盈利警告 CHINA TIANRUI AUTOMOTIVE INTERIORS CO., LTD 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其 準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容 而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 承董事會命 中國天瑞汽車內飾件有限公司 執行董事 本公告由中國天瑞汽車內飾件有限公司（「本公司」，連同其附屬公司合稱「本集團」）根據 香港聯合交易所有限公司證券上市規則（「上市規則」）第13.09(2)(a)條以及證劵及期貨條例 （香港法例第571章）第XIVA部之內幕消息條文（定義見上市規則）而發出。 本公司董事會（「董事會」）謹此通知本公司股東（「股東」）及潛在投資者，根據本集團截至 2025年12月31日止年度的未經審核綜合管理帳目之初步評估及現時可得的其他資料，預 計本集團將於截至2025年12月31日止年度錄得淨虧損不超過人民幣7.0百萬元，而截至 2024年12月31日止年度錄得淨利潤約人民幣2.0百萬元。 董事會認為上述轉盈為虧主要由於截至2025年12月31日止年度的研究及開發費用較截至 2 ...

核心观点 报告认为，2026年春季农林牧渔行业正迎来多个子行业的周期反转窗口，核心投资逻辑围绕“困境反转”、“景气将至”和“底部布局”三条主线展开[100]。具体而言，生猪养殖行业已步入“至暗时刻”，产能去化有望加速，左侧布局时机已至[3][5][36]；农产品价格在持续下跌三年后，受原油价格上涨推动，周期有望反转[3][5]；牧业方面，肉牛价格已先行反转，原奶价格磨底后有望与之形成“肉奶共振”[3][5]；宠物食品行业则保持景气，集中度提升，静待业绩拐点[3][5]。 生猪养殖：“至暗时刻”已至，拐点渐近 - **猪价破位下行，行业深度亏损**：春节后猪价加速下跌，3月全国外三元生猪均价跌至10.07元/kg，多省份跌破10元/kg，创2022年以来新低[13]。自繁自养头均亏损达237.98元，外购仔猪头均亏损58.89元[13]。行业养殖场户微利或亏损时长已超7个月[9]。 - **供给压力巨大，价格仍将探底**：2025年下半年仔猪增量正转化为2026年上半年集中出栏压力[13]。当前全国商品猪出栏均重仍高于128kg/头，处于历史同期最高水平[7][13]。进入消费淡季，且二次育肥入场意愿疲弱（标肥价差收窄、增重利润为负），预计猪价将继续探底[14][17]。 - **仔猪价格反季下跌，产业链全面承压**：3月仔猪价格旺季不旺，断奶仔猪均价326元/头，较前期下跌约50元/头[21]。仔猪养殖盈利快速收窄，预计将陷入亏损（7kg断奶仔猪成本约260-280元/头）[21]。历史复盘显示，仔猪与商品猪养殖共同亏损是产能去化的强信号[21]。 - **成本端压力增加，效率提升放缓**：原油价格上涨通过推升玉米、豆粕等饲料原料价格传导至养殖成本[26]。敏感性测算显示，若豆粕涨400元/吨、玉米涨100元/吨，料肉比2.5下，育肥出栏成本将增加约31.5元/头[26]。同时，养殖效率指标（如产房存活率）提升斜率已明显放缓[26]。 - **产能去化提速在即，左侧布局强催化**：肥猪与仔猪同亏驱动母猪加速淘汰，淘汰母猪价格已跌至3.88元/斤，创2023年10月以来新低[30]。政策端引导能繁母猪存栏目标进一步下调至3650万头[30]。报告认为，产能加速去化将成为板块左侧投资的持续强催化，26Q2大概率是本轮猪周期供应顶部区域[31][36]。 - **投资建议：关注低成本优质猪企**：建议重点关注成本领先、经营安全性高、估值性价比突出的标的，如牧原股份（2026E养殖完全成本12.0元/kg，PB估值分位数6%）、德康农牧、温氏股份、神农集团等[35][36]。 农产品：原油价格上行有望带动粮价周期反转 - **价格已持续下跌三年，出现触底反弹**：中国主要农产品价格自2022年见顶后持续下跌超3年[44]。小麦、玉米、大豆本轮最大跌幅分别为-25.8%、-28.4%、-34.4%[41]。自2025年1-2月起价格开始底部回升，至2026年2月，三个品种自底部上涨约5%~15%[44]。 - **国际国内供需格局边际收紧**：25/26年度，中国小麦、玉米、大豆、稻谷库消比预计均下降，但除大豆外整体供给依然充裕[48]。需求端，饲用需求可能因生猪产能去化而下降，但油价上涨可能拉动玉米深加工需求[48]。 - **油价与农产品价格联动性强**：历史数据显示，原油价格波动通常带动农产品价格同向波动[51]。例如，2020年4月至2022年3月，布伦特原油上涨562.1%，同期CBOT玉米和大豆分别上涨105.4%和143.3%[51]。2026年2月至3月，布油上涨27.9%，CBOT玉米和大豆分别上涨2.1%和2.4%[51]。 - **油价通过成本与需求双路径推升粮价**： - **成本端**：油价上涨推升化肥、农药等农资成本。伊朗是全球重要化肥供应国，美伊冲突影响其生产与出口[55]。化肥成本约占粮食生产成本的15%，若氮肥价格上涨20%-30%，理论上将推动粮价中枢上升3%-5%[55]。 - **需求端**：油价上涨凸显生物燃料经济性，推动以玉米、大豆、油脂为原料的乙醇和生物柴油需求增加[55][60]。 - **对不同品种的影响各异**： - **油脂**：对棕榈油、豆油等价格推升作用直接。2月27日至3月13日，棕榈油、布油涨幅分别为+13.9%、+42.7%[60]。 - **玉米与大豆**：油价上涨通过种植成本与生物燃料需求支撑国际价格，但国内玉米供需宽松，提振作用可能有限[60]。巴西大豆预计丰产，但海运及种植成本预计提升[60]。 牧业：肉价先行反转，“肉奶共振”可期 - **肉牛供给收缩周期有望于2026年开启**：肉牛产能周期长（从补栏母牛到影响供给约需2.5年），前期深度亏损导致产能持续去化[64][66]。2024年全国反刍饲料产量1449万吨，同比-13.3%，为近十年首次下滑[66]。犊牛价格已先行反转，2026年3月均价约34.3元/kg，同比上涨约37%[67]。 - **肉牛价格有望加速上行**：2026年3月育肥公牛市场价25.8元/kg，同比+7%；牛肉批发价66.2元/kg，同比+14%[67]。预计从2026年二季度起，随着肉牛供应趋势性回落，价格上涨趋势有望加速[67]。 - **原奶价格持续磨底，产能逐步去化**：原奶价格自2021年8月起下行，至2026年1月最低跌至3.02元/kg，最大跌幅31%[75]。山东省奶牛养殖已连续亏损12个季度[75]。全国奶牛存栏自2023年见顶后持续去化，2024年牛奶产量同比-3%[75]。 - **“肉奶共振”历史规律有望回归**：历史上牛肉与原奶价格联动性强，核心机制在于淘汰奶牛是牛肉的重要供给[80]。当前肉奶比（牛肉价/原奶价）已创历史新高，超过23-24[80]。报告看好伴随产能实质性出清，原奶价格将触底回升，与牛肉价格形成周期共振[80]。 宠物食品：景气仍在，关注利润率预期拐点 - **行业保持增长韧性**：2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2%[86][87]。抖音平台增速领先，25年宠物行业市场规模同比+88%[87]。 - **集中度加速提升，头部品牌优势扩大**：2025年线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比分别提升3.4、5.0、3.5个百分点[91]。Top10品牌合计GMV增速为27%，远高于行业平均的10%及中小品牌增速[91]。 - **竞争格局重归“两超多强”**：“两超”指皇家和麦富迪，市占率分别从2017年的2.6%、1.1%提升至2025年的7.6%、6.7%[93]。“国产多强”品牌存在更迭，格局趋于优化[92]。 - **功能粮/处方粮或成新趋势**：在产品趋同背景下，功能粮和处方粮成为头部企业寻求突破的方向，外资品牌布局成熟，国产品牌已开始发力[97]。 - **静待业绩拐点**：预计出口业务下滑将逐季改善，报表端业绩增速有望迎来拐点。头部企业在高附加值产品上发力，自有品牌业务盈利能力拐点值得期待[3][105]。 重点关注上市公司 报告建议重点关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物、优然牧业、现代牧业、众兴菌业、华绿生物、乖宝宠物[3][105]。

会议安排 - 公司将于2026年3月30日举行董事会会议[3] 会议审议内容 - 审议及批准2025年度业绩及发布[3] - 考虑建议派付末期股息（如有）[3] 董事会构成 - 公告日期董事会有两名执行董事和三名独立非执行董事[3]

股本与股份 - 截至2026年2月底，公司法定/注册股本总额为1亿港元，法定/注册股份数目为10亿股，面值0.01港元，本月无变动[1] - 截至2026年2月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为2亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为2亿股，本月无变动[2] 公众持股 - 公司已符合适用的公众持股量要求，最低公众持股量为已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3]

行业与公司 * 行业涉及畜牧业（生猪、肉牛、奶牛）、种植业（粮油、大豆、油菜、花生、油茶、棉花、糖料、天然橡胶）、种业、农业科技（人工智能、无人机、物联网、机器人、生物制造）及农产品贸易[1][3][4][5][9][10][11] * 重点提及的公司包括优然牧业、现代牧业、牧原股份、温氏股份、德康农牧、隆平高科、登海种业以及拓普云农[16][17] 核心观点与论据 * **畜牧业**：政策强化生猪产能综合调控，并巩固肉牛、奶牛产业的纾困成果，旨在促进供求平衡与健康发展[1][5] * **乳制品消费**：首次提出将多措并举促进乳制品消费[2][6] * **种植业**：政策方向为稳定粮油生产，巩固提升大豆产能，并通过拓展油菜、花生、油茶等生产空间来扩大油料多元化供给[3][7]，同时推动棉花、糖料、天然橡胶等产业平稳发展[4][8] * **种业**：将深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，并推进生物育种产业化[9] * **农业科技**：提出因地制宜发展农业新质生产力，促进人工智能与农业结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，并加快农业生物制造关键技术创新[10] * **农产品贸易**：政策旨在促进农产品贸易与生产相协调，推进农产品进口多元化，培育具有国际竞争力的农业企业，并支持扩大优势特色农产品出口[11][12][13][14] 其他重要内容 * 文件对种业的提法与25年基本一致[9] * 分析建议关注养殖产能调控成效、肉牛/奶牛周期反转以及种业振兴有序推进等投资线索[15]

股份情况 - 截至2026年1月31日，法定/注册股份数目为100亿股，面值0.01港元，法定/注册股本为1亿港元[1] - 截至2026年1月31日，已发行股份（不包括库存股份）数目为20亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为20亿股[2] 公众持股量 - 公司适用的公众持股量初始指定门槛为上市股份所属类别已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] - 截至2026年1月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]

公司股权变动 - 2025年1月12日 天瑞汽车内饰股东将股票由贝塔国际证券转入六福证券(香港) [1] - 此次转仓涉及市值3240.24万港元 占公司股份比例为5.4% [1] 公司财务业绩 - 2025年中期业绩显示 公司收入约为1.38亿元 同比增长40.52% [1] - 收入增长主要由于乘用车业务零部件产品量产导致 [1] - 权益股东应占亏损为598.6万元 亏损同比扩大62.84% [1] - 每股亏损为0.3分 [1]

公司股权变动 - 2025年1月12日，天瑞汽车内饰股东将市值3240.24万港元的股票由贝塔国际证券转入六福证券(香港) [1] - 此次转仓股份数量占公司已发行股份的5.4% [1] 公司财务业绩 - 2025年中期，公司实现收入约1.38亿元人民币，同比增长40.52% [1] - 2025年中期，公司权益股东应占亏损为598.6万元人民币，亏损同比扩大62.84% [1] - 2025年中期，公司每股亏损为0.3分人民币 [1] - 收入增长主要源于乘用车业务零部件产品进入量产阶段 [1]

股份信息 - 截至2025年12月31日，公司法定/注册股份数目为100亿股，面值0.01港元，法定/注册股本总额为1亿港元[1] - 截至2025年12月31日，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为20亿股，库存股份数目为0，已发行股份总数为20亿股[2] - 本月法定/注册股份数目及已发行股份总数均无增减[1][2]

公司股权变动 - 2024年12月22日 天瑞汽车内饰股东将股票由华泰香港转入贝塔国际证券 转仓市值为3040.40万港元 占公司股份比例为7.64% [1] 公司财务业绩 - 公司2025年中期业绩显示 收入约为1.38亿元人民币 同比增长40.52% [1] - 收入增长主要由于乘用车业务零部件产品量产导致 [1] - 2025年中期权益股东应占亏损为598.6万元人民币 亏损同比增长62.84% [1] - 2025年中期每股亏损为0.3分 [1]