核心观点 - 方正证券首次覆盖遇见小面，给予“推荐”评级，认为公司是川渝风味面馆龙头，短期关注同店修复与门店扩张，中长期国内外市场仍有较大开店空间，预计2025-2027年经调整净利润分别为1.4亿元、2.4亿元、3.7亿元 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是以重庆小面为主打的中式餐饮连锁品牌，产品涵盖面条、米饭、小吃和饮料，首家门店于2014年在广州开设 [2] - 公司通过“直营+特许经营”模式加速扩张，门店数量从2021年的133家增长至2024年的360家，截至2025年6月30日，在中国内地22个城市及中国香港特别行政区共拥有417家餐厅 [2] - 公司是前十大中式面馆中，2022-2024年总商品交易额年复合增速最快的企业 [3] 行业市场分析 - 中式面馆市场预期到2029年总商品交易额将达到5100亿元，2025年至2029年的年复合增长率为10.9% [3] - 中式面馆市场竞争分散，2024年前五大企业的总商品交易额仅占市场份额的2.9% [3] 产品与运营模式 - 公司菜品以川渝风味为主，同时提供不辣选择，通常每家餐厅提供30至40个SKU，主食单价范围在12-34元之间，主打性价比 [4] - 公司门店多分布于东南地区，其中广东门店占比超6成，以直营模式为主，占比约8成 [4] - 门店标准化程度高、可复制性强，直营餐厅收支平衡期约为2个月，投资回收期约为14.9个月 [4] 发展战略与未来计划 - 公司计划将募资用于门店扩张、数字化升级、品牌建设及上游供应链的战略投资 [5] - 公司计划在2026-2028年分别开设约150-180家、170-200家及200-230家新餐厅，合计约520-610家新门店 [5]

文章核心观点 - 方正证券首次覆盖遇见小面，给予“推荐”评级，认为公司是川渝风味面馆龙头，短期关注同店修复与门店扩张，中长期国内外市场仍有较大开店空间 [1] 公司概况与市场地位 - 公司是川渝风味面馆第一品牌，主打重庆小面系列，产品已扩展至面条、米饭、小吃和饮料 [1] - 公司首家门店于2014年在广州开设，2021年门店总数突破一百家，通过直营+特许经营模式加速扩张，门店数量从2021年的133家增长至2024年的360家 [1] - 截至2025年6月30日，公司旗下餐厅包括中国内地22个城市的410家餐厅及中国香港特别行政区的7家餐厅 [1] - 在中式面馆市场，前五大企业总商品交易额仅占市场份额的2.9%，竞争分散，公司为前十大企业中2022-2024年总商品交易额年复合增速最快的企业 [2] 行业前景与市场空间 - 中式面馆市场预期到2029年总商品交易额将达至5100亿元，2025年至2029年的年复合增长率为10.9% [2] 产品、定价与运营模式 - 公司菜品以川渝风味为主，同时提供不辣菜品，通常每家餐厅提供30至40个SKU [3] - 截至2025年6月底，公司主食单价范围在12-34元之间，主打性价比 [3] - 门店多分布于东南地区，广东门店占比超6成，以直营模式为主，占比约8成 [3] - 门店标准化程度高、可复制性强，直营餐厅收支平衡期约为2个月，投资回收期约为14.9个月 [3] 财务预测与扩张计划 - 方正证券预计公司2025-2027年经调整净利润分别为1.4亿元、2.4亿元、3.7亿元 [1] - 公司计划将募资用于门店扩张、数字化升级、品牌建设及上游供应链的战略投资 [4] - 公司计划2026-2028年分别开设约150家至180家、170家至200家及200家至230家新餐厅，合计约520-610家门店 [4]

基本信息 - 公司股票代码为2408[1] - 公司网站为www.xiaonoodles.com，联交所网站为www.hkexnews.hk[2][7] 通讯发布 - 2026年起采用电子方式发布公司通讯，仅应要求提供印刷本[2][7] - 公司不会向非登记股东发出公司通讯网站版本的登载通知[3][8] 申请印刷本 - 非登记股东可填申请表交回或邮件索取印刷本[3][8][10] - 非登记股东收通讯需联系中介并提供邮箱[10] - 申请印刷本请求一直有效，除非撤销或取代[3][8][10] 股份过户登记处 - 为卓佳证券登记有限公司，地址在香港夏慤道16号远东金融中心17楼[3][8][10] - 电话热线为(852) 2980 1333，办公时间为周一至周五9:00 - 18:00（香港公众假期除外）[4][8] 通讯内容 - 公司通讯包括董事报告、年度账目、中期报告等[5][9][10]

公司通讯发布 - 以电子通讯方式向股东发布公司通讯，仅应要求寄发印刷本[2] - 可供行动的通讯以电子（邮件）发送，无有效邮箱发印刷本[3] - 在官网及联交所网站发布公司通讯[3] 股东邮箱提供 - 建议股东扫描二维码填线上表格提供邮箱，有效期至2026年2月7日[4] - 股东可书面或邮件提供邮箱，有责任提供有效邮箱[4] 其他安排 - 应股东书面请求免费寄发印刷本，偏好一直有效[4][5] - 咨询致电(852) 2980 1333或发邮件至2408 - ecom@vistra.com[5] - 相关安排自2023年12月31日起生效[6] 公司管理层 - 公司董事长、执行董事兼首席执行官为宋奇[10]

临时股东会信息 - 公司将于2026年1月26日在中国广东省广州市海珠区举行第一次临时股东会[1][2] 参会要求 - 代表委任表格需不迟于2026年1月25日上午十时前送达指定证券登记处[3] 决议通过条件 - 普通决议案须半数以上有表决权股东票数通过[3] - 特别决议案须三分之二以上有表决权股东票数通过[3]

会议安排 - 2026年第一次临时股东会于1月26日上午10时在广州召开[3][47][99] - 代表委任表格须不迟于1月25日上午10时前交回[4][47][109] - 公司于1月21日至26日暂停办理H股持有人登记手续[48][109] 股份相关 - H股每股面值人民币0.02元，以港元买卖并于联交所主板上市[13] - 截至最后实际可行日期，公司已发行股份总数为710,689,300股H股[59] - 若全面行使H股购回授权，公司将最多购回71,068,930股H股，占相关决议案通过日已发行H股总数的10%[62] - 限制性股份单位计划可能授予涉及的H股总数为采纳日期已发行H股（不包括库存股份）的3%[26] 股价数据 - 2025年12月5日至最后实际可行日期，2025年12月H股每股最高成交价5.50港元，最低4.19港元；2026年1月最高4.39港元，最低4.33港元[64] 股东权益 - 截至最后实际可行日期，控股股东集团控制326,795,850股H股投票权，占已发行股本总额约45.98%；若购回H股一般授权悉数行使，其投票权权益占比将增至约51.09%[65] 计划相关 - 2026年1月6日董事会决议建议采纳限制性股份单位计划，将在临时股东会提特别决议案批准[23] - 限制性股份单位计划目的是吸引和留住人才，奖励合格人士[24][70] - 限制性股份单位计划有效期为自采纳日期起至第十个周年日前一个营业日[25][72] 决议案 - 特别决议案拟授予董事会购回不超已发行及未被购回H股（不含库存股份）数目10%的H股的一般授权[101][102] - 普通决议案包括审议及批准变更公司类型等事项[106] 公司变更 - 公司拟将登记的公司类型从“股份有限公司（港澳台投资，未上市）”变更为“股份有限公司（上市）”[44]

股东会信息 - 2026年1月26日召开第一次临时股东会[3] - 决议案以投票表决，结果刊指定网站[10] 决议案内容 - 特别决议拟授董事会购回不超10% H股授权[5] - 普通决议含审议批准变更公司类型[8][9] 参会登记 - 1月21 - 26日暂停股份过户登记[10] - 未登记持有人1月20日下午4:30前登记[10] 代表委任 - 股东可委代表出席，表格1月25日上午10时前送达[10] 董事会成员 - 通告日董事会有3名执行董事等共7人[8]

上市表现与市场反应 - 公司于2025年12月5日上市，发行价7.04港元，但开盘即破发，以5港元低开近29%，最终收报5.08港元，跌幅27.84%，总市值约36.1亿港元 [1] - 上市首月股价持续低迷，截至2025年12月29日收盘价降至4.25港元，较发行价跌幅超39%，2026年1月5日总市值跌至31.13亿港元 [2] - 上市前香港公开发售获425.97倍超额认购，并有高瓴资本、海底捞等基石投资者合计认购2200万美元股份，但火爆认购未能支撑股价，开盘首日基石投资者浮亏超4000万港元 [1] 业务运营与财务数据 - 公司餐厅总数从2022年底的170家增至2025年6月30日的417家，年复合增长率43.2%，其中直营餐厅从111家增至331家 [4] - 未来三年计划新增520至610家门店，但单店运营指标持续下滑 [5] - 直营餐厅订单平均消费额从2022年的36.2元降至2025年上半年的31.8元，特许经营餐厅从36.0元降至30.9元 [5] - 直营门店翻座率从2023年的3.9次/天峰值降至2025年上半年的3.4次/天，同比降幅10.3% [5] - 直营门店单店日均单量从2023年的409单降至2025年上半年的371单，同比下滑4.7% [5] - 客单价与单量下滑拖累单店盈利，直营餐厅单店日均销售额从2023年的1.40万元降至2024年的1.24万元，2025年上半年直营和特许经营餐厅单店日均销售额分别同比减少888元和1035元 [7] 财务状况与风险 - 公司财务结构失衡，2022至2024年资产负债率分别为95.77%、93.62%和89.86%，长期维持在90%左右高位 [9] - 截至2024年末，短期借款5000万元，现金储备仅4219万元，流动负债净额2.42亿元 [9] - 截至2025年6月30日，流动负债净额增至2.55亿元，流动比率0.49，资产负债率87.83% [9] - 公司在高杠杆背景下进行大额分红，2023年派息1950万元，2025年3月派息1470万元，累计超3400万元，相当于2024年净利润6070万元的56% [11] 行业竞争与市场地位 - 根据弗若斯特沙利文数据，2024年在中式面馆赛道，和府捞面交易总额25.30亿元排名第一，公司以13.48亿元位列第四，市场份额仅为0.5% [12] - 行业集中度低，呈现“大行业、小品牌”格局，前五名参与者合计市场份额仅2.9% [12] 食品安全与监管 - 截至2026年1月5日，黑猫投诉平台关于公司的投诉为87条，涉及吃出异物及食用后呕吐腹泻等问题 [11] - 2024年6月，北京市海淀区市场监督管理局通报公司落实食品安全主体责任不到位并责令整改，同年11月，东城区市场监督管理局对其分公司给予警告处罚 [11] 专家观点与市场评价 - 专家指出，公司上市破发及股价下行是资本热度与经营基本面严重背离的结果，超高认购率更多是资本对快餐赛道的短期押注 [4] - 专家认为，公司从资本宠儿到上市破发，是“高估值”与“基本面”错配的集中爆发，也是中式面馆赛道从“故事驱动”进入“盈利证伪”阶段的缩影 [4] - 市场担忧公司“重扩张、轻盈利”的商业模式，在高杠杆背景下高比例分红削弱了抗风险能力和再投资弹性 [11]

上市信息 - 公司H股于2025年12月5日在港交所主板上市[2] 股份数据 - 上月底和本月底法定/注册股份数目均为710,689,300股[1] - 上月底和本月底法定/注册股本均为14,213,786元人民币[1] - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为710,689,300股[3] - 上月底和本月底库存股份数目均为0[3] - 上月底和本月底已发行股份总数均为710,689,300股[3]

公司股份回购计划 - 公司董事会决议寻求股东授权，以回购公司H股 [1] - 回购旨在传递对公司长期业务前景的信心、提升公司价值及保障股东权益 [1] - 回购授权允许公司使用自有资金进行H股购回 [1] 回购授权具体条款 - 授权期间内可回购的H股总数，不得超过授权决议案批准当日已发行H股总数（不包括库存股份）的10% [1] - 公司可根据市场情况及资本管理需求，注销回购的H股或将其持作库存股份 [1] - “有关期间”定义为：自授权决议案在股东会上通过之日起，至2026年应届年度股东会结束之日止，或至该授权被股东会特别决议案撤销或变更之日止，以较早者为准 [1]