美债收益率走势 - 美国10年期基准国债收益率上涨11.16个基点至4.5985%，全天交投于4.4711%-4.6025%区间，为2月13日以来首次突破4.6%关口 [1] - 20年期美债收益率上涨13.21个基点至5.1247%，逼近2023年11月1日高点5.2838%和10月23日高点5.3838% [1] - 30年期美债收益率上涨12.27个基点至5.0923%，接近2023年10月23日高点5.1764%和2007年6月13日高点5.4376% [1] 市场反应 - 投资者对美国财政可持续性担忧升温导致长期美债遭遇猛烈抛售 [1] - 30年期国债收益率重新升破5%加剧对未来融资成本上行的担忧 [1] - 美国股市周三遭遇重挫，三大指数创下一个月来最差单日表现 [1] 黄金市场展望 - 中长期看美元信用下降、美联储降息周期开启、全球央行持续购金将支撑黄金长期上行趋势 [2] - 短期全球贸易政策不确定性和央行购金支撑金价，呈现易涨难跌格局 [2] - 中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易核心 [2] 黄金相关港股 - 紫金矿业(02899)、山东黄金(01787)、招金矿业(01818)等公司被列为黄金及贵金属相关港股 [3] - 灵宝黄金(03330)、中国黄金国际(02099)、万国黄金集团(03939)等公司也位列其中 [3] - 老铺黄金(06181)、集海资源(02489)等公司同样被提及 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 紫金矿业持有上市公司17.57%权益，关联交易体现其对金岭金矿后续开发进一步赋能，有望提升金矿发展速度和效率 [2] - 扩建完成后公司黄金年产量有望达12.9吨，较2024年产量增幅达514.3%，未来黄金产量预计高速增长 [2] - 公司未来成长空间广阔，采矿恢复正常、选矿逐步改善，产能爬坡预计提速且有进一步扩产，叠加金价景气，看好后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升 [3] 相关目录总结 事件 - 2024年10月31日公司与紫金矿冶订立所罗门群岛金岭矿选矿技术服务合同，金额169万元；2025年5月1日与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年扩建可行性研究合同，以达产能1300万吨/年，产品为金锭及浮选金精矿 [1] 紫金赋能 - 2024年9月23日公司向紫金矿业子公司增发，紫金矿业成重要股东，增发资金50%用于金岭金矿开发，50%补充营运资金，紫金矿业将在海外采矿技术及矿山营运方面提供支持 [2] 产量增长 - 金岭金矿平均品位1.17克/吨，按85%回收率预估，扩建完成后黄金年产量有望达12.9吨，较2024年2.1吨产量增幅514.3% [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润12.63/15.94/19.45亿元，EPS分别为1.17/1.47/1.80元，对应5月9日PE分别为19X、15X、12X [3] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1876|3462|4147|4888| |增长率(%)|42.6|84.6|19.8|17.9| |归母净利润（百万元）|575|1263|1594|1945| |增长率(%)|71.6|119.5|26.2|22.1| |EPS（元）|0.53|1.17|1.47|1.80| |P/E|41|19|15|12| |P/B|7.6|5.8|4.7|3.7| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如2025 - 2027年营业收入、归母净利润等指标呈增长趋势，盈利能力、偿债能力等财务比率也有相应变化 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 紫金矿业持有上市公司17.57%权益，此次关联交易体现其对金岭金矿后续开发进一步赋能，将协助扩建1000万吨/年工程项目，金岭金矿发展速度和效率有望提升 [2] - 扩建完成后公司黄金产量预计高速增长，年产量有望达12.9吨，较2024年2.1吨产量增幅达514.3% [2] - 公司未来成长空间广阔，采矿恢复正常、选矿逐步改善，当前产能爬坡预计提速，未来还有进一步扩产，叠加金价景气，看好后续黄金产量持续增长，迎来量价齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024年10月31日公司与紫金矿冶订立所罗门群岛金岭矿选矿技术服务合同，金额169万元人民币；2025年5月1日与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年扩建可行性研究合同，以达产能1300万吨/年，产品为金锭（金品位80%）及浮选金精矿（金品位25克/吨），紫金矿冶和紫金工程均为紫金矿业控制实体 [1] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|1876|3462|4147|4888| |增长率(%)|42.6|84.6|19.8|17.9| |归母净利润（百万元人民币）|575|1263|1594|1945| |增长率(%)|71.6|119.5|26.2|22.1| |EPS（元）|0.53|1.17|1.47|1.80| |P/E|41|19|15|12| |P/B|7.6|5.8|4.7|3.7| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表：资产合计从2024年41.35亿元预计增长至2027年86.73亿元，负债合计从6.82亿元预计增长至13.04亿元，股东权益合计从34.53亿元预计增长至73.68亿元 [6] - 利润表：营业收入从2024年18.76亿元预计增长至2027年48.88亿元，归属母公司净利润从5.75亿元预计增长至19.45亿元 [6] - 现金流量表：经营活动现金流从2024年8.43亿元预计增长至2027年22.64亿元，投资活动现金流2024年为 - 15.56亿元，后续预计有所改善，筹资活动现金流从2024年10.51亿元预计下降至 - 7.06亿元 [6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润增长率较高；盈利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC均呈现较好态势；偿债能力方面，资产负债率预计有所波动但总体处于合理范围；营运能力方面，各项周转率指标有一定变化 [6] - 每股指标：每股收益从2024年0.53元预计增长至2027年1.80元，每股经营现金流从0.78元预计增长至2.09元，每股净资产从2.89元预计增长至5.84元 [6] - 估值比率：P/E从41预计下降至12，P/B从7.6预计下降至3.7，EV/EBITDA从25.64预计下降至7.44 [6]

港股市场要闻速递 公司上市与融资 - 江苏恒瑞医药通过港交所上市聆讯 联席保荐人为摩根士丹利、花旗和华泰国际 [1] 战略合作与业务拓展 - 狮腾控股与字节跳动旗下BytePlus达成战略合作 共同扩展亚太地区企业人工智能应用市场 [2] - 万国黄金集团附属金岭矿业与紫金工程订立金岭矿新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同 [5] 财务业绩 - 渣打集团一季度固定汇率下经营收入增加7%至54亿美元 母公司股东应占溢利15.9亿美元 同比增长13% [3] - 中国电力附属五凌电力一季度取得营业收入及其他收入16.1亿元 期内净利润9.07亿元 [4] 医药研发进展 - 石药集团JMT202获美国临床试验批准 [7] 债务重组 - 弘阳地产延长提早重组支持协议费用期限及基础重组支持协议费用期限 [6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入達到人民幣1,875.6百萬元，毛利人民幣997.0百萬元，公司擁有人應佔溢利人民幣575.4百萬元[10] - 公司整体收入从2023年约1315.2百万元增加42.6%至2024年约1875.6百万元，主要因金岭矿销量增加[70] - 销售成本从2023年约696.0百万元增加26.2%至2024年约878.6百万元，受金岭矿销量增加推动[70] - 整体毛利从2023年约619.2百万元增加61.0%至2024年约997.0百万元，毛利率从47.1%增至53.2%，因金岭矿毛利率增加[70] - 分销及销售开支从2023年约78.3百万元减少30.1%至2024年约54.7百万元，因重新分配抵销收益处理及冶炼费[79] - 行政开支从2023年约103.4百万元增加29.4%至2024年约133.8百万元，因法律及专业费用和安保费用增加[80] - 融资成本从2023年约1260万元减少约2.4%至2024年约1230万元[81] - 所得税开支从2023年约3070万元增加至2024年约1.146亿元，所罗门群岛企业所得税率为35%[82] - 税后溢利从2023年约3.909亿元增加约76.8%至2024年约6.912亿元，净溢利率从约29.7%增至约36.9%[83] - 公司拥有人应占溢利从2023年约3.354亿元增加约71.6%至2024年约5.754亿元[84] - 2024年末物业、厂房及设备以及在建工程约9.187亿元，较去年增加约1.081亿元或约13.3%[85] - 存货从2023年末约2亿元减少至2024年末约1.747亿元[86] - 应收贸易账款从2023年末约6940万元增加至2024年末约1.648亿元[87] - 2024年末现金及现金等价物约5.137亿元，较2023年末约1.716亿元增加，资产净值约34.533亿元，流动资产净值约18.645亿元，流动比率为4.78倍[89] - 2024年末有抵押银行借款约1.107亿元，无抵押银行借款约1.5亿元，实际利率约为4.86%[90] - 资产负债比率从2023年约11.0%降至2024年约7.7%[91] - 集团总资本支出从2023年的约1.383亿元增加至2024年的约1.863亿元，增幅约34.7%[96] - 2024年集团添置物业、厂房及设备约人民币175.7百万元[196] - 2024年集团捐款约达人民币152.7万元，2023年为人民币149.1万元[197] - 2024年售予集团五大客户的总销量占年度总销量约90.3%，2023年为79.4%；售予最大客户的销量占总销量约35.6%，2023年为29.3%[198] - 2024年集团五大供应商的总采购占年度总采购约66.5%，2023年为65.9%；最大供应商的采购占总采购约22.1%，2023年为19.2%[198] - 截至2024年12月31日，公司可供分派储备约达人民币2261.3百万元，2023年为人民币377.1百万元[194] - 董事会建议2024年末期股息每股人民币14.5分，2023年为每股人民币18.50分；特别股息每股人民币7.5分，2023年为每股人民币零分；股息分派总额约人民币238.4百万元，2023年为人民币153.2百万元；股息占公司拥有人应占溢利及全面收益总额约41.4%，2023年为45.7%[195] 各业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，公司在新莊礦開採1,080,394噸礦石，金岭礦開採2,713,310噸礦石[10] - 2024年公司銷售3,990噸銅精礦所含銅、76,322噸鐵精礦等多種礦產品，還銷售1,573.68公斤金錠及44,418.20噸金精礦[10] - 2024年公司黃金及銅產品佔收入逾80%[11] - 新庄矿精矿产品收入从2023年约572.6百万元增加11.7%至2024年约639.5百万元[72] - 2024年铜精矿所含铜、铁精矿及锌精矿所含锌销量分别为3990吨、76322吨及6480吨，较2023年铜增7.6%，铁和锌分别减5.7%和22.8%[72] - 2024年铜精矿所含铜、铁精矿及锌精矿所含锌平均价格分别为每吨61854元、640元及17107元，较2023年铜和锌分别增15.5%和35.8%，铁减10.9%[73] - 金岭矿金锭及金精矿收入从2023年约658.3百万元增加80.4%至2024年约1187.9百万元，因金價和销量上升[75] - 销售其他精矿产品收入从2023年约84.3百万元减少42.9%至2024年约48.1百万元，毛利从约34.8万元变为亏损约60.9万元[76] - 2024年，新庄矿完成地下地质钻探27975米，巷道掘进量1199米，坑道编录2650米，矿产勘探费用约380万元[112] - 2024年，新庄矿产生开发支出约1.187亿元，其中采矿构筑物约1.165亿元，选矿厂机器及电子设备约220万元[113] - 2024年，新庄矿选矿总量为1087333吨[114] - 2024年集团采矿及选矿活动开支分别约为1.482亿元（2023年：约1.467亿元）及约1.183亿元（2023年：约1.077亿元），单位开支分别约为136.3元/吨（2023年：约138.7元/吨）及约108.8元/吨（2023年：约101.8元/吨）[115] - 2024年哇了格矿开发支出约230万元，用于将勘探许可证转为开采许可证相关事宜[118] - 2024年金岭矿共钻探915个孔，共计53198.14米，勘探支出约为3490万元[120] - 2024年金岭矿开发支出6510万元，主要用于尾矿干堆设施建设、金库改造等[121] - 2024年金岭矿浮选厂加工矿石总量为2281468吨，生产金精矿约46191干公吨，平均品位约23.88克/吨，Knelson选矿机及堆浸厂生产1199千克金锭[123] - 2024年金岭矿各产品销售量：金锭1573.68千克（含金1261千克），2023年为1142.90千克（含金893千克）；金精矿44418.20吨（含金1110千克），2023年为23638.83吨（含金653千克）[126] - 2024年金岭矿采矿量2713310吨，2023年为1466571吨；选矿量2281468吨，2023年为1158854吨[126] - 2024年金岭矿开采及选矿业务开支分别约为2.301亿元（2023年：1.612亿元）及2.577亿元（2023年：1.544亿元），开支单位分别约为84.8元/吨（2023年：109.9元/吨）及113.0元/吨（2023年：133.3元/吨）[126] 市场价格关键指标变化 - 2024年5月21日，銅價飆升至每磅5.11美元的歷史最高點[14] - 2024年中國鐵礦石進口約12.4億噸，較2023年的11.8億噸增長4.9%[18] - 2024年前11個月，中國鋼材產量較前一年下降2.7%[18] - 截至2024年12月27日，中國港口鐵礦石庫存同比攀升28%，達到146.85百萬噸[21] - 2024年中國進口鐵礦石價格下滑31%[22] - 锌价由每公吨2,621美元上涨13%至年底的2,979美元，2024年12月31日收于2,978.50美元[24] - 2024年初铅价高于每公吨2,025美元，前四週上涨近8%，3月底回落至1,963美元，5月28日攀升至年內高點2,343美元，8月5日下跌超過17%至年內最低點1,930美元，截至12月18日较年初下跌2.41%[25][26] - 2024年金价由每盎司2,000美元攀升至接近2,800美元，涨幅32%，美国联邦储备局降息75个基點[27] - 2024年3月31日，金价达2,251.37美元，中国年初前两月购入22公噸黄金[28] - 2024年5月20日，金价创历史新高2,450.05美元[28] - 2024年9月26日，金价达2,672.51美元，联储局9月会议宣布下调联邦基金利率50个基點[28] - 2024年10月30日，金价创历史新高2,785.40美元，美国9月月通胀率0.2%、年通胀率2.4%，高于分析师预测[29] - 2024年银价上涨近35%，超过黄金涨幅[33] 公司股权及收购相关 - 公司于2024年10月9日完成收购祥符金岭有限公司额外20.22%权益，拥有金岭礦88.2%实际权益[35] - 2024年8月9日公司以约7.326亿港元收购AXF Gold Ridge Pty Limited 20.22%权益，代价以每股8.12港元配9022.72万股新普通股结算，较收市价溢价约8%[43] - 收购事项完成后公司持有目标公司98%股本，于金岭矿业的应占权益提高至约88.2%[46] - 2024年9月22日金山矿业按每股8.33港元认购1.656亿股新股份，较前一交易日收市价折让约9.95%，较前五个交易日平均收市价折让约8.80%[47] - 认购事项筹集所得款项总额约13.794亿港元，净额约13.793亿港元，50%用于金岭矿勘探及开发项目，50%用作公司一般营运资金[47] - 2024年11月1日完成认购事项，向金山配发及发行1.656亿股股份，占公司经扩大后已发行股本约15.28%，每股认购价8.33港元[49] - 2024年12月31日，认购事项所得款项净额计划用途为13.793亿港元，实际用途8.661亿港元，未动用5.132亿港元，未动用余额预期2025年用于扩建金岭矿[51] 公司名称及股本变更 - 2024年8月6日公司英文名由“Wanguo International Mining Group Limited”改为“Wanguo Gold Group Limited”，中文名由“万国国际矿业集团有限公司”改为“万国黄金集团有限公司”[41] - 2024年9月26日董事会建议将公司法定股本由1亿港元增至10亿港元，2024年10月28日获股东批准[52][53] 公司投资相关 - 2024年11月7日和8日，公司分别认购约8800万美元摩根大通银行结构性存款产品和约8800万美元摩根士丹利流动基金[55] 公司计划相关 - 2024年11月21日董事会建议采纳2024年股份奖励计划和2024年购股权计划，2025年1月15日获股东批准，2024年12月31日未授出奖励或购股权[57][58][59] - 董事会建议派付2024年度末期股息每股0.145元及特别股息每股0.075元，占公司拥有人应占溢利及全面收益总额约41.4%，分派总额约2.384亿元[107] - 公司拟通过收购新矿扩大矿产资源及提高矿石储量[129] 公司矿产资源及储量情况 - 新庄矿移除部分防水矿柱后矿产资源增加260万吨[39] - 金岭矿矿产资源总量从2023年12月31日的7200万吨（含330万盎司黄金）增至2024年7月31日的1.96亿吨（含730万盎司黄金），增幅分别为172.2%及121.2%[39] - 金岭矿储量从2023年12月31日的28.7吨（含120万盎司黄金）增至2024年7月31日的30.7吨（含130万盎司黄金），分别增长7.0%及8.3%[40] - 2024年12月31日，新庄矿铜铁矿产资源总计1498.1万吨，品位0.72%，所含金属107.21千吨[61] - 2024年12月31日，新庄矿铁铜矿产资源总计390万吨，品位0.3%，所含金属11.51千吨[61] - 2024年12月31日

财务数据关键指标变化 - 2024年收入1875561千元人民币，较2023年的1315217千元人民币增加42.6%[3][5] - 2024年销售成本878568千元人民币，较2023年的695980千元人民币增加26.2%[3][5] - 2024年毛利996993千元人民币，较2023年的619237千元人民币增加61.0%[3][5] - 2024年毛利率53.2%，较2023年的47.1%增加6.1个百分点[3] - 2024年税前溢利805753千元人民币，较2023年的421649千元人民币增加91.1%[3][5] - 2024年公司拥有人应占溢利575375千元人民币，较2023年的335387千元人民币增加71.6%[3][5] - 2024年每股基本盈利为65.7分人民币，2023年为40.5分人民币[3][5] - 董事会建议2024年派付末期股息每股14.5分人民币（约15.7港仙），2023年为每股18.5分人民币；特别股息每股7.5分人民币（约8.1港仙），2023年为每股零分[3] - 2024年客户合约总收入为1875561千元人民币，2023年为1315217千元人民币，同比增长42.6%[1] - 2024年分部资产总额1753889千元人民币，2023年为1640494千元人民币，同比增长6.9%[9] - 2024年合并总资产4135203千元人民币，2023年为2361603千元人民币，同比增长75.1%[9] - 2024年分部负债总额575971千元人民币，2023年为491749千元人民币，同比增长17.1%[9] - 2024年合并总负债681882千元人民币，2023年为601137千元人民币，同比增长13.4%[9] - 2024年添置物业、厂房及设备等资产总额为192,114千元，2023年为180,832千元[31] - 2024年物业、厂房及设备等折旧及摊销总额为97,510千元，2023年为97,010千元[31] - 2024年融资成本总额为12,255千元，2023年为12,645千元[31] - 2024年税项总额为114,573千元，2023年为30,710千元[31] - 2024年来自外部客户的收入为1,875,561千元，2023年为1,315,217千元[34] - 2024年非流动资产为1,744,368千元，2023年为1,665,716千元[34] - 2024年其他收入为6,665千元，2023年为6,577千元[36] - 2024年其他收益及亏损为2,828千元，2023年为 - 9,885千元[37] - 2024年公司拥有人应占年内溢利为575,375千元，2023年为335,387千元[44] - 2024年用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数为876,308千股，2023年为828,000千股[44] - 2024年中期股息为90,666千元，2023年中期股息为0；2024年末期股息为153,180千元，2023年末期股息为82,800千元[44] - 报告期末后，公司建议2024年度末期股息及特别股息总额约238,442,000元，2023年为153,180,000元[44] - 2024年应收客户合约贸易账款为164,809千元，2023年为69,370千元[59] - 2024年预付主要分包商账款为29,280千元，2023年为112,316千元[59] - 2024年预付其他供应商账款为38,983千元，2023年为92,638千元[59] - 2024年其他应收款为118,853千元，2023年为13,087千元[59] - 2024年应收贸易账款及其他应收款总额为356,898千元，2023年为294,534千元[59] - 2024年应付贸易账款为92,801千元，2023年为102,809千元[69] - 2024年应付贸易账款及其他应付款总额为156,082千元，2023年为159,592千元[69] - 2024年应收一间关联公司款项为3千元，2023年为3千元；2024年应收一名非控股股东款项为0千元，2023年为24,242千元[67] - 2024年有一笔12百万澳元（约54,084千元）应收款，年利率2.5%，2023年为5百万澳元（约24,242千元）[65] - 2024年应付关联方款项为65.5万元，2023年为530.4万元；其中捷昇投资有限公司2024年为0，2023年为46.48万元；高明清先生2024年为3.83万元，2023年为3.91万元；达丰投资有限公司2024年为2.72万元，2023年为2.65万元[71] - 2024年银行借款为26066.2万元，2023年为20193.7万元；其中无抵押固定利率借款2024年为14995万元，2023年为11995万元；抵押固定利率借款2024年为3000万元，2023年为8000万元；抵押浮动利率借款2024年为8071.2万元，2023年为198.7万元[71] - 2024年须偿还银行借款一年内到期的款项为18155万元，期限超一年但不超两年为160万元，期限超两年但不超五年为7600万元；2023年一年内到期的款项为19995万元[71] - 2024年非流动负债项下所示的款项为7760万元，2023年为0[71] - 2024年12月31日，捷昇持有公司已发行股本约25.96%，2023年为33.99%；公司执行董事高金珠女士透过达丰在公司已发行股本中拥有12.98%权益，2023年为16.74%[71] - 2024年固定利率借款的实际年利率为4.00%至6.10%，浮动利率借款的实际年利率为2.73%至4.50%；2023年固定利率借款的实际年利率为4.00%至6.10%，浮动利率借款的实际年利率为2.73%至3.23%[72] - 2024年12月31日，公司法定股本为10亿港元，分为100亿股每股面值0.1港元之股份；已发行股份为108382.7万股，股本为10838.3万港元；2023年法定股本为1亿港元，分为10亿股每股面值0.1港元之股份；已发行股份为82800万股，股本为8280万港元[72] - 公司2024年整体收入约1,875.6百万元，较2023年约1,315.2百万元增加约42.6%[134] - 公司2024年销售成本约878.6百万元，较2023年约696.0百万元增加约26.2%[134] - 公司2024年整体毛利约997.0百万元，较2023年约619.2百万元增加约61.0%[134] - 公司2024年整体毛利率约53.2%，较2023年约47.1%有所增加[134] - 2024年精矿产品、金锭及金精矿（自家开采）收入1,827,430千元，销售成本829,828千元，毛利997,602千元，毛利率54.6%[133] - 2024年其他精矿贸易（外部采购）收入48,131千元，销售成本48,740千元，毛损609千元，毛利率 -1.27%[133] - 新庄矿精矿产品销售收入从2023年约5.726亿元增至2024年约6.395亿元，增幅约11.7%[137] - 2024年金岭矿销售金锭及金精矿收入从约6.583亿元增至约11.879亿元，增幅约80.4%[139] - 2024年销售其他精矿产品收入从约8430万元减至约4810万元，降幅约42.9%[142] - 公司分销及销售开支从2023年约7830万元减至2024年约5470万元，降幅约30.1%[146] - 公司行政开支从2023年约1.034亿元增至2024年约1.338亿元，增幅约29.4%[147] - 公司融资成本从2023年约1260万元减至2024年约1230万元，降幅约2.4%[148] - 公司所得税开支从2023年约3070万元增至2024年约1.146亿元[149] - 公司税后溢利从2023年约3.909亿元增至2024年约6.912亿元，增幅约76.8%[151] - 2024年末公司物业、厂房及设备以及在建工程约为9.187亿元，较去年增加约1.081亿元，增幅约13.3%[153] - 2024年12月31日，公司应收贸易账款约为16480万元，2023年12月31日约为6940万元，增长主要因所罗门群岛金锭及金精矿销售客户信贷期较长[155] - 2024年及2023年12月31日，公司应付贸易账款分别约为9280万元及10280万元，2024年包括购买柴油应付款2740万元、应付承包商分包费用2670万元及金岭矿钻探开支840万元[157] - 2024年12月31日，公司现金及现金等价物约为5.137亿元，2023年12月31日约为1.716亿元，其中约2.687亿元（2023年：约2410万元）以港元、澳元、所罗门群岛元及美元计值，增加归因于认购新股份所得款项[158] - 2024年12月31日，公司资产净值约为34.533亿元（2023年：约17.605亿元），流动资产净值约为18.645亿元（2023年：约1.895亿元），流动比率为4.78倍（2023年：1.38倍），流动资产净值增加归因于银行结余及认购所得款项增加[158] - 2024年12月31日，公司有抵押银行借款约为1.107亿元，无抵押银行借款约为1.5亿元（2023年：有抵押银行借款约为8200万元，无抵押银行借款约为1.199亿元），到期日1 - 3年，实际利率约为4.86%[159] - 公司资产负债比率为约7.7%（2023年：约11.0%），下降归因于银行结余及现金以及按公允价值计入损益的金融资产增加约13.352亿元[160] - 公司总资本支出从截至2023年12月31日止年度约1.383亿元增加至截至2024年12月31日止年度约1.863亿元，增幅约为34.7%，主要因兴建金岭矿选矿厂[162] - 2024年12月31日，公司资本承担约1830万元归因于新庄矿的开发，已就金岭矿开发订立承担，包括采矿构筑物2.98738亿元、采矿及选矿设备2942万元[163][164] - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股息每股0.145元（约0.157港仙）（2023年：每股0.185元）及特别股息每股0.075元（约0.081港仙）（2023年：每股0元），占公司拥有人应占溢利及全面收益总额约41.4%，分派总额约2.384亿元[172] - 2024年集团采矿及选矿活动开支分别约1.482亿元（2023年约1.467亿元）、1.183亿元（2023年约1.077亿元），单位开支分别约136.3元/吨（2023年约138.7元/吨）、108.8元/吨（2023年约101.8元/吨）[180] - 2024年金岭矿采矿及选矿量分别为2,713,310吨、2,281,468吨，开支分别约2.301亿元（2023年1.612亿元）、2.577亿元（2023年1.544亿元），单位开支分别约84.8元/吨（2023年109.9元/吨）、113.0元/吨（2023年133.3元/吨）[192] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年金锭收入667707千元人民币，2023年为385799千元人民币，同比增长73.1%[1] - 2024年自家开采产品收入1827430千元人民币，2023年为1230872千元人民币，同比增长48.5%[1] - 2024年宜丰项目分部收入687633千元人民币，所罗门项目为1187928千元人民币；2023年宜丰项目为656901千元人民币，所罗门项目为658316千元人民币[5] - 2024年宜丰项目分部溢

投资评级 - 报告对万国黄金集团（3939 HK）维持"推荐"评级 预计2024-2026年归母净利润分别为5 90 7 59 9 13亿元 EPS分别为0 54 0 70 0 84元 对应12月27日PE分别为18X 14X 12X [48][108] 核心观点 - 金岭金矿资源量大幅提升 截至2024年7月31日 黄金资源量从103吨增长至227吨 增幅121 2% 平均品位1 17g t 黄金储量从37吨增长至40吨 增幅8 3% 未来仍有进一步增储潜力 [54][101] - 金岭金矿具备世界级金矿潜力 预计未来年产量或能达到10吨以上 成长空间广阔 [104] - 万国黄金集团接手后 金岭金矿生产经营表现大幅改善 2023年贡献归母净利润近1 5亿人民币 2024H1黄金产量1 13吨 同比增加62% [48][84] - 金岭金矿位于环太平洋成矿带 成矿条件优秀 已探明铝土矿储量5800万吨 磷酸盐1000万吨 附近发现诸多金矿 [15][36] 公司概况 - 万国黄金集团持有金岭金矿88 2%权益 2024年10月9日以7 36亿港元收购祥符金岭20 22%股权 进一步提升了股东权益 [69] - 紫金矿业成为万国黄金集团第二大股东 持股17 57% 四大股东分别为捷升（25 96%） 紫金（17 57%） 恒邦矿业（15 94%）和达丰（12 98%） [71] 生产经营 - 2023年金岭金矿共采矿146 65万吨 选矿115 89万吨 生产金锭1142 90千克及金精矿29361吨 收入6 58亿元 毛利率50 7% [84] - 2024H1金岭金矿采矿44 24万吨 选矿113 73万吨 生产金锭746千克及金精矿26388吨 收入5 61亿元 同比增加83% 毛利率60 8% [84] - 金岭金矿采用重选+堆浸+浮选工艺 2023年产品中金锭含金 金精矿含金比例分别为55% 45% 24H1分别为47% 53% [84][87] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为21 85 26 96 31 01亿元 同比增长66 1% 23 4% 15 0% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5 90 7 59 9 13亿元 同比增长75 8% 28 7% 20 3% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为0 54 0 70 0 84元 P E分别为18X 14X 12X P B分别为5 9X 4 6X 3 7X [1][48] 行业背景 - 所罗门群岛位于环太平洋成矿带 成矿条件优秀 已发现诸多大规模铜矿和金矿 金岭金矿附近也发现诸多金矿 [15][36] - 所罗门群岛工业不发达 2023年GDP16 3亿美元 人均GDP2041 64美元 工业就业人数仅占总就业人数的11 4% [11][56] - 所罗门群岛农业人口占全国人口90%以上 农业收入占GDP60% 主要农作物为椰干 棕榈油 可可等 [11]

报告公司投资评级 万国黄金集团目前未被评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司引进战略投资者紫金矿业子公司,加快了公司业务转型 [1] 2) 公司正逐步将主营业务从矿业向黄金开采及加工转型,迈入新的发展阶段 [1] 3) 公司旗下三大矿产资源中,金岭金矿是公司未来发展的重点,产量有望持续爬升 [3][4] 4) 随着金岭金矿产能的不断提升,以及未来黄金价格的上涨预期,公司未来业绩有望快速释放 [4] 公司业务拆分 1) 公司收入主要来自宜丰新庄项目和所罗门群岛金岭项目,其中金岭项目贡献较大 [3] 2) 金岭金矿资源储量丰富,品位较高,与ASX200上市的中大型露天黄金矿相比具有优势 [3] 3) 金岭金矿目前处于露天开采阶段,未来转井下开采后品位有望进一步提升 [4]

快速成长的多金属矿企 - 万国黄金集团是一家在海内外多个金属品种上皆有布局的矿企,主要包括铜、铁、金、银等 [9] - 公司于2003年成立,2012年在港交所上市,实控人为公司董事长高明清先生 [10] - 公司经营稳健,正步入快速增长阶段,主要金属产品由铜转为黄金 [15][16] - 公司盈利主要来自于矿山端的自产精矿产品,外部采购的贸易业务对公司盈利微乎其微 [16][18] 三大矿山资源储备丰富,金岭金矿绽放在南太平洋 - 公司共有新庄矿、金岭金矿和哇了格矿三座矿山,其中新庄矿和金岭金矿均在产 [24] - 新庄矿是一座成熟的多金属地下矿山,铜铁锌资源丰富 [28][31] - 金岭金矿位于所罗门群岛,资源储量丰富,具有较大的开采潜力 [38][45][48] - 哇了格矿为大型铅银矿,公司正在积极推进探转采工作 [61][62][63] 盈利预测与投资建议 - 公司新庄矿和金岭金矿产能稳步提升,未来地下矿扩产潜力较大 [66][67] - 我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润5.90/7.59/9.13亿元,对应PE为12X/9X/8X [73] - 首次覆盖,给予"推荐"评级 [73] 风险提示 - 铜金等产品价格下跌的风险 [74] - 项目投产进度不及预期的风险 [74] - 探转采进度低于预期的风险 [74]

矿产销量变化 - 新莊礦銅精礦銷量增加36.7%[5] - 新莊礦鋅精礦銷量下降18.9%[5] - 新莊礦鐵精礦銷量下降0.8%[5] - 新莊礦硫精礦銷量增加3.5%[5] - 新莊礦鉛精礦銷量下降17.4%[5] - 新莊礦硫鐵精礦銷量增加89.1%[5] - 金岭礦金錠銷量增加17.6%[5] - 金岭礦金精礦銷量增加163.4%[5] 採選礦量增加 - 新莊礦採礦量增加6.3%[7] - 新莊礦選礦量增加8.9%[7] 收購及整合金岭矿 - 公司已完成收购祥符金岭有限公司77.78%权益，拥有金岭矿90%权益[9] - 金岭矿自2022年11月起开始试产，生产金锭及金精矿，浮选精矿产量稳步提升[9] - 截至2023年12月31日及2024年6月30日止期间，金锭及金精矿销售占公司收入及毛利超过50%[11] - 随着金岭矿勘探及生产工艺的持续改进，公司预计黄金开采及加工将成为主要收入和利润来源[11] - 公司拟以每股8.12港元的价格向卖方配发9,022.72万股新股收购AXF Gold Ridge Limited 20.22%股权[10] - 收购完成后公司在金岭矿的应占权益将提高至约88.2%[11] 经营业绩大幅改善 - 公司整体收入由2023年同期增加约59.7%至9.28亿元人民币，毛利率由47.9%提高至52.2%[12][13] - 金岭矿金锭及金精矿销售收入及毛利率分别为5.61亿元和60.8%，高于新庄矿[14] - 来自销售精矿产品的收入增加约25.5%至约人民币289.7百万元[15] - 销售金锭及金精矿的收入增加约82.9%至约人民币561.0百万元[16] - 其他精矿贸易收入增加约77.1%至约人民币77.2百万元[17] - 税后溢利增加约84.6%至约人民币331.2百万元[20] - 净溢利率由30.9%增加至35.7%[20] 现金流及资产负债情况 - 经营活动产生的现金净额增加至约人民币209.9百万元[20] - 银行结余及现金增加至约人民币201.7百万元[20] - 截至2024年6月30日，银行结余及现金中约有人民币55.1百万元以港元、澳元、所罗门群岛元及美元计值[21] - 于2024年6月30日，集团持有有抵押银行借款约人民币111.7百万元及无抵押银行借款约人民币200.0百万元，到期日介乎一年至四年，实际利率约为4.72%[21] - 于2024年6月30日，集团的资产负债比率约为13.7%，较2023年12月31日的11.0%上升主要由于银行借款增加约人民币109.8百万元所致[21] 资本支出及承诺 - 截至2024年6月30日止六个月，集团已产生资本支出约人民币64.0百万元，主要包括购置采矿及加工设备、在金岭矿建造采矿构筑物以及勘探及评估资产款项[22] - 于2024年6月30日，集团的资本承诺约为人民币335.6百万元，较2023年12月31日增加约人民币321.5百万元，主要由于在金岭矿建设一个二级水电站所致[23] 新莊矿的生产及成本情况 - 截至2024年6月30日止六个月，集团在新莊矿的选矿矿石总量为524,522吨，精矿产品销量有所增加[27] - 截至2024年6月30日止六个月，新莊矿的采矿及选矿活动产生的开支分别约为人民币73.9百万元及人民币55.2百万元，单位开支分别约为每吨人民币141.0元及人民币105.3元[27] 勘探及开发活动 - 拥有西藏昌都51%应佔权益，西藏昌都拥有哇了格矿[1] - 正将哇了格矿的勘探许可证转为开采许可证[1] - 金岭矿继续进行Charivunga矿床的钻探项目，已完成71个金刚石钻孔[3] - 金岭矿上半年产生开发支出人民币56.8百万元，主要用于尾矿干堆设施建设、金库改造及浮选厂升级[4] - 计划未来数年将采矿能力提升至1,000,000吨/年，并继续向第三方承包商外包地下采矿作业[6] - 拟通过收购新矿进一步扩大矿产资源及提高矿石储量[7] 市场预期 - 预計2024年黃金均價將達到每盎司2,250美元，同時看好銅價在下半年的上漲潛力[8][9] 公司治理 - 本公司致力保持高水平的企業管治，並一直遵守香港聯合交易所有限公司證券上市規則附錄C1所載的企業管治守則的所有重大守則條文[40] - 高明清先生除擔任本公司主席外，亦為本公司行政總裁，負責策略規劃及監管本集團各方面的營運[40] - 本公司已採納有關董事進行證券交易的行為守則，其條款並不遜於上市規則附錄C3所載的標準守則[40] - 本公司已制定書面指引規管可能擁有本公司內幕消息的有關僱員進行的證券交易[40] - 高明清先生通過其全資擁有及控制的捷昇投資有限公司持有本公司33.99%的股份[43] - 達豐投資有限公司持有本公司16.74%的股份[45] -