2025年业绩概览 - 公司2025年实现收入121.25亿港元，同比增长0.56% [1] - 2025年实现归母净利润31.49亿港元，同比增长1.22%，略低于机构预期的33.42亿港元，主要因成本提升超预期 [1] - 2025年全年股息为28.30亿港元，占可供分派收入的100%，占归母净利润的90% [1] - 2025年每股股息（DPS）为32.03港仙，同比持平，股息率为4.7% [1] 能源结构转型与资本开支 - 公司致力于取缔燃煤机组，增加天然气发电容量，2025年天然气发电比例已达到69% [2] - 燃气联合循环发电机组L13（装机容量380MW）正进行主要土木工程，预计2029年初投产，届时天然气发电比例将提升至约80% [2] - 3台单循环燃油机组建造工程顺利推进，预期将于2027年初起分批投运 [2] - 2025年公司资本开支同比增长14%至41.53亿港元 [3] - 2024-2028年总资本开支计划为220亿港元，剔除2024-25年开支后，2026-28年年均资本开支预计为47.29亿港元，较2025年水平有14%的提升空间 [3] 盈利预测与估值调整 - 机构下调公司2026-28年归母净利润预测至32.07亿、32.79亿、33.68亿港元 [3] - 下调盈利预测主要基于两点：1) 参考2025年上半年售电量同比下降3.2%及同业数据，预计2025年售电量同比下滑，因此下调2026-27年售电量预测；2) 因2025年成本超预期，上调了2026-27年成本预测 [3] - 基于管制计划协议（准许利润占固定资产净额的8%）及较高的未来资本开支计划，机构给予公司1.40倍2026年预期市净率（PB），目标价定为7.84港币，维持“买入”评级 [3] 行业与政策背景 - 根据《香港气候行动蓝图2050》，香港计划在2035年前将零碳能源在发电燃料组合中的比例提高至60-70% [3] - 为实现上述政府减碳目标，预计公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级 [1][4] - 报告给予公司目标价7.84港币，对应1.40倍2026年预测市净率 [4][6] - 报告核心观点：尽管公司2025年业绩略低于预期，但考虑到其历史业绩稳定，且在现行管制计划协议下电力业务准许利润占固定资产净额的8%，随着未来较高的资本开支投入并转化为固定资产，公司归母净利润有望稳步增厚 [1][3][4] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现收入121.25亿港元，同比增长0.56% [1][10] - 2025年公司实现归母净利润31.49亿港元，同比增长1.22%，略低于报告此前预期的33.42亿港元，主要因成本提升超预期 [1] - 2025年每股派息32.03港仙，同比持平，股息率为4.7% [1][10] - 2025年全年股息支出28.30亿港元，占可供分派收入的100%，占归母净利润的90% [1] - 2025年公司天然气发电比例达到69% [2] 业务发展与资本开支 - 公司正推进2024-2028年度发展计划，致力于取缔燃煤机组以顺应香港减碳目标 [2] - 燃气联合循环发电机组L13（装机容量380MW）已完成打桩，正进行主要土木工程，预计2029年初投产，届时天然气发电比例预计将提升至约80% [2] - 3台单循环燃油机组建造工程顺利推进，预期将于2027年初起分批投运 [2] - 2025年公司资本开支同比增长14%至41.53亿港元 [3] - 根据公司公告，2024-2028年总资本开支将达220亿港元，剔除2024-25年开支后，2026-28年平均资本开支为47.29亿港元，较2025年提升14% [1][3] - 报告预计2026-28年平均资本开支47.29亿港元，较其此前预测的2025-28年年均45.85亿港元提升3% [3][4] - 根据《香港气候行动蓝图2050》，香港计划在2035年前将零碳能源在发电燃料组合中的比例提高至60-70%，报告认为公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平 [3][4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-28年归母净利润分别为32.07亿、32.79亿、33.68亿港元 [4][10] - 报告下调了盈利预测，主要考虑到：1）参考2025年上半年售电量同比下降3.2%及同业数据，预计2025年公司售电量同比下滑概率较大，因此下调2026-27年售电量预测；2）2025年公司成本提升超预期，因此上调2026-27年成本预测 [4] - 报告预测公司2026年每股收益为0.36港元，每股净资产为5.62港元 [4] - 公司历史3年市净率均值为0.95倍 [4] - 基于对未来较高资本开支及利润增长潜力的看好，报告给予公司1.40倍2026年预测市净率，得出目标价7.84港币 [4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对该公司的“买入”评级 [1][4] - 报告给予公司目标价为7.84港币，对应1.40x 2026年预测市净率 [4][6] - 核心观点：尽管2025年业绩略低于预期，但考虑到管制计划协议下电力业务准许利润与固定资产净额挂钩，以及未来较高的资本开支计划，随着资本投入转化为固定资产，公司归母净利润有望稳步增厚 [1][3][4] 2025年业绩回顾 - 2025年公司收入为121.25亿港元，同比增长0.56% [1][10] - 2025年归母净利润为31.49亿港元，同比增长1.22%，略低于报告此前预期的33.42亿港元，主要因成本提升超预期 [1] - 2025年每股派息（DPS）为32.03港仙，与上年持平，股息率为4.7% [1][10] - 全年派息总额为28.30亿港元，占可供分派收入的100%，占归母净利的90% [1] 业务发展与能源转型 - 公司致力于能源结构转型，2025年天然气发电比例已达到69% [2] - 2024-2028年度发展计划顺利推进，其中燃气联合循环发电机组L13（装机容量380MW）预计于2029年初投产，届时天然气发电比例预计将提升至约80% [2] - 3台单循环燃油机组建造工程顺利推进，预期将于2027年初起分批投运 [2] - 公司发展计划顺应香港政府减碳目标，旨在取缔燃煤机组并增加天然气发电容量 [2] 资本开支与未来盈利展望 - 2025年公司资本开支同比增长14%至41.53亿港元 [3] - 根据公司公告，2024-2028年总资本开支将达220亿港元，剔除2024-25年资本开支后，2026-28年平均资本开支应为47.29亿港元，较2025年提升14%，也较报告此前预计的2025-28年年均资本开支45.85亿港元提升3% [3] - 考虑到香港计划在2035年前将零碳能源在发电燃料组合中的比例提高至60-70%，公司下一个五年发展计划的资本开支预算有望维持较高水平 [3] - 现行管制计划协议约定公司电力业务准许利润占固定资产净额的比例为8%，因此未来较高的资本开支转化为固定资产后，将对归母净利润产生增益 [1][3][4] 盈利预测与估值调整 - 报告预计公司2026-28年归母净利润分别为32.07亿、32.79亿、33.68亿港元，较前值预测有所下调 [4] - 下调盈利预测主要考虑到：1) 参考2025年上半年售电量数据及同业数据，预计2025年售电量同比下滑，因此下调2026-27年售电量预测；2) 2025年公司成本提升超预期，因此上调2026-27年成本预测 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.36港元，每股净资产（BPS）为5.62港元 [4] - 参考公司历史3年市净率（PB）均值0.95倍，并基于对未来资本开支和盈利增厚的判断，给予公司1.40倍2026年预测市净率，从而得出7.84港币的目标价 [4]

花旗对港灯-SS的评级与财务分析 - 花旗维持港灯-SS的“中性”评级，目标价从6.6港元上调至7港元 [1] - 基于受规管资产回报率保证，预测2026至2028年每年可持续股息率为4.7% [1] - 该行下调2025至2026年预测纯利1.7%至4.8%，主要因直接成本增加 [1] 港灯-SS的近期财务表现 - 公司2025年股份合订单位持有人应占溢利为31.49亿港元，同比增长1.2%，但较市场预测低3.4% [1] - 盈利略逊预期归因于直接成本同比增长7.9%至60.41亿港元，增幅高于预期 [1] - 末期股息同比持平于每股16.09港仙，符合花旗预期 [1] 股息率与同业比较 - 花旗认为港灯预测的4.7%股息率吸引力有限，仅较美国10年期国债收益率高出0.5个百分点，息差收窄 [1] - 在香港公用事业板块中，花旗偏好粤海投资，因其2026年预测股息率高达6.1% [1] 长期增长前景 - 长期而言，基于受规管资产基础扩大，公司盈利应温和增长，从而带来监管保证的8%资产回报率 [1]

花旗对港灯-SS的研究观点 - 维持对港灯-SS的“中性”评级 基于受规管资产回报率保证 2026至2028年预测每年可持续股息率为4.7% [1] - 目标价由6.6港元上调至7港元 [1] 港灯-SS的财务表现与预测 - 港灯2025年股份合订单位持有人应占溢利同比增长1.2%至31.49亿港元 较市场预测低3.4% [1] - 将盈利轻微逊预期归因于直接成本同比增长7.9%至60.41亿港元 增幅高于预期 [1] - 基于直接成本增加 下调2025至2026年预测纯利1.7%至4.8% [1] - 末期股息同比持平于每股16.09港仙 符合预期 [1] 港灯-SS的股息与回报率分析 - 预测的4.7%股息率仅较美国10年期国债收益率高出0.5个百分点 息差收窄 看来不太吸引 [1] - 长期而言 基于受规管资产基础扩大 盈利应温和增长 从而带来监管保证的8%资产回报率 [1] 行业比较与偏好 - 在香港公用事业板块中 偏好粤海投资 其2026年预测股息率高达6.1% [1]

核心观点 - 花旗发布对港灯的研究报告 维持“中性”评级 目标价从6.6港元上调至7港元[1] - 公司2025年盈利预测低于市场预期 主要因直接成本增长超预期[1] - 长期盈利将随受规管资产基础扩大而温和增长 但当前股息率吸引力有限[1] 财务表现与预测 - 2025年股份合订单位持有人应占溢利预测为31.49亿港元 按年增长1.2% 但较市场预测低3.4%[1] - 2025年直接成本预测为60.41亿港元 按年增长7.9% 增幅高于预期[1] - 基于直接成本增加 该行下调2025至2026年预测纯利1.7%至4.8%[1] 股息与回报 - 2025年末期股息预测为每股16.09港仙 按年持平 符合预期[1] - 基于受规管资产回报率保证 2026至2028年预测每年可持续股息率为4.7%[1] - 4.7%的股息率较美国10年期国债收益率仅高出0.5个百分点 息差收窄 吸引力有限[1] 长期前景与评级 - 长期而言 盈利将随受规管资产基础扩大而温和增长 从而带来监管保证的8%资产回报率[1] - 该行维持对港灯的“中性”评级 目标价由6.6港元上调至7港元[1]

业绩表现 - 福耀玻璃2025年营业收入约457.87亿元，同比增长16.65%，净利润约93.12亿元，同比增长24.2% [1] - 恒安国际2025年收入230.69亿元，同比增加1.8%，净利润25.35亿元，同比增加10.3%，电商及新零售销售收入同比增长10.1%，全年毛利率改善至约33.8% [1] - 腾讯音乐2025年度总收入329亿元，同比增长15.8%，净利润110.6亿元，同比增长66.4% [2] - 阅文集团2025年收入约73.66亿元，亏损约7.76亿元，非国际财务报告准则下盈利约8.58亿元，IP衍生品业务GMV突破11亿元人民币，是2024年的两倍多 [2] - 中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%，经调整净利为7.92亿元，同比增长50.9% [4] - 微盟集团2025年总收入为15.92亿元，同比增长18.9%，经调整净利润0.42亿元 [7] - 港灯2025年收入121.25亿港元，同比增长0.6%，净利润31.49亿港元，同比增长1.2% [5] - 柠萌影视2025年净利润、经调整净利润均为约2000万元至4000万元，同比扭亏为盈 [6] 业绩预警与亏损 - 融创中国预计2025年亏损介于120亿元至130亿元，同比减少，主要由于境外债务重组收益 [1] - 长江生命科技2025年收入54.1亿港元，同比减少2%，净亏损1.87亿港元，同比增加47.61% [3] - 港龙中国地产预计2025年取得亏损及全面开支总额不多于20亿元 [6] - 恒达集团控股2025财年收入约24亿元至26亿元，同比减少约5.9% 至13.1%，除税后亏损估计介乎2亿元至2.6亿元，主要由于中国物业市场持续萧条 [6] - 中国信息科技发盈警，预期2025年度股东应占亏损不少于9000万港元，同比增加至少139.15% [8] 业务进展与运营动态 - 阅文集团2025年吸引40万新作家入驻，诞生超80万本小说，新增字数达到420亿，平台上超10万收藏作品增长80%，获得超万月票的作品增长20% [2] - 威胜控股附属中标巴西CEMIG公开招标的重合器供货合约，涉资1.38亿巴西雷亚尔（约1.82亿元或约2.06亿港元），将在未来两年内分批交付 [9] - 香港兴业国际联手嘉兴市秀拓建设投资集团以约2.164亿元竞得嘉兴商业地块，拟开发购物中心 [9] 医药研发与审批 - 先声药业SIM0237于2026年欧洲泌尿外科学会年会公布非肌层浸润性膀胱癌的I/II期临床研究数据 [10] - 歌礼制药口服小分子胰淀素受体激动剂ASC39在临床前模型中显示出类似eloralintide的胰淀素选择性与疗效 [11] - 沛嘉医疗DCwire® 微导丝获FDA 510(k)许可 [12] - 中国生物制药TRD221"补体蛋白调节剂"临床试验申请获NMPA批准 [13] - 九源基因JY47注射液新药临床试验申请获国家药监局临床试验默示许可 [14] 资本运作与公司行为 - 海信家电附属认购金额为17.62亿元的理财产品 [15] - 金地商置附属拟出售深圳市威陆科技有限公司100%股权 [15] - 心动公司斥资约791.11万港元回购10.8万股，回购价72.00-75.05港元 [16] - 百胜中国斥资约771.44万港元回购1.85万股，回购价414.8-420.6港元 [16] - 中海油田服务境外间接全资子公司完成发行50亿元人民币债券 [17]

2025年全年业绩概览 1. 收入为121.25亿港元，同比增长0.6% [1] 2. 股份合订单位持有人应占溢利为31.49亿港元，同比增长1.2% [1] 3. 每股股份溢利为35.64港仙 [1] 业务运营与资本开支 1. 公司持续推进2024–2028年度发展计划的主要工程，以配合香港特区政府的减碳目标 [1] 2. 新燃气联合循环发电机组L13及3台新单循环燃油机组的建造工程进展顺利，旨在提升发电安全、系统可靠性并进一步减少碳排放 [1] 3. 公司已基本上完成为所有客户安装智能电表 [1] 电价政策与未来展望 1. 可负担的电价是客户关注的重要议题 [1] 2. 公司在2026年1月将净电费按年调低2.2%至每度电163.3港仙，主要由于燃料调整费下调所致 [1] 3. 尽管基本电费因持续资本投资而上调，净电费仍取得减幅 [1] 4. 公司致力于在电费可负担性、供电可靠性及长远可持续发展之间取得平衡 [1]

2025年全年业绩概览 - 公司2025年全年收入为121.25亿港元，同比增长0.6% [1] - 股份合订单位持有人应占溢利为31.49亿港元，同比增长1.2% [1] - 每股股份溢利为35.64港仙 [1] 业务运营与发展计划 - 公司正推进2024–2028年度发展计划的主要工程，以配合香港特区政府的减碳目标 [1] - 新燃气联合循环发电机组L13及3台新单循环燃油机组的建造工程进展顺利 [1] - 这些项目旨在提升发电安全、确保系统可靠并进一步减少碳排放 [1] - 公司已基本上完成为所有客户安装智能电表 [1] 电价政策与展望 - 可负担的电价是客户关注的重要议题 [1] - 公司于2026年1月将净电费按年调低2.2%至每度电163.3港仙，主要由于燃料调整费下调所致 [1] - 尽管基本电费因持续资本投资而上调，净电费仍取得减幅 [1] - 公司致力于在电费可负担性、供电可靠性及长远可持续发展之间取得平衡 [1]

核心财务业绩 - 截至2025年12月31日止年度，公司未计利息、税项、折旧及摊销前溢利为87.49亿港元，较2024年的87.19亿港元略有增长 [1] - 股份合订单位持有人应占溢利为31.49亿港元，较2024年的31.11亿港元略有增长 [1] 分派情况 - 信托宣布就每股份合订单位派发末期分派16.09港仙，与2024年持平 [1] - 连同中期分派每股份合订单位15.94港仙，年内分派金额合共为每股份合订单位32.03港仙，与2024年持平 [1] - 末期分派将于2026年4月22日分派予在2026年4月9日名列股份合订单位名册的持有人 [1] 资本开支与财务状况 - 年内资本开支为41.93亿港元，较2024年的36.59亿港元有所增加，资金来源为营运业务所得现金及向外贷款 [2] - 资本开支不包括使用权资产，但包括信托集团经合营公司兴建的海上液化天然气接收站的资本开支 [2] - 于2025年12月31日，公司向外贷款总额为505.56亿港元，较2024年的508.55亿港元略有下降 [2] - 向外贷款包括无抵押之银行贷款及已发行之债务证券 [2] - 于2025年12月31日，公司银行已承诺但未动用之信贷额为71亿港元，较2024年的48.50亿港元有显著增加 [2] - 于2025年12月31日，公司银行结存及现金为2800万港元，较2024年的3000万港元略有减少 [2]