行业概况 - 中国职业教育市场规模从2016年的5167亿元增至2021年的7811亿元，年增速达8.6%，预期2026年将达到1万亿元 [2] - 传统培训模式面临三重矛盾：标准化课程与个性化需求错配、名师资源稀缺与服务承载力不足、离散化知识传授与系统化能力培养割裂 [2] - AI技术正在打破行业困局，2025年以来粉笔、中公教育、华图教育三大巨头密集推出AI战略产品 [2] 公司AI技术布局 - 粉笔已构建四大核心AI产品支柱，实现从底层技术到商业应用全链条覆盖 [3] - 2024年7月推出首个职教行业垂域大模型，2024年底整合DeepSeek大模型后在用户练习点评、面试点评等环节形成差异化竞争力 [3] - 自研垂域大模型在言语、判断推理、常识、资料分析等科目跑分优于通用大模型 [3] - 截至2025年4月，粉笔AI老师累计会话4000万次，日活最高22万次；AI刷题系统班2025年上半年销售额1600万元，全年有望破亿 [3] - 计划年内推出基于自研大模型的AI硬件产品 [4] 行业竞争格局 - 粉笔构建"教、学、练、测、评"全流程闭环，APP月活近千万用户 [5] - 华图教育推出"个性化辅导系统"，采用"双轨联动"教学模式 [4] - 中公教育推出"AI就业学习机"，整合千万量级岗位资源与七大AI工具 [4] 市场增长空间 - 当前AI在职业教育领域渗透率不足10%，但技术红利释放路径清晰 [6] - 场景应用可从公考单点突破到泛体制全域覆盖，理论市场容量可扩容2-3倍 [6] - OMO融合开启硬件增量市场，"软件算法+智能硬件+人工服务"三维生态构建中 [6] - 全球AI教育标杆多邻国市值164亿美元，市销率近10倍，显著高于传统教育企业2-3倍水平 [6] - 2023年AI+教育B端市场规模约213亿元，未来3年复合增长率预计超20%，2027年AI在在线教育市场贡献率将达16% [7] 资本市场反应 - 粉笔股价自4月低点累计上涨超40%，创年内最大单日涨幅25.5%，最高触及3.8元/股 [1][8] - 资本市场估值逻辑转变，从传统PE估值转向技术溢价重估 [8] - 粉笔垂域大模型每日交互量持续增长，技术溢价尚未充分定价 [8] - AI产品未来有望覆盖事业单位、教资考试等场景，硬件产品将增强用户粘性 [8]

股价表现与市场关注 - 公司股价上周累计涨幅超25% 最高价触及3 80元/股 创2024年10月以来新高 [1] - 股价自2024年4月估值底部后连续上涨 显示市场对公司增长前景的信心 [1] - 同期教育领域其他上市公司表现不及公司 显示差异化竞争优势和资本市场稀缺性 [1] AI产品商业化进展 - AI刷题系统班上半年累计销售额突破1600万元 成交单量约5万单 全年销售额有望突破1亿元 [2] - AI刷题系统班7月升级至3 0版本 应用自研垂域大模型 增强用户体验和产品口碑 [2] - AI产品矩阵包括粉笔AI老师 精品AI面试点评 AI刷题系统班 覆盖用户公考学习全生命周期 [2] - 截至2025年4月 粉笔AI老师累计会话量达4000万次 日活最高22万次 用户满意度4 92分 [3] - AI面试点评服务13万学员 完成40万次点评 功能调用超500万次 2025年上半年净收款同比增10倍 [3] - 截至2025年6月 AI产品矩阵用户基数突破4万 [3] 未来增长潜力 - 预计年内上市搭载自研大模型的AI硬件产品 拓展新变现路径 [4] - AI产品目前覆盖公考领域 未来可能延伸至事业单位 教资考试等场景 抬高收入天花板 [4] - 公司毛利率从2023年52 0%提升至2024年52 5% 净利率从6 2%提升至8 6% [4] 估值逻辑变化 - AI产品已形成较强生产力 将成为业绩增长核心力量 估值逻辑已切换 [5][6] - 教育板块具备刚性需求 政策红利和稳定现金流特质 行业"贝塔"机会持续显现 [6] - 公司线上APP月平均活跃用户数近千万 领先行业竞争对手 [7] - 公司在AI和数据分析上有多年积累 对内提升效率 对外形成稳定盈利模式 [7] - 参考多邻国164亿美元市值 公司估值仍有较大提升空间 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [5] 报告的核心观点 - AI刷题系统班推出使公司通过更具性价比产品及高利润 - 规模弹性产品模式摆脱竞争困境，迎来参培人次增长与利润增厚奇点时刻 [7] - 行业竞争致公司业绩承压，AI赋能助力走出困境，AI刷题系统班性价比优势及效果迭代，带来渗透率提升，拉动公司向上 [7] - 公司增长逻辑从线上培训转向AI应用驱动，产品AI化，AI产品效果和业务拓展影响估值提升，预计有61%向上空间 [11] 各部分总结 AI刷题系统班情况 - 2025年4月7日上线，初始售价499元，发售一月人数破万，5月调价至399元，预计日订单数翻倍，课程迭代至2.0、3.0后订单数有改善，2025年购买人次有望超20万，贡献收入保守预计8000万元 [2] AI产品发展阶段 - 第一阶段老师内部提效，借助AI面试点评时间从20分钟缩至5分钟以内，可用率超90%；第二阶段走向多场景融合，2024年8月1日“粉笔头”上线，截至2025年4月累计会话4000万次，用户功能满意度4.92分；第三阶段走向主动、系统、个性化规划，2025年4月7日AI刷题系统班上线 [2] 未来展望 - AI产品未来有望拓展至事业单位、教资考试等场景，搭载自研大模型的AI硬件产品预计年内上市 [3] AI笔面试产品市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下预计收入6.0/11.6/18.8亿元，利润率高，公司竞争格局优有望提升份额 [3] 学员付费偏好与市场人群 - 学员付费偏好呈杠铃化，80%为追求极致性价比的AI产品核心客群，2026年三大考试参培人数约900万，粉笔自有APP涵盖主要参考人群 [4] AI笔试市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下贡献年收入4.7/9.4/15.7亿元，2025年收入有望超1亿元，对应市场渗透率3.2%，长期渗透率不同场景下分别为15%/30%/50%，考虑AI赋能传统业务市场空间更大，预计利润率85%以上 [5][8] AI面试市场空间测算 - 保守/中性/乐观假设下贡献年收入1.3/2.2/3.1亿元，年初AI面试模考大赛单日峰值报名超2.2万，近一周报名9.4万，70%用户完成答题，周环比增速超100%，截至2025年4月服务13万学员，完成40万次点评 [8] 后续验证及催化 - 极致性价比是AI产品核心竞争力，产品个性化效果持续优化，有望占领用户心智建立壁垒；若定价下调，有望挤出长尾供给提升渗透率，但需优化配套图书成本 [9][10] - 25中报或年报预计接近销售拐点，利润端可能进入快速释放区间，测算AI刷题系统班25年上半年贡献收入约2000万，若25年大班课下滑20%，全年可能收入持平、毛利润+2400万元 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现总营收28.05/29.14/30.27亿元，同比增长0.54%/3.88%/3.91%；预计实现经调整归母净利润3.91/4.34/4.73亿元，同比增长7.94%/10.89%/9.16%，基于经调整归母净利润的PE分别为15.49/13.97/12.79X，上调至“买入”评级 [12][13] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为27.90/28.05/29.14/30.27亿元，归母净利润分别为2.40/3.12/3.79/4.18亿元等 [15] 三大报表预测值 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2024 - 2027年流动资产分别为14.52/18.64/20.58/22.64亿元等 [26]

纪要涉及的公司 粉笔 纪要提到的核心观点及论据 - **核心观点** - 短期AI设计班有望部分抵消传统大班课下滑影响并提升利润率，中长期极致性价比AI产品是应对市场竞争的健康解法，看好粉笔商业模式持续升级，当前估值对应25年只有14倍，建议持续关注[1] - 粉笔在AI领域有明显竞争优势，有望在职业教育领域取得良好发展[12][13] - 预计25年收入可能小幅下降，27年随着新AI产品起量可能恢复正增长，25年转型初期利润率预计能兑现3亿以上调整后规模，26 - 27年需跟踪AI产品销售及传统产品情况[14][15] - **论据** - **业务情况**：业务包括大班课、小班课、图书业务和线上会员类产品，线上会员类产品在考工人群渗透率20%多，通过录播视频加刷题交付，大班课有系统版课程，小班课有线下基地班等多种形式[2] - **市场竞争**：过去两年头部机构退费问题后，名师和地方小机构低价竞争，线下小班课受中小机构扰动，线上部分学生去网上找资源，在线大班和线上产品收入同比下降，占收入6成左右的小班课稳健增长[3][4] - **AI刷题班优势**：4月推出的AI刷题班基于自研大模型，采用明师加AI老师双师模式，有个性化精准教学功能，成本优势强、利润率高于传统大班课，受市场认可；可根据学生历史学习数据生成个性化学习路径并实时调整，聚焦高频考题；AI互动课可查漏补缺、提供24小时私教服务；学习计划分四个阶段，课程灵活性好、师资利用程度高[4][5][10] - **AI面试模拟优势**：答题有数字人模拟真实面试场景，AI自动分析作答，生成多维分层图，进行优缺点分析并提供定制化示范作答[11] - **AI产品矩阵优势**：AI刷题班、AI互动课和精品电视构建核心AI服务矩阵，覆盖高频学习到系统提升[12] - **AI竞争力优势**：月活数在千万左右量级，领先其他在线AI教学产品；有深厚教学研发和内容交付经验，完善教学教研基础设施；具备自研AI大模型能力，成本可控[12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司明天晚上将发布AI刷题班3.0版本[16] - 预计AI刷题班今年按20万单算能做80万收入，会带动和提升整体毛利率[14]

政策规划 - 国务院提出2025-2027年开展大规模职业技能提升培训行动，目标覆盖制造业和服务业紧缺技能人才，计划补贴性培训3000万人次以上[1] - 上海将出台教育强市三年计划，重点包括健全现代职教体系、深化产教融合、强化职教治理能力[1] - 广州提出构建职普融通、产教融合的职教体系，加强高技能人才队伍建设[1] - 2025年政府工作报告新增职普融通、免费学前教育等政策，教育部计划推进双一流高校本科扩容和职教提升[1] 行业动态 - 职业教育行业政策红利持续释放，多地推动职教体系改革与产业需求对接[1][2][3] - 职教机构积极调整专业设置，如华南职业教育整合二级学院并新增口腔医学技术等前沿专业[2] - 民办职教在华中地区增长显著，河南省计划2025年高等教育毛入学率达60%，民办机构承担主要增量[3] 公司表现 - 中国东方教育覆盖烹饪、IT、汽车服务等多领域职业培训，全国布局[2] - 华南职业教育运营两所院校，提供40+专业，包括工业互联网、智慧物流等新兴方向[2] - 中国春来在校生10.4万人，为华中最大民办高教机构，受益于河南制造业转型政策[3] - 中汇集团高等职教收入占比84.9%，2024财年在校生达9.6万（同比净增1万）[3] - 粉笔AI刷题系统班上线两月销售额破1400万，付费学员4万，预计全年收入超亿元[3] - 东软睿新教育资源输出业务收入2.2亿元（同比+14.9%），合作院校133家，覆盖2.3万学生[4]

港股市场表现 新能源汽车 - 理想汽车-W逆势涨超3%，理想i8将于7月29日正式发布[1] 银行股 - 内银股集体走高，郑州银行涨6.06%，民生银行涨4.97%，中信银行涨3.24%，工商银行涨1.8%[1] 生物医药 - 九源基因涨超6%，马来酸阿伐曲泊帕片获国家药监局批准上市[1] - 基石药业-B涨超4%，普吉华®境内生产药品上市申请获批[3] 光学与科技 - 康耐特光学涨超6%破顶，上半年净利同比预增逾30%[1] - 赛晶科技高开逾8%，预计上半年纯利约9000万元，同比增长167%[3] 数字资产与金融科技 - 普星能量涨超220%，近期认购HashKey Holdings Limited股权进军数字资产领域[1] - 德林控股高开近15%，拟代币化最高5亿港元资产分派予股东[3] 消费与教育 - 粉笔再涨超5%，AI刷题系统班升级，AI产品或成业绩新动力[2] - 巨星传奇再涨超20%，周杰伦入驻抖音平台带动热度[3] 物流与供应链 - 极兔速递-W再涨超4%，上半年东南亚市场包裹量表现强劲[2] 农业与综合集团 - 从玉智农涨超13%，拟打造综合性现代农业旗舰集团[2] 加密货币相关 - 加密货币ETF及概念股走高，新火科技控股涨10.82%，雄岸科技涨10.23%，蓝港互动涨8.97%[2] 美股市场表现 金融与保险 - 德意志银行涨逾3%，正重组德国财富管理业务以提高收益[4] - 联合健康跌逾1%，传美国司法部调查其医疗保险账单[4] 科技与互联网 - 富途控股涨逾9%，大摩上调目标价至160美元[4] - Meta涨近2%，传斥资35亿美元加码AI智能眼镜业务[4] - 英伟达涨近2%，总市值达4万亿美元[4] - 微软股价触及历史新高，总市值3.74万亿美元，奥本海默上调评级[4] 航空与制造 - 波音涨超3%，6月飞机交付量创18个月来最高[4]

港股市场表现 - 恒生指数跌1.06%或255.75点至23892.32点，成交额2338.78亿港元；恒生国企指数跌1.28%至8597.27点；恒生科技指数跌1.76%至5231.99点 [1] - 中国银河证券认为港股绝对估值处于低位，中长期配置价值较高；国元香港预计政策预期将支撑港股估值韧性 [1] 蓝筹股动态 - 恒基地产领跌蓝筹，跌幅8.64%至25.9港元，拖累恒指5.63点；公司拟发行80亿港元可换股债券，年利率0.5%，初始换股价36港元较现价溢价26.98% [2] - 中国生物制药涨10.06%贡献恒指8.74点；阿里巴巴-W跌3.83%拖累恒指67.72点；紫金矿业跌3.38%拖累恒指6.29点 [2] 热门板块分析 - 创新药概念逆市上涨：恒瑞医药涨15.61%，博安生物涨10.73%，中生制药涨10.06% [3] - 博彩股持续走强：永利澳门涨6.33%，澳博控股涨4.81%，摩通预计7月博彩收入同比增速达双位数 [4][5] - 铜业股受关税威胁下跌：洛阳钼业跌4.74%，五矿资源跌4.39%；特朗普拟对进口铜加征50%关税致纽约铜期货单日涨17% [5][6] - 黄金股全线走低：赤峰黄金跌3.58%，现货黄金跌破3300美元/盎司；铜冠金源预计金价下半年波动区间3000-3500美元 [6][7] 个股异动 - 巨星传奇飙涨94.38%，因周杰伦入驻抖音带动关注 [8] - 香港中旅涨19.88%，受香港数字资产政策宣言2.0推动 [9] - 丘钛科技涨15.26%，摄像头模组销量同比增4.1% [10] - 粉笔涨13.31%，AI刷题系统班上半年销售额突破1600万元 [11] - 宁德时代涨7.18%创新高，与吉利汽车签署电动化战略合作协议 [12] IPO市场 - 5家公司同日上市：蓝思科技涨9.13%，极智嘉-W涨5.36%，FORTIOR涨16.02% [12][13]

港股市场表现 - 恒生指数早盘跌0 74%至23970点 恒生科技指数跌1 14% 早盘成交1224亿港元 [1] - 次新权重股表现抢眼 AH价差逐步拉大 [1] 个股表现 新能源与汽车 - 宁德时代(03750)涨6 35%创上市新高 与吉利汽车达成深化战略合作协议 [1] 医药 - 恒瑞医药(01276)涨9 8%创上市新高 SHR-2173注射液获批临床 [2] 娱乐与传媒 - 巨星传奇(06683)盘中涨逾100% 早盘收涨70% 因周杰伦入驻抖音消息刺激 [2] - 电视广播(00511)涨超8% 公司深化大湾区战略合作 机构看好利润持续改善 [3] 教育与科技 - 粉笔(02469)涨超7% AI刷题系统班升级 持续丰富AI产品矩阵 [4] 矿业与材料 - 中国罕王(03788)飙升14% 年内累涨3 2倍 拟分拆罕王黄金独立上市 [4] - 水泥股普遍走高 华新水泥(06655)涨4 69% 中国建材(03323)涨3 44% 行业供给端优化推动业绩预喜 [4] 旅游与支付 - 香港中旅(00308)再涨9% 年内股价翻倍 市场炒作稳定币跨境支付场景 [5] 电子与黄金 - 丘钛科技(01478)涨超8% 6月手机摄像头模组销售3264 8万件 同比增1 5% [6] - 黄金股全线走低 灵宝黄金(03330)跌3 5% 中国黄金国际(02099)跌3 32% 现货黄金失守3300美元 [6]

港股市场表现 个股异动 - 中国罕王 (03788) 飙升近20%，年内累计涨幅达3.2倍，公司建议分拆罕王黄金于联交所主板独立上市 [1] - 北海康成-B (01228) 再涨超50%，近三日股价翻倍，公司为港股罕见病领域第一股 [1] - 香港中旅 (00308) 再涨超24%，年内股价翻倍，市场炒作稳定币跨境支付场景 [1] - 瑞安房地产 (00272) 早盘涨超4%，前6月累计合约物业销售额同比增长457% [1] - 丘钛科技 (01478) 现涨超7%，6月手机摄像头模组销售3264.8万件，同比增加1.5% [1] - 德康农牧 (02419) 升6%，天风证券给予目标价154港元，新周期逻辑持续强化 [1] 行业板块 - 博彩股继续走高，永利澳门 (01128) 涨6.49%，新濠国际发展 (00200) 涨6.15%，澳博控股 (00880) 涨5.15%，银河娱乐 (00027) 涨1.44% [2] - 铜业股早盘普跌，洛阳钼业 (03993) 跌6.04%，紫金矿业 (02899) 跌4.35%，中国有色矿业 (01258) 跌2.76%，江西铜业股份 (00358) 跌1.66% [2] 新股及产品动态 - 大众口腔 (02651) 首挂上市，早盘高开20%，公司为华中地区领先的民营口腔医疗服务提供商 [3] - 蓝思科技 (06613) 首挂上市早盘高开3.85%，公司在全球消费电子和智能汽车领域排名领先 [3] - 粉笔 (02469) 涨超9%，AI刷题系统班迎来重磅升级，公司持续丰富AI产品矩阵 [3] - 越疆 (02432) 涨超7%，今日正式发布六足仿生机器狗 [2] - FORTIOR (01304) 首挂上市，早盘高开8.55%，现涨超12%，公司为BLDC细分领域国产芯片设计头部企业 [2] 美股市场表现 个股异动 - 稳定币概念股延续涨势，老虎证券 (TIGR.US) 涨逾8% [4] - 特朗普媒体科技集团 (DJT.US) 涨逾2%，公司寻求SEC批准蓝筹加密货币ETF [4] - Wolfspeed (WOLF.US) 继续走高，股价涨超9% [4] - 法拉第未来 (FFAI.US) 涨逾1%，FX系列B端预订量达4100台 [4] - 英特尔 (INTC.US) 涨超7%，启动全公司范围裁员 [4] - 极光 (JG.US) 涨近5%，与加密支付解决方案提供商HashNut达成战略合作 [4] - 京东 (JD.US) 涨逾2%，京东外卖宣布正式启动"双百计划" [4] - 香港建筑分包商Masonglory (MSGY.US) 登陆美股市场，股价涨超6% [4] 行业板块 - 黄金股走低，黄金资源 (GORO.US) 跌近10%，美国黄金公司 (USAU.US) 跌逾4%，哈莫尼黄金 (HMY.US)、纽曼矿业 (NEM.US) 跌逾4% [4] 产品与技术 - 特斯拉 (TSLA.US) 涨超1%，xAI计划周三发布Grok-4 [5]

奖项与品牌认可 - 粉笔荣获"ESG卓越PR团队"奖项，肯定其在品牌价值传播和媒体关系维系方面的成绩 [1][3] - 该奖项表彰通过战略传播塑造ESG品牌影响力、具备跨文化叙事能力的团队 [3] - PR团队通过公共关系工作向市场注入信心，助力公司长远发展 [3] 技术驱动与品牌升级 - 粉笔从线上职业教育探索到OMO模式，再迈入AI与业务深度融合的职教4.0阶段 [5] - 推出自研行业垂域大模型，建立AI产品矩阵包括粉笔AI老师、精品AI面试点评等 [5] - AI面试点评功能上线后用户调用超500万次，2025年上半年净收款同比增长逾10倍 [5] - AI刷题系统班上半年销售额突破1600万元，成交单量约5万单，全年销售额有望突破1亿元 [6] 用户与市场表现 - 2024年月平均活跃用户数914万，累计注册用户7274万，市场份额持续扩大 [7] - 粉笔AI老师累计会话量达4000万次，日活最高22万次，显示AI产品获用户认可 [7] 财务与盈利能力 - 2024年营收27.9亿元，毛利14.64亿元，净利润同比增长27%至2.4亿元 [9] - 毛利率从2023年52.0%提升至2024年52.5%，净利率从6.2%提升至8.6% [9] 生态闭环与未来规划 - 构建"软件+服务+硬件"生态闭环，计划下半年推出首款教育硬件产品 [6][11] - 软件层面以粉笔APP为入口，服务层面结合线上线下教学与AI赋能 [11] - 预计每年以30%增速加码AI研发投入，联合顶尖机构共建教育大模型实验室 [11] - 政策支持教育数字化与AI助力教育变革，粉笔有望持续释放技术红利 [11][12] 行业地位与战略 - 从行业黑马成长为生态重构者，通过持续创新巩固市场领先地位 [7][12] - 品牌影响力与用户粘性持续提升，形成广泛的市场覆盖 [7][12]