和太阳能发电合计新增装机4.4亿千瓦，占新增总装机容量的80.2% [3] - 2025年全口径风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1% [3] - 预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，其中新增新能源发电装机有望超过3亿千瓦 [3] - 预计2026年底全国发电装机容量有望达到43亿千瓦左右 [3] - 预计2026年风、光装机合计占比有望达到总装机的一半左右，其中太阳能发电装机规模将首次超过煤电装机规模 [1][3]

全国电力供需形势与装机结构预测 - 预计2026年全国电力供需总体平衡，局地高峰时段电力供需偏紧，但可通过跨省跨区余缺互济基本消除 [1][2] - 预计2026年全国全社会用电量将达到10.9万亿至11万亿千瓦时，同比增长5%至6% [1] - 预计2026年全年统调最高用电负荷在15.7亿至16.3亿千瓦 [1] 电源装机规模与结构变化 - 预计2026年全年新增发电装机有望超过4亿千瓦，其中新增新能源发电装机有望超过3亿千瓦 [1] - 预计2026年底全国发电装机容量达到43亿千瓦左右，非化石能源发电装机达27亿千瓦，占总装机比重约63% [1] - 预计2026年风、光装机合计占比有望达到总装机的一半左右，太阳能发电装机规模预计将首次超过煤电装机规模 [1] - 预计2026年煤电装机占总装机比重将降至31%左右 [1] - 截至2025年底，全国全口径发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%，“十四五”时期年均增长12.0% [2] 非化石能源发展现状与贡献 - 截至2025年底，中国非化石能源发电装机容量24.0亿千瓦，同比增长23.0%，占总装机容量比重为61.7% [2] - 2025年，全国全口径非化石能源发电量4.47万亿千瓦时，同比增长14.1%，占总发电量比重为42.9% [2] - 2025年，全口径风、光、生物质新增发电量占全社会新增用电量的97.1%，已成为新增用电量的主体 [2]

合作事件概述 - 2026年1月30日，英国最大的电力交易公司章鱼能源与中国新兴能源企业碧澄能源在中英商务论坛上达成合作，双方计划在华合资设立一家聚焦电力交易业务的公司 [1] - 此次合作被视为近年来中英能源领域的一项标志性进展 [1] 合作双方背景 - **碧澄能源**：前身为保碧新能源，成立于2022年，由房地产龙头企业保利和碧桂园联合孵化跨界新能源 [2] - 碧澄能源于2025年更名，其最新股东包括普洛斯、淡马锡、蔚来等旗下资本 [2] - 碧澄能源依托杭州、广州、上海、北京、苏州、西安六大运营中心，构建了全国性资产拓展与管理网络，国内业务覆盖上百个城市，海外业务辐射中东、东南亚、大洋洲等市场 [4] - 碧澄能源已于2025年9月获得售电资格 [5] - **章鱼能源**：成立于2015年，仅用十年时间迅速成长为英国本土最大电力供应商 [2] - 章鱼能源与中国多家能源企业互动频繁 [2] - 借助核心AI能源管理平台Kraken，该公司管理着超过7000万个能源账户 [4] - 章鱼能源于2025年9月对Kraken平台进行分拆，并于同年12月完成10亿美元的首轮独立融资，其估值超过86亿美元 [4] 合作细节与互补性 - 合资公司将聚焦共建电力数字交易平台 [3] - 双方合作谈判仅花费半年时间即达成协议 [3] - 合作模式为“资产+技术”结合：碧澄能源拥有资产和市场基础，章鱼能源则拥有技术和运营经验 [8] - 碧澄能源截至合作时已累计并网规模超1.5GW，并将继续扩大新能源电站资产开发规模 [8] - 章鱼能源将利用其AI能源管理平台Kraken赋能中国电力市场交易，通过人工智能优化电力交易时机 [8] - 碧澄能源与股东普洛斯联合发起了分布式绿色能源投资平台洛能资本，该平台在2024年完成新能源开发基金一期首轮关账，项目计划开发规模超过2GW，实现了“资产开发+资本运作”的闭环合作 [4] 中国电力市场机遇 - 中国拥有全球规模最大的用电基础盘，2025年全社会用电量累计103682亿千瓦时，同比增长5.0%，首次突破10万亿千瓦时，占全球用电量高达36.3% [6] - 2025年全国累计完成电力市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比重64.0% [7] - 按照平均电价0.4元/千瓦时计算，电力市场交易对应的理论市场规模超过万亿元 [7] - 章鱼能源首席执行官认为，中国公司在高效太阳能电池板、风力涡轮机和电池方面的创新，已将相关成本较15年前降低了20倍 [3] - 中国新能源产业可提供度电成本低于煤电的绿色电力，而欧洲在能源消费侧（如市场化交易、系统灵活性方面）优势显著，双方融合将产生强大的协同效应 [8] 市场竞争环境 - 截至2025年底，全国注册售电公司达5288家，代理超过70万家电力用户 [9] - 国家能源局相关人士表示，2026年将进一步规范电力零售市场 [9]

中国电力设备行业专家电话会议纪要研读 涉及的行业与公司 * 行业：中国电力设备行业，特别是电网资本开支（capex）相关领域[2] * 涉及公司：南瑞科技（Nari Technology）、思源电气（Sieyuan Electric）、华明装备（Huaming Equipment）、许继电气（Xuji Electric）[2][7] 核心观点与论据 行业整体观点与驱动因素 * 行业表现强劲：覆盖的电力设备公司年初至今股价平均上涨约20%，跑赢上证指数（+约5%）[2] * 核心驱动因素：高于预期的电网资本开支以及持续的出口强劲[2] * 十五五规划展望积极：专家电话会议确认了对行业的积极看法，预计特高压（UHV）审批、保护与监控设备/系统将加速[2] * 电网资本开支节奏：十五五规划的前两年增长将更强劲，预计年增长率为8-10%[2] * 特高压投资规模：特高压资本开支将从十四五期间的3800亿元人民币增至十五五期间的5000亿元人民币以上，预计将批准20条直流线路和15条交流线路[4] * 重点投资领域：包括特高压、二次设备及配网资本开支[4] * 高需求产品：包括继电保护、电力调度自动化、虚拟电厂相关系统及电力交易系统，直流特高压线路的柔性输电技术也将被采用[4] * 输配电价稳定：在整个十五五期间，输配电价可能保持稳定，以确保国家电网有足够资本持续增加资本开支[4] 公司观点与投资偏好 * 股票偏好顺序：南瑞科技/思源电气 > 华明装备[2] * **南瑞科技（1H26首选）**： * 估值具有吸引力：2026年预期市盈率21倍，较领先的思源电气和华明装备（32-35倍市盈率）有约30%的折价[4] * 盈利增长加速：预计平均盈利增长将从2023-25E的<10%提升至2026-28E的中双位数百分比[4] * 积极催化剂：成本控制更趋严格（9M25费用仅增长8%）、潜在的股权激励计划宣布、更多的特高压审批[4] * 市场低估的潜力：公司在储能系统（ESS）和海外增长潜力未被市场充分认识[4] * 目标价调整：将2026年12月目标价从28.50元上调至30.00元，维持超配评级[16] * **思源电气（多重增长驱动）**： * 强劲盈利前景：预计今年盈利增长约40%，2026E-28E盈利年复合增长率约30%，2027年预期市盈率<30倍[4] * 增长驱动因素：高压变压器产能扩张（>200台，每年带来25-30亿元人民币增量收入）、储能系统订单确认（新工厂40亿元人民币产能开始运营）、美国市场持续获得高利润率项目[4] * 海外扩张：预计今年可能开始扩张产能（沙特阿拉伯的GIS工厂已确认，南美/欧洲（墨西哥/匈牙利）也在计划中）[4] * 积极催化剂：更多美国项目中标、2026年收入/订单指引、香港上市进展[4] * 目标价调整：将2026年12月目标价从180元大幅上调至215元，维持超配评级[15] * **华明装备（催化剂相对较少）**： * 市场地位稳固：中国最大的变压器分接开关制造商，市场份额>60%，毛利率>50%[26][30] * 增长前景相对温和：股票交易于>30倍2026年预期市盈率，十五五期间盈利年复合增长率<20%[5] * 风险敞口：约三分之一的收入与中国工业需求挂钩，而该需求仍然疲软[5] * 目标价维持：2026年12月目标价维持在33.00元，维持超配评级[15] * **许继电气**： * 受益于电网投资：作为中国电气装备集团（央企）的子公司，预计将受益于中国的特高压部署和配电网发展[41][46] * 目标价调整：将2026年12月目标价从31.50元上调至33.00元，维持超配评级[17] 其他重要内容 * 盈利预测调整： * 思源电气：将2026E-27E盈利预测上调10-13%，反映其2025财年业绩超预期、好于预期的海外势头以及强劲电网资本开支增长的顺风[15] * 南瑞科技：将2026E盈利预测微调下调1%（反映去年特高压审批慢于预期），将2027E-28E盈利预测上调2-6%（反映中国更高电网资本开支的顺风）[16] * 许继电气：将2026E-27E盈利预测上调2-6%，反映中国更高电网资本开支的顺风以及因新版本电表可能推出而对电表单价/利润率有更高假设[17] * 华明装备：将2025E-28E盈利预测在-3%至+1%之间微调，反映对中国电力设备订单（基于更高电网资本开支）和更高运营费用（基于股权激励费用）的假设调整[15] * 年初至今股价表现（截至2026年1月28日）：思源电气（+24.0%）、华明装备（+22.0%）、许继电气（+20.4%）、南瑞科技（+13.5%），均跑赢上证指数（+4.6%）[13] * 估值比较：覆盖公司的平均2026年预期市盈率为27.1倍，2027年预期市盈率为22.1倍[10] * 风险提示：各公司均列出了下行风险，主要包括电网资本开支和利润率低于预期、特高压投资延迟、海外扩张慢于预期、竞争加剧、原材料和运费成本上升等[32][48][64][80]

报告投资评级 * 报告对行业持积极看法，推荐关注优质转型火电运营商及“煤电一体化”火电企业 [7][93] 报告核心观点 * 核心矛盾在于电力市场“长协”与“现货”的双轨制定价机制，导致长协电价趋于现货的“电价平权”现象，使火电固定成本回收困难 [2][5] * 解决问题的关键在于将固定成本回收任务与长协价格交易解耦，而容量补偿机制是回收固定成本的关键选择 [2][5] * 若可靠性容量补偿机制全国推广，长协与现货的鸿沟将基本被熨平，电力市场机制将得到理顺，煤电将正式回归公用事业属性 [2][7][93] 根据目录总结 容量补偿机制的重要性 * 容量电价旨在回收电厂投资、维护等固定成本，电量电价回收燃料等变动成本，二者构成“两部制电价”新体系 [21] * 电力现货市场加速推进，预计2026年全国范围内全面转正运行，但其边际成本定价机制难以保证固定成本回收 [5][25][28] * 在供需宽松环境下，现货电价持续低位运行（如广东、江苏现货电价显著低于长协电价），形成现货拖着长协电价下行的不利结果，导致“电价平权” [30][31][34] * 2026年长协谈判中，沿海省份电价降幅明显，部分省份代理购电价同比降幅超过0.05元/千瓦时，使部分沿海煤电厂面临亏损压力 [38] * 电力行业承担保障供给的社会责任，难以通过市场化出清调节供给，因此政策发力实现固定成本接近全额回收成为必要选择 [41] 国内外容量市场机制探索 * 美国PJM容量市场提前3年组织拍卖，通过人为设定需求曲线，使容量电价接近全额回收固定成本，保障了发电企业合理盈利和系统稳定 [6][52][57][63][67] * 甘肃省创新探索可靠容量补偿机制，以“容量供需系数”（容量需求/可靠容量）动态决定补偿水平，测算其容量电价有望达到318元/年·千瓦，接近固定成本全额回收 [6][70][76] * 甘肃机制将容量补偿与省内供求关系挂钩，若供需紧张则补偿标准高以激励投资，若供需宽松则补偿标准下降以约束投资，有望成为全国范本 [70][79] 容量补偿机制的影响与展望 * 若将甘肃机制全国推广，测算全国容量供需系数为84%~96%，对应容量电价区间为276~316元/年·千瓦 [7][86] * 以2025年全国多数省份100元/年·千瓦的容量电价为基准，提升后对应度电电价将同比提升0.041~0.050元/千瓦时，可极大缓解2026年长协电价下降压力 [7][88] * 测算显示，即使在供需矛盾突出的广东省，执行可靠容量补偿后，火电仅依靠现货电价结算（2025年上半年平均0.3474元/千瓦时）加上容量电价即可实现盈利，长协与现货的双轨制矛盾将迎刃而解 [2][7][89] * 容量电价补偿机制理顺后，当前行政规定的长协电价下限可能取消，以避免火电获得超额无风险收益 [91][93] * 报告推荐关注优质转型火电运营商：华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份，以及以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电企业 [7][93]

公司战略合作 - 碧澄能源与英国章鱼能源于1月30日宣布战略合资并正式签约 [1] - 双方将共同在华设立聚焦电力交易业务的合资公司碧桐能源 [1] - 合资签约仪式在中英商务论坛期间举行 [1] 合资公司业务模式 - 合资公司将借助数字化工具和算法模型开展业务 [1] - 核心业务目标是帮助工商业用户优化用电成本 [1] - 核心业务目标还包括提升工商业用户的绿电消费比例 [1] 未来发展规划 - 双方将共同探索适应中国市场的绿色电力产品 [1] - 双方将共同探索适应中国市场的负荷聚合服务 [1] - 发展规划旨在赋能用户更有效地参与电力市场 [1] - 最终目标是为电网的灵活性与清洁化转型提供支撑 [1]

合作事件概述 - 中国碧澄能源与英国章鱼能源于1月30日正式宣布成立战略合资公司，并在中英商务论坛签约 [1] - 合资公司命名为碧桐能源，将聚焦于电力交易业务 [1] - 此次合作被视为世界顶级能源科技企业正式进入中国市场的标志性事件，也是中国电力市场化改革进程中的重要事件 [1] 合作方背景与能力 - 英国章鱼能源通过领先的算法和技术平台颠覆传统电力零售模式，已成为英国最大的电力供应商之一，并正在全球快速扩张 [1] - 碧澄能源是中国领先的工商业分布式清洁能源电站投资运营商，是一家集发电与售电于一体的综合能源服务商 [1] - 碧澄能源拥有丰富的工商业用户资源和专业的电力交易团队，这为引进国际先进技术提供了坚实保障 [1] - 章鱼能源选择碧澄能源作为合作伙伴，是基于后者在中国电力市场的综合能力和业务积淀 [1] 合资公司定位与战略意义 - 碧桐能源将成为碧澄能源“综合能源服务”战略板块的核心组成部分，也是其未来发展的关键布局 [2] - 合资公司将借助数字化工具和算法模型，帮助工商业用户优化用电成本、提升绿电消费比例 [2] - 双方将共同探索适应中国市场的绿色电力产品与负荷聚合服务 [2] - 合作旨在赋能用户更有效地参与电力市场，从而为电网的灵活性与清洁化转型提供支撑 [2]

内容概况：当前，中国电力系统仿真行业正处于技术突破与应用扩展的关键期，其发展由"双碳"目标下 构建新型电力系统的紧迫需求直接驱动，并呈现出技术自主、应用深化、生态协同的鲜明特征。2024 年，中国电力系统仿真行业市场规模约为3.01亿元，同比增长10.26%。 相关上市企业：国电南瑞（600406）、国网信通（600131）、国能日新（301162）、东方电子 （000682） 电力系统仿真通过数学模型与计算机技术模拟电力系统的运行状态、动态行为及规划设计过程。其核心 目标包括验证理论模型、测试控制策略、评估故障影响、优化系统设计及支撑运行培训等。该技术通过 虚拟环境替代实际系统，实现安全、高效的分析验证，广泛应用于电网规划、运行优化、新能源并网、 故障诊断及人员培训等领域。按时间尺度分类，电力系统仿真主要分为电磁暂态仿真、机电暂态仿真、 中长期动态仿真三大类。 相关企业：中芯国际集成电路制造有限公司、超聚变数字技术股份有限公司、浪潮电子信息产业股份有 限公司、北京华大九天科技股份有限公司、浙江中控技术股份有限公司、武汉达梦数据库股份有限公 司、国家电网有限公司、中国华能集团有限公司、寒武纪科技股份有限公司 ...

事件概述 - 中国电力企业联合会用户生态分会成立大会暨南方电网首届用户生态合作伙伴大会于1月23日举行 [1] - 大会主题为“共创·共享·共赢：构建能源用户生态新范式”，汇聚政、产、学、研、用等领域近两百名代表 [1] - 现场发布多项创新成果，推动16家生态伙伴集中签约入驻 [1] 成立背景与意义 - 随着新型电力系统建设推进，用户角色从能源“接收者”转变为“参与者”和“共建者” [1] - 构建开放、协同、智慧、共赢的能源服务生态成为行业共识 [1] - 中电联联合南方电网共同发起成立用户生态分会，旨在打造开放融合、智慧共赢的能源生态协作平台 [1] - 该分会填补了用户生态领域行业组织的空白 [1] 分会定位与目标 - 分会旨在打造一个共商、共建、共享的协作平台 [2] - 目标是推动能源服务实现从“单向供给”到“双向互动”、从“单一服务”到“生态赋能”的跨越升级 [2] - 致力于打造开放融合、规范有序、面向国际、合规服务的协作平台，以推动行业协同 [2] 行业发展现状 - 当前用户侧生态建设进展显著，用户规模庞大 [2] - 虚拟电厂快速发展，建成全球最大充电网络 [2] - 绿电交易大幅增长 [2] 当前面临的挑战 - 用户侧生态面临资源分散、机制不健全的挑战 [2] - 行业协同存在堵点 [2]

公司重大合同公告 - 中国电力(02380 HK)的间接非全资附属公司远达工程公司与达州能源订立了一份总承包合同 [1] - 合同内容是为达州项目的脱硫系统提供系统设计、设备采购、建筑安装及其他技术支援服务 [1] - 合同代价约为人民币1.99亿元，约相当于2.24亿港元 [1] - 合同签订日期为2026年1月29日 [1]