股价与交易表现 - 12月18日，公司股价上涨3.70%，成交额达40.27亿元 [1] - 当日融资买入额为4.89亿元，融资偿还4.95亿元，融资净买入为-677.34万元 [1] - 截至12月18日，公司融资融券余额合计27.20亿元，其中融资余额27.14亿元，占流通市值的2.57%，融资余额超过近一年70%分位水平 [1] - 12月18日融券卖出15.31万股，金额553.92万元，融券余量17.11万股，融券余额619.04万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国国际金融股份有限公司，成立于1995年7月31日，于2020年11月2日上市 [2] - 公司主营业务涵盖投资银行、股本销售及交易、固定收益、大宗商品及货币、财富管理及投资管理 [2] - 主营业务收入构成为：财富管理32.58%，股票业务25.78%，固定收益13.38%，投资银行11.26%，其他8.87%，资产管理4.21%，私募股权3.91% [2] 财务与股东数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入207.61亿元，同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元，同比增长129.75% [3] - 截至9月30日，公司股东户数为11.89万户，较上期减少4.10%，人均流通股24,662股，较上期增加4.28% [3] - A股上市后累计派现53.58亿元，近三年累计派现30.41亿元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1.23亿股，较上期增加5142.50万股 [4] - 多只指数ETF位列前十大流通股东，其中国泰中证全指证券公司ETF持股3020.98万股，较上期增加1216.67万股，华宝中证全指证券公司ETF持股1960.47万股，较上期增加562.95万股 [4] - 华夏沪深300ETF为新进股东，持股1074.00万股 [4]

市场行情概览 - 昨日A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.16%，深成指跌1.29%，创业板指跌2.17% [1] - 沪深两市成交额1.66万亿元，较上一个交易日缩量1557亿元 [1] - 医药商业、银行、零售等板块涨幅居前，电池、电网设备等板块跌幅居前 [1] 半导体设备行业 - 2025年9月以来，受下游大客户英特尔一系列注资合作、存储原厂陆续涨价等事件催化，头部半导体设备公司股价快速上行 [2] - 预计2025年/2026年全球半导体晶圆制造设备市场规模将维持高个位数百分比同比增长，且存储占比有望进一步提升 [2] - 预计2026年中国大陆市场需求的正常化将使得此前管制不确定性等风险逐步降低 [2] - 看好半导体设备行业的投资机遇 [2] 煤炭行业 - 预计2026年煤价将呈现前低后高走势，全年中枢可能与2025年基本持平 [3] - 需求端或是主要拖累因素，但供给侧约束相对较强 [3] - 上半年受政策传导滞后和季节性影响，需求可能偏平淡，煤价或有一定压力 [3] - 下半年需求有望边际改善，驱动煤价上行 [3] 金融行业（公募基金与财富管理） - 12月《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》下发，强化长期业绩导向、提高强制跟投比例，并明确量化降薪问责机制等 [4] - 该指引将基金公司及其核心投研人员的利益与投资者的长期利益深度绑定 [4] - 资本市场中长期稳步向上趋势不改，奠定资管产品发展基础 [4] - 建议把握优质个股，银行推荐零售及财富管理标杆，财富管理战略地位提升的公司 [4] - 券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的公司 [4]

交易方案核心条款 - 中金公司将以换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [2] - 中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价格分别定为36.91元/股、16.14元/股、19.15元/股 [2][3] - 东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4373，信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188 [2][3] - 东兴证券的换股价格较其前20个交易日A股交易均价12.81元/股溢价26% [3] - 中金公司拟发行合计30.96亿股A股用于换股，交易后总股本将增至79.23亿股，其中A股股本增至60.2亿股 [2][5] - 交易后，中央汇金直接持有存续公司19.36亿股，占总股本24.44%，仍为控股股东及实际控制人 [5] 交易结构与股东安排 - 东兴证券与信达证券的A股股票将予以注销并终止上市，其全部资产、负债、业务等由中金公司承继 [2][3] - 中金公司A股异议股东收购请求权价格调整为34.80元/股，H股为18.86港元/股 [4] - 东兴证券异议股东现金选择权价格为13.13元/股，信达证券为17.79元/股 [4] - 尽管三家公司实控人均为中央汇金，但本次交易不构成关联交易 [4] - 换股实施前，中金公司、东兴证券、信达证券总股本分别为48.27亿股、32.32亿股、32.43亿股 [4] 合并后公司规模与财务影响 - 根据2025年前三季度静态数据估计，合并后中金公司营业收入约274亿元 [6] - 2025年前九个月，中金公司、东兴证券、信达证券营业收入分别为207.61亿元、36.1亿元、30.19亿元，同比分别增长54.36%、20.25%、28.46% [6] - 同期，三家公司归母净利润分别为65.67亿元、15.99亿元、13.54亿元，同比分别增长129.75%、69.56%、52.89% [6] - 合并后公司资产总额将超过万亿元，预计将成为行业第四大券商 [6] 业务协同与战略价值 - 交易旨在全面整合三方资源，提升发展潜能，加快建设一流投资银行 [2][6] - 业务上将实现专业服务、产品能力、国际化品牌与东兴证券、信达证券优势业务及客群资源的协同 [7] - 以2025年11月末数据估计，合并后营业网点数量将由245家提升至436家，增强在福建、辽宁等地的区域竞争力 [7] - 以2025年9月末数据估计，合并后零售客户数将由972万户增加至超过1400万户 [7] - 交易将提升公司资本实力、客户基础与综合服务能力，顺应金融行业高质量发展要求 [7] 市场反应 - 方案公布复牌后，12月18日中金公司A股开盘涨停，尾盘收涨3.7%报36.18元/股 [8] - 同日，东兴证券涨停报14.44元/股，信达证券上涨2.47%报收18.23元/股 [8]

行业事件与整合 - 中金公司发布拟以换股方式吸收合并东兴证券、信达证券的预案，行业合并进程按下加速键 [1] - 业内有望再添一例具有国际竞争力的投资银行，行业马太效应有望加强 [1] 行业业绩与估值 - 上市券商三季报业绩超预期，全年利润增速有望实现高增长 [1] - 当前券商板块PB估值为1.4倍，处于过去十年36%的分位数水平，估值与业绩表现错配 [1] 投资逻辑与选股思路 - 券商收并购事件有望提升行业集中度，并催化板块估值修复 [1] - 选股思路关注两类公司：一是质地优良但估值仍与业绩错配的券商；二是AH股溢价率较高的券商 [1]

文章核心观点 - 中金公司展望2026年，认为生猪养殖行业将进入“新范式”，其特征体现在猪价、企业成长和投资逻辑三个维度，龙头企业有望持续跑赢行业 [1] 猪价新范式 - 2026年猪价或呈现温和回落态势 [1] - 猪价周期特征预计表现为周期长度缩短、振幅收敛、波动下降 [1] - 在此价格特征下，龙头企业或有望保持全年盈利 [1] 成长新范式 - 生猪养殖龙头企业的“成长新范式”迎来机遇期 [1] - 龙头企业将同时提升成长属性与价值属性 [1] 投资新范式 - 板块投资逻辑正从纯粹的周期思维，向兼顾周期与价值的思维切换 [1] - 具备低成本、大体量特征的龙头企业，其估值体系正在持续重塑 [1] - 预计龙头企业有望持续跑赢行业整体表现 [1]

中金公司增持纳芯微股份 - 增持方为中国国际金融股份有限公司（中金公司），增持对象为纳芯微（股票代码：02676）[1] - 增持交易发生于2023年12月15日[1] - 此次增持股份数量为14.42万股[1] - 增持每股平均价格为112.6601港元[1] - 此次增持涉及总金额约为1624.56万港元[1] 增持后股权变动 - 增持完成后，中金公司对纳芯微的最新持股数量约为347.99万股[1] - 增持完成后，中金公司对纳芯微的最新持股比例达到18.24%[1]

新股发行与上市 - 12月19日有三只新股申购：双欣环保(代码001369)发行价6.85元，市盈率16.19倍，参考行业市盈率28.75倍，总市值58.91亿元，主营聚乙烯醇(PVA)产业链产品 [1] - 新股申购：答帆科技(代码001396)发行价22.29元，市盈率19.77倍，参考行业市盈率35.36倍，总市值17.87亿元，主营地下管网检测与非开挖修复 [1] - 新股申购：弹一般份(代码608889)发行价85.09元，市盈率48.55倍，参考行业市盈率57.92倍，总市值82.68亿元，主营晶圆测试探针卡 [1] - 新股上市：优进股份(代码688807)发行价51.66元，市盈率60.27倍，参考行业市盈率58.09倍，总市值41.33亿元，主营光通信前端收发电芯片 [1] 宏观政策与监管动态 - 国务院办公厅印发意见，要求全链条打击涉烟违法活动，全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、销售及出口回流等行为 [2] - 商务部强烈反对欧委会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》(FSR)调查，将采取必要措施维护中国企业权益 [2] - 市场监管总局会议要求综合整治“内卷式”竞争，推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [2] - 美国11月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，均低于市场预估的3.1%和3% [3] - 欧洲央行维持存款利率在2.00%、主要再融资利率在2.15%、边际贷款利率在2.40%不变 [3] 资本市场与交易所动态 - 证监会吴清表示将扎实推进资本市场“十五五”规划编制和实施，紧扣防风险、强监管、促高质量发展主线，深化投融资综合改革，扩大制度型开放 [4] - 香港交易所就优化每手买卖单位框架咨询市场意见，建议提供八种每手股数选择，预计约25%发行人须调整，并将每手价值指引下限由2000港元减半至1000港元 [5] 行业动态与产业数据 - 商务部表示部分中国稀土出口商已初步达到申请通用许可要求，已收到并批准部分申请 [5] - 国家数字交换系统工程技术研究中心联合中国移动、中国联通等单位，通过“多模态随路计算”模式实现算网资源调度效率与可靠性突破 [5] - 我国生物制造产业总规模达到1.1万亿元，生物发酵产品产量占全球70%以上 [5] - 铂金价格大幅上涨，12月18日六福珠宝足铂999价格达每克815元，广期所铂期货主力合约当天收盘涨幅高达5.32% [6] - 美光CEO预计到2028年，全球HBM总潜在市场(TAM)的复合年增长率(CAGR)约为40%，将从2025年的约350亿美元增长至2028年的约1000亿美元 [20] - 内存是AI算力核心卡口，HBM需求持续高景气，GPU计算能力在过去20年增长60000倍，但DRAM内存带宽仅提高100倍，“内存墙”问题长期存在 [20] 公司公告与事件 - 国盾量子董事长吕品意外去世 [7] - 中金公司2025年半年度共计派发现金红利4.34亿元，股权登记日为12月26日 [8] - 海天味业公告未来三年(2025-2027年)每年现金分红比例不低于80% [9] - 四川路桥获中邮保险举牌，持股比例达5% [10] - 中微公司拟购买杭州众硅控股权，股票停牌 [11] - 药明康德第三大股东、第四大股东、第六大股东等18家股东在11月26日至12月17日期间合计减持2950万股 [11] - 立达信股东李春华在12月10日至12月17日期间减持1.56%公司股份 [12] - 维信诺拟签署协议推进合肥第8.6代AMOLED生产线项目，二期资本金94.43亿元 [12] - 西部矿业全资子公司格尔木西矿资源取得采矿许可证，该矿区拥有金金属量2.86吨 [13] - 奕东电子控股股东的一致行动人在12月10日至12月17日减持234.63万股 [14] - 山东高速拟计提东兴证券长期股权投资减值准备约6.9亿元 [15] - 古鳌科技前实际控制人陈崇军因操纵证券市场罪获刑六年，罚金四百万元 [16] 环球市场与资产价格 - 美股三大指数集体收涨，道指涨0.14%，纳指涨1.38%，标普500指数涨0.79%，美光科技涨超10%，特斯拉涨超3%，纳斯达克中国金龙指数收涨0.97% [17] - COMEX黄金期货收跌0.23%报4363.9美元/盎司，COMEX白银期货收跌2.17%报65.45美元/盎司 [17] - WTI原油期货收涨0.38%报56.15美元/桶，布伦特原油期货收涨0.23%报59.82美元/桶 [18] - 高盛表示黄金价格到明年12月可能上涨14%达到每盎司4900美元 [19] - OpenAI据称计划以8300亿美元的估值筹资不超过1000亿美元 [19]

宏观政策与监管动态 - 国务院办公厅印发意见 要求高压严打境内涉烟违法活动 全方位加强电子烟监管 严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动 [2] - 商务部表示 欧委会近期密集对中国企业发起《外国补贴条例》调查 中方对此强烈反对 将采取必要措施维护中国企业合法权益 [2] - 市场监管总局会议要求 综合整治"内卷式"竞争 推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [2] - 证监会主席吴清表示 扎实推进资本市场"十五五"规划编制和实施 持续深化资本市场投融资综合改革 稳步扩大制度型高水平对外开放 持续提高资本市场制度包容性吸引力 [6][7] 行业与市场数据 - 香港交易所就优化证券市场每手买卖单位框架咨询市场意见 主要建议包括提供八种每手股数选择 预计约25%的发行人须调整其每手股数 并将每手价值指引下限由2000港元减半至1000港元 [8] - 商务部回应稀土出口管制进展 部分中国出口商已初步达到申请通用许可的基本要求 目前已收到并批准了部分通用许可申请 [8] - 我国生物制造产业总规模达到1.1万亿元 生物发酵产品产量占全球70%以上 [8] - 铂金价格大幅上涨 12月18日六福珠宝等官网足铂999价格达每克815元 广期所铂期货主力合约当天收盘涨幅高达5.32% [9] - 美股三大指数集体收涨 纳指涨1.38% 标普500指数涨0.79% 道指涨0.14% 热门科技股普涨 美光科技涨超10% 特斯拉涨超3% 纳斯达克中国金龙指数收涨0.97% [1][12] - 商品市场方面 COMEX黄金期货收跌0.23%报4363.9美元/盎司 COMEX白银期货收跌2.17%报65.45美元/盎司 WTI原油期货收涨0.38%报56.15美元/桶 布伦特原油期货收涨0.23%报59.82美元/桶 [13][14] - 美国11月CPI同比增长2.7% 预估为增长3.1% 核心CPI同比增长2.6% 预估为增长3% [4] - 欧洲央行将存款利率维持在2.00%不变 维持主要再融资利率在2.15%不变 将边际贷款利率维持在2.40%不变 [5] 公司动态与公告 - 国盾量子董事长吕品意外去世 [1][10] - 中金公司公告 2025年半年度共计派发现金红利4.34亿元 股权登记日为12月26日 [10] - 立达信公告 股东李春华12月10日至12月17日期间减持1.56%公司股份 [11] - 维信诺公告 拟签署投资合作协议推进合肥第8.6代AMOLED生产线项目 二期资本金94.43亿元 [11] - 海天味业公告 未来三年（2025-2027年）每年现金分红比例不低于80% [17] - 四川路桥公告 获中邮保险举牌 持股比例达5% [17] - 中微公司公告 拟购买杭州众硅控股权 股票停牌 [17] - 药明康德公告 第三大股东、第四大股东、第六大股东等18家股东11月26日至12月17日期间合计减持2950万股 [17] - 西部矿业公告 全资子公司格尔木西矿资源取得采矿许可证 该矿区拥有金金属量2.86吨 [17] - 奕东电子公告 控股股东、实控人的一致行动人12月10日至12月17日减持234.63万股 [17] - 山东高速公告 拟计提东兴证券长期股权投资减值准备约6.9亿元 [17] - 古鳌科技公告 前实际控制人陈崇军因操纵证券市场罪获刑六年 罚金四百万元 [17] 科技与前沿产业 - 国家数字交换系统工程技术研究中心联合中国移动、中国联通等单位 创新通过"多模态随路计算"模式 实现算网资源调度效率与可靠性双重突破 [8] - 美光科技CEO表示 预计到2028年 全球HBM总潜在市场的复合年增长率约为40% 将从2025年的约350亿美元增长至2028年的约1000亿美元 [20] - 内存仍是AI算力核心卡口 HBM需求持续高景气 GPU计算能力在过去20年间增长60000倍 但同期DRAM内存带宽仅提高100倍 "内存墙"问题长期存在 [20] - 民生证券指出 HBM产业上游主要包括电镀液、前驱体、IC载板等半导体原材料及TSV设备、检测设备等半导体设备供应商 国产HBM量产势在必行 上游设备材料或迎来扩产机遇 [20] - 蚂蚁集团旗下AI健康应用"蚂蚁阿福"发布后下载量猛增 冲上苹果应用总榜第三位 该应用月活用户规模已超1500万 每天回答用户500多万个健康提问 [21] - QuestMobile报告数据显示 "蚂蚁阿福"的月活复合增长率高达83% 远超行业13.5%的平均增速 [22] - 东吴证券张良卫认为 相比通用Agent 垂直Agent更容易跑通商业模式、建立行业壁垒 [22] 其他市场信息 - 美国总统特朗普表示 将很快决定美联储主席人选 与三、四位美联储主席候选人进行了交谈 并称美联储理事克里斯托弗·沃勒"很棒" [3] - 高盛表示 黄金价格到明年12月可能上涨14%达到每盎司4900美元 基准情景存在上行风险 [16] - OpenAI据称计划以8300亿美元的估值筹资不超过1000亿美元 [18] - 12月19日新股申购提示 包括双欣环保、誉帆科技、强一股份 新股上市提示为优迅股份 [19]

合并交易方案与市场反应 - 中金公司发布换股吸收合并东兴证券和信达证券的预案，复牌后三只个股大涨并领涨行业，截至12月18日10时30分，均维持涨超5%的态势，其中东兴证券涨停，中金公司和信达证券涨约5% [1][3] - 具体股价表现：中金公司为36.76元/股，东兴证券为14.44元/股，信达证券为18.7元/股 [1] - 市场开盘反应强烈但出现高开低走，反映出对合并后的强烈预期尚未完全形成，重组整合过程预计不轻松 [3] 交易定价与换股细节 - 换股定价以董事会决议公告日前20个交易日均价为基准：中金公司换股价36.91元/股，东兴证券换股价16.14元/股，信达证券换股价19.15元/股 [3] - 东兴证券换股价格在基准价12.81元/股基础上给予了26%的溢价 [4] - 确定的换股比例：东兴证券与中金公司为1:0.4373，信达证券与中金公司为1:0.5188，预计中金公司将新发行A股约30.96亿股 [4] - 为保护股东权益，预案设置了异议股东的收购请求权与现金选择权，主要股东中央汇金、中国东方、中国信达承诺将所获或原有中金公司股份锁定36个月 [4] 合并后公司的规模与财务表现 - 合并后总资产将超万亿元：截至三季度末，中金公司总资产7649.41亿元，信达证券1282.51亿元，东兴证券1163.91亿元，合计超万亿，将成为继中信证券等之后第四家万亿级券商 [6] - 前三季度财务数据直接加总：合并后营收将达259.7亿元，归母净利润将达109.4亿元，均排名行业前五 [7] - 中金公司前三季度营收207.61亿元同比增长54.36%，归母净利润65.67亿元同比增长129.75% [7] - 东兴证券前三季度营收36.1亿元，归母净利润15.99亿元；信达证券营收30.19亿元，归母净利润13.54亿元 [7] 业务协同与战略意义 - 合并旨在实现战略深度协同与资源整合，形成覆盖“机构与零售”、“国际与国内”、“标准化与特色化”的全方位服务体系，增强综合服务与抗周期波动能力 [6] - 业务构成优势互补：中金公司在投行、私募股权、机构及国际化业务领先；东兴证券与信达证券在区域布局、零售客户及资本金方面基础深厚 [7] - 依托股东资源，合并后公司可综合调动专业能力、产业链资源与资本市场工具，发挥在不良资产经营和特殊机遇投资领域的差异化优势，并与中金公司现有投行投资优势协同 [7] - 通过资源有机结合，合并后公司财务结构韧性有望增强，通过加强零售及资本金业务提升抗周期能力与业绩稳健性，优化盈利模式，实现“1+1+1>3”的协同效应 [1][8] 审批流程与时间预期 - 交易后续需经三方董事会、股东会及股东大会审议，并获得港交所/上交所/中国证监会等批复 [5] - 参考近期券商合并案例：国泰君安与海通证券自复牌至合并完成历时约5个月，国联证券与民生证券历时约9个月，本次合并为同一实控人旗下，预计后续流程保持较快节奏 [5] - 方正证券研报预计整体审批流程将保持较快节奏 [5] 行业整合趋势与影响 - 此次合并是北京首例头部券商合并案例，也是鲜见的“1+1+1”券商合并案例，叠加“汇金系”资产整合大势，引发市场高度关注 [6] - 行业头部券商并购潮兴起，行业洗牌加快，后续中大型券商进行战略重组的可行性与必要性提升 [1][10] - 监管层鼓励头部机构增强资源整合意识和能力，用好并购重组工具，力争在“十五五”时期形成若干家具有较大国际影响力的头部机构 [9] - 头部券商合并有望带动行业红利释放，提升券商行业估值定价，从资本市场角度，炒作预期或更具看点 [9] - 行业马太效应有望加强，收并购事件有望提升行业集中度，催化板块估值修复，当前板块PB估值1.4倍处于十年36%分位数，与业绩错配 [10]

文章核心观点 - 重组股复牌首日的股价表现对中长期投资价值判断参考意义不大 短期市场情绪和投机行为是主要驱动因素 而非公司真实价值[1] - 对于优质蓝筹重组股 重组初期股价涨幅过大可能并非好事 可能透支未来增长预期并吸引投机资金 增加市场不稳定因素[1] - 重组股的价值重估是一个漫长且复杂的过程 不会一蹴而就 其长期价值取决于重组后业务优化与竞争力提升的实际效果[2] - 投资者应保持理性与耐心 关注公司基本面变化 做好长期投资准备 而非被短期股价波动左右[3] 重组股短期股价表现分析 - 复牌首日高开低走的股价表现可能不及部分投资者预期 但短期走势不影响中长期投资价值的改变[1] - 短期股价波动是投资者情绪和内在价值盲猜的综合结果 不能完全代表重组后公司的真实价值和未来发展潜力[1] - 尤其对于优质蓝筹股 重组初期股价涨幅过大可能提前透支公司未来发展增长预期 限制后续股价上涨空间[1] - 股价短期大幅波动会吸引大量投机资金 其频繁买卖会加剧股价波动 不利于公司稳定发展[1] 重组股中长期价值驱动因素 - 优质重组股的中长期投资价值取决于公司能否通过重组实现业务优化和竞争力提升[2] - 若重组方案能有效整合资源、拓展市场、提高经营效率 公司盈利能力和市场地位将显著提升 内在价值将逐渐体现[2] - 投资者应关注公司基本面变化 如业绩增长、市场份额扩大、客户美誉度提升等因素[2] - 绩优蓝筹股的机构投资者持仓比重较高 市场估值较为合理 面对重大资本运作时投机性较低 股价表现更为理性[2] 重组股估值重估过程 - 重组股的估值重估不会一蹴而就 是一个漫长的过程[2] - 重组初期 估值重估不可能一步到位 这与重组的不确定性及市场环境变化有关[2] - 重组初期 市场对价值增长预期可能存在差异化判断 导致新估值标准难以统一[2] - 当重组正式成功后 市场预期逐步统一 随着重组后公司盈利能力发生重大改变 估值认可度会迅速提升 股价将跟随业绩增长预期重新估值[2] 对投资者的建议 - 投资者不应仅根据复牌首日股价表现对重组前景下结论 而应深入分析重组方案的具体内容和实施计划[1] - 投资者应保持理性与耐心 不要被短期市场情绪影响 需具备独立判断和分析能力[3] - 投资者应充分认识重组股价值重估的长期性和复杂性 做好长期投资准备[3]