报告公司投资评级 - 股票投资评级为“买入”，评级维持[2] 报告核心观点 - 林清轩2026年中期业绩表现强劲，多品类共振放量，全渠道均衡增长，核心驱动力来自“1+4+N”品类矩阵的成型与多品类协同放量，对单一精华油大单品的依赖度进一步下降[5][6] 收入拆分：品类矩阵协同放量，线上占比持续提升 - 2026H1公司收入增长42.6%至15.00亿元[6] - 精华油品类收入5.15亿元，同比+7.6%，山茶花抗皱修护精华油连续12年位居国内面部精华油零售额第一[6] - 乳液及爽肤水品类收入3.55亿元，同比+264.2%，“小金珠”精华水系列在618期间获抖音平台化妆水榜单TOP1[6] - 面霜收入2.03亿元，同比+32.1%，黑金霜2.0持续贡献增量[6] - 精华液收入1.62亿元，同比+69.0%[6] - 面膜收入1.32亿元，同比+39.2%[6] - 6月推出美白油敷膜，进一步拓展“以油养白”产品线，美白系列的落地标志着公司在“以油养肤”基础上成功开辟第二增长曲线[6] - 线上渠道收入10.52亿元，同比+52.9%，占总收入70.2%[7] - 抖音收入5.95亿元，同比+72.5%，618期间获抖音平台面部精华油榜TOP1[7] - 京东收入0.13亿元，同比+57.1%，礼赠场景定位清晰[7] - 天猫收入1.19亿元，同比+6.3%，公司主动调控达人直播占比以维护价格体系[7] - 线下渠道收入4.47亿元，同比+23.0%，占总收入29.8%[7] - 截至2026年6月末，全国门店总数638家，其中直营410家，新一线城市和三线城市门店数量合计占比超57%，新一线城市收入1.22亿元（占比35.6%），三线城市收入0.89亿元（占比26%）[7] - 公司坚持“做深线下、做大线上”的全渠道战略，线下承担品牌信任背书、用户体验与会员沉淀职能，线上侧重新品打爆与新客获取[7] 利润拆分：毛利率略降维持高位，盈利能力稳健 - 2026H1毛利率81.6%，同比-0.8pct，仍处行业领先水平[8] - 精华油毛利率85.9%，乳液及爽肤水毛利率80.2%，面霜毛利率83.5%[8] - 销售及分销费用率53.7%，同比-1.5pct，受益于线下门店店效提升及线上ROI精细化管控[8] - 行政费用率4.9%，同比-0.9pct，规模效应持续显现[8] - 研发费用率2.3%，同比+0.6pct，体现公司对技术创新的持续加码[8] 公司展望：战略主线清晰，多维驱动成长 - 公司沿着“高端化、多品牌、全球化”发展主线稳步推进[8] - 渠道端：线下加密高端商圈与低线空白市场，提升单店产出，目标构建线下门店、内容电商、货架电商均衡发展的铁三角结构；线上深耕多平台差异化运营，香港黑金形象店10月开业，东南亚电商及线下渠道稳步落地[8] - 产品端：第六代抗皱精华油已上线，小金珠精华水迭代第二代、黑金面霜第三代将于双12发布，大师面霜计划11月推出，院线医美围术期系列持续扩充，美白系列成功落地标志着“以油养白”第二增长曲线逐步兑现[9] - 营销端：通过跨界文化合作、会员溯源之旅、艺术节等多元化活动提升品牌文化厚度，官宣精华油及面霜品类代言人，搭建精细化代言矩阵，通过分层运营与专属体验活动提升客户生命周期价值[9] 投资建议与盈利预测 - 预计公司26-28年营业收入增速为47%、32%、23%，归母净利润增速为53%、35%、27%，EPS分别为3.88元/股、5.24元/股、6.63元/股，当下股价对应PE分别为12x、9x、7x，维持公司“买入”评级[10] - 2025A营业收入2450百万元，2026E营业收入3594百万元，2027E营业收入4731百万元，2028E营业收入5797百万元[13] - 2025A归属母公司净利润360百万元，2026E归属母公司净利润550百万元，2027E归属母公司净利润742百万元，2028E归属母公司净利润940百万元[13] - 2025A EPS为2.87元/股，2026E EPS为3.88元/股，2027E EPS为5.24元/股，2028E EPS为6.63元/股[13] - 2025A市盈率27.48，2026E市盈率12.10，2027E市盈率8.96，2028E市盈率7.07[13]